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结构利多凸显 镍价阶段偏强

2018-06-01 08:48:32 和讯网  东证衍生品曹洋
  走势评级: 镍:看涨

  报告日期: 2018年5月31日

  ★镍铁产出阶段受抑,镍板供给增量有限

  红土镍矿趋于宽松大趋势未改,国内镍铁厂对镍矿需求阶段收缩, 6月份国内红土镍矿价格将继续承压运行。事件方面,关注菲律宾政策变动,DENR或在6月份宣布矿山关闭结果,预计将有5家以上矿山被列入关闭范围,对市场情绪有短期提振。

  国内环保督查趋严,6月份镍铁产出恐阶段性受抑,预计环保影响将持续至6月中旬,在此之后,受盈利扩大驱动,镍铁产量将重回增势。6月国内精炼镍产量环比将继续回升,但增量较为有限,进口受比价限制,短期对国内供给贡献相对有限。

  ★不锈钢过剩暗潮涌动,镍料需求好景不长

  国内不锈钢去库存延续,叠加原料上涨推动的“景气周期”,钢厂盈利预计将有所修复,国内不锈钢厂开工率环比回升或阶段利好镍料需求。不过,国内不锈钢终端需求仍在转弱,而供给(国内产出+进口)却可能迎来阶段回升,供需环境变化对库存去化的不利影响将逐渐得到体现。看似稳定的格局下暗潮涌动,不锈钢供给矛盾恐继续加剧,中期对镍料需求下行的拖累已在酝酿。

  ★投资建议

  6月宏观环境对镍价恐偏利空,但库存处于下降通道将继续支撑镍价,针对1807合约多达18.5万吨单边持仓量,软逼仓压力恐随着交割时间临近而增强。同时,沪镍期限结构特征将不利于1807空单展期,反过来又强化了软逼仓的压力。

  综合考虑,6月份镍价将震荡走强,沪镍主力合约目标价格121000元/吨,单边建议逢低做多操作,中线继续等待沽空机会。套利方面,1807较1809升水或震荡扩大,建议多1807空1809。

  ★风险提示

  宏观利空冲击市场;不锈钢厂亏损大幅扩大。

 
1、镍铁产出阶段受抑,镍板供给增量有限

  1Q18中国镍矿进口量同比增长1.17倍,红土镍矿进口量显著增长,硫化镍矿进口量增幅相对有限。印尼矿回归市场加速,根据最新配额及对内需的展望,我们保守估计今年从印尼进口镍矿或超过1500万实吨。近期我们也走访调研了华东主要镍铁企业,多数企业增加了印尼矿的使用比例。菲律宾雨季已经结束,但从出矿的情况看,4、5月份镍矿离港量较去年同期有所下滑,主要原因还是在于印尼矿对菲律宾矿的市场挤占,接下来中国从菲律宾进口镍矿同比下降恐将延续。此外,从新喀里多尼亚与危地马拉等地区的镍矿进口还有待观察,也存在印尼矿替代问题,但部分属于投资换取资源的除外。

【月度报告——镍】结构利多凸显,镍价阶段偏强
  事件方面,6月份需要重点关注菲律宾政策的变动。菲律宾DENR正在等待矿业协调委员会对矿山上诉的处理结果,23家矿山里面17家提交过上诉。环境部长Roy Cimatu在近期发言中,肯定的指出部分矿山会被强行关闭,我们认为没有提起上诉的矿山大概率将被关闭,而提起上诉的17家里面,部分也可能被关停。我们之前测算了关闭可能带来的影响,在印尼矿大量回归市场的背景下,菲关闭矿山对市场的冲击将较为有限,但情绪上可能成为市场多头炒作的对象。印尼方面,近期也有矿企被质询,涉及冶炼厂建设进度不及预期,其中MSP与WP这2家涉及到镍矿,如果接下来印尼政府提出缩减这2家企业镍矿出口的配额,市场炒作可能会升级,我们认为缩减的可能性暂时不大。

