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程建新 :油脂油料市场新形势与应对策略(建议收藏) | 深度解读

2018-08-09 18:29:58 和讯名家 
程建新 | 广发期货农产品研究员

  厦门大学硕士,曾任中粮期货(博客,微博)研发副总监,2014年起主笔《长河观察》微信公众号,2017年加入广发期货从事投研工作,专注油脂油料基本面研究,构建供需平衡表,深入产业链,善于抓住市场结构性矛盾,对套利交易亦有心得,为多家现货公司和投资机构提供咨询服务。

  核心观点

  .政策非常难以提前预判和跟踪这是今年分析的一个难点。

  . 国内蛋白过剩,一是因为国内采多了,二是因为消费不行。

  . 油厂目前采取的策略是千方百计的去延迟到港,未来的采购还是采取观望的态度。

  . 实际上贸易战并没有影响到全球总的需求,只是影响了大豆的贸易流的方向。

  . 国内蛋白行业采取进口多元化、增加大豆种植面积、使用低蛋白应对贸易战。

  . 对于贸易商可以采取滚动操作的方式在四季度应该能够获得一定的收益。盘面的操作上9-1正套的这个逻辑仍然是在,单边的核心是政策面,油脂方面单边弱势震荡操作。

程建新 :油脂油料市场新形势与应对策略(建议收藏) | 深度解读
程建新 :油脂油料市场新形势与应对策略(建议收藏) | 深度解读
大宗内参:现在油脂油料行业大致的情况是怎样?

  程建新:油脂油料市场原本非常市场化,是一个国际化品种。但是今年出现了一个非常重要的变化,就是过去基于供求分析这样的方式在今年不见效了,因为今年中美贸易战的影响,导致政策对价格的影响远远要大于基本面本身。政策这一块,对于我们来说又是非常难以提前预判和跟踪的,这就导致行情往往出现脉冲式的波动,这是今年分析的一个难点。

  接下来,我们会对供需面和贸易战这两个层面进行分析今年的油脂油料市场的基本面状况。

  从2013年开始,在种植面积增长和科技进步,导致大豆单产的进步以来,全球大豆的供应出现了一个快速的增长。所以我们可以看到2012年CBOT大豆从1700美分的高位一路下滑到2016年最低点的850美分。但是今年在年初春节过后,大家对于大豆的市场开始比较乐观。主要是因为3月份,阿根廷经历了一次拉尼娜的气候条件。出现了近四十年来最为严重的干旱,导致阿根廷减产了2000万吨的大豆。

  阿根廷的减产改善了全球的供需平衡表,而进入到5到7月份是传统的美国大豆的种植季,供需的角度上市场对于美国大豆产量损失的容忍度非常低。因此那个阶段市场普遍认为,典型的天气炒作行情当中,美国大豆有天气升水存在,将会表现为易涨难跌的格局。因此四月份之前整个市场对于价格的判断,对于远期大豆的行情是有着非常乐观的预期。

  但是在三月份开始,中美开始进行贸易战,中国对美国大豆进行反制收加收25%的关税。在这个过程当中,我们知道中国大豆的进口量占到全球大豆出口贸易量的60%以上(按照去年的数据来看)。因此中国一旦减少美国大豆采购的话,CBOT大豆出现了非常迅速的一个下跌行情。

  当然贸易战的事情,我们后一步再说,但是因为今年一季度的天气模型特别像2012年的这种拉尼娜的天气模型。

  而实际上到了三季度的时候大家发现这个拉尼娜落空了,海平面低温度迅速的升高,很可能还会转入到厄尔尼洛天气当中去。因此三季度的美国大豆种植从五月份开始,一直到今天,整个美国的玉米带的作物产区都是一个非常好的天气条件。有利于作物的生长,因此美国今年的产量的增长依然是可以预期的,尽管未来的两个礼拜还有一点点的变数。

  那么,我们看到的情况是,如果今年的美国大豆实现了丰收的话,实际上全球大豆的供需平衡表会再一次的进入宽松格局当中。因此,这也是压制CBOT或者是说压制全球大豆价格上升在供需面上的一个重要的点。

  当然我们注意到的是阿根廷减产的2000万吨,有很大一部分是被巴西所弥补了,今年巴西的大豆的产量创造历史的记录,达到了1.19亿吨,比之前最初的预估高出了1000万吨以上。而阿根廷国内的库存非常高,所以它的减产一部分通过巴西来弥补,另外一部分通过降低它自己国内的结转库存来弥补。当然还有一部分是我们后面要提到的问题就是中国需求增速的放缓。

