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PVC半年报:供需格局大概率宽松 底部支撑6200-6400

2018-07-04 08:17:20 和讯名家 

 

作者:赵洪虎 一德期货产业投研部 首席分析师(投资咨询证号:Z0012132)

  协助整理:张丽 一德期货产业投研部

  报告发布时间:2018年7月2日

  核心观点及策略

  供应端,电石利润支撑电石的开工,电石产量支撑PVC的高开工,7月后检修减少(包括交割品牌在内),后期供应端将增加。需求端,测算了两种情况下,即房地产数据平稳(供应增速高于需求增速)、房地产数据爆好(供应增速略低于或者持平于需求增速)下的需求增速,给出了库存的变化趋势;然后根据库存的变化趋势给出了价格的趋势;通过历史数据,我们发现PVC价格运行区间在生产成本和进口成本之间,为我们寻找价格区间给予指导,经过测算,如果房地产数据平稳,未见明显好转,PVC将在7000的高位处回落到6200附近,即使环保严查电石,电石对PVC的最大支撑也仅在6400附近;如果房地产数据爆好,PVC将处于供需略偏紧格局,PVC在7000高位仍将继续冲高,高度测算在7500附近。且筑底时间较长,顶部持续时间短,因此抄底容易,摸顶困难。

  电石高利润支撑电石开工

  电石产量支撑后期PVC高开工

  房地产数据平稳下供应增速高于需求增速,房地产数据爆好下供应增速仅略低于或者持平于需求增速

  大概率下房地产数据平稳,PVC将在7000的高位处回落到6200附近,即使环保严查电石,电石对PVC的最大支撑也仅在6400附近

  小概率下房地产数据爆好,PVC将处于供需略偏紧格局,PVC在7000高位仍将继续冲高,高度测算在7500附近

  以下为报告正文

一行情展望
一行情展望
三季度检修减少,需求旺季或旺季不旺,价格是震荡回落(房地产大好,继续冲高?)华东PVC价格走势图
来源:一德产业投研部、wind
来源:一德产业投研部、wind

  年后3月份,库存高位,叠加需求预期的回落,价格跟随回落。3月底4月初,需求集中释放,价格从6200附近冲高到5月初 7000,其中驱动力也有来自检修的供应减少、投机需求的增加、环保石灰石的炒作。5月初到7月初,价格持续在6600-7000附近震荡,5月到7月初的交易逻辑仍然是检修下,库存回落,供应压力不大,厂家挺价为主,但需求端的转弱也不可否认,这也是阻止价格冲高的主因。对于7月到9月三季度的行情逻辑,仍是要回归到基本面,三季度整体检修减少,其中大多数交割品牌厂家在二季度已完成检修,后期交割品牌产量会增加,而对于需求端,房地产数据整体偏弱,但政策端存在很大的不确定性,那么关注点也要从二季度的供应转到三季度的需求变化上。我们预估在房地产整体平稳运行下,三季度将是旺季不旺的格局,那么价格也面临着冲高回落风险。而房地产大好,价格继续冲高到去年高点的概率,或是低概率事件。

  二基本面分析1. 三季度检修较二季度减少,电石利润和开工支撑PVC开工,供应端产量增加确定

  a) 7-9月检修较二季度减少,供应增加

  4-6月份,随着新疆中泰、天业、山东信发、陕西北元、中盐、鄂绒等品牌交割企业的检修接近尾声,其他非品牌交割的企业也陆续检修开工,7月后新增的检修企业较少,PVC供应量将增加。且5-6月份的交割品牌有所紧缺,7月后交割品牌紧缺现象将消失。针对PVC的高开工,厂家开工意愿较强,那么上游电石是否支撑PVC的高开工呢?

