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白糖半年报:熊市周期第一年 郑糖供应压力占主导

2018-07-04 08:20:10 和讯名家 
 
作者:李晓威 一德期货产业投资部(投资咨询证号:Z0010484)

  报告发布时间:2018年7月2日

  核心观点及策略

  全球17/18榨季是连续第二年增产,18/19榨季将结束增产,全球将实现小幅减产356万吨,消费维持不到2%的稳定增长,库存有小幅增加,18/19榨季将减产,但减产不是由之前预期的巴西减产带来的,不是由食大国带来的,供需平衡将有较大波动。下半年国际糖市的供应压力增加还在持续,多头只能指望天气和政策。

  白糖三年周期规律仍在延续,熊市周期时间和空间上已经开启,17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年,熊市周期叠加增产维持供过于求的格局。中短期内,产区的库存压力还未完全释放到合理位置,但已经有明显减轻,夏季旺季销售预期较为乐观,进口许可延后,抛储暂停,都有助于糖价阶段性走势,夏季的阶段性行情预期较乐观。风险点在于许可发布时间对夏季销售空间的挤压,中期的郑糖谨慎乐观。

  以下为报告正文

一国内外糖市走势回顾
一国内外糖市走势回顾

  1. 外糖走势回顾

  2017/18榨季开始后,国际糖市场围绕14.5美分震荡整理至年底,2018年开始后,主要食糖国家的产量不断刷新预期峰值,并且有失控的趋势,国际糖价在此期间一路下行,4月下旬主力合约一度跌至10.69美分/磅的历史低位,此后泰国印度等国陆续收榨,巴西新榨季生产开始,随着巴西减产预期的增强,国家糖价开始低位反弹至12美分上下震荡整理至今,当前国际食糖市场增产压力带来的供需过剩依然占主流,美糖弱势整理依旧。

  ICE日K线走势图

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  郑糖主力合约日K线图

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  2. 郑糖走势回顾

  郑糖上市以来已经走过了完整的12个年度,期间经历了4次牛熊周期的转换,“三年熊市,三年牛市”的周期规律仍在续写,第一波熊市就是郑糖上市开始至2007/08榨季结束,第一波熊市期间郑糖下跌了3716点,跌幅60%,第一波熊市时间只有一年半,严格意义上讲不是完全的三年熊市,所以跌幅相对不大。第二波牛市:从2008/09榨季到2010/11榨季,三年牛市郑糖大涨了5464点,涨幅高达220%。第三波熊市:从2011/12榨季开始至2013/14榨季结束,三年熊市期间郑糖下跌了4116点,跌幅107%。第四波牛市:从2014/15榨季开始至今的牛市已经走过两年半,牛市周期时间仅余半年,郑糖目前的高点较上上一轮熊市就是上个榨季的低点4163已经上涨了3151点,涨幅76%。第五波熊市:从2017/18榨季至今,八个月郑糖低点较上榨季高点已经下跌了2119点,跌幅29%。目前位为止,这一轮的熊市还在发展过程中,熊市三年周期的第一年发展顺利,未来预期也符合熊市周期的特点。

  2017/18榨季开始至今郑糖一路下行,增产周期伴随消费疲软,加上国际市场共振,利空因素不断冲击市场,郑糖也毫无反弹之力,不断刷新榨季地点,6月下旬盘中最低跌至5090低位,今日开始挑战前低,糖会召开前,市场氛围相对较好,但缺乏实质性落地措施,市场弱势整理依旧。

  二全球糖市供需格局

  14/15榨季连续五年增产,积累大量库存。15/16榨季减产周期开始,但也只是由增量过剩转换为存量过剩。16/17榨季维持减产格局,但供需缺口较小。17/18榨季供需过剩再次开启,且供应压力不断刷新市场预期。18/19榨季供需过剩持续,减产背景下供需压力有并未缓解,且压力有小幅增加。

  全球原糖供需平衡表

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  全球食糖综合供需量(万吨)

