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【月度报告——苹果】基本面奠定苹果期货长期偏多基调

2018-06-04 10:14:08 和讯网  东证期货方慧玲

  走势评级:苹果:看涨

  报告日期:2018年6月1日

  ★基本面形势:

  1、霜冻天气灾害预计将令18/19年度全国苹果产量减产3成左右;同时优果率将出现大幅下滑

  2、苹果期货交割质量标准严格,代表着优质苹果市场。

  ★苹果行情展望:

  减产预期下,18/19年度供需格局预计转为偏紧;而优果率预期大幅下滑则可能令符合期货交割标准的量大幅减少,且越到年度后期,可能符合交割标准的量就会越少,甚至可能引发期货逼仓风险,尤其1905、1907合约上,需警惕。根据18/19年的供需情况预估,对比往年,再初略计算仓单成本,18/19年度期货价格可能达到12000,甚至以上水平,目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。

  ★交易策略建议:

  就基本面的形势看,苹果期货未来行情的整体基调是偏多,但要注意节奏,资金拉得过快要警惕回调的风险,总体建议以回调做多为主。

  ★市场风险:

  1、天气因素:今年的气候存在异常的状况,后期天气仍将会影响到优果率和产量,因此天气因素需持续关注。

  2、交易所对交割规则是否会持续严格执行;交易所对期货市场的干预(如提高保证金比例、上调交易手续费以及限仓等)

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  苹果期货行情回顾

  2017年12月22日,苹果期货正式在郑商所挂牌上市交易。上市后至2018年2月份,因市场对交易所交割标准的执行存在怀疑,业内传闻质量和价格较低的山西纸加膜苹果可以交割,导致价格大幅下跌。但之后随着1805合约交割临近,仓单注册的过程、交割规则的执行被证实都很严格,最后有效注册仓单交割的仅10手,山西的150张预报仓单没有生成一张注册仓单。另外,4月清明期间严重的霜冻令主产区大面积受灾,减产预期不断发酵,优果率也可能下滑,投机资金也借此题材大举涌入,苹果期货下年度合约1810涨至9300元/吨左右,远期1901、1905合约价格达到10000元/吨之上。

  

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  市场基本面情况分析

  2.1、年度供需情况

  近十年来,我国苹果产量不断增加,但最近几年苹果产量增速在放缓,从2011/12、2012/13年度的7%-8%下降到2016/17年度的3%,本年度2017/18年度的产量增速进一步下降至1.4%至4450万吨。

  而需求增速放缓更甚,鲜食仍是苹果的主要消费渠道,占产量的85%以上,消费增速从平均5%-6%降至2015/16、2016/17年度的1%-2%,对于2017/18年度,消费增幅将进一步下降,表观消费需求预计同比仅增加0.5%至3838万吨,鲜食消费存在一定的弹性。深加工需求占产量比重不大,仅400-500万吨,比重10%左右;进出口贸易方面,国内为苹果的净出口国,近年来进口量仅7-8万吨,出口量在120万吨左右,净出口量占产量的比重仅3%。17/18年度国内整体供应形势相对宽松。

  不过,市场供应存在一定的结构性问题。2017年,受气候影响,山东地区苹果品质整体有所下降,优果率比去年明显降低。而一二线城市市场对优质苹果货源需求量在增加,优质货源在市场上供应相对紧缺,而普通货源供应宽松、无人问津的两种极端现象。

  

2.2、天气灾害令下年度供需格局预期偏紧
2.2、天气灾害令下年度供需格局预期偏紧

  我国苹果主产区在2018年清明节期间遭遇了至少30年难遇的霜冻袭击,令当时正处于盛花期的苹果大面积受到严重冻害,两周之后的坐果阶段,也明显看出座果率大幅降低,令苹果减产的形势进一步明朗,各机构调研团队陆续奔赴产区调研,据中国苹果网数据,其中主产区陕西、山西减产预计超5成,保守预估全国总产量减产约在30%,其他的机构调研的结果基本处于30%-60%区间。同时苹果的消费替代品樱桃、梨等其他水果的产量也受到了严重影响。

  若真如预期减产3成,则苹果产量预计仅为3115万吨,尽管消费存在一定的弹性,但十年鲜食消费均值也在3250万吨、五年鲜食消费均值在3721万吨,这还不包括净出口及加工领域需求的500-600万吨,下年度18/19年度将转为供需偏紧的格局。

  

2.3、灾害天气将令下年度优果率大幅下降
2.3、灾害天气将令下年度优果率大幅下降

  (1)期货市场代表优质苹果价格,新年度符合交割标准量可能有限

  根据郑商所规定,苹果期货基准交割品为国标一级及以上红富士苹果,对硬度、度等指标有着严格的规定,质量容许度不超过5%,果径大于80mm;对于果形、果面缺陷、检验方法等也有都有较为详细的规定,这意味着只有优质的苹果才能进入交割,苹果期货价格代表的是优质苹果的价格。