  PVC后期检修损失量少

来源:一德产业投研部、卓创资讯三季度PVC国产量高位
来源:一德产业投研部、卓创资讯三季度PVC国产量高位

来源:一德产业投研部、卓创资讯 b) 电石产量足可以满足PVC开工
来源:一德产业投研部、卓创资讯 b) 电石产量足可以满足PVC开工

  前期炒作的石灰石环保、小电石厂关停等消息一定程度刺激了行情的上涨,环保回头看消息不定期的冲击着市场。自4月到6月底看,石灰石并未造成电石生产的停工,小电石厂的部分关停也并未引起电石价格的暴涨,其一是电石本身价格处于高位,其二是PVC厂家的检修一定程度也减少了电石的使用量,其三也是最重要的一点是,环保并未对电石产量造成大的损失。

  根据统计局给出的PVC产量和电石产量的数据,我们发现自从2017年10月至今,电石供应一直处于短缺的区间。所以数据或者计算有些偏差,电石不可能长期处于短缺状态且可慢足PVC的高开工,因此我们更关注的是相对差值。我们在此重点说明的是,根据我们对PVC和电石后期产量的测算,尽管数据显示短缺,但和1-5月相比,短缺值相差不大。因此也可理解为后期电石产量足可以满足PVC高开工。验证我们上文给出3季度PVC产量高。

  根据统计局数据,电石存在相对缺口

来源:一德产业投研部、wind c) 电石的相对紧缺支撑电石高价格;电石利润高位,支撑电石开工
  来源:一德产业投研部、wind  c) 电石的相对紧缺支撑电石高价格;电石利润高位,支撑电石开工

  上文讨论了环保使电石处于相对紧缺格局。自电石价格也可以看出,电石在2017年9月中旬后价格快速拉涨,在11月随着PVC价格低位,电石高位回落,但自2017年9月中旬至今,电石价格一直处于高位震荡。且已测算过三季度电石仍处于1-5月的相对紧缺格局,那么电石价格也会处于相对高位。后期如果华东PVC价格在6500以上,电石价格难跌,但电石价格继续大幅拉涨导致PVC厂家无利润的概率也很小。

  电石的上游兰炭价格变动小,煤制兰炭利润尽管有所下滑,但仍处于均值水平,因此兰炭供应充足。电石价格高位,利润高位,电石厂开工动力十足,支撑了PVC的高产量。

  三季度电石和二季度紧缺程度相似,电石价格仍会高位

来源:一德产业投研部、wind兰炭价格波动小,电石利润高位
来源:一德产业投研部、wind兰炭价格波动小,电石利润高位

来源:一德产业投研部、wind d) 氯碱产业利润高位,支撑PVC开工,生产稳定
来源:一德产业投研部、wind  d) 氯碱产业利润高位,支撑PVC开工,生产稳定

  氯碱企业尽管困难的2015年,自2016年4季度就进入景气周期,产业利润高位。近期尽管原料上涨,烧碱价格有所回落,PVC高位徘徊,整个产业链利润有所回落,但仍处于利润较高的位置。因此在设备运转正常(已检修),原料供给正常的情况下,PVC企业会满负荷的开工。

  氯碱利润尽管有所下滑,但仍处于高位

来源:一德产业投研部、wind
来源:一德产业投研部、wind

2. 需求随房地产、基建、棚改的收紧有走弱趋势,下游制品厂利润微薄,压制需求释放a) 房地产新开工和销售面积累计同比有所抬升,但两者整体需求仍低于去年

  自2017年2月商品房销售面积累计同比持续回落,直到今年5月数据有所回升。而新开工面积累计同比自2017年3月份也处于下滑通道中,2月份筑底,至今年3月份,数据大幅回升。理论上销售面积和新开工面积滞后于PVC需求6个月左右,但现在实际需看,销售面积和新开工面积的数据和PVC的滞后时间大大缩短,基本达到同步。新开工数据较好,销售数据底部回升,整体看来比年前预估的要好,鉴于销售房屋后装修所用PVC量的提升,销售面积在PVC需求上占比加大,因此整体需求仍低于去年。

  房屋新开工和销售面积累计同比有所好转,但两者整体需求仍低于去年

来源:一德产业投研部、wind b) 棚户区改造大幅收缩
来源:一德产业投研部、wind  b) 棚户区改造大幅收缩

  2016-2017年棚户区改造对PVC需求拉动较大。近期不断传出资金紧张导致棚户区改造有所中断和停滞的消息,尽管官方给出了不会中断的声明。但我们从去年9月到今年5月的数据,也能明显看出棚户区改造大幅缩减。今年资金偏紧的格局未变,后期棚户区改造项目难见亮点。