  资料来源:博易大师

  全球食糖库存消费比压力

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  综合来看,17/18榨季国际食糖第二年增产,消费稳中有增,供需压力增加,18/19预期小幅减产,消费稳中有增,库存依然增加,供需压力继续扩大。17/18榨季国际糖市增产1783万吨,18/19榨季减产356万吨;本榨季国际糖市库存消费比22%,同比降低1%,18/19榨季恢复至23%;本榨季国际糖市新增产销差1768.8万吨,同比增加1448万吨,18/19榨季产销差1065.8万吨。USDA:17/18榨季国际糖市供应过剩量为4734万吨,同比增加463.5万吨,18/19榨季过剩3862万吨,降低872万吨;ISO:17/18榨季国际糖市供应过剩量为1100万吨,18/19榨季过剩850万吨。

  1. 巴西

  巴西这个全球最大的食糖生产国和出口国的任何风吹草动都时刻牵动着全球糖市的神经,巴西的最终产量将对国际糖市本榨季和下榨季供需平衡状态产生决定性的影响。目前巴西产量占全世界的比重约为23%,是世界食糖市场上主要的供应来源,平衡了全球的食糖供求关系。

  (1)巴西食糖产量

  全球头号产糖国巴西17/18天气好糖分高,食糖连续第二年增产,消费稳中有增,出口略有缩减,18/19榨季将继续增产,消费小增,出口缩减扩大,且政局动荡,雷亚尔弱势,巴西减产预期落空这是巴西下个榨季的长期情况。

  决定巴西食糖产量的因素主要就是甘蔗入榨量、糖份和食糖生产比例。入榨量方面,4月份开始生产至今巴西全国和代表性的中南部以及代表城市圣保罗的甘蔗入榨量长期高于上榨季的水平,处于历史第二高的水平,仅次于16/17榨季。糖份方面,巴西甘蔗糖份处于历史最高水准,大幅高于前几个榨季,且糖份至今依然维持高速提升的状态,目前甘蔗糖份并未达到高峰,后期增长的趋势依然明显。

  主产区甘蔗入榨量(千吨)

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  巴西甘蔗含糖量

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  食糖生产比例方面,今年食糖生产比例大幅缩减,尤其5月中旬开始食糖生产比例缩减的幅度开始增大,最新一期的数据显示 6月上半月的食糖生产比例略有提升,恢复至5月中旬的水平,但依然明显低于历史最低值,相对应的乙醇生产比例增加的幅度已经远超历史任何年份的状况,且未来乙醇发展前景依然乐观,未来食糖生产比例将长期维持在较低水平。

  巴西食糖生产比例

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  巴西乙醇生产比例

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  食糖产量方面,当前正处于巴西食糖压榨生产稳定期间,短期天气依然干燥为主,干旱的影响还相对不大,未对糖分造成较大影响,而干燥的天气对生产比较有利。6月16日公布的产销数据显示,巴西目前的甘蔗入榨量同比是提升的,基本处于近十年来同期历史第二高的水平,仅低于16/17年的情况,其中圣保罗地区甘蔗入榨量提升的更加明显,天气较为配合,糖分也达到了统计以来的历史最高水准,虽然食糖生产比例大幅调低,但最终的食糖产量较去年同期仅有少量下降,这还是5月份有罢工影响生产的前提下实现的产量,所以,目前为止巴西的食糖产量依然比较高,暂时没有减产的迹象。之前巴西减产预期机会成为了市场多头的唯一支持,目前看,恐怕要落空了。

  巴西中南部食糖产量

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  巴西圣保罗食糖产量

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  (2)巴西食糖出口

  巴西食糖出口量方面,随着生产的推进,巴西食糖出口还在增加,待运量压力较大,港口货运能力和不时爆发的罢工都在一定程度上限制了巴西食糖出口的时间和数量,巴西本榨季初期预期将有大幅度减产,最新的巴西境内有大型贸易公司预计其本榨季的产量将降低800万吨以上,随之而来的出口也将有明显降低,4月开始的新榨季的出口量处于历史相对较低位置,但增长的势头较高,目前尚未出现大幅减少的迹象。

  巴西糖出口总量

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  (3)货币雷亚尔

  巴西食糖出口以美元计价,国内以雷亚尔计价。雷亚尔贬值将直接导致巴西制糖成本下降,但出口利润增加,所以贬值期间通常巴西生产商将加快生产,增加国际食糖供应,同时可能加大在国际市场上的抛售套保,这将对国际糖价走势不利。巴西货币持稳,有利于糖价回暖,巴西货币在6月7日一度贬值接近4,后来在巴西央行的干预下才大幅回落,但此后至今依然在小幅度的贬值中,巴西政局动荡,也难以根本上改变雷亚尔弱势对糖价的影响,对当前低迷的国际糖价较为不利。

