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聚烯烃节后表现弱势 后期价格演绎路径剖析

2018-04-14 09:20:09 和讯名家 
  文 | 刘渊 陈莉

  源 | 华泰期货研究院(ID:HTFC-Research)

  01

  春节后聚烯烃弱势原因

  具体来看,其一,聚烯烃下游利润和订单远远低于去年,加上17年元宵过后,下游因备货较多,库存下跌亦被动亏损的历史原因,今年下游节前后采购谨慎,基本维持低库存操作,导致春节前后需求的释放和17年有明显的差异。

聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
  其二,这几年市场套保商的加入,大大改变了以往下游的采购模式。聚烯烃在1609合约之后,期货现货长期维持较高的升水,吸引了大量的套保商参与至现货市场。经过将近2年的市场培育,下游的采购习惯正在发生一些明显的变化。以往下游多采用“买涨不买跌”的策略进行采购来优化自己的采购成本。而随着大量套保商的加入,即使是在上涨行情的过程中,因套保商基差定价的缘故,市场也会有低于代理商主流成本的“低价货”流入市场,大大拓宽了下游的采购渠道。

  另一方面,主流市场期待当中的通过期现锁流通性,期货拉升带动现货走高的情形并未出现,在此之前的几次的期现轮动行情当中,给市场留下了非常深刻的印象,同时也让其陷入了一定的思维惯性。忽略了期现轮动时候,库存的绝对水平高位情况下,走出期现正反馈的难度较大(需要极好的订单和利润下游才会有主动备货的可能),这是产业当中的又一变化。

聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
其三, 2010年开始,随着大量煤化工项目的落地和投产,煤化工产能迅速增加,从2011年的110万吨产能,增加至目前的900万吨左右,年均产能增速达到40%+,而在此期间,油化工增产寥寥,甚至14年之后,几无油化工投产,这一变化导致的结果是近几年春节期间积累的库存多集中在煤化工企业,而非油化工,然而当前市场主流拿到的库存仍然是以两油库存为主,年后需求虽有恢复,上游开始缓慢去库,但因煤化工和油化工相比的价格优势,使得库存的去化优先发生在了煤化工,而非市场主流可以看到的油化工,这样一来,使得市场情绪持续悲观,价格承压。
  其三, 2010年开始,随着大量煤化工项目的落地和投产,煤化工产能迅速增加,从2011年的110万吨产能,增加至目前的900万吨左右,年均产能增速达到40%+,而在此期间,油化工增产寥寥,甚至14年之后,几无油化工投产,这一变化导致的结果是近几年春节期间积累的库存多集中在煤化工企业,而非油化工,然而当前市场主流拿到的库存仍然是以两油库存为主,年后需求虽有恢复,上游开始缓慢去库,但因煤化工和油化工相比的价格优势,使得库存的去化优先发生在了煤化工,而非市场主流可以看到的油化工,这样一来,使得市场情绪持续悲观,价格承压。

其四,对于PE来讲,16~17年外盘均有大概500多万吨左右的装置投产,尤其是印度、中东等地的大量装置投产,16年下半年开始,这一影响开始逐步显现,17年装置的落地,也使得18年一季度的到港比以往更加集中,阶段性对市场货源的冲击更大,一季度PE进口体量远超预期,港口压力迟迟难以释放,对国内价格起到了明显的拖累作用。
  其四,对于PE来讲,16~17年外盘均有大概500多万吨左右的装置投产,尤其是印度、中东等地的大量装置投产,16年下半年开始,这一影响开始逐步显现,17年装置的落地,也使得18年一季度的到港比以往更加集中,阶段性对市场货源的冲击更大,一季度PE进口体量远超预期,港口压力迟迟难以释放,对国内价格起到了明显的拖累作用。

聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
  综上,以上是笔者认为18年春节前后主流市场产生预期差的主要原因,另外,企业遭遇的招工难等因素也为节后市场的下跌推波助澜。那么行情运行至此,市场运行的主逻辑是否有发生改变,后市我们又该当如何应对?