  综上所述,镍矿供给趋于宽松的大势暂未改变,尤其是红土镍矿,且考虑到国内冶炼厂因环保督查而生产阶段受抑,对镍矿需求或阶段放缓,预计6月份国内红土镍矿价格将继续承压运行。从事件性角度看,6月份政策变动是关注重点,如果菲律宾或印尼传出政策变动消息,进而影响到镍矿出货的预期,矿价将获得短期支撑,目前还需要继续留意事态进展。除此之外,由于原油价格的上涨等因素,海运费近期有上涨倾向,运费增加将对镍矿到港价形成支撑。

【月度报告——镍】结构利多凸显,镍价阶段偏强
据我的有色网数据,4月份中国精炼镍产量约1.1万吨,环比略有回升,考虑到近期镍价持续回升,而且国内镍板交割压力偏大,预计金川与新疆新鑫接下来均会增产,5、6月份单月产量水平或增加至1.3万吨附近。对于国内交割需求,这种增长仍然是杯水车薪。国内镍铁产量增长节奏放缓,主要是受到环保督查的影响。据铁合金在线统计,5月份国内镍铁产量初值约3.8万金属吨,同比增加35%,环比下降3.7%。考虑到全国范围环保趋严且上合峰会的时点,这种环保对产量的抑制或持续到6月中旬,由于镍铁厂盈利继续改善,预计6月中下旬开始,盈利将推动镍铁产量重回增长通道。
  据我的有色网数据,4月份中国精炼镍产量约1.1万吨,环比略有回升,考虑到近期镍价持续回升,而且国内镍板交割压力偏大,预计金川与新疆新鑫接下来均会增产,5、6月份单月产量水平或增加至1.3万吨附近。对于国内交割需求,这种增长仍然是杯水车薪。国内镍铁产量增长节奏放缓,主要是受到环保督查的影响。据铁合金在线统计,5月份国内镍铁产量初值约3.8万金属吨,同比增加35%,环比下降3.7%。考虑到全国范围环保趋严且上合峰会的时点,这种环保对产量的抑制或持续到6月中旬,由于镍铁厂盈利继续改善,预计6月中下旬开始,盈利将推动镍铁产量重回增长通道。

【月度报告——镍】结构利多凸显,镍价阶段偏强
  国内精炼镍产出增量相对有限,交割压力只能由进口来缓解。由于镍沪伦比偏低,虽然进口亏损较前期有所收窄,但亏损仍在1500元/吨以上,这将一定程度上限制贸易商从海外大量进口精炼镍。从一季度情况看,国内精炼镍进口量同比增长40%至6.07万吨,绝对量增长约1.7万吨,在进口亏损状态下,进口维持增长实属不易,这也侧面反映了国内交割压力较大。我们认为5、6月份精炼镍进口量将延续增势,但幅度可能较为有限,这也意味着进口对于缓解国内交割压力贡献不会很大。近期,无锡电子盘计划增加镍豆为可交割品种,上期所尚在研究,如果镍豆最终被交易所确认为可交割品种,进口增长将进一步提高,这也是迫于无奈。

  印尼方面,镍铁产量接下来大概率将延续增长。据铁合金在线数据,印尼5月份镍铁产量约18万吨,月环比增长约6%,中资企业与印尼本土企业整体均有增产。现阶段镍铁盈利仍在扩增,且国内需求存在阶段缺口,预计接下来印尼镍铁流入国内的量将有所增加,这将部分弥补国内因环保抑制造成的阶段缺口。另外,盈利显著改善也将刺激新增产能的建设或投放加速,换句话说,印尼镍铁产能释放高峰可能会因此而提前,盈利改善将成为供给释放最核心的驱动。

  综上所述,由于盈利增加且镍板交割压力偏大,6月份国内精炼镍产量预计将有所增加,不过受产能限制,增幅预计较为有限。国内环保督查趋严,叠加上合峰会影响,部分主产区镍铁产出受到抑制,预计这种影响将持续到6月中旬,之后在高利润刺激下,镍铁产量将重回增长轨道。进口方面,原生镍进口整体将维持增长,但由于进口亏损限制,短期精炼镍进口对缓解国内交割压力贡献有限,镍铁进口在6月份预计将有所增加,这将部分弥补国内镍铁供给的阶段萎缩。