  实际上农产品(000061,股吧)行情的基本性质是比较容易分析的。我们常说供应决定方向需求决定幅度。也就是说在今年一个整体过剩的环境之下,大豆也包括整个油脂油料产业链的基本面情况是比较清晰的。但是我们说到今年最重要的问题在于中国跟美国的贸易战,而中国对美国进口大豆加收25%的关税。那么下面我们看一下中美大豆之间的一个基本的情况。

  我们去年大概进口了9500万吨的大豆,那其中有3350万吨,如果按照自然年应该是3050万吨左右的大豆是从美国进口。这占到了美国大豆的出口60%以上,美国一年出口的大豆大概在5200万到5500万吨之间。

  那么贸易战以来,中国将进口订单几乎都转向了巴西以后,CBOT大豆快速的下滑,从1050美分下跌到最低的830美分左右,这种反季节性的下跌很显然是因为中国需求的缺少。中国订单减少的话,会导致美国大豆的结转库存为近几年来最高位的水平,也就是如果今年最终确确实实是少采购了美国大豆的话,它的结转库存会成为历史绝对量最高的水平。

  从平衡表的角度上来说,如果我们中国减少了它的采购量的话,实际上还有下跌的空间,但美豆在830美分获得支撑,原因就是即使它再下跌的话也不会再刺激需求了,因为CBOT的大豆已经是全世界最便宜的大豆了,另外一个方面是美国政府对于美国农业进行120亿美元的补贴以后,美国农民可以将大豆延迟销售。

  关于第一个问题总结来说,目前供需的情况就是基本面的角度全球的大豆油脂油料的一个行业是一个过剩的格局。但是他影响价格波动的核心的点在于中美贸易战的后期的走向。

  大宗内参:国内蛋白市场情况如何?之前听有人说蛋白过剩,具体情况是怎样?

  程建新:一季度阿根廷减产和贸易战的爆发,使得大家原本对于远期蛋白的行情非常乐观。所以下游跟贸易商采购了非常多的三季度的豆粕的基差合同。同时盘面也把油厂压榨利润挺到非常高的水平,所以国内油厂采购了大量的巴西大豆。而今年以来生猪的价格大幅下跌,很大程度上抑制了消费的需求,所以在这种情况之下,一是国内采多了,二是消费不行。所以从四月份以来,国内的豆粕出现了非常严重的过剩,油厂胀库的现象很普遍。

  一直到现在为止,整个国内豆粕的供应仍然是比较宽松的,油厂库存还是高企,下游的提货速度偏慢的(近期有所加快)。也就是说,即便没有打贸易战,中国国内今年的需求也是不太理想。

  春节过后,中国的生猪价格出现了瀑布式的下跌。这波下跌最低使得整个全中国的养殖行业进入了亏损当中。

  这也是导致后面二季度的时候出现了一波恐慌性的出栏。

  这里面会造成两个影响:第一方面,生猪的出栏当然会导致直接就是饲料消费的减少;第二方面,因为养殖利润下降了以后很多的自配料,还有高蛋白的添加这种饲料开始下降,所以对蛋白消费来说是不太理想的。

  大宗内参:压榨厂的情况怎么样?他们是如何应对当前经济环境的变化和国际形式的影响的?

  程建新:在当期供应过剩远期面临不确定性的情况之下,油厂目前采取的策略是千方百计的去延迟到港,原本6月份的时候,我们按照船期来算的话会到港1000万吨,结果没有到,只有800多万吨。七月份八月份都是出现了类似的情况,海关数据7月大豆到港仅801万吨,远低于预期。

  关于美国大豆未来的采购部分,目前整个国内的油厂还是采取观望的态度。因为这里最重要的原因就是采购美国大豆还有一段时间,在这个时间范围之内,中美是否存在谈判的可能,就是中国加增美国进口达到25%关税能否彻底的执行还存在不确定性,所以油厂现在的采购策略是非常谨慎的,将巴西大豆延迟到港压榨,一方面缓解现货压力,一方面是应对未来的到港不足。

  大宗内参:怎样看贸易战对油脂油料的影响?如果贸易战持续打下去到明年怎么办?

  程建新:到目前为止,我们可以看到,实际上贸易战并没有影响到全球总的需求,只是影响了大豆的贸易流的方向。就是说中国主要的订单都是集中在了巴西,而美国供应了非中国的这些买家,包括了欧盟、墨西哥、台湾、韩国日本等等这些国家和地区。

  这样导致的格局就是,中国把巴西的大豆库存搬到中国以后,发现巴西的大豆所剩下的不多,巴西的升贴水表现的非常的坚挺,港口升贴水最高比美湾大豆高出2美元/蒲。也就是说中国目前采购了全球最贵的大豆,而美国销售的全球最便宜的大豆,但是在总需求这一端,并没有看到出现明显的抑制的现象。

