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玻璃半年报:基差和价差给予1809较强预期 以时间换空间能否成功?

2018-07-05 08:05:38 和讯名家 
 
  作者:赵洪虎 一德期货产业投研部 首席分析师(投资咨询证号:Z0012132)

  协助整理:张丽 一德期货产业投研部

  报告发布时间:2018年7月4日

  核心观点及策略

  根据在产生产线增减推算后期供应量,5月和6月投产生产线较多,后期产量稳定增加。而需求端根据产量和库存情况,找出了玻璃的淡旺季,3-4月和8月是玻璃的传统旺季,而11-12月在房地产景气周期时也是玻璃旺季。通过供应增速和需求增速的对比,我们发现近三年玻璃价格跟供需面的关联度大大减少,即使供应增速高于需求增速,玻璃仍难跌,价格除了厂家的挺价外,更多的根据市场预期走。且和库存的关联度都大大减少,只有在库存压力很大下,玻璃厂家会小幅下调价格。玻璃近两年随房地产景气周期和环保影响,厂家利润丰厚,不会根据上游纯碱价格下跌而下调玻璃价格,只会随纯碱上涨而上调价格。玻璃近2年的牛市还能持续多久呢?随玻璃供应继续增加,房地产数据未见明显大好,利润高位下,当1809需求好预期破灭,玻璃大跌也不远了吧。短期厂家库存较3月份压力小,价格还能坚挺,密切关注现货价格和库存走势,玻璃行业以时间换空间能否成功。

  基差高位,以现货的坚挺去支撑1809需求好预期;九一价差相对高位,仍是走9月需求好预期。

  基差和价差的走弱,预示着1809需求强预期或走弱,跟踪现货价格,现货如有走弱趋势,1809将承压较大。

  玻璃价格和库存、成本、供应和需求增速的相关度大大减少。

  玻璃价格更多的是现货厂家和市场的博弈,玻璃先走预期再走现实回归,厂家更多以时间换空间。

  3-4月和8月是玻璃的传统旺季,而11-12月在房地产景气周期的时候也是玻璃旺季。

  以下为报告正文

 

一行情展望

  供应端复产,需求未见亮点,价格偏弱震荡

自2017年初到今年的3月份,玻璃价格处于基本都处于上涨中。3月份随需求预期好的破灭,价格快速下跌,但跌幅也仅60元/吨,后继续小幅上涨10元/吨,价格整体仍处于较高位置。仅根据供需情况,预估价格震荡偏弱,短期价格回调有限,关注8月的需求预期是否兑现,这也将是玻璃近2年牛市是否反转的关键。
  自2017年初到今年的3月份,玻璃价格处于基本都处于上涨中。3月份随需求预期好的破灭,价格快速下跌,但跌幅也仅60元/吨,后继续小幅上涨10元/吨,价格整体仍处于较高位置。仅根据供需情况,预估价格震荡偏弱,短期价格回调有限,关注8月的需求预期是否兑现,这也将是玻璃近2年牛市是否反转的关键。

  二基本面分析

  1. 复产生产线较多,产量高位,后期仍有生产线复产预期

  2017年11月环保严查下,全国共关停12条生产线,在产生产线日熔量由最高点156040吨/天下滑到150140吨/天,减少3.78%。在产生产线大幅减少下,价格一路上行,高利润促使生产线复工加快。2018年4月27日在产日熔量151640吨/天,而到6月底在产日熔量已达到155200吨/天,一个月增加日熔量3560吨/天,增加2.35%,已接近去年的高点156040吨/天。

  2018年有生产线复产计划的11条,合计日熔量7800吨/天。当然老生产线也较多,计划冷修的有10条左右。但是近2年多,玻璃利润持续高位,有冷修计划的生产线一拖再拖,主动放水意愿低。从复产计划和冷修计划看,两者相差不多。因此后期玻璃日熔量仍将处于高位。

玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
  2. 房地产数据不好,需求未见亮点

  根据成交土地规划建筑面积测算玻璃需求,鉴于规划建筑面积提前需求6个月,我们发现玻璃在6月需求最好,7月和8月需求下滑,数据较差,而到了9月需求有小幅改善,但仍处于较低水平。同样的,10月需求较弱,旺季不旺,反而较清淡。

