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高炉盘面利润回落 钢矿比或迎来入场机会

2018-05-16 08:08:56 和讯网  期货日报陈冬林

  近两日黑色系原料端焦炭、铁矿石大涨,同期螺纹与热卷期货盘面跟随震荡上行,相对的强弱对比下,钢厂盘面利润连续回落。对于后市走势,记者综合多方信息认为,黑色系利润龙头螺纹钢在后市供需双方条件均由恶化的可能下,黑色系整体价格大概率会出现阶段性反复,而原料端回落的幅度会超过成材,钢矿比后期反弹概率加大,可以重点关注卷矿比的走势。

  高炉盘面利润是怎么被打下来的

  此次高炉盘面利润回落,一方面是因为4月初钢价反弹钢厂利润扩张,钢厂对高品位矿石偏好再次增强,从而导致铁矿石结构化供需状况得到改善,在前期钢价大幅反弹后近期铁矿石也出现快速补涨,从而钢矿比出现高位回落。弘则研究董事长王沛在近期《宏观月报》电话会议中表示,热卷现货利润与铁矿石高低价差呈现一定的正相关性(见下图),且钢材利润领先铁矿石高低品位价差约1个月的时间。

注:上图为弘则研究制作
  注:上图为弘则研究制作

  而高品位PB粉的溢价又与铁矿石期货价格呈现很强的正相关性(见下图),前期PB粉溢价已经跌落到负值,意味着市场已经极度悲观,从而引发阶段性预期修复行情。

注:上图为弘则研究制作
  注:上图为弘则研究制作

  除了钢厂利润扩张造成铁矿石供需情况的改善,焦炭在环保上的持续加码导致的价格拉升,更是造成近两日高炉盘面利润连续下降的主要动能;而焦炭价格的大涨也使得钢厂从“炼钢经济性”的角度考虑,进一步加强了其对高品位铁矿石的偏好。

  中天钢铁销售处浙江区域负责人董赟表示,目前市场上,对于5月11日江苏经信委对焦炭行业结构调整征求意见的通知广为传播。根据该意见,江苏省独立焦企产能或将全部退出,钢焦联合企业外购焦炭比例将明显提高,重点地区将在2019年实现全部焦炭外采。该方案尚处于征求意见阶段,方案细节存在变数,但江苏焦化产能仍将大概率明显收缩。

  钢价存在反复的可能

  铁矿高品溢价或难持续

  对于后市的走势,在钢材尤其是螺纹钢供需都存在不确定性的情况下,钢价可能阶段性的向下反复测试,从而改变钢厂对矿石的偏好,使得铁矿石期货价格跟随高低品位价差一同较快回落,最终呈现出钢矿比回升的走势;因为考虑到废钢的供给弹性主要作用于螺纹,因此更看好热轧卷板与铁矿石比值后期的由降转升。

  从钢材需求端来看,3月底4月初钢价的反弹与社会融资成本的下降有着很强的关系,王沛表示,实体融资成本的变化,导致下游企业对原料补库,库存从上游转移至下游,库存由显性转为隐形,从而最终导致供需关系以及价格的改变。而社会融资成本的变化可以通过票据直贴利率进行较为直观的反映。(见下图)

从上图可以看出,3月底票据直贴利率的由升转降与螺纹钢价格的反弹时间非常吻合,二者呈现一定的负相关性,而近期票据直贴利率再次企稳甚至有上涨的趋势,这有可能再次加大下游企业需求释放的不确定性。
  从上图可以看出,3月底票据直贴利率的由升转降与螺纹钢价格的反弹时间非常吻合,二者呈现一定的负相关性,而近期票据直贴利率再次企稳甚至有上涨的趋势,这有可能再次加大下游企业需求释放的不确定性。

  再从钢材的供给端看,目前供给的弹性主要来源于电弧炉的供应,据有关机构提供的数据来看,电弧炉的开工率与与废钢的价格都从3月份底的低位有了明显的抬升(见下图废钢价格),这表明废钢的产量释放正在进行,而其对于供需关系的影响也将在后期逐步体现出来。

因此,在钢材供需走弱的预期下,钢材现货价格尤其是螺纹钢价格可能高位回落,钢厂利润回调,从而导致钢厂对铁矿石品位的偏好也会发生调整,此时港口铁矿石1.7亿吨巨量库存对市场的压力也将体现出来。
  因此,在钢材供需走弱的预期下,钢材现货价格尤其是螺纹钢价格可能高位回落,钢厂利润回调,从而导致钢厂对铁矿石品位的偏好也会发生调整,此时港口铁矿石1.7亿吨巨量库存对市场的压力也将体现出来。

  在上述情况下,钢厂的现货销售价格可能出现一定程度的回落,但高炉盘面利润、期货盘面钢矿比则有可能出现反弹。具体分析来看,一方面是因为在黑色系龙头螺纹钢利润回落的偏悲观预期下,基本面相对较弱的铁矿石原料价格将回落更快;其次是因为,螺纹钢现货由4000元/吨以上的高价向3930元/吨左右回归时,钢材期现基差大概率会缩小,也就是期货下跌幅度小于现货下跌幅度,而基本与现货价格保持平水的09铁矿价格将跟随现货一同快速下跌,最终期货盘面下跌速度的分化将造成钢矿比走高。

  对于钢材现货价格小幅回落造成的钢材期现基差缩小,可以理解为在期货远期价格悲观贴水现货的情况下,现货价格从高位小幅的回落不会造成远期悲观的进一步加剧,对期货远期价格影响不大,从而导致期现基差缩小的结果。

  另外,对于钢材现货价格高位回落造成盘面钢矿比走高的判断,还可以回顾最近2月底至3月底我们刚刚经历过的一轮钢价下跌期间钢矿比的走势作为参考(可见下图)。2月底春节后复工需求不及预期,加上库存增长超预期,钢价从4100元/吨高位回落,此时钢矿比开始走高,分析其中原因,除了受到钢厂利润回落低位矿石可能进入市场冲击价格的影响外,非采暖季限产延长也对铁矿价格造成了进一步打压。而站在现在这个时点看,下游需求的忧虑未能完全挥散,而环保限产的高压也依然是常态。

而这次可能到来的钢价下跌与3月份不同的是,我们短期没有看到现货价格下跌到3800元/吨以下的条件,当时的超跌是因为中美贸易摩擦等黑天鹅事件的影响。但值得注意的是,当钢价超跌后,卷矿比与螺矿比出现了一个阶段的分化(见上图标记),因为篇幅原因这里暂不展开,可以简单的理解为热卷的基本面比螺纹更为稳定。
  而这次可能到来的钢价下跌与3月份不同的是,我们短期没有看到现货价格下跌到3800元/吨以下的条件,当时的超跌是因为中美贸易摩擦等黑天鹅事件的影响。但值得注意的是,当钢价超跌后,卷矿比与螺矿比出现了一个阶段的分化(见上图标记),因为篇幅原因这里暂不展开,可以简单的理解为热卷的基本面比螺纹更为稳定。

  此外,即使对于钢价走弱的判断看错,钢矿比也很难进一步大幅走低,还是从上图来看,钢材现货价格在2107年末从3900元/吨左右上涨至4100元/吨左右过程中钢矿比虽然是走弱的,但当钢材价格突破4100元/吨以后,钢矿比由跌转升,这在逻辑上也很好理解,这是因为供给侧改革的红利主要在高炉,利润很难无节制的向供应主要来源于国外矿山的铁矿传导。

  最后需要注意的风险因素是,要谨防中美贸易摩擦等黑天鹅事件再次发生,这有可能因为现在无法预判的原因造成矿石价格大幅拉涨。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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