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来自斯坦福的投资艺术回归本土依旧“光彩夺目”

2018-09-06 07:58:00 和讯网  期货日报张文斐
  海黑翼资产管理有限公司(下称黑翼资产)成立于2014年,经历过一轮完整的牛熊周期。作为一家由资深量化投资专家成立的私募基金公司,黑翼资产的核心团队主要来自美国斯坦福大学、清华大学、北京大学等国内外知名院校,创始人陈泽浩和邹倚天均有超过十年的A股和海外量化投资经验。

  多年来,黑翼资产始终坚持将研发作为公司核心工作,力图通过严谨的投资逻辑、海量数据的分析以及先进的技术平台,为投资者带来长期稳定的绝对收益。目前公司逐渐形成了以系统化方法,采用多元化策略、多资产组合,致力于提供长期稳健且低相关于传统资产的投资回报的投资理念。这种投资理念决定了公司量化CTA策略的特色:多元化、多资产、优异的风险管理。从实践经验来看,黑翼资产量化CTA策略长期表现优异,在极端的市场环境下,多次稳定跑赢市场,表现出卓越的抗风险能力。

  多年量化投资经验延续至今

  陈泽浩和邹倚天是斯坦福大学校友,2014年两人以合伙人的身份成立了黑翼资产。他们曾先后就职于多家海内外知名金融机构,如雷曼兄弟、巴莱克全球投资公司、博时基金、PCA(中投旗下唯一合资的对冲基金)等;他们都拥有多年的海内外量化实盘经验,并在博时基金担任基金经理,是国内第一批将量化投资运用到专户投资管理的基金经理,是市场上少数经历过完整A股量化投资周期的专业人士。

  两位合伙人有着不同的分工,陈泽浩负责CTA策略,邹倚天负责股票策略。多年来,量化投资是他们一直从事和持续钻研的领域,所以量化的基因也延续到黑翼资产的血液里。就如黑翼资产官网所写:“投资是艺术和科学的结合,而黑翼资产相信只有努力提高投资中科学的成分,才能减少投资结果的随机性,增加投资收益的确定性。我们的投资理念植根于严谨的金融学、数学以及统计学模型。”

  据期货日报记者了解,他们过往的学习经历也很好地印证了黑翼资产的投资理念。陈泽浩取得斯坦福大学数量金融学硕士和统计学博士学位,邹倚天研究生时在斯坦福大学主修电子工程。过人的数学根基是他们深刻理解量化模型的基础。

  结合本土特色改造策略周期

  在国内外市场深耕数载,他们决定创办一家属于自己的资产管理公司。谈及回国创办黑翼资产的初衷,邹倚天告诉期货日报记者:“2014年属于中国阳光私募基金的初期探索阶段,这个时期私募基金刚开始进行备案注册、正规化管理。我们正是看到了这个契机,认为中国私募基金还处于起步阶段,经过正规化监管以后,未来的发展前景肯定不错,所以就着手创办了黑翼资产。”

  据邹倚天介绍,目前黑翼资产的产品以CTA策略为主,理由主要有两个:一是阿尔法对冲策略是使用股指期货做风险对冲来稳定收益,股指期货受限后,股票策略也相应受到了影响;二是CTA策略用其自身优点来规避市场风险,比如,灵活性高、可投资于多类别的商品期货,在市场趋势向上或向下时,只要把握住趋势都能赚钱,并且期货与传统资产的相关性低,通过合理配置商品,在传统资产表现不佳时,也有机会获得高收益。

  “创办黑翼资产之前,我们做了一个全球的CTA产品,当时这个产品有两套策略,一套是长周期策略,另一套是短周期策略。从全球市场来看,短周期策略总体比较稳定,夏普比率较高,但缺点是策略容量比较小。我们在国内市场测试发现,短周期策略也很适应我国市场,鉴于其更稳定的特性,从2014年开始我们尽量采用短周期策略。”陈泽浩描述说。

  通过对比国内外的资管环境,邹倚天认为,国外资管行业是一个相对成熟的市场,创办新型资产管理公司的难度较大,初创资产管理公司很难跟行业巨头竞争,因为他们的资管能力强大,在成熟的市场上单打独斗很难有超额收益。虽然国内市场环境稍微好一点,但也存在一些问题,比如,资金相对追求短期收益等。也正是因为国内外的市场环境和投资者追求的目标有区别,国内投资者更看好短、平、快的收益,所以国内更加强调策略的短周期性。为此,黑翼资产在发展的过程中,策略也随着市场环境不断完善和改造,尽量以短周期的趋势策略为主。

