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铁矿石已见市场底部 潜在补涨行情值得耐心等待

2018-07-09 07:56:51 和讯网  陈炳昆
  逻辑策略:矿石已见市场底部,联动决定低点(AK7月第二周逻辑)

  摘要:

  一、回顾总结:空头逻辑情绪但做空资金仍存顾虑,把握波段做空机会;

  二、钢价下跌促成产业联动决定矿石低点;

  1、产业压力依旧在,无论市场态度如何下跌风险未接触;

  2、钢价下跌亦会优化产业结构(逻辑图),政策未来容纳钢价下跌;

  价格下跌对上游1弊利三:

  价格下跌提高贸易商利润率;

  下跌利于降低下游基建采购成本,减轻财政压力;

  三、矿石产业底部支撑不断增强,潜在补涨行情值得耐心等待

  1、上游货源结构改变,高价占比增加抬升到港价位;

  2、港口库存结构价位上浮,抛压阶段性下降;

  3、下游钢厂采购短期支撑可期,中期结构调整压力不可逆;

  四、把握材的下跌风险释放做空机会,

  焦煤替代矿石做空;

  矿石急跌把握做多;

  一、回顾总结:空头逻辑情绪但做空资金仍存顾虑,结构差异突出;

  7月第一周黑色依然保持高位震荡偏空结构,钢价上涨靠环保炒作,但需求消耗量下滑压力令价格上涨乏力,空头虽对环保题材心存顾忌,但伺机做空仍是当下配置;随着现货走弱和期货相对抗跌,基差正在用很被动的方式进行修复,多头认为贴水是不好跌的理由,但随着基差进一步修复和现货弱势带来情绪的进一步恶化,钢材急跌行情仍无法排除,遇到反弹空单回避,反弹乏力下跌空头波段参与。

  由于钢厂拥有产业链价格绝对定价权,在钢价下跌后,钢厂不断下调焦炭现货采购价,迫使焦炭和焦煤走弱(基于产业结构,做空焦煤逻辑更清晰),矿石虽易急跌,但跌后支撑不断增强,从产业供应端和需求端以及港口库存结构看,产业预示矿价底部支撑不断增强,已具备抗跌基础,若价格再跌出低点需依赖钢价下跌联动。

  二、钢价下跌促成产业联动决定矿石低点;

  正如之前对钢材下游需求的细化解读逻辑策略:细化终端需求逻辑压力释放与环保炒作对冲(AK7月2日交易提示),当成需求进入消耗量下降周期,上游销售压力将不断增加,6月底由于库存考核导致库存数据失真,但并非需求增加带来的库存双降,而是结构转移带来的结构性变化,所以需求淡季逻辑压力是既定且明确的。

  1、产业压力依旧在,无论市场态度如何下跌风险未接触;

  细化钢铁产业逻辑,我个人认为钢铁直接去产能已经开始向间接压缩产业,促进产业升级阶段过渡。

供应压力基于利润驱动和缺口修复能力,当下虽有环保临时政策,但终究不是环保压力最大的级别,当立秋节气开始后,大自然压力才会与日俱增,因此当下环保更多是题材,所以一个题材一个不容级别的反弹行情,4月的徐州,5月28的徐州,当下没有重点,只有沙钢出现2个高炉的限产。
  供应压力基于利润驱动和缺口修复能力,当下虽有环保临时政策,但终究不是环保压力最大的级别,当立秋节气开始后,大自然压力才会与日俱增,因此当下环保更多是题材,所以一个题材一个不容级别的反弹行情,4月的徐州,5月28的徐州,当下没有重点,只有沙钢出现2个高炉的限产。

  另外,钢厂基于利润和产业升级的紧迫性,当下积极生产欲望充裕,对价格形成的压力,所以钢厂急于缓和库存销售压力。

  需求,当下是需求消耗量下滑季节,至于未来需求的弹性虽然有,但是时间不够,所以支撑还没有到来,不足以对行情形成提振,除非新的基建规划文件出台刺激虚拟需求释放,否则,价格下跌风险没有解除。

  当钢价下跌,钢厂必然下调双焦采购价,矿石本身弱势情绪不具备主动拉涨基础,所以跟随性下跌之后就会出矿石低点。

  2、钢价下跌亦会优化产业结构(逻辑图),所以政策未来容纳钢价下跌;

  市场很多观点认为政策在支撑钢价,目的是保护钢厂利润;按照产业结构传导这种基础开始动摇,随着贸易战开始,国内需求对中国经济的贡献需求在不断增强,但是基建靠财政,财政收入随着产业结构升级不断下滑,所以财政成本,升级成本和产业升级成本都非常关键,从产业解读看,钢价下跌促使钢材价位降低对产业上游、中游和下游都有积极作用。如下图逻辑

