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深度 | 考虑资金成本后的苹果1-5正套利润究竟有多少?

2018-06-02 07:44:51 和讯名家 
文 | 王瑞 何曙慧 张秀峰

  苹果期货上市以来,交割因素成为价格与套利的分歧点,本文通过对1月与5月苹果交割成本的分析,认为1月份接到车船板交割的可能性很大,导致1-5的交割成本扩大到1000元/吨以上,按照目前盘面价差,做正套的风险大于收益。

  一、苹果1-5价差

AP905合约从2018年5月16日挂牌以来,AP905与AP901的收盘价的价差处于470-1034元/吨之间,5月22日开盘时价差最高达到1107元/吨。如此高的价差是否合理?是否存在套利空间?本文就苹果1月与5月价差套利进行可行性分析。

  AP905合约从2018年5月16日挂牌以来,AP905与AP901的收盘价的价差处于470-1034元/吨之间,5月22日开盘时价差最高达到1107元/吨。如此高的价差是否合理?是否存在套利空间?本文就苹果1月与5月价差套利进行可行性分析。

  二、苹果1月的仓库仓单成本与车船板成本比较

  要分析合约月间价差,首先要研究其无风险套利的合理区间,即买方接1月的货,然后抛在5月上,所要花费的费用。

  苹果有两种交割方式:车船板交割和仓库仓单交割,这两种交割方式是由于现货贸易中,苹果存储方式的差异所决定的。通风库储存的用车船板交割,冷库存储的用仓库仓单交割。

  目前我国苹果可用仓库库存容量约为1100万吨,占苹果总产量的30%左右,其中采取机械冷藏方式的约占总储存量的55%,土窑洞、通风库等简易储存方式的约占总储存量的40%,气调库储存方式的约占5%。注册成仓库仓单需要以机械冷藏的方式储存,这部分的库存容量为600万吨,其他方式储存的苹果,在5月份就有可能无法注册成仓库仓单。

  苹果属典型呼吸跃变型果品,采后具有明显的后熟过程,果实内的淀粉会逐渐转化成,硬度降低。长期的不当储存,会造成苹果变变质、腐烂。

  由于存储方式不同,导致苹果仓库仓单和车船板的交割成本也不一样。

  1、仓库仓单成本:1月份苹果仓库仓单的成本包括冷库仓储费、装卸费、检验费,费用一共770元/吨,其中:装卸费50元/吨,检验费20元/吨,冷库仓储费700元/吨(按照一个果季收取,从10月到次年5月) 。

  2、车船板成本:包括车船板交割服务费与检验费,费用合计为70元/吨,其中:车船板交割服务费50元/吨,检验费20元/吨。

  小结:由于仓库仓单交割费用比车船板交割多出700元/吨的仓储费,在1月接到车船板交割的概率很大。

  三、仓库仓单与车船板交割费用

  不同交割方式所产生的交割费用不同。

  1、如果在1月交割接到的苹果为仓库仓单,则可以直接抛到5月上,只需要付出0.5吨/天的仓单仓储费即可,按照120天计算,这段时间仓储费为60元/吨。

  2、如果在1月交割接到的苹果为车船板交割,再进行仓库仓单的注册时,除了需要付出0.5吨/天的仓单仓储费之外,还需要770元/吨的仓库仓单注册成本,其中最主要的是700元/吨的冷库仓储费。因为现货市场的冷库仓储费是按照一个果季收取的,从10月到次年5月一次性缴清。这样接到1月车船板交割的苹果,注册成5月的仓库仓单成本,需要830元/吨。当然如果能够找到按照1月到5月收取冷库仓储费的交割仓库,则5月的仓库仓单成本就减少300元/吨,只需要530元/吨,不过这种情况目前现货市场比较少见。

