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华创任志强团队:动力煤旺气了一个月 它会继续风雨无惧吗?

2018-06-14 08:38:18 和讯名家 
  核 心 观 点

  1、无论从调研、线性推演,还是从相关方了解到的情况来看,动煤供给端都是基本没有弹性。与此同时,全社会用电增速持续超预期,发电核心区域的来水又偏枯,意味着火电将成为增量需求的主要支撑。

  2、库存方面,如果扣除隐性库存显性化的问题,港口库存其实也没有大家看到的那么高,其他环节的库存都是中偏低的。

  3、站在当下,我们等于已经经历了一个月旺季,正面对着将到来的2个月旺季。在这种背景下,进口煤等一系列煤价调控措施最多只能起到稳价的作用,难以造成煤价掉头向下。

  详 细 内 容

  站在当下,动力煤市场已经经历了一个月旺季,对于后市我们仍然看好,我们认为有五重底气继续主张动力煤风雨无惧。

  第一重底气,供给基本无弹性

  按照煤炭运销协会统计的数据看,2018Q1的原煤产量同比增长3727万吨,这基本是10天的原煤产量,这刚好是煤矿春节节假的长度,也就是春节保供影响的产量。当时间推进到4月,单月产量同比只有363万吨,如果按照这个增量线性推演,在考虑煤矿在11月、12月排产的问题,全年原煤产量增长也就1亿吨。根据调研的结果,目前全国产能核增和新增产能为1亿吨,贡献原煤产量预计为6000万吨。这就意味着在去年35.2亿吨的原煤产量的基础上,供给弹性也就1.7%-2.8%之间。

 
第二重底气,需求增量持续超预期

  1-4月份全社会用电同比增速为9.3%,其中二产用电同比增速为6.9%,增长贡献率为51.2%,三产+居民用电同比增速为15%,增长贡献率为48%,这远超年初5.5%的社会用电增速的预测值。据相关消息称,5月份社会用电增速在11%,将再一次刷新预期。值得注意的是,在当前的社会用电增量贡献中,受气温影响明显的三产+居民用电权重越来越大,已经不容忽视。在极端天气不断出现的当下,5月已经与去年旺季用煤的情况相当,如果当前的电厂日耗如期起来,就意味着今年的夏季不再是1.5个月,而是2.5-3.0个月,需求可能会持续超预期。另外,从当前的降雨情况看,总量与去年相当,但结构上,长江上游来水偏枯,水电表现低于预期,这就意味着增量的用电需求将由火电一力承担,火电机组的利用小时组将有显著提高。

华创任志强团队:动力煤旺气了一个月,它会继续风雨无惧吗?| 独家观点
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  第三重底气,库存并不高

  现在市场上对库存存在明显的担忧,认为中间的港口环库存总量同比高出了1000万吨,库存的供应能力可能会导致“旺季不旺”。首先,从绝对值看,我们可以发现2017年同期的动力煤68港库存也相对2016年高出了860万吨,但从库存走势看,这860万吨基本都没有成为供应。在2018年,1-2月份的极端天气下,动力煤极其紧缺的状况中,库存相对2017年平均也高出了650万吨,这就意味着这高出来的1000万吨库存中,可以在旺季转化为供应的只有350万吨左右。在“去库存”的改革浪潮中,动力煤的库存也逆势逐年上涨,这显然不符合要求,唯一合理的解释是“隐性”港口库存的“显性化”,所以,目前的港口库存并不算高,而电厂库存基本与去年持平,坑口库存基本就是一周的产量。

华创任志强团队:动力煤旺气了一个月,它会继续风雨无惧吗?| 独家观点
华创任志强团队:动力煤旺气了一个月,它会继续风雨无惧吗?| 独家观点
  第四重底气,进口煤放开也没用

  在2018年Q1季度的全球动力煤贸易中,供给增量主要来自于印尼和俄罗斯,澳大利亚同比增速为-0.7%,而印尼和俄罗斯均为13%,需求增量则主要来自于中国和印度。从中国的动力煤进口结构而言,以2018年3月数据为例,澳大利亚是最大的权重国,而印尼、俄罗斯和蒙古是主要的增量贡献国,这就意味着煤炭进口中主要是低卡的褐煤,这对于需要抢发电量的夏季而言,是不适宜的,高卡煤才是刚需。另外,现在全球煤价基本盯着中国制定,纽卡斯尔港、理查德港和欧洲ARA港的动力煤现货价格分别高达725元/吨、675元/吨和611元/吨。以纽卡斯尔港为例,到广州港的库提价为775元/吨,而秦港5500大卡的末煤价格为696元/吨,再算上52元/吨的运费为748元/吨,若算上港杂费,才基本与进口煤价格相当,这意味着进口煤当前并没有什么价格优势,所以对电厂而言,无论是进口还是从环渤海调,成本相当,即使放开,进口也难以放量。就当下而言,煤炭进口仍然是执行的总量控制政策,短期还没有完全放开。

第五重底气,煤价调控缺乏有效措施
第五重底气,煤价调控缺乏有效措施

  与2018年1月份不同,现在的煤价调控政策对着的是即将到来的旺季,而不是确定需求淡季(春节)。在全国强盛的用电需求下,煤价调控政策唯一有效的策略是增加有效供给,但从当下的情况分析,产能投放低于预期,又叠加高强度的环保、安监督查,面对着我们之前调研报告中强调过的责任错配的问题,供给的有效增加基本无法实现。在进口端,受制于价格、用煤结构的问题,即使完全放开也难以放量、扭转供需格局,最多只能起到稳住煤价的作用。限价措施也类似,当用电问题出来以后,煤价将不再是关键问题,保“经济”才是根本任务。也就是说,未来的煤价调控政策最多只能起到稳定煤价的作用,而无法扭转煤价走势,那煤企在高煤价下,利润的同比、环比增速将十分可观。

  投资策略。动力煤价格方向是确定的,期货市场和股市回撤的基础已经基本消失,当下是最好的介入时间窗口。我们继续强推底部推荐的陕西煤业、兖州煤业。焦煤价格上涨持续推进,低硫主焦价格有望突破1700元/吨创下新高,低硫溢价将持续凸显,我们继续强推山西焦化。

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(责任编辑:陈姗 HF072)
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