  根据房地产竣工面价和销售面积看,累计同比低位,竣工面积甚至出现负增长。新开工数据年后转好,但资金紧张下,后期新开工数据继续向好的概率也不高。整体来看,需求是走弱的过程。

3. 由往期同期产量+库存消化量推算消费季节性(3-4月,8月是明显旺季),并计算供应增速和消费增速
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
  3. 由往期同期产量+库存消化量推算消费季节性(3-4月,8月是明显旺季),并计算供应增速和消费增速

  在没有多条检修和复产生产线的情况系,玻璃产量相对稳定,而需求有明显的淡旺季,因此库存的波动也较大,玻璃价格受淡旺季影响也较大。根据历史浮法玻璃产量和库存,给出了玻璃实际消费情况,玻璃3-4月,8月是明显的旺季,而11-12月的旺季是有周期性的,房地产景气周期中11-12月也是旺季,而在房地产悲观下,11-12月需求偏淡季。

  在获取产量和实际消费量数据下,给出了两者的累计同比,数据显示在2015和2016年,需求增速是高于供应增速的,2017年需求增速低于供应增速。价格和供需的错配也是存在原因的。2015年是经济悲观的一年,大宗商品暴跌,玻璃已经跌出成本线。而在2016年,经济好转,在叠加供给侧改革因素,玻璃价格乘着这两者春风,在加上自身需求增速高于供应增速的情况下,玻璃价格跟随大宗商品筑底反转大幅上行。而在2017年,玻璃在产生产线增加,供应增速大幅上行,而需求增速并未超越供应增速,但是2017年玻璃价格继续上行。对于2017年玻璃价格的上行,上半年价格较平稳,8月后随着纯碱价格抬升而抬升,11月后由于环保因素导致多条生产线放水停产而价格继续上行。所以整体看玻璃自2016年一直处于上行中,和供需关系有所背离。针对于玻璃的价格走势,关注更多的是环保因素,成本因素,市场淡旺季预期,厂家对库存的承受度等。

4. 根据已投产量估算后期供应量平稳增加
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
4. 根据已投产量估算后期供应量平稳增加

  前文列出了2018年的投产预期,但在此并没有把这些预期量放入后期产量中,后期产量预估仅是在近期已实际点火生产线的基础上测算的。后期产量是平稳增加的过程。

5. 由预估的后期消费速度测算消费量,7月需求最差,8月略转好,9月继续转好
5. 由预估的后期消费速度测算消费量,7月需求最差,8月略转好,9月继续转好

  根据房地产数据,我们预估了消费增速,消费增速仍低于产量增速。根据消费增速推算实际消费量。数据显示7月需求最差,8月好转,9月继续转好。

6. 由预估供应量和预估需求量预估库存走势,库存在9月出现拐点向下根据产量和消费量计算库存量,我们发现7月和8月是增库存阶段,8月库存或高于年后的高点(尽管8月需求绝对量尚可,但供应增速高于需求增速,库存仍是增加态势),而到9月份库存拐头向下。三季度库存始终处于较高位置,那么现货价格上行受阻。
6. 由预估供应量和预估需求量预估库存走势,库存在9月出现拐点向下根据产量和消费量计算库存量,我们发现7月和8月是增库存阶段,8月库存或高于年后的高点(尽管8月需求绝对量尚可,但供应增速高于需求增速,库存仍是增加态势),而到9月份库存拐头向下。三季度库存始终处于较高位置,那么现货价格上行受阻。
6. 由预估供应量和预估需求量预估库存走势,库存在9月出现拐点向下根据产量和消费量计算库存量,我们发现7月和8月是增库存阶段,8月库存或高于年后的高点(尽管8月需求绝对量尚可,但供应增速高于需求增速,库存仍是增加态势),而到9月份库存拐头向下。三季度库存始终处于较高位置,那么现货价格上行受阻。
7. 由库存走势预估价格走势,2017年三季度后,库存和价格走势分化,高库存高价格
7. 由库存走势预估价格走势,2017年三季度后,库存和价格走势分化,高库存高价格

  比较了2012年至今的库存和价格走势,我们发现2017年10月之前,库存和价格走势相关度极高,而自去年11月环保严查关闭多条生产线后,即使后面生产线陆续复产,产量供应充足,库存高位,玻璃价格仍持续高位。前文分析了价格高位主要受环保政策的影响(尽管环保现在对玻璃生产线并未造成影响)、厂家话语权高,协调涨价的支撑(库存尽管高位,但仍在承受范围内)。因此后期玻璃价格跟随库存在高位增加,或有回调,但短期回调幅度有限。根据预估的8月库存在历史高位,需求预期的破灭,那么8月价格或开始回调。