  ICE和雷亚尔

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  美元指数和雷亚尔

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  (4)巴西平衡表

  综上,全球头号产糖国巴西17/18糖分高,食糖连续第二年增产,消费稳中有增,出口略有缩减,18/19榨季将继续增产,消费小增,出口缩减扩大,且政局动荡,雷亚尔弱势,巴西减产预期落空。

  巴西食糖供需平衡表

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  2. 印度

  印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国,其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国,这将对国际市场的供需格局产生较大影响。但是相对于其他主要食糖国家印度食糖投入成本较高,基础设施落后,其食糖成本远高于国际水准,市场竞争力较弱。

  17/18榨季印度产量刷新历史记录,仅次于巴西,消费小幅增加,进口缩减,出口维持上榨季水平,库存略有降低,18/19榨季将继续增产,消费稳定增长,库存压力继续大幅增加,进口维持低位,出口预期大增至600万吨,成为仅次于巴西和泰国的第三大出口地区,印度增产压力将化为实际可行的出口压力。印度增产超预期一度成为糖价下行的主要压力,目前看,虽然本榨季增产超过预期,但国际糖价较低,出口亏损严重,本榨季出口达到预期的200万吨已经较为困难,下个榨季其增产压力有更有可能释放到国际市场,印度或将成为下榨季国际市场上最主要的压力之一。

  印度食糖供需平衡表

资料来源:UNICA、一德研究院数据中心
资料来源:UNICA、一德研究院数据中心

  3. 泰国

  泰国是全球第二大食糖出口国,第四大主产地(巴西、印度和欧盟),其出口量的多寡对全球食糖贸易结构有重要影响,尤其近年原油价格走低,运费成本大幅缩减,加上泰国较巴西距离亚洲国家运输周期更短,成本缩减50%以上,导致泰国食糖出口竞争力不断增强,在全球食糖贸易结构中的角色越发重要,尤其近两年,泰国的食糖一度成我国走私糖的主要来源地之一。

  17/18榨季泰国连续第二年增产,消费稳定,出口创记录,去库存进展顺利,18/19榨季将继续增产,消费稳中有降,出口继续刷新记录超过千万吨,库存也将小幅增加,泰国出口稳定的创纪录持续中,泰国的增产和出口是本榨季和下榨季国际糖市的主要压力源头之一。

  泰国食糖供需平衡表

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  4. 欧盟

  欧盟是全球最大的白糖进口国,第三大生产国,第二大白糖消费国,欧盟食糖市场受政府高度管制,因其配额制度,2007年以来对国际糖市的影响有限,2017年10月,即17/18榨季开始,欧盟终结了施行了50年的食糖生产配额制度,食糖生产进一步转移至竞争力较强的区域,整个产业也将得到一定的巩固和提高,随着甜菜基因改良、规模经济和加工水平提升等措施带来的成本降低的推广,欧盟后续食糖产量有望继续增加,对国际糖市的影响力也将逐渐增强。欧盟现行生产配额体制终结后,对食糖竟增力较强的法国、荷兰和德国等国家的食糖增产将有较大促进,欧盟境内的食糖生产效率将有明显的改善,其先进的生产力和生产效益将在国际糖市中谋得更多话语权,而增产的食糖将有机会投放到国际市场,这无疑对未来糖价的恢复将更为不利。但放开的第一年即遭遇了国际糖价大跌,这也大幅的限制了欧盟各国继续投资扩建的步伐,也导致了下个榨季产量的缩减。

  17/18榨季欧盟预计将连续第二年增产, 进口缩减近一半,消费持稳,出口大幅增长一倍多,与世界第三的澳大利亚水平接近,库存略增,18/19榨季将减产,消费和进口持稳,出口小幅降低,欧盟下榨季的减产是国际糖市18/19榨季减产的最主要动力。

  欧盟食糖供需平衡表

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  5. 澳大利亚

  澳大利亚是世界第三大食糖出口国,其每年约有70%-75%的食糖以散装方式被出口至国际市场,澳大利亚的产销和出口量对国际市场的贸易结构的影响越发重要,澳大利亚开榨时间为每年的7月至12月中旬,95%的原糖产自昆士兰州,其余部分产期新南威尔士州,澳大利亚的甘蔗主要种植在降雨充沛且灌溉条件较好的2100公里的东海岸沿线平原和河谷地带,其所处位置决定了甘蔗主产地较容易遭受飓风、洪涝和干旱等恶劣天气的侵袭,其境内的恶劣天气状况也经常为国际糖市提供炒作素材。