逻辑策略:矿石已见市场底部,联动决定低点(AK7月第二周逻辑)
  如上图逻辑:

  钢价上涨起点原则钢铁产业供给侧改革压缩供应,基建2016-2018三年规划释放需求,目前遏制经济下滑和巩固企稳势头,同时加速煤钢产业去债务。所以钢价一轮上涨,并且直接去产能诱发矿石供应矛盾令钢厂利润快速放大并且长时间保持高盈利,随着价格一轮上涨按照市场心理分析,已经习惯了高价和钢厂高利润,遇到下跌或利润下滑反而认为不合理(和利润放大初期的心理一样,从怀疑上涨,到不可思议,到认可,到不认为下跌),从上图逻辑可以看出:

  价格下跌对上游1弊利三:

  盈利下降直接去杠杆效率下滑,但随着债转股等化解债务风险手段增加,也预示直接降债务暂告一段落,7月5日定向降准也提及倾向债转股的企业就是一个政策信号;对于企业而言,随着环保升级钢价下跌会压缩潜在不合格产能设备价值下降,而且这部分产能是必然被整合,只是时间问题,所以钢厂生产积极性高涨;

  价格下跌等同降低企业经营资金,变相降杠杆,同时利润下降和价位下跌仍能保护钢厂盈利率,同时释放现金流对产业环保升级有利;政策诉求在不断强化盈利率重要性。说明价格支撑在下降;

  通过下跌监测企业盈利能力和抗风险能力,为进一步产业升级划分重组和被重组的对象。

  价格下跌提高贸易商利润率;

  短期会增加现有库存风险,但随着价格下跌降低资金成本,同样吨钢毛利在价位下降提升;另外价格在当下下跌或未来交替性下跌过程中会遴选出一批成熟的以现货为主的期现公司,新的贸易主体将出现。

  下跌利于降低下游基建采购成本,减轻财政压力;

  降低基建原材料采购成本支出,间接降低财政压力,尤其是产业升级和环保压力不断增加压制生产的情况下,采购收入不断承压;第二宏观去杠杆结构性导致资金流动性下降,随意低价利于提升资金使用率。再加上基建需求决定价格上涨承受度,所以从去年四季度开始,板材已经给出市场对高价承受度区间(4300—4500),继续上涨难度增加;建材高度看政策,至少从今年财政报表看,容忍度要远低于去年。

  基于这点考虑,可以在淡季下半程出现短期急跌,拉低网价为需求释放降低成本制造机会,如果说钢价上涨利于去债务,那么钢价下跌利于降成本,所以需求淡季的下跌行情仍值得期待。

  当钢价盈利下跌行情或短期急跌行情,那么矿石也会被动的跟随下跌,这种下跌将出现不可预估的低点,也就是未来参与矿石做多的优势价位(特别提示,低点做多是基于产业逻辑带来下跌的联动,若是宏观诱发的暴跌,产业逻辑将短期休克,无法左右行情)。

  三、矿石产业底部支撑不断增强,潜在补涨行情值得耐心等待

  一提到铁矿石大家都很悲观,都认为他是产业链最弱的一个环节,这是事实,因为最弱,所以价格最低;问题是若价格仍要下跌空间有限,所以弱势结构下将迎来阶段性补涨行情,上涨之后再跌才更突出它的弱势身份;从市场情绪看,很多观点多为结果导向型,所以当下市场看空观点或消息铺天盖地,提示支撑或把握阶段性做多机会显得格外不协调,但这种不协调并非空穴来风,产业逻辑推到如下。

逻辑策略:矿石已见市场底部,联动决定低点(AK7月第二周逻辑)
1、上游货源结构改变,高价占比增加抬升到港价位;

  国际矿商FMG停止新增低品矿供应增量,随着混矿比例增加导致低品矿流通量下降,虽然低品需求比较单调,但是这预示2017年矿石弱势的压力在缓慢减轻;

  由于高品矿价值高,供应增量缓慢增加中,也给予高品主流货价值高,以巴西卡粉和巴粗等混矿产品增量多数用于混矿,这样不断高品价值不变还能促使低频价位上浮,有利于提高矿山的生产利润。

  主流货MNP除了价位问题,还有一个不能忽视的销售模式改变带来的市场冲击,另外澳大利亚经常充当美国反华先锋,而巴西有属于金砖五国,所以政策可以利用市场结构促使钢厂采购偏好改变,迫使其生产结构存在分歧,这种结构不会短时间内改变,这种分歧最终结构还是通过价格来改变;

