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原油运行逻辑再梳理——多转空略言早 伊核制裁一箭三雕

2018-06-14 08:23:55 和讯名家 

  导言

  5月,创下三年新高的油价猛然下跌,令市场大跌眼镜。本月即将进行的OPEC大会恐怕又是一场大乱斗,局面愈发扑朔迷离。油价高位下蹲,是真跌,还是假摔?后市油价走向何方?

  一、核心观点

  1. 本轮油价下跌是技术面和基本面共同的需求。从时间节奏上,国际油价的年内高点大概率在前期已经见到,后续不排除做次高的可能,但再做新高的难度太大,因为很难再次凑齐如上次一样的天时地利人和。

  2. 美国要求OPEC增产100万桶/天,有人说是不希望原油价格过快上涨带来不必要的国内通胀压力,我认为这个观点未必全面。后续美国是否大幅打压能源价格,我个人认为不能单从供需、就业等比较窄的范畴来看待,主要看美国方面准备怎么带全球宏观金融市场的节奏。

  3.美联储加息节奏与油价走势存在反身性关系,如果美联储想要快速加息,有可能快速拉高油价为其提供借口。反而是油价下跌才会或将减缓其加息进程。但除非出现极大的有倾覆风险的危机,美联储暂缓加息的可能性较低。

  4. 从美国制定战略的惯例来说,它几乎从来不做不是一箭三雕的事情,其对伊朗的制裁,目前来看短期抬升油价至少达到了给其页岩油生产商制造保值高点、为其本土原油出口腾出市场份额空间、为联盟增产寻找合适理由、拉宽Brent/WTI价差制造其本土原油跨市套利窗口等效果。

  5. 沙特有100万桶/日以上的闲置产能可随时回到市场,如果增产大概率将增加成本较高的中重质原油,预计影响将会是轻质原油与中重质原油的价差拉宽。

  

  二、完整采访内容

  ➤ 扑克财经:首先,能否给我们复盘一下,最近油价大幅波动的整个逻辑和造成本轮油价下跌的主要原因是什么?

  扑克智咖郑兴扬:本轮油价下跌最直观的原因是Brent两次冲高至80美元/桶后,Opec和俄罗斯表态减产联盟或将增产以抵消伊朗及委内瑞拉或有的产量损失。

  国际油价从年初开始一直受到多重利好的刺激。

  基本面方面主要是减产联盟对原油供应端的“供给侧改革”,辅以伊朗、委内瑞拉、叙利亚等国家的地缘政治危机引发的供应进一步收紧的担忧。技术面上,自年初油价回调后,走出了顺畅的三浪上涨,美国对伊朗宣布制裁后,国际油价向上突破了当时的震荡平台,其中Brent在突破平台后连续震荡上行5次,二度突破了80美元/桶整数关口,但未站稳。

  但是,实际从下跌之前各个方面均已可以看出端倪,个人认为本轮油价下跌是技术面和基本面共同的需求。

  基本面方面,当Brent两次站上80整数关口时,我们可以注意到,伊朗、委内瑞拉及叙利亚等地缘政治风险均已较为充分的计入价格,同时北海实货贴水孱弱,成品油与原油裂解差下跌,原油期限结构快速转弱等。

  技术面看,当时出现了Brent一枝独秀的情况,即从形态上看,WTI,及其他成品油品种均未能走出突破平台后的持续上涨。从投机炒作的角度看,当时石油期货的总持仓及投机净多头头寸均已创历史新高,Brent的名义合约价值也已创历史新高。

  一言以蔽之,该买的都已经买了,利好出尽,油价在当时已经达到了所有利好因素可以推升的极致。这种情况下,稍有利空,老司机获利离场是再正常不过的事情。

  ➤ 扑克财经:最近,美国要求OPEC增产100万桶/天,以弥补伊朗被制裁后的可能带来的供应短缺。有人说,随着美国能源自给率的不断提高,大幅打压能源价格的动力并不强,目前只是不希望原油价格过快上涨带来不必要的国内通胀压力。对此您怎么看?