  近期国内蛋白行业里,讨论比较多的是应对贸易战的长期方案。

  第一个是增加了它进口多元化的来源,比如说从周边俄罗斯、还有甚至可能是包括南美、乌拉圭等等。第二个是增加国内大豆的种植,第三个是降低日粮当中蛋白的使用(就是使用低蛋白),过去是蛋白的添加比例有下限没有上限,但是现在我们改成有上限没有下限,采用玉米加氨基酸等等一些方式,降低蛋白的添加比例。

  当然,目前所讨论的这些方案都是一个相对比较缓慢的过程,我们马上要面对的是接下来11月份到明年2月份国内有一定的大豆需求缺口,那这个缺口在这个时间段只有美国可以供应,如果说到时候中国彻底的执行加征25%,那么国内进口大豆的成本将会面临非常大幅度的上升,那对应的蛋白就是豆粕的价格也会跟着上升。

  到了明年的3月份以后,就进入到传统的巴西大豆的供应阶段,这个时候,因为巴西大豆的种植的面积可能还有一个3%到5%左右的增长。明年对美国的进口成本相对来说会有一个下滑,另外一个方面就是国内会鼓励中国种植更多的大豆,当然我们还会采取另外的一些方式。就是如果我们排除谈判的情况下,现在就是继续执行25%关税的话,那明年的情况会比今年会更从容的多,因为那个时候我们有更多的时间和更多的方案去应对这个美国供应的减少。

  油脂基本面状况,总的来说,棕榈油是全球第一大油脂品种,可以确定产量处在一个增长的周期当中,所以目前的整个油脂的行业并没有一个很明显的供求矛盾,仍然尽管它的价格处在低位,若没有受到宏观方面的影响,整个油脂应该是一个低位震荡的行情,这个波动会相对来说比较的平缓一点。

  大宗内参:期货盘面上如何应对?

  程建新:对于我们来说,如何在期货上进行应对。我们刚才说到了因为油厂目前千方百计地将进口大豆的到期时间往后延,同时,未来采购美国大豆还处在一个观望的态度当中,因此可以看到中国大豆供应,或者说蛋白供应的高峰期的拐点应该会在8月份见到,其后进入到一个去库存当中,从这一点上来说,进入到四季度的时候豆粕基差是看涨的,对于贸易商来说,如果你手上有头寸的话可以采取一个滚动操作的方式在四季度应该能够获得一定的收益。

  第二个就是说在盘面的操作上来说我们认为目前的9-1正套的这个逻辑仍然是在的。对应到如果我们进一步看多四季度的基差的话,在盘面上可以去做豆粕11-1的正套操作,就是1811跟1901的跨期的正套。

  单边方面现在对于豆粕来说,我们上面不断的提及到。他最核心的影响因素不在供需面而在政策面。那么政策面的问题就在于中美之间的博弈问题和这个博弈又超越了产业逻辑。所以相对而言,豆蛋白的单边行情实际上是跟政策挂钩的,而这个政策我们很难去进行这种逻辑性的推导跟提前预判,它往往呈现一种脉冲性的波动。

  所以豆粕最单边的操作最关键的问题实际上是一个盈亏比的问题。如果处在一个相对合理的价位,单边去做一点多的,当然我们在控制仓位的前提之下。就是25%的关税能够执行,那么豆粕的多头应该是能够收获很大一部分的收益。

  油脂方面单边的问题,刚才有讲到了他的矛盾不是很突出,所以我们认为是一个弱势震荡的一个操作,但是要关注的是菜油对棕榈油扩大的操作,因为菜籽油整体上来说全球的供需矛盾、供需面正在逐步好转,而棕榈油总体上来说是一个产量增长库存增加的一个阶段。

  豆油问题当然是跟大豆是连在一起的,它与贸易战是相关的,那他这里会存在不确定性。就是如果贸易战是能够坚决执行的话,后面大豆的进口量减少,油脂当中豆油可能是最强的。那如果是没有这个问题的话,豆油的高库存可能要维持到年底。

  最后,关于油脂油料的这个行情,我们做一个总结,说了整个今年的情况,并不在于基本面,而在于政策面。政策面的问题就在于它的不确定性,所以他加大了整个操作的难度。

  从这个时间点开始,我们认为豆粕的基差在四季度是看涨的,这对于跨期正套的操作是有利的。

  单边的问题,关键在于政策的执行,控制仓位的情况下,参与多头未尝不可,我们建议是短期观望,到了后面8月底,国内进口美国大豆仍无消息,或者是说这个25%的关税执行非常明朗的话,你再去追这个多单我认为也是来得及的。

  油脂方面,是一个相对比较平淡的没有什么尖锐的矛盾的一个市场,它更多的体现在价差方面,主要是棕榈油的一个空头的配置。

 

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(责任编辑:李晨 HF119)
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