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半年报:“蓝天保卫战”下双焦何去何从

2018-07-11 08:52:05 和讯名家 
  “蓝天保卫战“三年行动正式开始打响,严禁新增产能!淘汰小高炉!重点区域绿色发展!焦煤焦炭将何去何从?

  本期主讲嘉宾:邓亚华 美尔雅期货黑色分析师

  要点

  预计2018年国内焦化产能将小幅回落,总产能预计在6.6亿吨左右,较2017年减少1000万吨左右。其中冶金焦的总产能约在5.9亿吨左右,预计有效产能在5亿吨附近。若按照全年焦炭产量4.5亿吨计算,今年产能利用率实际可高达9成以上。需求方面在目前“内忧外患”的格局下,房地产仍然扛大旗,负有保经济增长的任务。目前来看,黑色系下游需求有保障,目前吨钢毛利处于高位,粗钢产量大概率维持高位,由于粗钢产量的弹性十足,预计今年在采暖季限产期间,在政策允许范围内,长流程和废钢将被应用到极限。限产政策对焦炭产能的影响更大,对于目前已经处于“紧平衡”的焦炭,当“蓝天保卫战”及采暖季限产以及江苏焦化退出市场等事件影响下,焦炭区域间的供需不平衡将加剧,极易产生供需缺口,预计下半年焦炭将在9月份环保督察和11月份采暖季限产时冲击年内高位。

  一:2018上半年煤焦行业回顾

  年初的去杠杆、导致宽货币、紧信用。年前钢材价格上涨,导致开发商成本上升,同时由于资金短缺以及社融成本上升,导致房地产企业年后无钱开工。(钢材采购合同违约)由于年前过于乐观,贸易商纷纷冬储,无论是焦炭、钢坯、还是成材,导致社会库存累计,成为一枚定时炸弹。整整有一个月足有,库存去化的情况极其不理想,导致市场信心不足。贸易商冬储成本过高,随时有可能爆发托盘资金链断裂。

  在两会之后,基建需求及房地产需求开始逐渐回暖,3月24号开始爆发“贸易摩擦”。市场恐慌情绪进一步释放,冬储商开始纷纷抛货,成材最低到达3000左右,焦炭由于库存过高,受到上下游的挤压,议价能力弱,一直被钢厂按价以降低成本。钢材利润一直维持高位运行。市场恐慌情绪在贸易战后得到释放。焦炭一直被压制,导致焦化利润逐渐缩窄至盘面开始出现亏损状态。部分贸易商将焦炭运往港口,港口库存持续累计。焦企联合抵制降价,但是收效甚微。由于基建和房地产成为扛起经济发展的大旗,所以整个下游需求开始稳步攀升,库存去化情况远超预期。

研报直播 | 半年报:“蓝天保卫战”下双焦何去何从
  焦炭方面,在四月中旬由于高炉持续复产,需求有所攀升。徐州由于环保压力,被“一刀切”推空停产。由于徐州处于焦炭外供省份,徐州被停产后,江苏、河南、山东部分区域焦炭出现短期的供应短缺的情况。同时叠加由于钢厂利润持续维持高位,粗钢产量持续创新高,废钢的替代性减弱,焦炭的需求稳中有升,区域间的供需不平衡造成焦炭成为“稀缺资源”,焦炭开始了为期八轮的涨价。区域间的供需不平衡,主要由于运输受阻,限制超载,以及由于上合峰会的影响导致港口集疏运收到影响,以及周边区域限产停产等。

  由于钢厂主动拉涨焦炭,后期价格持续处于上升通道中。但是宏观方面的利空与产业方面的利好互相角逐,导致焦炭在2000-2200间宽幅震荡。一直持续到目前,钢厂补库逐渐结束,徐州复产,供需格局有所缓解,环保限制高炉产量,库存去化不及预期,对后期走势悲观等等。以及宏观面的利空影响。目前焦炭开始降价模式,2016年下半年以来焦炭一共发生四轮降价,幅度依次是570、290、545、665(港口口径),平均降幅517.5,最小降幅290,最大降幅665,可见后面还有较大的降价空间。短期内预计有3-4轮的降幅,现货价格或回落至2000以下。

  二:当前市场现状分析

  1、2018年煤炭预计能完成去产能1.5亿吨

  十三五淘汰落后产能计划:根据《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》要求,在近年来淘汰落后煤炭产能的基础上,从2016年开始,用3至5年的时间,再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