  扑克智咖郑兴扬:我个人认为这个观点未必全面。

  我们都知道,石油美元是美国金融霸权的根基,对美国而言,美元的世界货币地位是不容动摇的。现在石油美元的地位遭到了挑战,我认为美国正在和将要采取的方法,是把传统的所谓石油美元中的石油,从其掌控力减弱的Opec国家出产的石油部分替换为自己出产的石油。还是老话:世界上其他国家可以不接受美元,但不可能不接受石油,尤其是比Brent便宜10美元的石油,为什么不要呢?你接受了美国的原油,就等于要继续接受美元。

  至于后续美国是否大幅打压能源价格,我个人认为不能单从供需、就业等比较窄的范畴来看待,主要看美国方面准备怎么带全球宏观金融市场的节奏。这是因为石油实际上是美元背后的所谓实物锚定物,石油跌价的效果等同于美元升值,对其他国家而言就要面临输入型通缩风险(很多国家目前的状态是既怕通缩,也怕快速通胀,只有通胀维持在一个温和区间才能勉强维持)。如果美国大幅抬升油价,那刚好有快速加息的借口,其他国家如果跟着加息,也会有被刺破泡沫的风险。

  所以,综合来说,美国石油产量的增加是抢夺石油定价权、稳固美元霸权的举措,目标达成之后,他手里的棋很灵活,想怎么下都可以。

  ➤ 扑克财经:您刚才提到美联储加息,能否结合油价,做一个未来的情境推演?

  扑克智咖郑兴扬:我们可以做如下推演:

  情境一:国际油价持续抬升——通胀预期提升——美联储稳步甚至加快加息步伐抑制通胀——各国央行跟随加息——刺破资产泡沫——油价被金融危机及美元升值二连击下跌。

  情境二:国际油价持稳或下跌——美联储维持加息步伐——全球出现通缩风险并有可能陷入通缩的恶性循环。

  情境三:国际油价快速大幅下跌——效果等同于美联储加息——美联储暂缓加息——油价下跌与美联储暂缓加息效果抵消后仍将对实体经济产生通缩风险

  情境四:国际油价快速大幅下跌——美联储坚定持续加息——这相当于给加息加上了个蓝buff。

  综上,美联储加息节奏与油价走势存在反身性关系,应该说美联储在加息轨道上一定会影响油价,区别在于如果美联储想要快速加息,有可能快速拉高油价为其提供借口。反而是油价下跌才会或将减缓其加息进程。

  但目前我们观察到,为了应对下一轮的危机,各国央行正在努力尽快回到货币政策正常化的轨道,即正在努力“重新装填弹药”,因此,个人认为除非出现极大的有倾覆风险的危机,美联储暂缓加息的可能性较低。

  ➤ 扑克财经:伊朗被制裁后,可能会损失多少出口量?影响有多大?伊朗最近与伊拉克达成了一项原油互换协议,远景目标达到100万桶/天,是不是有可能伊朗未来通过伊拉克出口原油?

  扑克智咖郑兴扬:目前业内一致认为伊朗被制裁的或有出口量损失是100万桶/日。事实上数量上对全球原油的供需平衡影响并不很大,所以投机炒作的象征意义大于实际意义。

  而且,个人认为伊朗问题未来或将比较曲折,因为从美国制定战略的惯例来说,它几乎从来不做不是一箭三雕的事情,其对伊朗的制裁,目前来看短期抬升油价至少达到了给其页岩油生产商制造保值高点、为其本土原油出口腾出市场份额空间、为减产联盟增产寻找合适理由、拉宽Brent/WTI价差制造其本土原油跨市套利窗口等效果。

