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【新纪元期货2队】成本支撑叠加供应趋紧 PP仍存续升空间

2018-09-06 18:35:44 和讯网 

  在二三季度,由于装置检修计划偏多,导致PP开工率下滑,而8月部分装置临时检修进一步加重PP供应紧张的局面。与此同时,甲醇接连暴涨带动市场做多情绪,PP强势突破三年来高点压力,8月14日主力合约PP1901最高上冲至10301元/吨;8月下半月,检修装置重启预期及中美贸易冲突抑制市场风险偏好,期价高位回调超7%。在原油成本端支撑强劲及自身供需紧平衡的支撑下,后市PP运行重心预计仍将震荡上移,逢调整可积极配置多单。

  一、OPEC增产幅度或不能弥补伊朗和委内瑞的供应缺口,原油将维持高位偏强运行

  7月OPEC及其盟国正式开始实施增产,目标是将减产执行率降至100%。OPEC月报显示,包括新成员刚果在内,OPEC 7月原油产量3237万桶/日,环比仅增加4.1万桶/日,增产幅度不如预期。国际能源署(IEA)曾表示,截至2018年4月,OPEC及其盟国备用石油产能为347万桶/日,其中,沙特的剩余产能约占60%,理论上沙特有能力增产到1200万桶/日以上。但目前来看,沙特并无大幅增产意愿,7月原油产量仅有1029万桶/日,环比下滑20万桶/日;且据OPEC统计,近18年以来,沙特原油的最高产量在1062.5万桶/日。

  与此同时,伊朗原油供应问题逐渐显现。迫于美国制裁的压力,8月伊朗主要客户的进口量明显减少,一些买家、银行和保险公司已经暂停伊朗石油业务。据汤森路透Eikon数据,8月伊朗凝析油及原油装运总量预估在206万桶/日,远低于4月峰值的309万桶/日。伊朗国家石油公司官员近日表示,初步预估伊朗9月原油出口将下滑至约150万桶/日,而6月伊朗石油日均出口约230万桶。市场普遍预计,美国对伊朗制裁或导致伊朗出口量降至100万桶/日附近。此外,委内瑞拉原油供应继续下滑,7月委内瑞拉原油产量环比下降4.7万桶/日至127.8万桶/日,较危机前降幅达100万桶/日,这是除了2002-2003年因罢工导致产量短暂中断外,近七十年来的最低点。

成本支撑叠加供应趋紧,PP仍存续升空间

  二、中美贸易冲突抑制市场风险偏好,限制了短期油价表现

  7月25日特朗普和欧盟容克达成协议,避免了美欧贸易战。8月27日,美国和墨西哥达成协议,大幅修改北美自由贸易协定(NAFTA);与加拿大谈判亦在向好的方向发展。但中美贸易冲突陷入“谈判-失败-升级,再谈判-失败-再升级”的循环,截止目前,中美双方已对价值500亿美元商品互相加征25%的关税。此外,美国总统特朗普提议对另外2000亿美元中国商品征收关税的公共咨询期将于9月5日结束,新关税举措可能会从本月开始生效。中美贸易冲突或继续升级,全球特别是中国经济面临下行压力,经济复苏成长面临考验,这对大宗商品需求不利从而牵制价格,其所带来的恐慌负面情绪造成金融市场动荡。而地缘政治风险支持的原油表现最为抗跌,预计维持近四个月的震荡均衡状态。

  三、新增产能投放有限及进口回料缺口存在,2018年PP供给量趋于紧张

表1. 2018年国内预计新投产装置(单位:万吨)
地区
企业名称
年产能
预计投产时间
生产工艺
广东惠州
中海油惠州炼油分公司项目二期
40
2018年4月底
油制烯烃
陕西延安
延长石油延安能化公司
30
2018年8月
煤制甲醇制烯烃
久泰能源能蒙古有限公司
35
2018年底
煤制甲醇制烯烃
宁夏
宁夏宝丰(二期)
30
2018-2019
煤制甲醇制烯烃
浙江舟山
浙江石化
90
2018-2019
油制烯烃
大连长兴岛经济区
恒力石化(大连)炼化
45
2018-2019
油制烯烃

  资料来源:卓创 中宇 新纪元期货研究

  受制于高油价和环保压力,多套装置推迟至年底或者明年,2018年实际新增产能较少。目前已确定的新增产能有3 套,共计105万吨,相比2017年的156 万吨减少33%。其中,久泰能源35万吨装置年底投产,实际产量释放将延长至2019年初;预计2018年国内PP新增产量不足40万吨。与此同时,禁废令的严格执行,导致聚烯烃类回料进口大幅减少。截止8月22日,2018年限制类进口公示已公布了18批,整体核准量3.91万吨;其中,乙烯类聚合物的废碎料及下脚料共核准进口1.97万吨,其他塑料的废碎料及下脚料共核准进口1.94万吨(其中PP废料占比50%左右),而去年同期批文为213.5万吨和148.2万吨。PP新增产能投放有限及进口回料缺口存在,2018年PP供给量趋于紧张。