  2016年是黑翼资产蜕变的一年。2016年期货市场行情的特殊性使得短周期策略输于长周期策略,而在当时的市场环境下,同类CTA产品大多采取中长期策略,并取得良好的收益。这样的结果引起了黑翼资产深刻的反思和评估,但公司依旧选择坚持原有的投资理念。陈泽浩说:“经过权衡考虑和抉择,我们认为,2016年的期货市场行情属于比较偶然的一个情况,所以坚持了短周期CTA策略的风格,中间也在不断调整和改进CTA策略。事实证明,我们的坚守是正确的,最近两年短周期策略又恢复了在市场上的领先优势。”

  回顾2016年,陈泽浩表示,当时的市场有两个重要的影响因素:一是市场环境比较偶然,2016年正好是黑色系为主的大牛市,在这种情况下,短周期策略较为明显地跑输了长周期策略;二是虽然同属于CTA策略,但不同类型的周期策略阶段性表现差异比较大。

  多元化量化CTA策略渐成特色

  CTA基金与传统资产的相关性较低,在传统资产表现不佳时,CTA策略灵活性高、有机会获得高收益、可投资于多类别的商品期货和金融期货。正是出于CTA基金的种种特点,使之在今年上半年资本市场低迷的情况下,CTA策略在各大投资策略中排名榜首。

  黑翼资产的投资理念,是以系统化方法,采用多元化策略、多资产组合,致力于为投资者提供长期稳健且与传统资产相关性低的投资回报。这种投资理念决定了黑翼资产CTA策略的特色:多元化、多资产、优异的风险管理。

  “我们的研发平台和理念优势使我们拥有上百个低相关性的CTA策略,策略建立起来的投资组合收益与传统资产低相关。”据陈泽浩介绍,黑翼资产的多元化CTA策略主要分为趋势跟踪、日内反转、跨品种套利三种。具体来看,趋势跟踪,是跟踪大宗商品不同周期的趋势,顺势做多和做空;日内反转,是短期内利用期货价格的反转性波动进行反向交易;跨品种交易,则是利用同产业链的相关品种价格走势关系进行配对交易。他说:“这三种策略互为补充,通过策略的多元化组合和搭配,降低因市场环境造成策略失灵的风险,构成了黑翼资产多元化CTA策略的最大特色。选择多种CTA策略互为搭配,也是出于公司多元化配置的思路和稳健发展的态度。”

  陈泽浩向期货日报记者进一步解释说,在不同的市场环境下,上述三种CTA策略各有得失:趋势跟踪策略,是最直观、历史最悠久的CTA策略,优点是能捕捉到市场的持续性趋势,即能捕捉到市场的动量变化、较大的风险事件以及由基本面引起的商品期货大涨或大跌。比如,2016年商品牛市行情,不少趋势跟踪策略都赚得盆满钵满,但趋势跟踪策略的缺点是在市场没有趋势的时候,整个策略净值或处于持续振荡不盈利的状态,或呈现持续回撤的情况,2017年的策略表现不佳很好地诠释了这一点。

  日内反转策略,可以捕捉到日内由于交易行为或资金博弈引起的波动,优势是在振荡环境中可以为投资者提供收益,缺点在于市场一旦出现强趋势,日内出现单边上涨或单边下跌,策略会出现频繁止损。可以说,日内反转和趋势跟踪的优缺点互为补充,在很大程度上通过组合可以平滑收益曲线。

  跨品种套利策略和前两种策略的思维方式有区别,跨品种套利策略主要涉及多品种之间的关系,比如,黑色产业链套利、农产品(000061,股吧)关联品种套利,这种盈利逻辑主要来自品种之间的关联性。该策略最大的优势是与前两个策略的相关性较低,缺点是容量小、不稳定,要随着市场环境的变化对策略进行频繁修正。

  做好风险控制方能行稳致远

  据了解,黑翼资产完全采用程序化策略交易,基于模型的信号强弱以及流通性、相关性、波动性等因素,动态分配不同品种的仓位和方向,投资组合高度分散化。CTA策略配置在30—40种工业、农业、化工等不同的大宗商品期货和金融期货上。

  “黑翼资产的CTA策略与股票市场和股票量化对冲策略的相关性几乎为零,有效提升了整个投资组合的夏普比例。采用全市场配置的方式,加大部分流动性较好的品种配置力度,但整体仓位保持平衡。对螺纹钢、铁矿石、橡胶这些流动性高、表现活跃的品种,会对仓位做部分调整,但调整幅度很小,不存在重仓某些品种的情况。”陈泽浩向期货日报记者举例说。

  从2014年年初私募基金备案制实施至今,私募基金用寥寥数年便完成了对公募基金二十年历史的超越。然而,只要是投资或多或少都存在风险,任何一家私募基金想要长久立足于市场,一定少不了行之有效的风控制度。