  17/18榨季预计澳大利亚将有小幅减产,消费稳定,出口小幅降低,18/19榨季其产量将略有恢复,消费和出口都维持稳定,天气不出问题就维持稳中有升的趋势。澳大利亚食糖产销和出口方面发展相对稳定,对国际食糖市场的供需格局影响有限,更多影响是体现在天气炒作和心理预期方面,后期仍需重点关注甘蔗生长期内澳大利亚的天气状况对市场情绪波动的影响。

  澳大利亚食糖供需平衡表

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  6. 其他国家

  其他占比较小的地区产量增减变动较多,比如美国:17/18增产,进口和消费都小幅增加,18/19减产,消费小增,进口略减。墨西哥:17/18略有增产,消费和出口小幅降低,18/19增产,出口和消费都有增加。古巴:17/18减产,消费增长一倍,出口减半,18/19小幅增产,出口稳定,消费大幅减少。俄罗斯:17/18增产,进口大减,出口和消费增加,18/19减产,出口小增,消费降低。

  三我国糖市热点解读

  白糖三年周期规律仍在延续,熊市周期时间和空间上已经开启,17/18和18/19榨季是国内食糖增产的第二年和第三年,熊市周期伴随增产,但幅度不大,依旧难以满足国内消费需求。进口被限制后,进口总量变动不大,其余缺口只能通过走私和库存糖来满足,当前的价格和市场状况并不具备抛储条件,国内的产不足需状态导致国内糖价明显高于国际,进口利润过高,进口途径被限制后,走私糖大量流入。所以本榨季剩余时间国内市场的食糖供应主要来自于国产糖、进口糖和走私糖,三种糖源的供需数量和价格成本将决定本榨季糖价的走势,国产糖收榨后供应总量不变,进口糖被严格限制,变动空间依然存在的就是走私糖,而走私数量的多寡就取决于利润空间和政策管控力度,利润长期较高,缅甸放开后,走私有提升的趋势。

  我国食糖供需平衡表

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  我国食糖供需总量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  1. 产销:纯消费季节,谨慎乐观

  收榨后,进入纯消费季。今年的产量小幅增加,销量持稳,定价作用有限。17/18榨季全国食糖产量1031万吨,甘蔗糖915.66万吨,甜菜糖114.97万吨,其中广西602.5万吨,云南206.48万吨。18/19榨季预计全国食糖产量1068万吨,甘蔗糖925万吨,甜菜糖143万吨。所以本榨季产量在收榨后已经明确,下榨季将会继续小幅增产。

  全国各榨季产量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  云南各榨季产量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  广西各榨季产量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  消费方面, 作为刚性需求的食糖销量变化不大,随着人口增长维持稳定增长趋势。近年经济疲软,加上淀粉糖替代作用,工业需求萎缩,但民用消费增长,也就是说,工业消费的缩减被民用消费的增加替代了,整体上还是维持平稳。未来,即使糖价处于较高价格,消费的变动也不会太明显,一方面原因是食品需求的刚性,另一方面,淀粉糖等替代作用占比120-150万吨,基本达到饱和状态,变动空间有限。

  17/18榨季全国食糖销量预计为1500万吨,工业销量预计为890万吨,18/19榨季销量预期持稳。广西单月销量较去年同期都有一定增长,但销量增幅不及产量增幅,导致库存压力同比增加;云南单月销量增长较快,降价促销效果较为明显,但增产背景下的去库存压力依然存在。综合全国来看,尤其5月份的销售同比增幅达到了35%,截止5月的销售同比表现是不错的,问题就出在销售增减的幅度不及产量增加的幅度,所以库存还是在积累的,同比也依然是偏高的,库存压力不释放到位,郑糖也难有较好的表现。