  棚户区改造数目和投资额持续走低

来源:一德产业投研部、wind c) 基建数据持续弱势
来源:一德产业投研部、wind  c) 基建数据持续弱势

  自2017年2月基建投资数据持续回落,2018年后已回落到20%以下,5月投资数据已到10%以下,基建投资数据难见大幅回升。基建对PVC需求难见起色。

  基建投资持续下滑

来源:一德产业投研部、wind d) 下游利润持续低位,市场信心不佳
来源:一德产业投研部、wind  d) 下游利润持续低位,市场信心不佳

  随着上游供给侧改革,成本提高,集中度提高,上游议价权高,而下游加工制品厂较分散,以中小企业居多。PVC价格长期高位,而制品调价幅度有限,企业利润自2017年后长期处于低位或者亏损状态,伴随着下游环保的严格,大部分小型企业关闭,订单转移到大型企业。这也造成了我们看到的下游开工率高,订单好的情况,这是由订单的转移造成的。原料端高位对于中大型企业来说也普遍怨声哀道,对他们是机遇也是挑战,强占市场份额为主,利润几乎压缩殆尽。对PVC分下游来说,膜厂、板材厂比管材利润稍好,管材比型材稍好,也就是说占市场份额最大的管材和型材利润低位或者亏损,价格高位压制需求。

  型材持续亏损,接货不佳

来源:一德产业投研部、wind
来源:一德产业投研部、wind

3. 平衡表测算三季度大概率供应增速高于需求增速,在房地产数据大幅好转下,需求增速仅略高于供应增速

  根据检修情况,测算了6-9月份的供应量,根据进出口利润预估了进出口,给出表需数据。根据房地产数据,给出实际需求累计同比,鉴于房地产和基建数据的不确定较大,我们也预估了再两者大幅好转下的实际需求累计同比。根据平衡表,发现进入7月份,表观需求累计同比高于预估的实际需求累计同比,且三季度需求增速持续低于供应增速。因此三季度易跌难涨。

  当然,尽管房地产和基建数据的大幅好转的概率不高,我们仍给予了测算。7-8月预估实际增速基本与表现需求累计同比持平,略高于表观需求累计同比一点。

  这两种情况下的数据,提醒我们三季度大概率是供需偏松,旺季不旺的季节。

  三季度供应增速高于需求增速(在房地产数据大幅好转下,需求增速仅略高于供应增速)

来源:一德产业投研部、wind、卓创
来源:一德产业投研部、wind、卓创
4. 由预估的供应和需求增速判断库存走势,大概率累库,而房地产转好下,处于供需偏紧

  我们根据上文的实际累计表需同比计算了实际需求,根据表观需求和实际需求,给出了库存的走势。

  在房地产数据平稳下,由于供应端的增加,库存大概率在7月出现累库,且累库幅度较高。而在房地产数据预期大幅转好的情况下,库存低位甚至出现负值,整体呈现偏紧格局。在这里重点要提的是,如果真的出现房地产数据爆好,那么PVC厂家开工负荷会提升,供应端可以增加,不会出现无货的情况。

  由预估实际需求累计同比测算两种情况下的库存

来源:一德产业投研部、wind、卓创库存累库or库存低位
来源:一德产业投研部、wind、卓创库存累库or库存低位

来源:一德产业投研部、wind、卓创
来源:一德产业投研部、wind、卓创
5. 由库存走势判断价格走势:大概率回落,小概率冲高

  上文给出了在房地产预期一般和预期较好两种情况下的库存走势,一般而言,库存和价格有较好的负相关性。在房地产预期一般下,7月将出现累库现象,价格也会出现回落。而7月初,检修仍在,库存不高,价格仍会在高位震荡。在房地产大幅好转下,库存不断去化,价格势必上行,高点在8月出现。

  大概率下房地产稳定或缓慢下滑,价格持续回落

来源:一德产业投研部、wind、卓创小概率下房地产大幅好转,价格继续冲高
来源:一德产业投研部、wind、卓创小概率下房地产大幅好转,价格继续冲高
来源:一德产业投研部、wind、卓创
来源:一德产业投研部、wind、卓创
6. 由生产成本、进口成本判断价格区间