8. 玻璃利润持续高位,单吨利润在300以上,成本利润对价格影响小,市场旺季预期才是价格关键
8. 玻璃利润持续高位,单吨利润在300以上,成本利润对价格影响小,市场旺季预期才是价格关键

  自从2017年11月的环保真正实现其效力,关闭多条生产线后,极大增强了厂家信心,玻璃利润持续高位,只要纯碱涨价,玻璃必跟随涨价,而纯碱降价,玻璃并不会降价。除了玻璃厂家议价权高外,价格的持续不降也跟市场预期有关。毕竟8月是玻璃的传统旺季。1809合约是整年旺季的预期所在,如果1809合约不能维持高位,那玻璃的价格将承压很大。

9. 由月度涨跌幅推算价格区间,7月预期现货有所下跌,跌幅在20元/吨左右,8月跌幅减小,9月价格上涨
  9. 由月度涨跌幅推算价格区间,7月预期现货有所下跌,跌幅在20元/吨左右,8月跌幅减小,9月价格上涨

  根据7-9月推算的库存数据,我们预估7月和8月价格会小幅下行,但上文也讨论了价格对库存不太敏感了,我们给出价格小幅下行,基于的考虑是,库存在历史高位继续上行,厂家库存如果继续上行,无处安放的原片可能会使信心十足的厂家降价促销。玻璃价格一直处于高位,即使回调,幅度也有限,短期厂家信心尚可,不看到继续大幅累库,价格难下行。但是现实需求始终不及预期,库存高位下,价格上行也较难。

  根据我们给出的最大跌幅,以及6月均价1557,预估北京地区玻璃月度均价,7月或在1537,8月1522,9月1527元/吨。平均价格高于去年同期,但低于6月均价。

三基差和价差套利
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
三基差和价差套利
1. 基差高位,以现货的坚挺去支撑1809需求好预期;九一价差相对高位,仍是走9月需求好预期

  1809由于有过磅称重的要求,因此在5月后的基差数值给予了加上升水55元/吨。从基差数值看,1809基差略高。后期基差或有走弱可能,但现在的位置套保边际效应弱。因此等基差继续拉大后,可卖现货买期货,此风险点在于基差的回归过程是现货跌幅高于期货,那么期货端是亏损的。鉴于此,产业客户可不参与套保。基差略高,现有基本面并不好, 也就是说以现货的坚挺去支撑1809需求好的预期,如果预期一旦转向,那么1809势必存在下跌,关注现货价格走势。

  根据基差和价差走势,两者走势基本一致,且基差走势稍提前价差走势。基差已提前有走弱趋势,9月需求预期强也有走弱趋势,那么价差后期也将走弱,关注九一价差反套机会。

  基差和价差的走弱,预示着1809需求强预期或走弱,跟踪现货价格,现货如有走弱趋势,1809将承压较大。

四N总结
玻璃半年报丨基差和价差给予1809较强预期,以时间换空间能否成功?
四N总结

  本文主要逻辑是根据在产生产线的变化推算后期供应量,5月和6月投产生产线较多,后期产量稳定增加。而需求端我们根据产量和库存情况,找出了玻璃的淡旺季,3-4月和8月是玻璃的传统旺季,而11-12月在房地产景气周期的时候也是玻璃旺季。通过供应增速和需求增速的对比,我们发现近三年玻璃价格跟供需面的关联度大大减少,即使供应增速高于需求增速,玻璃仍难跌,价格除了厂家的挺价外,更多的根据市场预期走。且和库存的关联度都大大减少,只有在库存压力很大下,玻璃厂家会小幅下调价格。玻璃近两年随房地产景气周期和环保影响,厂家利润丰厚,不会根据上游纯碱价格下跌而下调玻璃价格,只会随纯碱上涨而上调价格。玻璃近2年的牛市还能持续多久呢?随玻璃供应继续增加,房地产数据未见明显大好,利润高位下,当1809需求好预期破灭,玻璃大跌也不远了吧。短期厂家库存较3月份压力小,价格还能坚持,密切关注现货价格和库存走势,玻璃行业以时间换空间能否成功呢。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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