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陈方一:原油上涨下的化工品价格会如何波动?| 独家观点

2018-05-17 18:23:02 和讯名家 

  陈方一 | 浙江明日控股集团股份有限公司研投部经理

  硕士毕业于英国利物浦大学,金融数学专业,浙江明日控股集团股份有限公司研投部经理。从事聚烯烃研究、商品期权研究,熟悉聚烯烃产业链,并善于基本面、宏观面分析,操作LLDPE、PP基差期现套利以及跨品种套利。

核 心 观 点

  1、整体来看,在PTA生产的链条上,工艺环节并不复杂,导致原油对PTA的传导力度还是比较强劲的。但是,对于聚烯烃以及PVC来说,与PTA进行比较的话,其成本传导的路径就相对复杂、力度也会比较弱。对聚烯烃来说,原油价格的抬升应该被理解为对聚烯烃产品价格的支撑,而非直接的推动价格向上的驱动。

  2、从长周期来讲,受到环保力度加强导致国内再生料逐年下滑影响,以及2017年公布的废塑料进口禁令的双重影响,再生料总供应的减少是相对明确的,这也导致目前的聚烯烃价格处于同期的高位。

  3、短周期来讲,目前国内聚烯烃的估值是强于海外的,这是由于国内聚烯烃装置检修所导致的影响,产业去库存后市场货源偏紧在短期内无法解决。

  4、从动态的角度来看,未来国内聚烯烃检修季即将结束,同时市场也将步入传统的需求淡季,供应边际的恢复本身对价格会产生向下的拖拽作用。因此,站在当前的节点,个人认为价格在节奏上需要偏谨慎一些。

 
详 细 内 容

  对于关注能源化工品的投资者来说,原油作为能化行业最上游源头的生产原材料,其价格的涨跌对终端产品的生产成本会产生直接的影响。因而,很自然的,大家不由得会提出一个疑问,原油的上涨对会不会直接抬升能化商品的价格?个人的看法是,这个问题需要从以下几个角度来思考:

  1、由于原油自身的产业链较长、涉及的相关能化商品非常广泛,导致上游原材料成本的抬升向下游价格抬升的传导力度是逐渐减弱。比如作为石油产业链末端产品的PTA(精对苯二甲酸),其生产工艺由原油制石脑油,再由石脑油中提炼出PX后经一系列氧化、结晶、分离干燥后制成PTA。那么,在原油价格上涨的过程中,对石脑油价格的传导会强于PX,而对PX的价格传导又强于PTA。

整体来看,在PTA生产的链条上,工艺环节并不复杂,导致原油对PTA的传导力度还是比较强劲的。但是,对于聚烯烃以及PVC来说,与PTA进行比较的话,其成本传导的路径就相对复杂、力度也会比较弱。

  表1:2014年聚烯烃煤头装置投产记录

资料来源:浙江米斗科技有限公司
资料来源:浙江米斗科技有限公司

  对聚烯烃来说,从国内来看,除去早先的油头工艺,2014年大量投产的煤化工,以及PDH(丙烷脱氢工艺)的投产,都变相的降低了聚烯烃的生产成本,而边际的供应增长也冲击了市场,使得油头聚烯烃的市场竞争力有所下滑,也直接导致了油头成本的变动对市场主流价格的影响力的下滑。从国外来看,北美、中东等地区大量的天然气开发,使得乙烷产量获得较快的提升,而在乙烷裂解工艺上,乙烯的收率远远高于传统的石脑油制乙烯,这直接导致海外乙烷裂解制聚乙烯的产量快速提升,而其低廉的成本本身对老牌油头工艺是一种冲击,以上因素都变相降低了原油价格变动对终端产品聚烯烃价格的传导力度。

陈方一:原油上涨下的化工品价格会如何波动?| 独家观点
陈方一:原油上涨下的化工品价格会如何波动?| 独家观点
  2、对聚烯烃来说,目前上游利润仍旧较为丰厚,远远没有达到盈亏平衡点附近,也导致其产出不会受此影响而产生波动;因而,原油价格的抬升应该被理解为对聚烯烃产品价格的支撑,而非直接的推动价格向上的驱动。但是,从聚烯烃价格和其综合成本的比价来看,该比价目前处于低估值区间。主要是华东MTO装置利润受到甲醇价格的快速拉涨后,导致MTO综合利润和现金流已经达到盈亏平衡点附近,是这影响产出边际预期的主要力量,也是导致比价处于低估值的主要原因。

  目前聚烯烃的现状如何呢?从长周期来讲,受到环保力度加强导致国内再生料逐年下滑影响,以及2017年公布的废塑料进口禁令的双重影响,再生料总供应的减少是相对明确的,这也导致目前的聚烯烃价格处于同期的高位。而对某一时点来说,任何一个时点上对应价格的出现都是市场多空力量均衡后的结果;换言之,当前聚烯烃价格的同期高位本身或许已经反映了再生料的减量。具体来讲:

  首先,2016年、2017年PE国产再生料产量分别在492万吨、369万吨;2016年、2017年PP国产再生料产量分别在376万吨、300万吨;按照这个同比减少的速率,2018年PE国产再生料可能在280万吨左右、PP国产再生料可能在240万吨左右,分别减少90万吨和60万吨。

  另外,2017年PE进口废塑料204万吨、PP进口废塑料约135万吨,在进口禁令影响下,若将2018年废塑料进口假定在5万吨以下,则一共将减少约330万吨的进口废塑料。而2018年同期的PP和PE国产产能增长分别为135万吨和170万吨,基本是无法弥补再生料总供给的减量,唯一值得期待的只有海外的进口。而2018年海外PP、PE新装置投产分别约为108万吨和476万吨,但是海外产能增长一方面面临着较大的不确定性,另一方面也受到全球范围内需求增长的消耗,导致进口至中国的实际总量以及实际时间变得相对不确定性。

从短周期来讲,目前国内聚烯烃的估值是强于海外的,这是由于国内聚烯烃装置检修所导致的影响,产业去库存后市场货源偏紧在短期内无法解决。

  以PE为例,目前华东煤化工LLDPE价格在9600-9700元/吨附近,而华东进口货源主流LLDPE价格在9550元/吨附近,同时,海外市场外商美金线性价格在1180-1200美金/吨附近,低端货也报到过1170美金/吨附近,按照现下汇率水平折算后基本在9500元/吨左右。因此,按照这个价差来算,LLDPE本身是存在进口窗口的,退一步说,美金价折算到人民币的价格会对市场的预期产生拖累,即市场可以想像到未来的1-2个月内会有低端进口货冲击市场。但是,之所以目前煤化工LLDPE走强、甚至升水期货100-200元/吨,本身是检修后货源偏紧以及石化挺价的结果,意在通过涨价的过程中尽量的去库存。而从动态的角度来看,未来检修季即将结束,同时市场也将步入传统的需求淡季,供应边际的恢复本身对价格会产生向下的拖拽作用。因此,站在当前的节点,个人认为价格在节奏上需要偏谨慎一些。

 
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(责任编辑:岳权利 HN152)
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