 
2、不锈钢过剩暗潮涌动,镍料需求好景不长

  宏观方面,国内经济运行整体稳定,但与不锈钢需求联系紧密的行业,投资增速放缓却较为明显。基建投资处于收缩周期,考虑到近期债务、环保、天气等影响,预计6月份投资将继续下滑,基建相关的不锈钢终端产品需求增速料将放缓。国内房地产投资与新开工稳中有升,短期房地产对不锈钢终端产品的提振仍在,但中期却不容乐观。虽然制造业投资暂稳,但某些与不锈钢联系紧密的行业,投资增速却仍处在下行周期,包括农副食品加工、食品与饮料制造、医药制造等。总体上看,我们认为国内不锈钢终端需求整体在6月份将继续转弱,而这种弱势将自下而上进行传导,今年7、8月份的旺季需求可谓不容乐观。

据我的不锈钢网统计,今年1-4月中国不锈钢粗钢产量累计同比增长约5.5%,而去年同期这一增速为13.6%,其中,300系粗钢产量增速放缓更为明显,今年1-4月份累计同比增长仅为3.6%,而去年为11.8%。钢厂产量增速放缓,本质上是盈利收缩的压力有增无减,导致产能利用率整体下降所致。一方面,终端需求转弱限制了库存的去化,另一方面,印尼的增量不断冲击国内市场,令本已趋于过剩的市场雪上加霜。在上个月月报中,我们判断国内不锈钢厂盈利将出现改善,核心在于我们看到了库存的去化,以及下游补库的发生。从跟踪的情况来看,这两点均有延续,但钢厂盈利改善却不明显,主要问题是镍料相较于产成品价格走势更强,后期如果要进一步改善,需要产成品价格涨幅超过原料,目前看来存在一定难度。
  据我的不锈钢网统计,今年1-4月中国不锈钢粗钢产量累计同比增长约5.5%,而去年同期这一增速为13.6%,其中,300系粗钢产量增速放缓更为明显,今年1-4月份累计同比增长仅为3.6%,而去年为11.8%。钢厂产量增速放缓,本质上是盈利收缩的压力有增无减,导致产能利用率整体下降所致。一方面,终端需求转弱限制了库存的去化,另一方面,印尼的增量不断冲击国内市场,令本已趋于过剩的市场雪上加霜。在上个月月报中,我们判断国内不锈钢厂盈利将出现改善,核心在于我们看到了库存的去化,以及下游补库的发生。从跟踪的情况来看,这两点均有延续,但钢厂盈利改善却不明显,主要问题是镍料相较于产成品价格走势更强,后期如果要进一步改善,需要产成品价格涨幅超过原料,目前看来存在一定难度。

库存方面,截止5月25日当周,无锡与佛山地区300系总库存约22.5万吨,库存环比继续去化,同比下降约-8.4%,其中,冷轧库存同比降幅更为明显。无锡电子盘方面,库存仓单环比也在不断下降。总体上看,库存去化的趋势现阶段已经开始体现,当前产业链景气周期再起,库存去化在6月份可能就有所延续,但随之而起的是国内减停转产能的复产,以及进口更强的冲击,叠加终端需求逐渐转弱,库存去化的可持续周期预计不会太长。
库存方面,截止5月25日当周,无锡与佛山地区300系总库存约22.5万吨,库存环比继续去化,同比下降约-8.4%,其中,冷轧库存同比降幅更为明显。无锡电子盘方面,库存仓单环比也在不断下降。总体上看,库存去化的趋势现阶段已经开始体现,当前产业链景气周期再起,库存去化在6月份可能就有所延续,但随之而起的是国内减停转产能的复产,以及进口更强的冲击,叠加终端需求逐渐转弱,库存去化的可持续周期预计不会太长。
  库存方面,截止5月25日当周,无锡与佛山地区300系总库存约22.5万吨,库存环比继续去化,同比下降约-8.4%,其中,冷轧库存同比降幅更为明显。无锡电子盘方面,库存仓单环比也在不断下降。总体上看,库存去化的趋势现阶段已经开始体现,当前产业链景气周期再起,库存去化在6月份可能就有所延续,但随之而起的是国内减停转产能的复产,以及进口更强的冲击,叠加终端需求逐渐转弱,库存去化的可持续周期预计不会太长。