  02

  短期交易的主要逻辑发生了切换

  1、前期逻辑:中上游去库缓慢&非标弱势施压产业链价格下跌

  清明之前,我们可以看到,因下游低库存操作,聚烯烃产业链库存积累至上游,上游以及代理被动承压,价格走了一波较为明显的跌势,其中LL因季节性旺季支撑,表现为抵抗式下跌,无旺季支撑的PP相比LL而言,跌势更加流畅。

落脚到品种内部,我们可以看到,这一波下跌过程中,不论是LL还是PP,其非标相较于标品而言,表现的更加弱势,对标品价格造成了明显的拖累。PE来看,其内部压力最大是LD,库存创近几年新高,LD从2017年7月份开始,供给增速开始以10%以上的增速迅速上行,最高达到疯狂的40%左右的表需增速,LD下游需求主要亦膜类需求为主,面对这样的供给增速,需求端难以及时跟进,价格跌幅远大于LL,LD-LL价差也从去年9月份的900逐步收窄至200附近,持续的低价对LL需求端造成了一定的替代,拖累了LL的价格。
  落脚到品种内部,我们可以看到,这一波下跌过程中,不论是LL还是PP,其非标相较于标品而言,表现的更加弱势,对标品价格造成了明显的拖累。PE来看,其内部压力最大是LD,库存创近几年新高,LD从2017年7月份开始,供给增速开始以10%以上的增速迅速上行,最高达到疯狂的40%左右的表需增速,LD下游需求主要亦膜类需求为主,面对这样的供给增速,需求端难以及时跟进,价格跌幅远大于LL,LD-LL价差也从去年9月份的900逐步收窄至200附近,持续的低价对LL需求端造成了一定的替代,拖累了LL的价格。

不同于LL,此波PP的竞争主要发生在供给端,PP装置生产品种多样,装置在品种间切换难度较低。在PP的品种当中,拉丝和共聚占比较大,PP装置也因二者的价差会经常发生一些切换,当共聚-拉丝价差持续低于500元/吨时,则共聚转产拉丝的动力就会增量,共聚端下游中约60%+是家电和汽车等需求,这部分需求和宏观关系较大。
  不同于LL,此波PP的竞争主要发生在供给端,PP装置生产品种多样,装置在品种间切换难度较低。在PP的品种当中,拉丝和共聚占比较大,PP装置也因二者的价差会经常发生一些切换,当共聚-拉丝价差持续低于500元/吨时,则共聚转产拉丝的动力就会增量,共聚端下游中约60%+是家电和汽车等需求,这部分需求和宏观关系较大。

  图23中,我们可以看到在2017年,共聚端的表需增速高达50%以上,正是由于汽车、家电等工业品的再库带动了共聚端的需求,才使得共聚-拉丝价差持续维持高位,并未把近几年的投产压力传导至拉丝,然而通过下面的图24~图31我们可以看到,当去年四季度汽车、家电等产销开始转弱后,共聚的压力开始凸显,共聚-拉丝的价差也由高位开始回落,PP装置不少由共聚向拉丝切换,拉丝生产比例提升,把压力传导至标品。

以上是市场之前交易的主要逻辑,但在近期,短期逻辑发生了一定的切换。
聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
  以上是市场之前交易的主要逻辑,但在近期,短期逻辑发生了一定的切换。

  2、近期逻辑:清明前后集中补库&增值税改革带动中下游情绪提前好转

  供给端来看,新装置方面,聚烯烃年内可投产的装置主要是中海壳牌和延安延长,前期中海壳因装置问题投产时间延后至4月中,实际出料影响至现货,或需进入5月。延安延长即使6月投产,对二季度现货市场实际影响亦相对较小。

存量装置方面来看,4月份开始,聚烯烃装置将会进入装置的检修高峰期,聚烯烃装置开工当前开始将会逐步从高位回落。供给端的明显缩量使得市场对于二季度有较好的去库预期。3月末,在月末以及清明节前的节点,下游刚需节前有补库诉求,下游主动补库的情况下,使得中上游库存转移顺畅,价格小幅反弹。
聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
聚烯烃节后表现弱势,后期价格演绎路径剖析
  存量装置方面来看,4月份开始,聚烯烃装置将会进入装置的检修高峰期,聚烯烃装置开工当前开始将会逐步从高位回落。供给端的明显缩量使得市场对于二季度有较好的去库预期。3月末,在月末以及清明节前的节点,下游刚需节前有补库诉求,下游主动补库的情况下,使得中上游库存转移顺畅,价格小幅反弹。

  后国务院总理3月28日主持召开国务院常务会议,确定深化增值税改革的措施,进一步减轻市场主体税负,会议决定,从2018年5月1日起,将制造业等行业增值税税率从17%降至16%,将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品(000061,股吧)等货物的增值税税率从11%降至10%,预计全年可减税2400亿元。这一决定,使得不少贸易商和有实力的工厂愿意在聚烯烃价格低位的情况下,购入部分现货,取得当月的增票,以期当增值税发票下调时,获得这一个点的收益。这激发了产业当中的投机需求,延长了中下游的补库周期,期现价格也因此延续反弹。

    本文首发于微信公众号:赫桥智库。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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