  未来也有可能使得欧盟方面讨论采用欧元计价采购,也有可能使中国方面讨论用人民币计价采购,对美国而言,其在做战略预设的时候,不可能没有考虑到后续的连锁反应,而我个人认为,美国是绝不会给欧元计价或人民币计价采购原油主动创造机会的。

  这也变相回答了关于未来伊朗是否有可能通过伊拉克出口原油的问题:简单来说,只要有利益,一定会有人千方百计想出方法绕过重重阻隔来实现那部分利益(例如当年维多公司的交易员手提现金冒着隆隆的炮火从利比亚反对派手里买油,在业内传为佳话)。所以我们其实完全不需要关注都会有什么方法绕过制裁,只需要观察美国方面是否是真准备滴水不漏不留任何死角地的去执行制裁即可。

  ➤ 扑克财经:目前沙特仍有不小的增产潜力,您认为当前油价水平,沙特会选择增产吗?增产不同油种,有何不同影响?

  扑克智咖郑兴扬:沙特有100万桶/日以上的闲置产能可随时回到市场,如果增产大概率将增加成本较高的中重质原油,预计影响将会是轻质原油与中重质原油的价差拉宽。

  ➤ 扑克财经:目前投资机构对油价走势持什么样的预期?对冲基金原油持仓情况变化如何?

  扑克智咖郑兴扬:据我了解目前投资机构普遍上调了对油价的预期,震荡中枢较去年有所上移,大平均的震荡区间为60-80美元/桶。

  对冲基金在本轮下跌及近期的横盘中大幅削减了持仓头寸,我们看到的公开数据显示Brent的持仓量下降了大概25-30%,还在持续下降,同时投机空头头寸略有增加。

  近期主要是风险事件云集,市场很多资金选择暂时离场观望。有极个别对冲基金已经完全平仓多头头寸转空。

  ➤ 扑克财经:您认为今年接下来油价走向何方?波幅大概在多少?操作上有什么建议?

  扑克智咖郑兴扬:我个人认为从时间节奏上,国际油价的年内高点大概率在前期已经见到,后续不排除做次高的可能,但再做新高的难度太大,因为很难再次凑齐如上次一样的天时地利人和。

  但考虑到多头人气还在,尚不能说市场转空,未来油价如果下跌,在Brent 70, 60等整数关口一定会看到大量资金涌入抢反弹。

  在不发生金融危机等极端事件的前提下,Brent 60的底部是很难被击穿的。如果发生极端经济事件,则只能在发生后再做评估,现在是无法预测的。

  相比固定价走势的难以拿捏,成品油与原油差价上的交易机会可能会更易于掌控。例如远端的美国RB汽油与Brent间的差价(注意是与Brent而非WTI),由于汽油的时间结构弱于Brent,所以远端二者间的差价被挤到异乎寻常的低位。目前只有接近5美元/桶。我们已知欧洲炼厂的平均完全成本在5美元/桶左右,炼厂汽油的收率通常在其产成品的50%以上,那么这个差价如果延续到近期,意味着欧洲炼厂只有关门大吉的份。

  所以,市场的自我调节力量一定会使得这个差价回归到合理区间,我们甚至不需要猜测未来是通过汽油价格上涨还是通过Brent价格下跌来实现。

  ➤ 扑克财经:能否跟我们分享一下您的投资交易哲学?

  扑克智咖郑兴扬:我个人遵循一个公式:风险=持仓规模*在场时间*价格波幅。

  所以,无论做长中短线还是趋势反转还是趋势跟随,只要按照这个公式把风险总量控制好,就不会有翻车的风险。

  从上述公式就能自然推导出不同的交易风格和类型:

  例如做裂解差,因为波幅有限,那么就适合略微重仓,略微左侧入场,中长线策略。

  例如做固定价,因为波幅巨大,那么如果想长持,就必须控制轻仓,如果想重仓(不是不可以重仓),就必须控制在场时间。

  反之,我们看到做爆仓的,一定是重仓长持不止损。

    本文首发于微信公众号:扑克投资家。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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