  根据历史数据来看,历年达到一等果标准的苹果,占我国苹果总量的40%以上。算上75-80mm的替代品,符合期货交割标准的苹果一般年份应该能占到50%以上。综合各机构的调研情况,此次天气灾害除了将造成今年我国苹果30%左右的减产外,优果率预期将下降50%以上。每年由于天气影响不同,不同产地优质果率差异性较大,据卓创调查数据,一般优质果率为35%-70%(山东80#一二级货优质果率,陕西70#或75#以上商品率,统计数据以10年发生数据为统计范畴)。2018/19年度优果率可能仅为20%-30%,那可供交割量初略估计在600-900万吨左右,考虑到商品率及囤货问题,流通量可能远低于这个数据,而且随着时间的推移,现货市场会消耗掉一大部分,且作为鲜果,即便在冷库储藏,质量损耗也不可避免,因此越到年度后期,市场上可供交割量将越少,甚至可能引发期货逼仓风险,尤其1905、1907合约上,需警惕。此外,后期天气仍将会影响到优果率,如10月脱袋期,光照降雨等天气就会直接影响到苹果的优果率以及苹果存储期(若脱袋期遇到连续降雨及雾霾情况,则苹果优质果率下降),因此天气因素需持续关注。

  

(2)苹果期货市场和现货市场存在较大区别
【月度报告——苹果】基本面奠定苹果期货长期偏多基调
(2)苹果期货市场和现货市场存在较大区别

  苹果期货市场和现货市场有着较大差别,现货市场贸易分级不严格,定价相对混乱,多采用一二级果混果交易。期货交割标准要求质量容许度不超过5%,而现货市场中质量容许度的差异巨大,不同质量容许度定价不一样,质量容许度越高,现货价格越低。而同样是一二级红富士,果农货源质量比客商货差,价格自然也比客商货低。期货交割则不同,需要按照标准仔细筛选,不亚于二次加工。因此,期货标准品较现货主流的一二级果报价应有一定的优果溢价,再加上人工分拣筛选、质量检验、仓储、运费、交割费及资金成本等,期货交割成本较高,期货较现货理论上应有较大的升水。

  (3)期货交割成本较高

  按照山东地区80#一二级苹果现货历史价格,2014年曾经高达5.34元/斤,2016年曾经低至2元/斤左右,市场的供给弹性较大。2017年烟台地区苹果下树时,“果商货”(国标一、二级)收购均价为3.5元/斤,按照目前预期的减产情况,苹果现货收购价格预期在4元/斤以上。按期货交割标准注册仓单,则需进行分拣出一级以上果,按70%的出成率,核算标准品成本价在4.3-4.5元/吨左右,即8600-9000元/吨,分拣的人工费400元/吨,5月前出货的苹果存储在机械库,冷藏费600元/吨(不是按储存时间长短,而是一次600元/吨),按6%的资金利息折算约300元/吨,再加上损耗、运输费、各项注册费用,10月囤积到5月的注册仓单成本在1500元/吨左右,则期货仓单成本将在10000元/吨以上。储存到7月的苹果都是放在气调库,气调库较其他月份使用的机械库储藏费用约高200元/吨,算上资金利息,7月的注册仓单成本较5月理论上高出200-300元。

  2.4、苹果价格波动特性

  苹果现货市场向来波动剧烈,且具有农产品(000061,股吧)普遍的季节性特点,从2010年至今,苹果年均价格波动幅度达到90%,最大达到150%。相对于现货,期货价格的波动算是理性和正常的了。

  苹果价格波动的季节性:10-11月,集中采摘,供应增加,价格较低;12-2月,节日消费旺季,价格上涨;3-4月,机械库集中出库价格下降;5月之后,机械冷库出货接近尾声供应下降,价格再度走高,6-7月全国产区新苹果还未采摘上市,而上一年的苹果进入库存尾期,市场处于青黄不接的时期,价格达到季节性波动的最高点。

  据农业部数据,过去10多年里,高价出现在2014年,红富士批发价4-4.8元/斤,算上0.3-0.5元/斤的优果溢价、1200-1700的注册仓单成本费用,则初步折算对应期货价格在9800-12300元/吨。而今年的天气灾害影响比当年严重得多,因此2018/19年度价格应该比该位置要更高。2017/18年度红富士批发价高点在3.5元/斤,综合考虑减产下的整体供需形势、金融经济环境,保守预计2018/19年度苹果价格应该同比高出20%-30%,折算下来对应期货价格也在9800-12300元/吨,综合来看,苹果期货价格应该能够达到12000元/吨,目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。

  

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  苹果期货行情展望

  由于天气灾害料将令18/19年度苹果出现3成左右的减产,下年度供需格局预计转为偏紧;而优果率预期大幅下滑则可能令符合期货交割标准的量大幅减少,且越到年度后期,可能符合交割标准的量就会越少,甚至可能引发期货逼仓风险,尤其1905、1907合约上,需警惕。根据18/19年的供需情况预估,对比往年,再初略计算仓单成本,18/19年度期货价格可能达到12000,甚至以上水平,目前期货价位水平向上或仍有一定的空间。

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  交易策略建议

  就基本面的形势看,苹果期货未来行情的总体基调是偏多,但要注意节奏,资金拉得过快要警惕回调的风险,总体建议以回调做多为主。

  5、风险提示

  1、天气因素:今年的气候存在异常的状况,后期天气仍将会影响到优果率和产量,因此天气因素需持续关注。

  2、交易所对交割规则是否会持续严格执行;交易所对期货市场的干预(如提高保证金比例、上调交易手续费以及限仓等)

  方慧玲资深分析师(软商品)

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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