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躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演

2018-05-13 23:45:00 和讯网  大地期货蓝官李庆

  作者:蓝官李庆

  5月11日凌晨,美国农业部公布了5月WASDE报告。本次报告是18/19官方供需预测的首次亮相。需要注意的是,美玉米大豆棉花这类春季作物在5、6、7月报告中的产量预估仅根据趋势单产(5年或10年趋势)及种植意向。实际美棉调研的单产将在8月报告中体现。

  在本文中,我们将从USDA的官方供需平衡表出发,通过其与自制平衡表的对比,梳理目前年度价格走势的逻辑以及展望下一年度供需的可能。

  一、中国平衡表:实际需求比USDA的好

  USDA平衡表的棉花市场年为8月1日-次年7月底; 而我国市场年划分习惯是9月1日至次年8月底。 为了时间上的统一,我们将自制平衡表的市场年调节至与USDA一致。

在自制平衡表中,除蓝色加粗字体为预测数据外,我们均采用了统计局、海关总署等部门公布的实际发生监测数据。在17/18年度预测方面,国储轮出预测的估算思路是:截至5月9日,国储已轮出181万吨(包括17年8、9月的112.9万吨)。 按每日轮出3万吨,目前平均成交率约50%,5月10日到7月底还剩59个工作日估算,17年8月-18年7月底轮出成交或在269万吨附近。 进出口方面,我们按截至3月,8月-7月市场年度上本年度与上年同比增幅来估算。
  在自制平衡表中,除蓝色加粗字体为预测数据外,我们均采用了统计局、海关总署等部门公布的实际发生监测数据。在17/18年度预测方面,国储轮出预测的估算思路是:截至5月9日,国储已轮出181万吨(包括17年8、9月的112.9万吨)。 按每日轮出3万吨,目前平均成交率约50%,5月10日到7月底还剩59个工作日估算,17年8月-18年7月底轮出成交或在269万吨附近。 进出口方面,我们按截至3月,8月-7月市场年度上本年度与上年同比增幅来估算。

通过调整自制平衡表市场年度划分区间,我们获得了相同时间区间的两份平衡表。 对比两份平衡表的期末库存,我们发现,USDA的期末库存总是高于自制平衡表的期末库存,并且幅度在逐年扩大。对比自制平衡表,我们认为这个现象的部分原因是USDA低估了我国的消费。
  通过调整自制平衡表市场年度划分区间,我们获得了相同时间区间的两份平衡表。 对比两份平衡表的期末库存,我们发现,USDA的期末库存总是高于自制平衡表的期末库存,并且幅度在逐年扩大。对比自制平衡表,我们认为这个现象的部分原因是USDA低估了我国的消费。

  18/19年度展望方面,我们认为18/19中国平衡表中最突出的变化应为进口量的预估。若保持目前的进口量及抛储政策,则18/19国储期末库存或将低于200万吨。而市场普遍以250-300万吨作为国储库存的安全线。我们从结果倒推,谨慎调高我国进口量50万吨,作为供需缺口的有效补充。18/19产量方面,根据全国棉花监测系统4月报告,全国植棉意向上升0.4%(新疆上升2.6%,内地下降4%-5%)。我们粗略上调18/19产量预估值600万吨,后期将根据实际调研数据调整。作为结果,我们粗略预估18/19棉花消费在916万吨附近。

截图来源:中国棉花网 国家棉花监测系统
截图来源:中国棉花网 国家棉花监测系统

  二、印度平衡表: 实际库存或低于USDA预估

从USDA平衡表数据,15/16,16/17,17/18年度印度库存高、库消比高,情况不容乐观,价格大趋势应偏弱。但从印度期货市场以及现货市场的表现看,情况却截然相反。印度本国官方的数据相对来说更加符合市场走势。
  从USDA平衡表数据,15/16,16/17,17/18年度印度库存高、库消比高,情况不容乐观,价格大趋势应偏弱。但从印度期货市场以及现货市场的表现看,情况却截然相反。印度本国官方的数据相对来说更加符合市场走势。

结合我们对印度调研的情况,我们认为17/18年度印度期末库存在140万吨上下。通过调整USDA的期末库存,我们获得了相对于印度国内CAB更温和,但较USDA官方数据更加接近市场实际的印度产消平衡表。在调整后的平衡表中,印度本年度库消比在26%,较接近30%的枯荣线,更能反映印度本年度价格震荡的实际情况。
  结合我们对印度调研的情况,我们认为17/18年度印度期末库存在140万吨上下。通过调整USDA的期末库存,我们获得了相对于印度国内CAB更温和,但较USDA官方数据更加接近市场实际的印度产消平衡表。在调整后的平衡表中,印度本年度库消比在26%,较接近30%的枯荣线,更能反映印度本年度价格震荡的实际情况。

躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演
  18/19方面,USDA印度产量与上一年度基本持平。美国农业参赞预计,受棉铃虫虫害影响,2018/19年度印度植棉面积预计为1190万公顷,同比减少4%。单产方面,印度10年单产近几年随机性较大,难以进行时间趋势预估,故采用10年平均523KG/HA作为预估。作为结果,我们得出了622万吨的产量预估,与USDA本次报告相近。国内消费方面,我们以10年趋势消费553万吨作为预估,与USDA预估基本相近。

  USDA美国平衡表:5月新出口预估仍不及监测总签约

5月供需报告中,18/19美棉方面,因截至当前西南区域降雨偏低,以及去年弃种率低于历史平均值,较去年调高了西南地区的弃种率。 根据3月种植预测报告中1350万英亩的种植预期,以及较去年调高的弃种率,较去年调低的平均单产,预估1819美棉产量较上年低7%,为425万吨。5月报告预估18/19美棉出口与17/18相同。期末库存继续累积。
  5月供需报告中,18/19美棉方面,因截至当前西南区域降雨偏低,以及去年弃种率低于历史平均值,较去年调高了西南地区的弃种率。 根据3月种植预测报告中1350万英亩的种植预期,以及较去年调高的弃种率,较去年调低的平均单产,预估1819美棉产量较上年低7%,为425万吨。5月报告预估18/19美棉出口与17/18相同。期末库存继续累积。

  我们已提到,5月报告中的美棉产量数据,除了种植意向,其他产量的构成数据更像是基于历史数据的统计预估。因此,本次报告中的18/19 产量预估仅可用作参考,后期或有较大调整。我们在USDA的实际调研单产及最后的弃种率数据出炉前,可以参考的数据为美国的天气情况。

躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演

  德州种植面积占到美棉面积的56%,产量占到44%,而弃种率以及产量波动为几个产棉大州之首。因此,我们将关注重点放在了德州上。从干旱监测数据看,德州目前的干旱情况较为严重,尤其是棉花重点产区西北部。而从长期预测来看,德州干旱将逐步缓解。因此,在天气的方面,我们的理解为有一定的影响,但仍需要等待时间的验证。

17/18年度方面, 美棉出口表现亮眼。根据USDA最新出口报告,截至5月3日,17/18年度美陆地棉累计签约363.7万吨,较上年同期增加18%。 累计装运陆地棉231万吨(与去年同期持平), 未装运陆地棉约132万吨,较去年同期高75%。 皮马棉+陆地棉累计签约377.1万吨,5月月报新出口预估的111.7%。,皮马棉+陆地棉241.5万吨; 装运率71.5%。
躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演
躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演
  17/18年度方面, 美棉出口表现亮眼。根据USDA最新出口报告,截至5月3日,17/18年度美陆地棉累计签约363.7万吨,较上年同期增加18%。 累计装运陆地棉231万吨(与去年同期持平), 未装运陆地棉约132万吨,较去年同期高75%。 皮马棉+陆地棉累计签约377.1万吨,5月月报新出口预估的111.7%。,皮马棉+陆地棉241.5万吨; 装运率71.5%。

  本周的美棉出口周报依然表现出累计签约非常好,但装运没有跟上的特点。尤其是未装运棉花的量非常高,在本年度仅剩3个月不到的时间点,仍有约1/3的量未装运,未装运量超出去年同期75%。因此,在当前装运的实际下,也就不难理解USDA为什么连续数月仅谨慎上调出口预估新上调的出口预估不及实际监测签约总量。

躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演

  除出口数据外,本年度美棉的ON-CALL合约表现也相当惹眼。截至5月4日,美棉未点价销售合约达到16.4万张(+0.4万张),折约371万吨棉花;其中1805、1807合约上有5.5万张(与上周基本持平)未点价销售合约,折约126万吨棉花。这部分未点价合约将给美棉提供支撑。

美棉方面,当前市场特点为出口净签约好、未点价合约在历史高位,但是期末库存较高,装运偏差,未装运量非常大等。

 

躁动的棉花市场——年度价格走势逻辑及供需情况推演

    美棉方面,当前市场特点为出口净签约好、未点价合约在历史高位,但是期末库存较高,装运偏差,未装运量非常大等。而下年度方面,市场对于面积增基本无异议,而单产、弃种率方面与天气关系较大。根据NOAA的预测,我们认为干旱有一定的改善预期,而具体的产量影响仍需要时间的验证。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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