  从价位看,最近卡粉溢价提高导致混矿成本不断上浮,这种变化会缓慢缩小替代品与主流矿石之间的替代关系,先修复在拉大方可刺激需求。

  从长期看,随着主流高品和高品替代量增加,预示矿石继续上涨或强势上涨空间也有限,因为即便矿石价格不以上涨,但就当下利润对于股东回报仍客观,所以不存在减产或限产基础。

  整体看,矿石上游支撑在增加,利于矿石价位上浮,间接支撑增大,会刺激阶段性上涨,但不是刺激强势大涨;

  2、港口库存结构价位上浮,抛压阶段性下降;

  上游高品或高品替代比例上升,低品流通量下降预示港口矿石整体价位上浮;再加上原油价格上涨引发海运费上涨(巴西海运已经到了30美金之上),这样促使海飘货落地亏损,但有部分贸易商为了资金周转亏损落地,。说明这种拆东墙补西墙的行为不可持续,未来一旦这种行为终结,预示价格重回合理区间;再加上下半年海运费整体都有上涨的结构,所以矿石到港价存在阶段性补涨修复倒挂的可能;

  另外外汇市场变动对国内到港价也有间接支撑。

  再者港口主流货当下货源仍比较充裕,而且货权依然分散,这种结构是不利于矿石价格集中拉涨,而且货权分散情况下要想矿石上涨只能需求集中释放,而显然钢材采购偏好调整的状态还没有出现集中采购的现象。所以主流货当下仍显尴尬,不过近期随着卡粉议价提示,主流货采购量略增。

  港口1.5亿多吨矿石钢厂协议矿占比60%左右,随着钢厂库存维持低位,所以钢厂国贸抛盘压力远没有3月份大,而且从需求结构看,国家在调整公路转铁路运输导致铁路运力存在炒作点,倘若炒作发力,则预示部分钢厂增加厂内库存储备,这会降低钢厂国贸压力,有可能会出现阶段性采购现象,这对矿石存在潜在支撑(时机点要比钢材的产业旺季要提前)。

  3、下游钢厂采购短期支撑可期,中期结构调整压力不可逆;

  正如之上阐述,大中型钢厂有协议矿,一旦增加储备必然降低国贸销售货源,也因增加库存令疏港量增加,提振矿石价格,中小型钢厂因为协议货源问题和铁路配置运力问题 ,导致铁路运输存在潜在风险影响采购,所以 7月开始重点关注中小型钢厂采购态度和意愿。

  环保和产业结构升级是影响铁矿石需求量的关键因素,当下处于非采暖季,从环保考虑,当下若没有环保压力适合加大生产钢材或生铁钢坯等,为了提前应对采暖季影响,因为一旦进入采暖季,不仅矿石日耗量下降(9月粉有望耗量最大),同等库存天数匹配的储备了也会下滑,这对矿石未来形成压力,不断当下矿石正处于第一阶段,消耗量尚未集中增加,采购意愿也没有短期释放,所以未来压力暂且不关注。

  从钢厂区域消耗看:

  2+26消耗量有增有减:沿海大钢厂复产存在采购增量,内陆小钢厂环保间接压缩存在采购缩减(9月底之前的唐山焦化环保,10月底之前的钢铁环保),预示钢厂今年采暖季将采取差异化环保政策,合格在限制之内调控供应量(存在主动增加潜力),不合格停产;

  该区域部分产能已经输出国外,这对矿石未来需求释放有利,不过从建设周期和区域设施配套看仍需要时间,这对于当下矿石影响不大,对未来矿石需求有提振。

  长三角:矿石消耗量下降趋势明显,短流程补缺口意图明确

  徐州和常州只是开始,未来范围还会继续扩大,而且环保下一个重点区域就是长三角,因此矿石随着环保政策不断加码消耗量还会下滑,这对上涨之后的矿石形成巨大约束,而且11月中国上海进口商品博览会会凸显该地区环保政策强度。

  汾渭平原:产能整合进一步加速,切不可逆,因此整体做环保间接去产量,提升产品质量附加值加合金、限制废钢比例或提高精练都会影响钢厂生产消耗,所以矿石未来上涨高度难有,但上涨是可以值得期待的。

  四、交易方向:把握材做空,焦煤替代矿石做空;矿石寻找做多机会;

  综上所述:矿石产业底部支撑在增强,且阶段性补涨的驱动正在酝酿蓄力,虽然矿石不具备主动上涨的动力,但是当下价格主动下跌力量也不足,所以,等待钢价下跌(仍值得把握波段做空机会)促使矿石阶段性急跌,急跌之后终端寻找波段做多矿石的机会,不过这样的机会对现货企业而来操作价值更大;倘若仍倾向做空炉料,个人建议用焦煤替代矿石做空。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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