从上述数据可以看出,截至2017年底我国退出煤炭产能至少已经达到了4.73(2.9+1.83)亿吨。2016年级2017年总共完成了淘汰任务的90%以上。国务院定调2018年煤炭去产能1.5亿吨,而目前已有多省公布2018年落后产能淘汰计划,今年将退出煤炭产能共6786万吨(不含9万吨以下小煤矿)。如果各地如期淘汰完成,十三五淘汰落后产能计划可能会在2018年提前完成。
  从上述数据可以看出,截至2017年底我国退出煤炭产能至少已经达到了4.73(2.9+1.83)亿吨。2016年级2017年总共完成了淘汰任务的90%以上。国务院定调2018年煤炭去产能1.5亿吨,而目前已有多省公布2018年落后产能淘汰计划,今年将退出煤炭产能共6786万吨(不含9万吨以下小煤矿)。如果各地如期淘汰完成,十三五淘汰落后产能计划可能会在2018年提前完成。

  2、煤炭产能过剩,但冶金焦炭处于紧平衡状态

  据中焦协数据,目前全国规模以上焦化生产企业有455家,冶金焦产能4.45亿吨,再加上兰炭企业,大致有500多家,产能超过6亿吨,2017年全国焦炭产量4.31亿吨。据统计局数据,2017年中国焦炭产量为4.3亿吨,同比下降3.3%;2018年1-5月累计焦炭产量17596万吨,同比下降2.9%,累计年化产量42533万吨,低于2017年全年的4.3亿吨的水平,继续呈下降态势,且降幅大于生铁产量的降幅,其中,环保限产仍然是影响产量的重要因素之一,预计2018年焦炭产量增量有限。

  2018年上半年焦炭出口情况,2017年我国焦炭出口总量809.48万吨,同比减少211.53万吨,降幅20.7%。2018年1-5月我国焦炭出口总量386.79万吨,同比增加47.26万吨,涨幅13.92%。

  焦煤产量和进口量同时有所下滑,2017年我国共产原煤34.89亿吨,增2.4%;焦炭产量4.36亿吨,降3.0%;2018年1-5月共产原煤13.97亿吨,增0.2%;焦炭产量1.76亿吨,降3.5%。

  2018年上半年焦煤进口情况:2017年我国炼焦煤进口总量6990万吨,同比增长15.2%,但受进口煤限制因素影响,进口增速逐步放缓。2018年1-5月我国共进口焦煤1952万吨,同比下降35.36%,除5月份同比增加之外,1-4月进口量均大幅下降。

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  由于国内焦煤企业与钢厂和大型焦化厂签订长协,国内焦煤产量供给弹性不足,基本按需生产,炼焦煤的产量变量在于进口煤方面。主要是蒙古煤和澳洲煤。截止6月中旬,288口岸蒙煤通关量97.29万吨,环比5月减35.01万吨,1-5月通关552万吨,同比去年降33%。5月从蒙古进口焦煤301万吨(含策克口岸),环比四月增17.2%。4月份澳洲煤成交最为密集,从5月份的进口数据可以看出,5月从澳洲进口291万吨,环比4月增29.9%;同时由于5-6月进口成交情况相对较差,6-7月进口焦煤到港环比将下降。从以上数据可知,焦煤的进口量在三季度有所下滑,焦煤整体供应量将有所减少。从国内、进口以及库存水平综合来看,明年炼焦煤的总供应和今年整体水平相当,量的上下空间都不大。

3、 焦煤焦炭的库存被动累计,均有所增加
3、 焦煤焦炭的库存被动累计,均有所增加

  焦炭四大港口(天津钢、连云港(601008,股吧)、日照港(600017,股吧)、青岛港)总库存目前为301.5万吨,环比降5.5万吨;全国110家样本钢厂中,焦炭库存422.6万吨,增11.34万吨,平均可用天数12.92天,环比增 0.42天。全国100家样本独立焦化厂库存31.8万吨,环比增5.25万吨。

  炼焦煤:库存六港口(京唐港、日照港、连云港、天津港(600717,股吧)、青岛港、湛江港)本周库存目前是349.1万吨,环比增52万吨。全国100家样本焦化厂炼焦煤总库存769.7万吨,环比降4.41万吨,平均可用天数15.61天,环比降0.41天。全国110家样本钢厂中炼焦煤库存773.8万吨,环比增32.3万吨,平均可用天数15.41天,环比增0.64天;