  经历多轮市场牛熊的黑翼资产风控意识愈发强烈。“风险管理关键是防范,用系统化的程序具体进行控制和执行。在特殊的市场环境下,需要人为参与。”陈泽浩说,从风控组织架构上分析,公司资产风险管理由风险控制委员会负责主管,并由风险控制部负责具体执行,负责人即是信息技术部总监。如果出现系统方面的问题风控负责人可以直接处理解决,如果出现投资方面的问题会及时联系基金经理。

  据陈泽浩介绍,风险控制分为模型内风险和模型外风险。具体来看,模型内风险按照严格的风控模型来控制,风控模型严格限制了组合的各种风险因子偏差;模型外风险主要包括执行风险、系统风险、IT风险。其中,执行风险主要通过相关交易程序和风控人员的监控,并通过自主研发的算法交易程序保证交易量的合理性。此外,在模型的各个环节,包括数据下载、信号产生、交易清单的产生等均设有监控系统,通过发邮件等方式第一时间通知相关人,保证系统的正确执行。另外,公司还有专门的IT团队负责IT系统的运维,会定期在云端和本地备份作为灾备。

  “我们的风险控制分为事前、事中和事后。事前主要在策略层面上进行风控,确保目标持仓满足一系列事先设定的风控要求;事中是在交易的同时进行监测,实时反馈交易是否正常、行情是否正常、是否应该临时暂停交易等,这个环节有实时的系统反馈供交易员参考;事后是利用系统自动生成的风控报告,来确认风控效果是否如期,如有问题将及时更正。”邹倚天进一步解释说,风控能力是一家私募基金实力的体现,尤其是在市场环境表现不佳时,私募基金最重要的是修炼内功,做好风险管理,因为在这个市场中,活得长久比做得好更重要。

  资管新规促量化迎来新发展

  7月20日,资管新规正式落地。在资管新规背景下,因合格投资者标准变更、产品嵌套层级限制等原因,私募基金募集愈加艰难,“二八”分化趋势愈发明显。严监管、去杠杆的宏观背景,叠加资管新规、投资者市场情绪低迷等多重因素,募资也成为不少私募基金的难题。

  “在金融降杠杆的背景下,募资难不是单个私募基金的局部情况,已经发展成为整个行业面临的问题。”邹倚天对此表示,在市场低迷时,私募基金应该坚持将自己的策略完善,把业绩提上去,不断修炼内功,等待春天到来。

  陈泽浩认为,在资管新规下,私募基金将难以避免地经历“阵痛期”,但资管新规逐步打破刚兑使利率更加市场化,长期来看有利于私募基金发展,特别是量化私募基金。他说:“其实在2012—2013年,包括信托在内的实际利率已经达到8%,甚至达到10%,对量化发展有很大阻力,所以资管新规打破刚兑,长远来看对量化实际上是利好。从策略表现上看,在7月黑色系价格上涨以及3月受贸易摩擦影响行情下跌的情况下,黑翼资产取得了较好利润,趋势策略在这种行情下捕捉到了足够利润。”

  针对CTA策略下半年的表现,陈泽浩表示,第四季度市场将重新恢复到趋势不明朗的阶段,但总体来看CTA策略已经跑赢大部分策略。CTA策略有很多细分领域,有主观、有量化,有长周期、有短周期,如何从复杂多样的产品中挑选出合适的投资标的,也成为不少私募基金的烦恼。他分析说:“选择CTA策略一是要厘清投资目标,选择与偏好相匹配的周期,因为不同周期的CTA策略在同一市场环境下表现具有差异化;二是参考策略本身的容量。”

  在邹倚天看来,风格漂移是最不可取的。除此之外,他们建议看背景团队和投资理念,进而观察策略在不同时期的表现是否具有一致性,比如,不同年份的夏普比率变化。

  经历了2017年至今的低波动和振荡,市场波动率恢复和趋势产生的概率逐渐增加,黑翼资产对未来CTA策略的长期表现持乐观态度。

  “CTA策略虽然在2017年遭遇‘小年’,但仍是良好的分散化投资工具,有助于私募基金规避传统资产风险。相比传统的CTA策略,黑翼资产的CTA策略多元化、多资产、高风险管理特点使之长期收益更稳定,并且可以适应不同的市场风格。未来,黑翼资产会继续采用多周期策略捕捉不同级别的市场波动,均衡配置多元化策略,应对不断变化的市场情况。”陈泽浩总结说。

  目前很多金融机构越来越认可黑翼资产的投资能力,包括银行、券商和期货公司,陈泽浩和邹倚天相信黑翼资产的发展会越来越好。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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