  我国食糖消费

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  全国工业销量

资料来源:中糖协 一德期货广西单月销量
资料来源:中糖协 一德期货广西单月销量

  资料来源:中糖协 一德期货

  云南单月销量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  全国单月销量

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  2. 库存:总量充裕,库存压力还需释放

  国储在目前的价位上并不具备出库的条件,所以下半年影响国内糖价的主要问题,尤其是中短期的主要矛盾点之一就是国内就是当前的工业库存, 尤其产区的库存压力问题。目前来看,截止到5月底本榨季全国、广西和云南工业库存同比明显提升;广西工业库存同比提升的幅度最高,也是库存压力最为集中的地区。云南产区的工业库存压力同比也是长期偏高的,但压力相对的小于广西。综合来看当前我国新增库存压力处于历史第三高的水平,下榨季的库压力在增产的背景下将继续提升,由此也导致我国综合库存压力将达到历史最高水准,当前,这其中包括国储库存,报收估计国储库存糖超过500万吨,甚至超过600万吨。

  全国库存压力

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  国储实际库存

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  全国月度工业库存

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  年度工业库存

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  广西单月工业库存

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  云南单月工业库存

资料来源:中糖协 一德期货
资料来源:中糖协 一德期货

  本榨季截止5月底,全国工业库存455.96万吨,同比增加55.81万吨。其中广西工业库存282.5万吨,同比增加63万吨。云南工业库存110.5万吨,同比增加1.51万吨。广西单月销量同比都有一定提升,但销量增幅不及增产幅度,导致库存压力同比增加最明显,广西地区销售仍未为要压力。云南单月销量提升较快,5月单月销售处于11年以来最高水平,但增产背景下的库存压力依然在提高。从全国来看,5月份全国单月销售同比增幅35%,单月销售数据相对较高,但累计销售的进度还是低于库存积累的速度,库存压力不释放到位,郑糖也难有较好的表现,所以对待当前的短期反弹要相对谨慎。

  3. 进口和走私:政策严格,进口地量,走私压力大

  进口总量不大,2015年11月以来,限制进口、延后进口、进口许可证包括延缓入关等各项政策频频出台,在政策的限制下正规进口糖有明显下降,17/18榨季预计进口280万吨,政策不出变动则18/19榨季进口维持在280万吨上下;本榨季是否能完成280万吨的进口前提是剩余的75万吨进口许可证可以在本榨季结束前用完,否则将结算至下个榨季的进口份额里。

  我国历榨季净进口量(万吨)

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  历史月度进口数量(万吨)

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
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  我国食糖进口利润

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  我国食糖进口价格与期现货价格

资料来源:WIND、一德研究院数据中心
资料来源:WIND、一德研究院数据中心

  走私利润高,进口税90%,外糖12-13美分,配额外进口利润200-400元/吨,配额内利润在2100-2300元/吨左右,巴西糖贴水,泰国糖持续升水;所以走私糖的利润空间依然非常高,走私糖每吨利润2000-3000元,目前走私糖的价格在5000元上下,甚至低于这个价格。在暴利的诱惑下,走私糖屡禁不止已有规模化趋势,不断有新的走私路径和方法被曝光,在打击走私加压下走私量短期会呈现阶段性明显减少的现象,但只要有需求、有利润就有市场。17/18榨季走私总量维持上榨季200万吨的预估,因为缅甸的放开,加上从其他国家走私的可能性增加,比如巴基斯坦等国,所以走私量较一季度上调了20万吨,恢复至200万吨的预估。

  17/18榨季预计正规进口280万吨,前提是剩余的75万吨进口许可证可以在本榨季结束前用完,否则将无法完成280万吨的进口总量。下半年国内正规进口糖主要是由许可证的发放时间和数量决定,而这主要取决于政策导向。进口方面存在较大变数的因素是走私糖。当前走私糖的价格在5000元上下,甚至更低,每吨利润2000-3000元。有利润就有需求,有需求就有市场。随着缅甸边贸的开放,加上从其他新兴国家走私的可能性提升,本榨季走私量从一季度预计的170-180万吨提高至200万吨。

  下半年许可证发放时间非常关键,这将直接决定进口糖是否会挤占国内的销售份额,市场传闻7月下旬或月底底有望发放余下的75万吨进口许可证,官方尚无具体时间表。如果在7月末以后发放许可证,留给进口糖加工企业的时间并不多,在本榨季结束前总进口量将低于预期的280万吨,国内市场的供应压力就会后移至下个榨季,夏季消费高峰的就会相对乐观,否则充足的供应将对夏季销售空间带来更多压力。

