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讨论一个严肃问题:疯涨的苹果真的严重偏离内在价值了吗?

2018-05-25 07:40:36 和讯名家 
文 | 永安期货

  自清明以来,苹果树在盛花期阶段遭遇霜冻,引发减产甚至绝收的消息已经在网络上盛传,随着苹果开始坐果,以及果农开始套袋,减产情况进一步明朗,永安期货也针对国内重要的苹果产区开展调研。

  黄土高原渭河以北地区包括陕西和甘肃两省,是我国优质苹果最重要的产区,该地区在陕西境内主要包括从西安以北一直到延安一带,根据农业部数据,16年陕西境内苹果总产量达到1100万吨,以纸袋苹果为主,全国总产量4400万吨。我们从西安出发一路向北展开调研。

  在渭南白水和蒲城地区,同一果园内果树受霜冻影响分化非常明显,有些果树减产可以达到80%以上,有些果树减产可能少于30%,不同位置(海拔、朝向)的果园也分化明显,低海拔位置减产严重60%以上,高海拔地区减产轻微,减产30%以下。因此从坐果情况来看我们整体认为渭南市白水地区减产约40-50%,但因霜冻以后子房发育不良,后期仍有可能出现落果率增加,果型小等问题,导致进一步减产以及优果率下降等问题。

  从白水到洛川一路向北,减产情况逐步加重,我们观察到为数不少的果园几乎绝收,普遍情况是零星坐果,减产率在80-90%,因此我们保守估计洛川苹果的减产幅度在70-80%左右。

  继续往北,在富县,观察到的情况似乎比洛川稍微好一些,在富县重要苹果产区羊泉镇,根据果农反应套袋量预计只有去年的30%-40%,即减产60-70%,尽管减产情况严重,为了不影响明年的产量,农户今年还是会继续施肥,正常管理果园,由于产量下降,农忙时间人工的单位成本将下降10-20%左右。

  所以总体来看,我们暂时认为陕西苹果的保守减产幅度在50-60%。

  山西也是我国苹果重要的产区之一,苹果种植主要集中在运城和临汾地区,根据农业部数据16年产量428万吨,主要以膜袋苹果和纸加膜苹果为主,由于苹果生长期套有膜袋,导致苹果生长较快,果型较大,皮薄、蜡质层薄,易脱水,不耐储存,货架期短,是一种比较落后的生产方式,同品相的纸加膜苹果比纸袋苹果便宜1-1.5元/斤,对期货交割会产生重要的影响。根据我们走访情况来看运城地区少部分果农已经开始套袋,保守估计减产幅度在50-60%。即今年山西纸加膜苹果产量可能会从去年280万吨水平下降至100万吨水平。

  根据上述地区的调研情况,我们对照中国苹果网给出的减产数据,我们认为其数据相对客观,具备一定的代表性:

考虑到我们调研的苹果坐果情况略微好于中国苹果网的预估,同时考虑到苹果种植面积增加的预期,永安期货倾向于认为全国苹果减产的幅度在20-30%之间。卓创目前预计全国减产24%。社会上其他机构的调研反馈,减产幅度普遍预计在30%左右。
  考虑到我们调研的苹果坐果情况略微好于中国苹果网的预估,同时考虑到苹果种植面积增加的预期,永安期货倾向于认为全国苹果减产的幅度在20-30%之间。卓创目前预计全国减产24%。社会上其他机构的调研反馈,减产幅度普遍预计在30%左右。

  因此就目前的观察到事实而言,今年下半年的苹果供应的确将出现大幅度的减少,灾害发生后价格的上涨也就成为必然的趋势。

  接下去重点就是要判断未来价格运行的区间,那么判断目前期货价格是否严重偏离了其内在价值之前,我们先来看一下期货交割标的物的质量要求:根据郑商所规定,苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果,质量容许度不超过5%,果径大于80MM。这一类优质苹果在灾害发生前,注册成仓单的成本已经达到8000元/吨以上,减产发生后,因现货投机需求增加,5月仓单的实际成本在9500左右,总体来看,目前远月期货价格10000元,并没有偏离现货太多。下图是由卓创提供的历年80MM一二级通货的价格走势(通货价格折算成标准品,还需要增加1元/斤左右的成本):

讨论一个严肃问题:疯涨的苹果真的严重偏离内在价值了吗?
  判断未来的期货价格运行区间,我们需要引入需求的价格弹性这一概念。对于某些需求比较刚性的农产品(000061,股吧)而言,价格的大幅上涨才能抑制需求的下降,比如说大豆/豆粕,12/13年,G3大豆产量下降10%,为了使需求被动下降10%,大豆价格出现了80-90%的上涨。苹果由于水果类替代品较多,因此需求的价格弹性会更大一些,13/14年由于苹果产量下降10%,需求被动下降,价格从前一年的3.3元/斤的均价上涨至4.3元/斤,涨幅30%。粗略地,我们可以计算得到当苹果价格在3-5元时,需求的价格弹性为-0.3,将这一个概念引入到未来价格的计算当中,如果按照减产20%计算,一二级通货的价格将超过5元,折算期货标准品价格将超过6元/斤,盘面价格将超过12000。因此我们认为当前苹果价格仍处于合理的范围之内。

  那么这里还需要在注意到的问题是,本轮苹果涨势之所以凌厉,是因为前期还存在超跌的因素。苹果合约挂牌第一天价格在8000元左右,但是在随后的三个月内下跌接近2000元,跌幅超过20%,主要是因为市场担心纸加膜苹果可以参与交割。

  前文中也提到纸加膜苹果是一种相对落后的生产技术,产量高,成本低,因此在正常年份售价也相对纸袋苹果低1-1.5元/斤。但实际情况是5月份纸加膜苹果没能参与交割,因为随着天气变热,纸加膜苹果由于不耐储存,已经达不到交割标准。而目前1810和1811,甚至1901合约仍有纸加膜苹果可供交割的预期,因此我们看到尽管纸加膜苹果也在次轮霜冻中减产,1810至1901合约仍大幅贴水于1903和1905合约。因此我们认为盘面价格将超过12000元/每吨,指的是以纸袋富士苹果定价的1903和1905合约。

  - END -

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(责任编辑:邵一迪 HF116)
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