炼焦煤库存可用天数明显回升,而钢厂焦化库存量依然维持与去年同期相当的低位,库存天数也略低于独立焦企,由于2018年大型炼焦煤企业与主要下游客户的年度长协机制保障,在有稳定供货的情况下,钢厂也会倾向于维持偏低库存的策略,因此对炼焦煤的需求弹性也会低于独立焦企。由于目前独立焦企炼焦煤库存相当充裕,下游并没有明显的补库需求。
  炼焦煤库存可用天数明显回升,而钢厂焦化库存量依然维持与去年同期相当的低位,库存天数也略低于独立焦企,由于2018年大型炼焦煤企业与主要下游客户的年度长协机制保障,在有稳定供货的情况下,钢厂也会倾向于维持偏低库存的策略,因此对炼焦煤的需求弹性也会低于独立焦企。由于目前独立焦企炼焦煤库存相当充裕,下游并没有明显的补库需求。

焦炭港口库存持续偏高,而华北地区钢厂原料库存偏低,补库需求比较旺盛。近期港口对唐山地区焦炭到厂价的溢价在明显的收窄,且已经处于近一年来的低位。在目前的价差结构下,预计港口库存将会逐渐转移到下游钢厂,推动钢厂低库存的修复以及港口库存的消化。在华北钢厂库存恢复的预期之下,焦炭现货下行压力增加。
  焦炭港口库存持续偏高,而华北地区钢厂原料库存偏低,补库需求比较旺盛。近期港口对唐山地区焦炭到厂价的溢价在明显的收窄,且已经处于近一年来的低位。在目前的价差结构下,预计港口库存将会逐渐转移到下游钢厂,推动钢厂低库存的修复以及港口库存的消化。在华北钢厂库存恢复的预期之下,焦炭现货下行压力增加。

  三:2018下半年煤焦行业展望

  1、 蓝天保卫战的影响

  蓝天保卫战条款重点

  (1)“以钢定焦”

  国务院7月3日正式印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》(简称《行动计划》),其中有一条重点关乎焦炭行业的条例:重点区域加大独立焦化企业淘汰力度,京津冀及周边地区实施“以钢定焦”,力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。

  (2)“河北省去产能“

  7月4日举行的河北省推进去产能调结构转动能工作会议上获悉,今后三年,河北省将继续坚定不移推进去产能工作,实施“432511”工程,压减退出煤焦钢行业的钢铁产能4000万吨、煤炭3000万吨、焦炭1000万吨。

  (3)“重点区域”确认

  京津冀及周边地区即2+26城市,包括京津冀大气污染传输通道包括北京市,天津市,河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市,山西省太原、阳泉、长治、晋城市,山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市,河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市。

  目前“重点区域”高炉总产能8.52亿吨,焦炭产能5.54亿吨。

接下来核算未来三年京津冀及周边地区焦炭供需变化。《行动计划》是针对满产状态核算焦炭淘汰产能。首先,京津冀及周边地区高炉8.52亿吨总产能,按照0.4比例折算出焦炭产能3.4亿吨。
  接下来核算未来三年京津冀及周边地区焦炭供需变化。《行动计划》是针对满产状态核算焦炭淘汰产能。首先,京津冀及周边地区高炉8.52亿吨总产能,按照0.4比例折算出焦炭产能3.4亿吨。

  2017年河北高炉开工率平均为88%,假设以80%开工率作为京津冀地区开工平均值。重点区域高炉8.52亿吨总产能,按照80%的开工率折算出焦炭需求4.3亿吨,2018年京津冀及周边地区焦炭实际产能5.54亿吨,则独立焦企产能退出将接近1.24亿吨,重点区域焦炭产量整体影响量在1亿吨左右。

  2017年河北高炉开工率平均为88%,假设以100%开工率作为京津冀地区开工平均值,由于政策趋紧,焦化企业提升产能利用率,以100%作为满产开工率。重点区域高炉8.52亿吨总产能,按照100%的开工率折算出焦炭需求4.51亿吨,2018年京津冀及周边地区焦炭实际产能5.54亿吨,则独立焦企产能退出将接近1亿吨,重点区域焦炭产量整体影响量在9000万吨左右。

重点区域分布不均将造成区域间焦炭供需失衡。汾渭平原督查区域主要包括山西、河南、陕西境内11城市,由于钢焦产能集中分布的区域存在差异,局部的环保督查和限产容易造成钢焦相对供给收缩幅度不一致,从而出现阶段性供需失衡的问题。
  重点区域分布不均将造成区域间焦炭供需失衡。汾渭平原督查区域主要包括山西、河南、陕西境内11城市,由于钢焦产能集中分布的区域存在差异,局部的环保督查和限产容易造成钢焦相对供给收缩幅度不一致,从而出现阶段性供需失衡的问题。