【月度报告——镍】结构利多凸显,镍价阶段偏强
  近期,环保督查及钢铁去产能抽查趋严,戴南地区中频炉受到波及,最直接的影响是短流程不锈钢型材,管材生产受限,相关产成品价格大幅上涨,同时,原料废不锈钢价格则受到打压。数日之后,兴化地区符合环保条件的中频炉企业又恢复了供电。我们从政策的短期变动中看出,今年环保行动可能不会再是一刀切,而是针对不合规的企业。因此,我们判断接下来环保对不锈钢冶炼及加工等企业影响不会继续扩大。对于上合峰会,山东周边不锈钢企业可能会有阶段性检修或停产压力,不过预计6月中旬之后会逐渐恢复。

  综上所述,6月份国内不锈钢终端需求或逐渐转弱,而供给却可能迎来一轮回升(主要在中下旬),供需环境变化对库存去化的不利影响将逐渐得到体现。6月份国内不锈钢厂将继续在“夹缝中求生存”,产成品相对于镍料滞涨的情况短期料难转变,钢厂将更倾向于使用更多废不锈钢,同时,对镍料价格继续施压。不确定性在于环保,如果环保督查意外升级,或上合峰会对山东、江苏不锈钢厂生产造成严重干扰,钢厂开工率将受到抑制,不过我们认为升级暂时不会发生。总体上看,6月份镍料需求或将延续回升势头,但看似稳定的格局下却暗潮涌动,不锈钢供给矛盾恐继续加剧,爆发的时点已渐行渐近。

 
  3、投资建议

  宏观方面,无论是贸易战,还是欧债风险,均有继续恶化的可能,美联储6月加息为大概率事件,如果发生鹰派加息,美元指数恐将继续走强,总体上看,外部环境对镍价整体恐偏利空。

  基本面方面,国内精炼镍产出修复有限,而镍铁产出受环保影响预计将出现收缩,6月份国内供给需要靠进口弥补,但进口亏损却将限制进口的大幅回升。国内不锈钢库存去化或将延续,钢厂盈利艰难修复或令镍料需求阶段回升,不过废不锈钢使用比例增加,以及潜在的环保停产风险将使镍料需求回升的幅度受限。简而言之,短期国内镍供需基本面将阶段改善。但随着环保对供给的抑制结束,且不锈钢供给矛盾继续加剧,看似改善的基本面存在再度走弱的风险,时间点上面,预计在6月中下旬开始发生。

截至5月25日当周,全球精炼镍显性库存约32.86万吨,其中,上期所库存已降至3.2万吨,库存处于下降通道将继续对镍价形成支撑,相对于1807合约多达18.5万吨的单边持仓量,软逼仓压力可见一斑,接下来随着交割时间的逐步临近,这种压力或继续增大。同时,沪镍1807合约升水远月合约的幅度不断扩大,这意味着空头展期的亏损风险也在增大,结构上已经表现出明显的利多特征。
  截至5月25日当周,全球精炼镍显性库存约32.86万吨,其中,上期所库存已降至3.2万吨,库存处于下降通道将继续对镍价形成支撑,相对于1807合约多达18.5万吨的单边持仓量,软逼仓压力可见一斑,接下来随着交割时间的逐步临近,这种压力或继续增大。同时,沪镍1807合约升水远月合约的幅度不断扩大,这意味着空头展期的亏损风险也在增大,结构上已经表现出明显的利多特征。

  综合考虑各种因素,我们认为6月份镍价将继续震荡走强,全年高点或将在6月份出现,沪镍主力合约目标价格121000元/吨,单边建议短线逢低做多操作,中线继续等待沽空机会。套利方面,逼仓压力增大,1807较1809升水或震荡扩大,建议多1807空1809。

 
  4、风险提示

  宏观利空冲击市场;不锈钢厂亏损大幅扩大。

  曹洋 高级分析师(有色金属

  从业资格号:F3012297

 

(责任编辑:陈姗 HF072)
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