  郑糖仓库升贴水 元/吨

资料来源:一德研究院数据中心
资料来源:一德研究院数据中心

  各地食糖价格差 元/吨

资料来源:一德研究院数据中心
资料来源:一德研究院数据中心

  加工糖厂优势再度降低,6月12日交易所对2019/20榨季的进口糖升贴水再度大幅调整,营口、日照、北京和唐山的升水降低为50元/吨,天津和陕西降为80元/吨,河北和青岛降为100元/吨。河北中糖世纪:240元/吨;江苏地区180元/吨;河南140元/吨;其余50-100元/吨。加工产能最大的地区升水优势大幅降低,绝对价格降低,进口、走私和加工利润缩小,进口糖国产糖价差缩窄,套利空间缩小,期货仓单金融属性降低,北糖仓单压力降低,服务实体经济为主。

  原糖加工企业的产能最大的区域主要分布在山东省,山东日产能9000吨,占国内总产能的25.9%,产能第二大省份为辽宁,日产能6400吨,占总产能的18.42%,第三大产能省份为广东,原糖日加工产能4300万吨,占总产能的12.37%,其余地区的产能占比均在10%以下,按照日产能由多到少排列依次为广西、河北、内蒙古、福建、江苏、天津、黑龙江、云南和新疆。

  目前进口糖加工厂最大的特点就是加工糖厂的库存水平整体偏低,仓单和交割量大幅降低。企业原料紧张,在调低升水之前仓库竞争已经不高,原本对南方甘蔗糖就没有竞争优势的交割仓库的进口糖和甘蔗糖的仓单和交割糖就很少再有,而主要针对北方甜菜糖交割业务的交割仓库也因为价格的不配合和升水优势的降低导致仓单和交割量急剧下降,本榨季出现多家交割仓库没有交割糖和甜菜仓单的显现。只要价格没有恢复至出现交割利润空间的程度,仓库的交割库存就难以后明显的增加。

  原糖加工企业翘首期待下半年的许可证发放,市场传闻7月底有望发放余下的75万吨进口许可证,本月初开始最后一批许可证的进口糖也将陆续上市销售,下半年许可证发放时间非常关键,这决定了留给企业进口到国内的时间窗口,也就是否会挤占国内的销售份额的问题。另外,加工糖厂下游个别地区销售压力较大,现货销售西南地区较好,西北和沿海销售不好,其他地区销售情况非常一般,消费端的变化不明显。沿海地区销售不好的主因是走私挤占。整体来看,原糖加工厂利润空间尚可,有糖原就能维持生产,有生产就有利润存在,走私方面有利些新变化,翻包走私糖直接上市销售非常多,包装显示云南英茂品牌最多,其次为凤糖,均价低于5000元/吨,下游小企业使用较多。

  根据北方糖业的情况,甜菜糖对远期压力依然较大,内蒙甜菜增产已经是确定的事实,内蒙春季干旱已经对甜菜有影响,后期天气如果正常,预计产量为70万吨左右。短期内,甜菜现货销售不可能有明显增加的途径和空间。目前来看,如果价格可以覆盖,那么增产的甜菜糖抛至盘面是最可行的,也是短期内就解决大量过剩的唯一有效途径,这对应的压力主要就是明年远期的合约了。

  综上,国内进口糖加工量基本没有大变化,终端消费整体变动不大,下半年进口糖加工厂的价格与盘面联动不大,主要是由许可证的发放时间和数量决定,重点影响价格的因素是走私,后期如果走私量不及预期盘面会有一定修复。

  4. 政策面:难有实质性落地

  在本榨季和下榨季内,还没有遇见具体的改革政策落地的可能,政策扶持也难有实质性的提振或者打压,所以目前政策的炒作更多是在心理预期方面,难有实质性落地。

  降准释放的流动性有限,6月24日,央行如期定向降准0.5%小于预期的1%。新释放的7000亿流动性中将有5000亿被要求用于支持市场化法治化“债转股”项目。对商品市场,尤其对国内糖市的实质提振有限。

  甘蔗直补政策一度成为郑糖空头的筹码,但纯属炒作,直补政策目前处于相关部门调查研究的阶段。远期看,实行直补政策是有历史需求和现实可能的,但近两个榨季还没落地的可能,对中短期的价格影响仅限于炒作层面。而且最终的政策取向也是不确定的,甘蔗直补、目标价格管理和收购政策都存在可能,现在谈直补还为时过早。