  根据库存走势,给出了两种情况下的价格走势,但是价格区间的判断更重要。PVC的底部和顶部较容易判断,底部在成本,而顶部在进口窗口打开(电石法能冲顶的时候,必然伴随着乙烯法的冲高)。且冲顶后会快速回落,而筑底后会持续低位一段时间才震荡上行。也就是说底部给我们操作的时间比较长,而顶部容易错失。

  根据现在不同地区电石价格计算,在利润为极小值时,加上运费,折合到华东地区,华东PVC最低价能打到6200附近。而电石在历史最高值(持续时间短)时,折算下来,华东最低价可以打到6400附近。因此华东最低价在6200附近。如果环保继续炒作,华北最低价在6400附近。

  根据进口成本看,自2016年11月打到最高值后,整体是震荡下行的过程,高点越来越低。近几日,伴随着人民币的贬值,进口成本由7500附近提高到7700附近,人民币继续贬值的概率小,且进口美金报价或有下移,因此进口人民币成本不会再大幅抬升。PVC冲高的过程,必伴随着乙烯法的上涨。现在来看,乙烯法PVC价格相对稳定,继续主动抬升的意愿也不高。综合来看,PVC顶部或在7500附近,且顶部持续时间短,冲高快速回落。

  根据上文推算,如果后期房地产等需求一般,未见明显好转,那么价格会在现在7000附近的高位回落到6200附近。如果房地产超出预期的好,那么现货价格会在7000附近继续冲高到7500附近,由于顶部回落快,因此不建议在高位追高,以防出场困难。

  PVC运行区间在生产成本和进口成本(乙烯法PVC价格)

来源:一德产业投研部、wind西北利润最低到0,华北利润最低到-100,华东利润最低可到-500
  来源:一德产业投研部、wind西北利润最低到0,华北利润最低到-100,华东利润最低可到-500

来源:一德产业投研部、wind根据现在电石价格和最高电石价格、利润的最低值,折算成华东地区最低价
  来源:一德产业投研部、wind根据现在电石价格和最高电石价格、利润的最低值,折算成华东地区最低价

来源:一德产业投研部、wind
来源:一德产业投研部、wind

  三基差和价差套利

  1. 期现联动强,基差波动减小,200附近关注机会;九一等待200-250区间进入反套

  PVC期货的成熟度越来越高,产业客户的增加,也决定了基差波动减小。在基差升贴水达到200附近时,关注套保机会。基差200,买入期货,卖出现货,基差回归的过程,逐步平仓期货,买入现货。同理基差在-200附近时,卖出期货,买入现货,等基差回归的过程,逐步平仓期货,卖出现货。

  九一价差持续正套中,7月中旬后随着移仓换月的开始,九一价差走出反套的小空间。短线套利者可关注7月中旬后的反套机会,或者说在价差在200-250附近就可逐步入场反套。鉴于对1901合约略悲观(需求弱预期),因此反套空间或不大,控制好仓位,在价差100附近选择离场。

  主力合约基差在-200-+200震荡,基差交易风险小

来源:一德产业投研部、wind关注反套机会
来源:一德产业投研部、wind关注反套机会
来源:一德产业投研部、wind
来源:一德产业投研部、wind

四总结

  我们主要讨论了后期供应增加,并从上游电石开工和利润给予了讨论,支撑后期供应增加的观点;对于需求端,我们给予了两种情况下的测算,即房地产数据平稳、房地产数据爆好,通过需求增速,给出了库存的变化趋势;然后根据库存的变化趋势给出了价格的趋势;通过历史数据,我们发现PVC价格运行区间在生产成本和进口成本之间,为我们寻找价格区间给予指导,经过测算,如果房地产数据平稳,未见明显好转,PVC将在7000的高位处回落到6200附近,即使环保严查电石,电石对PVC的最大支撑也仅在6400附近;如果房地产数据爆好,PVC在7000高位仍将继续冲高,高度测算在7500附近。且筑底时间较长,顶部持续时间短,因此抄底容易,摸顶困难。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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