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【大宗商品】地缘政治风险引爆油、金行情

2018-04-13 10:03:53 华尔街见闻 

  中美贸易战初现缓和迹象,特朗普又在叙利亚“煽风点火”,再度引爆原油、贵金属行情。

  美元指数走弱的大趋势没有改变,若美国将在叙利亚的事态升级,只会加重美元指数的贬值压力。

  在类“滞涨”的交易逻辑下,贵金属的上涨已是必然,地缘政治风险是引爆行情的导火索。关注白银可能出现的“补涨”机会。

  原油价格在中期仍有较大的上行风险。打击叙利亚本身对原油供给影响很小。美国不再延长对伊朗制裁豁免、中东地区的输入性通胀压力才是最大的风险。

 

关键词:叙利亚,贵金属,原油

  2018年4月7日叙利亚发生化学武器袭击,造成平民伤亡。4月11日,特朗普指责叙利亚总统阿萨德使用化学武器,并声称将向叙利亚发射导弹。俄罗斯作为叙利亚政府军支持者进入战备状态。美俄舰队在地中海对峙,冲突一触即发。美元短线震荡走低,在美联储公布鹰派的3月会议纪要后一度转涨,但随后回吐涨幅。伦敦金一度跳涨20美元,WTI原油一度突破67美元/桶整数关口(见图表 1至图表 3)。目前白宫仍在权衡军事行动外的其他选项,黄金、原油涨幅缩窄。

  去年至今我们的报告中[1]多次提示了地缘事件的升温,当前的叙利亚问题是地缘事件演绎中的推进。近期美国先是对我国出口的钢材等产品征税关税,展开贸易战以实现其所谓的国家利益。后在我国以对美进口大豆等将征税25%的关税予以反击之后,将矛头转指俄罗斯。上周五,美国政府宣布将俄铝等12家与俄罗斯前总统Deripaska等政府要员有关的公司以及17位高级政府官员列入制裁名单。继而又宣布可能对叙利亚空袭。美国的举动一来可以说是对俄罗斯势力在中东日益强大的反击(见图表 4)。

一、似曾相识的“套路”
【今日推荐】地缘政治风险引爆油、金行情
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一、似曾相识的“套路”

  一年前美国空袭叙利亚时,距离特朗普的“百日新政”到期仅有20天,但特朗普在医保、税改、基建等国内改革上碰壁。FBI针对特朗普“通俄门”的调查也已经展开。当时有声音质疑特朗普当选是得到了俄罗斯的帮助,特朗普下令空袭叙利亚无疑就和俄罗斯“划清界限”,树立了“政治正确”的形象。美国空袭叙利亚时正值特朗普与中国国家主席习近平晚宴前夕。可以揣测,在当时国内改革碰壁、面临FBI调查的窘境下,特朗普希望通过在两大战略对手面前释放强硬的外交信号,转移国内注意力,同时也希望赢得共和党保守鹰派的支持。

  时隔一年,特朗普再度面临相似的内外交困。美国国内方面,“通俄门”调查升级,特朗普私人律师遭遇FBI突击搜查取证。此后特朗普有意罢免特别检察官穆勒,而两党议员则试图通过法案保护穆勒免于被特朗普罢免。一旦特朗普实试图罢免穆勒,无疑将激化其与国会的矛盾。外交方面,美国国内对于特朗普发起贸易战的批评声不断。虽然近日与中国的贸易战有所缓和,但是双方尚未达成任何实质性的协议,仍有反复的风险。特朗普选择此时与俄罗斯剑拔弩张,既是转移美国国内对于“通俄门”和贸易战的注意力,也是延续此前“重返中东”的地缘政治战略,加强美国在中东地区的军事存在。

  如果特朗普将事态升级为战争,则需要得到国会立法许可,这将使特朗普承担较大的政治风险。因而特朗普可能还是以强硬表态和局部空袭为主,不会轻易将事态升级。

  二、后市展望

  2.1 美元

  从历史上看,一旦美国卷入海外战争(越南战争、两次海湾战争、阿富汗战争等),美元大概率阶段性贬值。特朗普在去年已经大幅增加国防预算,如果再卷入叙利亚内战,国防开支和政府债务将进一步增加,导致中长期财政赤字恶化,进而给予美元指数更强的贬值压力(见图表 5)。

欧央行紧缩的脚步似乎越来越近了。部分欧央行官员已经开始讨论2019年加息的时机。参考美联储的经验,加息之前应当先明确退出QE、加息、缩表等货币政策正常化的路径。这意味着欧央行很可能在今年明确货币政策正常化的方案。若近期欧央行官员继续吹风紧缩,市场无疑会期待欧央行在6月议息会议上能有“大动作”,短线给予美元较大的贬值压力。
  欧央行紧缩的脚步似乎越来越近了。部分欧央行官员已经开始讨论2019年加息的时机。参考美联储的经验,加息之前应当先明确退出QE、加息、缩表等货币政策正常化的路径。这意味着欧央行很可能在今年明确货币政策正常化的方案。若近期欧央行官员继续吹风紧缩,市场无疑会期待欧央行在6月议息会议上能有“大动作”,短线给予美元较大的贬值压力。

  美元指数在上周突破60日均线后显得后劲不足,预计下跌通道上沿,同时也是20周均线处(约90.8)将有强大阻力,恐难以继续突破(见图表 6)。

2.2 贵金属
2.2 贵金属

  在美元指数弱势的大背景下,贵金属借助贸易战、空袭叙利亚等事件冲击有望开启新一轮上涨。但需要指出的是,所谓的“避险”只能带来非常短期的价格冲击。真正能够驱动贵金属形成中长期趋势的是美国相对其他主要经济体增长放缓。贵金属对冲的是美国相对衰退,甚至美元体系崩溃的风险。