  抛储短期不可能,抛储是国家号召的供给侧改革的范围之一,也是化解库容和资金压力的最有效的方式,但目前抛储,无论是在价格上,还是事件影响上都会对行业带来较大压力,国家的政策取向应该是与糖业的健康发展方向相一致,所以,中短期内抛储不具备条件。

  从印度大量进口原糖下榨季才有实现可能。中印两国政府会谈主要是国家层面的友好交流,并未有任何进口糖方面的具体事项落地。另外,印度糖出口亏损较多,导致其本榨季可以实现的出口总量预计仅为50万的,低于目标的200万吨,下榨季其出口量预计将大幅增加至800万吨,如果下榨季价格空间出现,我国从印度大量进口低关税的食糖的预期也将提升,但两国协商的前提是稳定的边境状态以及印度国内食品安全有保障。

  四行情展望

  1. 国际市场

  全球17/18榨季是连续第二年增产,18/19榨季将结束增产,全球将实现小幅减产356万吨,消费维持不到2%的稳定增长,库存有小幅增加,18/19榨季将减产,但减产不是由之前预期的巴西减产带来的,不是由食糖大国带来的,供需平衡将有较大波动。

  ICE和郑糖历史价格

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  目前看下半年国际糖市的供应压力增加还在持续,泰国的出口在继续推进,印度产量大增后的出口对长期压力大,随着印度、泰国和欧盟等国陆续收榨,巴西能否减产和泰国印度欧盟等出口量和时间的较量将成为决定因素,目前看供应压力较大的依然是主流,多头只能指望天气和政策。

  2. 我国市场

  我国2017/18榨季新增产销缺口为469万吨,其中产量1031万吨,进口280万吨(下半年许可证75万吨可以在榨季结束前完成),走私200万吨,库存消费比75.6%,2018/19榨季预计产量将恢复至1068万吨走私200万吨,进口280万吨,走私200万吨,届时,库存消费比将从本榨季的75.6%提高至81.15%,如果不算500多万吨的国储糖,库存消费比将从本榨季的31%提高至36%。

  郑糖历史价格

资料来源:博易大师
资料来源:博易大师

  郑糖供需和价格预测

资料来源:一德期货
资料来源:一德期货

  郑糖基差和价差

资料来源:一德期货
资料来源:一德期货

  国内方面:国内收榨后,产量基本符合预期,所以决定糖价的因素主要来自消费、进口、走私和抛储。进口加税后,进口大幅受限,美糖对糖价影响将较为有限,而且短期内,糖价和市场情况并是抛储好时机,所以下半年影响权重比较大的因素就是消费和走私,打私政策持续在进行,去年的打私政策不能说不高压,但是依然进口了有200万吨,今年维持200万吨的预估。

  国内消费处旺季初级阶段,虽然依然有可能出现近几年不断重复的旺季不旺的特点,但市场较为期待夏季的消费高峰对成本的支撑,目前来看销售数据单月的情况也算比较乐观,但广西下半年的销售压力依然较大,主要大型现货企业的产量都有明显提升,但价格走低,企业资金压力依然非常大,中短期依然有贴水卖货的可能。相对其他产区,云南情况稍好,云南糖价低,销售量和未来销售预期偏强。

  郑糖9-1价差

资料来源:一德期货
资料来源:一德期货

  郑糖1-5价差

资料来源:一德期货
资料来源:一德期货

  综上,国内已经全面进入消费季节,产区的库存压力还未完全释放到合理位置,但已经有明显减轻,反套结束。中期内,夏季旺季销售预期较为乐观,进口许可延后,抛储暂停,都有助于糖价阶段性走势,夏季的阶段性行情预期较乐观。风险点在于许可发布时间对夏季销售空间的挤压,中期的郑糖谨慎乐观。

  操作上,短线现货压力还需一小波释放,但已经有所减轻,反套不建议,7月中上旬较为乐观,关注中期9-1正套和单边阶段性多单。正套还需关注会议对近月的冲击。明年1-5合约,因甜菜压力不及预期,正套继续。长期看,仍处熊市中期,增产中期,单边长期维持空头策略,可以在本次反弹期间再次布局。

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(责任编辑:陈姗 HF072)
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