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锌:产业周期更替 风险大于潜在回报

2018-05-17 09:00:54 和讯名家  王伟伟

 

  作者:王伟伟,一德期货投资咨询部 总经理

  报告发布时间:2018年5月14日

  锌精矿篇

  锌精矿:短期供给仍位于历年低位

2018年1-3月,国产锌精矿累计产量64.36万吨,较上年91.92万吨,下滑30%。
  2018年1-3月,国产锌精矿累计产量64.36万吨,较上年91.92万吨,下滑30%。

  2018年1-3月,进口锌精矿含锌量累计86.02万吨,增长22.4%。

  1-3月产量+进口量累计150.38万吨,较上年同期减少11.8万吨。近2年锌供需矛盾的核心问题:国内锌精矿尚未见到明显的改善迹象,但国外市场开始好转。

  锌精矿:供需平衡表与冶炼加工费TC

锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  环保对国产矿影响逐渐弱化,进口量逐步增加,原材料瓶颈逐渐好转;

  锌精矿严峻的形势好转,供需担忧降低,市场炒作热情降低。

  锌精矿:依据加工费计算锌锭现货合理区间

锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  16、17连续两年锌矿减产后,锌矿供需矛盾有望在2018年后逐步缓解,加工费见底回升;

  锌价现货支撑减弱,逐渐步入下行周期。

  锌精矿:中、长期观点汇总

  中期:

  国产矿减无可减,利空影响弱化,随着中小矿山关停,未来国产矿复产规模有限;

  境外矿山进入增产周期,有助于对国产矿紧张的替代;但我们也需要注意两个层面;进口矿加工费偏低,吸引力不足; 境外锌矿2018年实际增量有限,运抵国内量年内仍较为有限;

  中期,锌精矿供需紧张逐步缓解,向紧平衡转化,加工费有望见底回暖。

  长期:

  长期锌精矿供需矛盾逐步缓解,锌矿对外依存度将显著提升;

  进口依存度提升,国内冶炼厂原材料采购模式转变,海外政策风险、汇率风险等增多;

  未来冶炼企业加强对资源端的布局,增强抗风险能力,抵扣周期影响。

  锌锭篇

  锌锭:产销平衡表与期末库存

锌锭:近几年库存周期演化
锌锭:近几年库存周期演化
锌锭:2018年1-2月,高库存累积导致锌价大幅下挫
锌锭:2018年1-2月,高库存累积导致锌价大幅下挫
保守区库存与国内社会库存2018年一季度出现了大幅的累计,增量接近30万吨,中短期形成了巨大的利空压力。在消费尚未启动的情况下,高库存也导致了锌价1-4月的持续下跌。
锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  保守区库存与国内社会库存2018年一季度出现了大幅的累计,增量接近30万吨,中短期形成了巨大的利空压力。在消费尚未启动的情况下,高库存也导致了锌价1-4月的持续下跌。

  进入5月,社会库存已步入低位运行,利空基本释放完毕。保税区库存随着5月进口敞口的打开,未来一段时间也将以去库存为主。

  锌锭:低库存,能否引发高升水:进口替代性

2017年低库存引发的现货高升水,能否再现。一方面是国内消费(后文讨论);另一方面是进口锌的替代性。2017年保税锌低库存,进口周期长,替代弱,导致现货持续高升水。
  2017年低库存引发的现货高升水,能否再现。一方面是国内消费(后文讨论);另一方面是进口锌的替代性。2017年保税锌低库存,进口周期长,替代弱,导致现货持续高升水。