  小结:仓库仓单再的交割成本只有60元/吨,而接到车船板的货再注册成仓库仓单的成本要530-830元/吨。

  四、考虑资金成本后的1-5正套利润

  在进行1-5套利时,除了考虑交割费用,还需要考虑资金成本。每个企业和机构的资金成本不同,大部分处于5%-8%之间。

  苹果价格按照10000元/吨计算,资金如果按照5%的成本计算,4个月的资金成本为300元/吨,如果按照8%计算,则资金成本在480元/吨。

  如果交割费用以830元/吨计算,按照5%的资金成本,做苹果1-5正套的总成本为1130元/吨;按照8%的资金成本,做苹果1-5正套的总成本为1310元/吨。从5月16日,AP905合约挂牌以来,AP905-AP901收盘价的价差最大值为1034元/吨,即使按照5%的资金成本,都难以覆盖正套的成本。

  如果交割费用以530元/吨计算,按照5%的资金成本,做苹果1-5正套的总成本为830元/吨;按照8%的资金成本,做苹果1-5正套的总成本为1010元/吨。目前AP905-AP901价差大概在700元/吨附近,即使交割费用和资金成本按照比较低的标准计算,目前价差也难以覆盖成本。

  如果接到的是仓库仓单,并抛到5月上,则即使按照8%的资金成本,1-5价差的无风险套利成本最高为540元/吨,按照目前盘面700元/吨的价差,1-5正套仍然有160元/吨的利润空间。如果按照5%的资金成本,1-5价差的无风险套利成本最高为360元/吨,则有340元/吨的利润。

  小结:车船板交割和仓库仓单交割会导致1-5价差存在明显的分歧,在1月接到车船板交割的苹果注册在5月上,即使按照最低的交割费用和资金成本,也是亏损的。而在1月接到仓库仓单,即使按照8%的资金成本,仍然有160元/吨的利润空间。因此在1月的交割方式将会成为1-5套利最大的分歧点和风险点。

  五、苹果1-5正套的风险点

  如果接1月的货,抛在5月上,要面临以下风险:

  风险1:接到车船板交割的苹果无法注册成仓库仓单。由于天气在2月份之后,天气转暖,苹果品质降低,硬度下降,常温下保存的苹果不能在5月合约上进行车船板交割,也无法注册成仓库仓单,因此1月接到车船板交割的苹果很可能无法注册成5月的仓库仓单。如果接到纸加膜的苹果就必然无法注册成仓库仓单。

  风险2:找不到冷库存放苹果。即使接到1月车船板交割的苹果注册成仓库仓单,这些苹果也必须放入冷库中存储到5月份,这是时间不一定可以找到冷库可以仓储。由于全国冷库的库容为1100万吨,机械冷藏方式的约占总储存量的55%,只有600万吨的苹果可以放入冷库,占苹果产量的14%,且费用按照一个果季收取,所以一般情况下,冷库在10月份苹果刚上市就会被预定,在1月份订到冷库的可能性比较小。

  风险3:交割存在争议,会有额外的质检费。如果在车船板交割中,买卖双方有分析,需要找第三方之间机构进行复检,费用由过错方承担,费用明细:检验项目600元/样,抽样费300元/人/天,差旅费1000元/人/天,质检人员一般2人,如果货物较多,会增加人数。如果复检一张仓单,时间为两天,则成本为290元/吨。

  小结:1月与5月苹果的仓库仓单的价差只有60元/吨,而1月车船板交割的苹果与5月仓库仓单的价差在530-830元/吨,如果按照5%的资金成本,则价差在830-1130元/吨。

  在1月大概率会接到车船板交割的苹果,而这些货也很难注册成5月的仓库仓单,所以1月交割的苹果和5月交割的苹果不能按照做正套的无风险套利计算1-5价差的成本。即使小概率可以接1月的货抛在5月上,1-5价差也超过1000元/吨的成本。面对1-5价差在1000元/吨时,在1月接到仓库仓单的苹果才会有利润,做正套的风险大于收益。

  - END -

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(责任编辑:邵一迪 HF116)
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