  贵金属选择在此时上涨是“必然”中的“偶然”。除了上文提到的弱美元,在经历了2月美股大跌和近期的贸易战之后,市场对于美国经济增长前景的预期明显下调,国债期限利差随着美股走低(见图表 7)。原油、等工业品价格的上涨又使得美国在未来面临更大的潜在通胀压力。美联储3月会议纪要也再次强调了未来可能面临更高的通胀。贵金属与原油、铜的联动性明显增强。这便是我们近期多次提到的类“滞涨”交易逻辑,是贵金属上涨的“必然”基本面。贸易战和叙利亚局势则是引爆贵金属行情的“偶然”导火索。只要类“滞涨”的基本面持续存在,即便“偶然”的导火索“熄火”,贵金属的上涨势头仍有望延续。

  伦敦金日线开始再度逼近此前的重压区域,且底部逐渐抬升,一旦突破将打开更大上涨空间。特别提示关注价格弹性更大的白银。在长时间震荡后,白银终于出现了突破迹象。一旦突破区间上沿,白银将有较大的“补涨”空间(见图表 8)。根据CFTC持仓信息,白银的商业净多头在最近几周已经显著增加,而基金净多则处于极低水平。历史上白银的大级别上涨前往往也出现这样的持仓意见分化,而商业头寸往往先知先觉(见图表 9)。这也暗示着白银可能即将开启涨势。

2.3 原油
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2.3 原油

  攻打叙利亚本身不会对原油产量造成太大影响。连年的战乱使得叙利亚原油产量显著下滑。根据彭博的统计,叙利亚目前原油产量1.5万桶/天,只占据全球原油日产量约1.6%,而在2000年时,其产量还有60万桶/天。所以说,单考虑叙利亚本身原油产量对于油价的影响,微乎其微。主要是中东地区的动乱使得人们会担忧主要产油国原油产量受到影响(见图表 10)。

不再对伊朗延长制裁豁免是中东最大的风险。对于油价而言,目前中东地区最大的风险还是伊朗。美国财长以及特朗普近期多次暗示,可能将在2018年5月不再延长豁免对伊朗制裁。而美国与伊朗的不睦由来,我们也在此前的专题《兴业研究商品报告:中东与油价的相爱相杀——地缘政治与油价专题20170118》中进行过详细阐述——两伊战争之前伊朗霍梅尼发起的政变,是美国和伊朗反目成仇的开始,直至今日依然如此。当然,伊朗之所以与美国反目后还在持续研发核武器,背后自然少不了俄罗斯的支持。而且伊朗还存在与沙特的不睦。众所周知这些年来沙特都是美国在中东的心腹之一,虽然近几年关系似乎大不如前。只是迫于国际社会的压力,美国于2016年停止了对伊朗的制裁。一旦美国再次制裁伊朗,并禁止其进入银行等清算系统以及对于石油设施实施制裁,伊朗的原油产量多少都将受到影响,具体受影响程度将视制裁力度以及参与者结构而定。如果没有联合国以及欧盟的联合制裁,单凭美国的制裁,很难造成伊朗原油产量像2012年之后那样的急剧下滑(见图表 11)。
不再对伊朗延长制裁豁免是中东最大的风险。对于油价而言,目前中东地区最大的风险还是伊朗。美国财长以及特朗普近期多次暗示,可能将在2018年5月不再延长豁免对伊朗制裁。而美国与伊朗的不睦由来,我们也在此前的专题《兴业研究商品报告:中东与油价的相爱相杀——地缘政治与油价专题20170118》中进行过详细阐述——两伊战争之前伊朗霍梅尼发起的政变,是美国和伊朗反目成仇的开始,直至今日依然如此。当然,伊朗之所以与美国反目后还在持续研发核武器,背后自然少不了俄罗斯的支持。而且伊朗还存在与沙特的不睦。众所周知这些年来沙特都是美国在中东的心腹之一,虽然近几年关系似乎大不如前。只是迫于国际社会的压力,美国于2016年停止了对伊朗的制裁。一旦美国再次制裁伊朗,并禁止其进入银行等清算系统以及对于石油设施实施制裁,伊朗的原油产量多少都将受到影响,具体受影响程度将视制裁力度以及参与者结构而定。如果没有联合国以及欧盟的联合制裁,单凭美国的制裁,很难造成伊朗原油产量像2012年之后那样的急剧下滑(见图表 11)。
警惕输入性通胀造成中东局势不稳。在美国双赤字带来的美元中长期贬值压力,以及油价升高推升农产品价格的影响下,中东地区的输入性通胀可能也会加剧。这将导致中东这些经济结构过度倚重原油的国家内部进一步的不稳定,进而影响原油产量,反过来进一步推高油价(见图表 12)。
警惕输入性通胀造成中东局势不稳。在美国双赤字带来的美元中长期贬值压力,以及油价升高推升农产品价格的影响下,中东地区的输入性通胀可能也会加剧。这将导致中东这些经济结构过度倚重原油的国家内部进一步的不稳定,进而影响原油产量,反过来进一步推高油价(见图表 12)。
目前的情况下,中期来看,油价还是有较大的上行风险,而中东地缘问题无疑重要的驱动之一。
  目前的情况下,中期来看,油价还是有较大的上行风险,而中东地缘问题无疑重要的驱动之一。


 

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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