  2018年保税库存尚未去化前,升水有望维持合理区间,较难2017年1000元以上的升水格局。

  2018年5-6月主要冶炼厂检修情况

依据安泰科统计数据显示,2018年5-6月检修仍将对锌锭供给造成影响。低产量叠加低库存,5-6月锌锭市场依据偏紧,现货维持升水格局。 7月以后随着检修结束,产量将逐步好转,现货升水格局将逐渐回落。
锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  依据安泰科统计数据显示,2018年5-6月检修仍将对锌锭供给造成影响。低产量叠加低库存,5-6月锌锭市场依据偏紧,现货维持升水格局。 7月以后随着检修结束,产量将逐步好转,现货升水格局将逐渐回落。

  锌锭:现货升贴水季节性分析

锌锭:观点汇总
锌锭:观点汇总

  2018年1-2月库存快速累计,锌价春节后承压大幅下挫;

  2018年4月起,下游消费启动,社会库存减少,利空逐步释放;

  2018年5月起,进口窗口打开,进口锌进入国内,打压现货升水,抑制锌价反弹;

  中期:保税区锌库存是多头的阻力,同时也是空头的倚仗。在其他变量不突出的情况下,保税区库存和LME库存未来需要重点关注。

  观点:中、短期利空释放,锌价有望温和反弹,高度受到保税区库存和锌精矿加工费的合理影响。长期主要受矿源端和加工费的影响。

  消费端

  消费端:社会融资增速降低,M1-M2再度转负

锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  融资规模收缩、融资成本提升,对重资产行业影响较大;

  消费端:汽车同比增速降低

中汽协统计数据显示,2018年1-4月份,汽车累计产量941.98万吨,累计同比增长1.78%。(2017年同期增速为5.38%,全年增速3.19%)。
  中汽协统计数据显示,2018年1-4月份,汽车累计产量941.98万吨,累计同比增长1.78%。(2017年同期增速为5.38%,全年增速3.19%)。

  消费:镀锌开工率延迟

2017/2018年限产季和十九大会议对2018年整体镀锌开工率影响较大,也导致了上文提到的锌锭库存快速累计。进入5月后,镀锌开工率将逐步恢复正常。
  2017/2018年限产季和十九大会议对2018年整体镀锌开工率影响较大,也导致了上文提到的锌锭库存快速累计。进入5月后,镀锌开工率将逐步恢复正常。

  消费端:总结

  2018年美联储加息频率提升,全球流动性缩紧,美债10年期利率突破3%关口。市场风险承受能力降低,产业投资回报降低;

  中、美贸易战对中国出口,境外消费构成不确定影响。消费端难对锌价有提振作用;

  国内限产季、环保等影响导致镀锌行业开工延迟,拖累锌锭消费。镀锌产量未来周期特征更加明显,锌锭消费的年内周期特征将更加明显;

  各方研究机构统计,2018年锌锭消费仍将保持低增速1-2%。消费端影响有限,更多需关注点来自锌矿供给和锌锭库存的微观变化。

  核心观点

汽车行业消费带动有限,中美贸易战、地缘政策等不确定风险增多。2018年不确定性因素增多,对锌锭价格带动有限; 融资规模收缩、融资成本提升,市场风险承受能力降低。
锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
锌 · 产业周期更替,风险大于潜在回报丨报告
  汽车行业消费带动有限,中美贸易战、地缘政策等不确定风险增多。2018年不确定性因素增多,对锌锭价格带动有限; 融资规模收缩、融资成本提升,市场风险承受能力降低。

  汇总

  2018年国产锌精矿复产进度缓慢,全球锌供需格局由紧转松延后;

  1季度高库存压力,随着价格下跌已基本释放,4-9月更多受消费端影响;

  中期保税区锌库存替代性将对国内供需起到平衡作用,消化库存为主;

  长期锌矿供给增加,成本支撑减弱,锌价缓慢进入下行通道;

  2018中美贸易战,去杠杆,美联储加息等,降低了市场风险偏好,难以支撑过高的锌价。

  观点:

  风险偏好减弱,成本支撑减弱,供需矛盾逐步缓解;

  产业周期更替,锌价风险高于潜在回报;

  生产策略、投资策略、保值策略及时转换。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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