  如果以上图2017年生铁和焦炭的产能排名分布图可以看出,山西、陕西、内蒙古和河南都属于比较典型的焦炭净调出省份,而河北、辽宁、江苏、天津则是主要的焦炭净调入省份。那么,督查和限产若集中在中部省份就容易出现焦炭外调资源紧张的问题,因此如果针对汾渭平原的环保督查力度较大,则很可能将造成焦炭阶段性短缺。

  2、 长三角区域焦炭未来将大幅减产

  2018年4月江苏省经济和信息化委员会发布关于征求焦化行业产业结构调整工作目标可行性意见的通知。该意见稿指出2020年底前沿太地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停。江苏地区钢焦联合企业2018年外购焦炭比例需要达到50%,并且2019年全部实现外购,特大型高炉炼钢企业可以保留20%的比例。2018年5月23日徐州大气办发布《徐州市焦化行业布局优化和转型升级方案》。方案要求徐州市11家焦化企业,7家鼓励实施转移或整体退出,3家落实环保后可复产,1家加快升级环保设备。

按照意见稿中的要求,江苏地区钢焦联合企业2018年外购焦炭比例需要达到50%,江苏焦炭需淘汰产能1300万吨。若按照方案中7家鼓励实施转移或整体退出,淘汰产能只会更大。保守估计,江苏地区焦炭需淘汰产能1300万吨,未来长三角地区焦炭产量也将进一步减少。
  按照意见稿中的要求,江苏地区钢焦联合企业2018年外购焦炭比例需要达到50%,江苏焦炭需淘汰产能1300万吨。若按照方案中7家鼓励实施转移或整体退出,淘汰产能只会更大。保守估计,江苏地区焦炭需淘汰产能1300万吨,未来长三角地区焦炭产量也将进一步减少。

  3、“公转铁”加剧区域间焦炭供需不平衡的矛盾

  生态环境部计划将在 2018年9月底前,山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路,2019年9月底前将全面取缔京津冀及周边地区和长三角地区大宗物资的汽运集疏港。

铁路运输压力的增大和物流成本将进一步提升,同时加剧区域焦炭分配不均衡的矛盾。从下图可以看出,由于4月底运输成本激增以及限产等,焦炭在区域间的供需错配矛盾进一步激化,同时也带领焦炭价格继续上行
  铁路运输压力的增大和物流成本将进一步提升,同时加剧区域焦炭分配不均衡的矛盾。从下图可以看出,由于4月底运输成本激增以及限产等,焦炭在区域间的供需错配矛盾进一步激化,同时也带领焦炭价格继续上行

  4、 采暖季限产,焦炭或冲击年内高位

  (1)“采暖季限产”,从11月份开始,将要执行一个严格的环保政策,其中焦炭企业碳化室高度4.3米以上要求减产30%,4.3米以下要求减产50%。其中,炭化室4.3米和5.5米的经济性来说是有很大的差别的,4.3米焦炉在生产相同指标的焦炭情况下,焦煤的损耗会更大,另外副产品少,生产成本很高,生产跟5.5米同样质量的焦炭,需要入炉焦煤的品质要比5.5焦煤指标要求更高,进一步提升成本。但目前4.3米焦炉仍占国内焦化总产能的1/3左右,山西地区则占据6成以上,短时间淘汰难度大。

  由于4.3m焦炉不具备长期经济性,预计将会被作为落后产能逐渐淘汰,或者被新建先进产能置换同时也可以通过改造的方式,将4.3m焦炉改造为先进产能。但是如果缺乏强力的限产监督和环保政策,在焦企盈利还比较可观的情况下,很难保证限产及环保政策被有力执行。

  (2)假若2017年大规模煤改气造成的采暖季“气荒”问题若再度出现,则可能导致焦化限产政策出现差异化,环保设备较为完备及自备LNG等副产品设施的焦企限产幅度或有所降低,而小焦企限产力度则更强,从而很难达到限产的目的。

  5.、焦炭下游需求

  从最近公布的宏观数据:2018年1-5月份,房地产开发企业土地购置面积7742万平方米,同比增长2.1%。2018年5月,全国社会消费品零售总额增速只有8.5%,不仅远远低于预期,而且创下自2003年5月以来的15年最低。

  简单可得出以下结论:

  1:“扩大内需”没有实现,2018年5月,全国社会消费品零售总额增速只有8.5%,不仅远远低于预期,而且创下自2003年5月以来的15年最低。

  2:“GDP增长不够,借新不够还旧”目前GDP名义增速10.2%,按去年82万亿 GDP 名义值来算,即需要8.4万亿来保证经济增长。而18.4万亿的新增社融中扣除8.4万亿后,仅剩10万亿用于偿还175万亿存量融资的利率,对应债务利率只有5.7%。央行公布的1季度贷款平均利率接近6%,清华大学公布社会平均融资成本超过7%,意味着今年新增融资不够偿还存量债务利息,信用违约事件将大幅增加。

  3:“房地产再度绑架经济”,固定资产投资(不含农户)增速同时创出2017年以来新低,但是其中制造业投资仍旧保持在低位,而基建投资则大幅回落,只有房地产投资逆势上扬,增速维持在10%左右。从前消费、投资、出口是拉动GDP增长的三驾马车,目前“贸易战”紧张的局势下出口回落,消费方面社会消费品零售总额增速创下2003年以来新低,为了保证GDP增速正常,房地产在未来两个季度,仍是“经济托底”的首选。同时,风险也在积聚,国家开始实施全国住房统一登记体系,或为后期一系列相关的房地产买卖,产权以及税务相关的措施进行铺垫。

  从宏观方面看来,未来三季度房地产发展仍为主线,前期囤的土地也亟需“变现”,基建方面稍降,房地产或持续向好,中期建材下游需求有保障。目前供应方面缓慢增加,由于宏观利空,现货市场观望,本周建材社会库存出现累积,说明市场对于目前的价格仍保持观望态度,环保督查与“高利润”相互博弈,钢材的边际增量已不高,价格成为影响终端采购主要风向标。短期内受“库存累积”及“宏观变数”影响,市场将弱势震荡,长期受下游需求影响,震荡上行。

  由于中美贸易摩擦导致中国的出口下滑,同时在居民消费方面短期内难有起色。目前高炉开工率虽与去年高点仍有距离,但由于高炉生产效率的提升,5月日均铁水产量创新高。随着下半年环保督查力度的加强以及11月中旬开始的采暖季限产,目前高炉焦炭需求方面已经接近顶峰。由于目前铁水的经济性高于废钢,钢厂在长流程各环节增加废钢用量的积极性下降,高炉仍会在政策范围内维持高负荷状态。

综合来看:预计2018年国内焦化产能将小幅回落,总产能预计在6.6亿吨左右,较2017年减少1000万吨左右。其中冶金焦的总产能约在5.9亿吨左右,预计有效产能在5亿吨附近。若按照全年焦炭产量4.5亿吨计算,今年产能利用率实际可高达9成以上。需求方面在目前“内忧外患”的格局下,房地产仍然扛大旗,负有保经济增长的任务。目前来看,黑色系下游需求有保障,目前吨钢毛利处于高位,粗钢产量大概率维持高位,由于粗钢产量的弹性十足,预计今年在采暖季限产期间,在政策允许范围内,长流程和废钢将被应用到极限。限产政策对焦炭产能的影响更大,对于目前已经处于“紧平衡”的焦炭,当“蓝天保卫战”及采暖季限产以及江苏焦化退出市场等事件影响下,焦炭区域间的供需不平衡将加剧,极易产生供需缺口,预计下半年焦炭将在9月份环保督察和11月份采暖季限产时冲击年内高位。
  综合来看:预计2018年国内焦化产能将小幅回落,总产能预计在6.6亿吨左右,较2017年减少1000万吨左右。其中冶金焦的总产能约在5.9亿吨左右,预计有效产能在5亿吨附近。若按照全年焦炭产量4.5亿吨计算,今年产能利用率实际可高达9成以上。需求方面在目前“内忧外患”的格局下,房地产仍然扛大旗,负有保经济增长的任务。目前来看,黑色系下游需求有保障,目前吨钢毛利处于高位,粗钢产量大概率维持高位,由于粗钢产量的弹性十足,预计今年在采暖季限产期间,在政策允许范围内,长流程和废钢将被应用到极限。限产政策对焦炭产能的影响更大,对于目前已经处于“紧平衡”的焦炭,当“蓝天保卫战”及采暖季限产以及江苏焦化退出市场等事件影响下,焦炭区域间的供需不平衡将加剧,极易产生供需缺口,预计下半年焦炭将在9月份环保督察和11月份采暖季限产时冲击年内高位。

    本文首发于微信公众号:美期大研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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