PP年内检修计划多集中在二三季度,按照目前已知的检修计划,除了部分待定装置,多数检修装置集中在8月底9月份前半月开工,神华宁煤9月底完成检修;8月底以来新增检修装置仅有8月28日停车检修的神华新疆45万吨装置和9月1日停车检修的神华包头30万吨装置,9月底之前亦将完成检修。前期检修装置陆续复产、新增检修计划偏少及延安延长能化新增产能释放,9月国内PP供应将缓慢恢复,这将一定程度制约PP上行空间。

  PP年内检修计划多集中在二三季度,按照目前已知的检修计划,除了部分待定装置,多数检修装置集中在8月底9月份前半月开工,神华宁煤9月底完成检修;8月底以来新增检修装置仅有8月28日停车检修的神华新疆45万吨装置和9月1日停车检修的神华包头30万吨装置,9月底之前亦将完成检修。前期检修装置陆续复产、新增检修计划偏少及延安延长能化新增产能释放,9月国内PP供应将缓慢恢复,这将一定程度制约PP上行空间。
表2. 2018年国内PP装置检修计划(单位:万吨)
企业名称
年产能:万吨
检修时间
检修周期
常州富德
30
2017年7月3日
待定
青海盐湖
16
3月1日
9月1日
大唐多伦
一线23+二线23
4月18日
待定
中原石化
二线10
5月11日
待定
辽通化工
老线6
6月6日
待定
辽通化工
新线25
6月10日
7月16日
呼和浩特
15
6月30日
8月25日
华北石化
10
7月1日
2个半月
上海石化
三线20
7月10日
7月20日
四川石化
45
7月12日
7月23日
宁波福基
40
7月18日
30-45天
中煤榆林
30
7月20日
2-3天
大庆炼化
老装置30
8月15日
30天
大庆炼化
新装置30
8月1日
40天
大庆石化
10
8月1日
9月8日
兰州石化
5
8月
待定
石家庄炼化
20
8月
20天
长岭石化
10
8月
8天
中景石化
35
8月
5天
蒲城清洁能源
40
8月
4天
河北海伟
30
8月
待定
神华宁煤
新装置60
8月1日
9月30日
神华新疆
45
8月28日
30天左右
神华包头
30
9月1日
9月20日
上海赛科
25
10-11月
50天左右
福建联合
新线55
11-12月
55天左右

  资料来源:卓创 网络整理 新纪元期货研究

  四、人民币贬值导致内外盘倒挂,PP进口量维持低迷

近年来由于国内PP产能持续扩张,进口量稳步下降,进口依赖程度逐年降低,预计2018年PP进口依赖度仅有14%。海关数据显示,2018年1-7月PP累计进口267.2万吨,同比减少3.4%;其中均聚级PP累计进口183.0万吨,同比微增0.47%。国外新增产能投放有限导致外围市场供给趋紧,加之人民币持续贬值,PP进口成本增加,内外盘长期处于倒挂状态,预计后期PP进口量将维持低迷。

  近年来由于国内PP产能持续扩张,进口量稳步下降,进口依赖程度逐年降低,预计2018年PP进口依赖度仅有14%。海关数据显示,2018年1-7月PP累计进口267.2万吨,同比减少3.4%;其中均聚级PP累计进口183.0万吨,同比微增0.47%。国外新增产能投放有限导致外围市场供给趋紧,加之人民币持续贬值,PP进口成本增加,内外盘长期处于倒挂状态,预计后期PP进口量将维持低迷。

  五、刚性需求叠加季节性旺季,PP整体需求仍不悲观

  从消费结构上看,PP下游主要集中于塑编、注塑及BOPP行业。从开工率上来看,上半年三大行业开工率多数情况下低于去年同期水平。

塑编的下游需求主要看水泥行业,受制于环控压力,2017年以来水泥行业陷入低迷,2018年1-7月水泥累计产量仅有11.90亿吨,同比下滑0.3%,去年同期为0.2%,塑编需求陷入低迷。注塑的下游汽车和家电的产销增速均明显回落,2018年1-7月汽车、家用洗衣机、家用冰箱及空调累计产量同比增速分别为上涨3.2%、0.1%、2.0%及12.6%,低于去年同期的6.0%、3.7%、10.9%、及18.6%。由于产能扩张导致供需失衡,BOPP行业利润收缩,开工率出现明显下滑,不景气现状短期难以改观。

  塑编的下游需求主要看水泥行业,受制于环控压力,2017年以来水泥行业陷入低迷,2018年1-7月水泥累计产量仅有11.90亿吨,同比下滑0.3%,去年同期为0.2%,塑编需求陷入低迷。注塑的下游汽车和家电的产销增速均明显回落,2018年1-7月汽车、家用洗衣机、家用冰箱及空调累计产量同比增速分别为上涨3.2%、0.1%、2.0%及12.6%,低于去年同期的6.0%、3.7%、10.9%、及18.6%。由于产能扩张导致供需失衡,BOPP行业利润收缩,开工率出现明显下滑,不景气现状短期难以改观。

2018年PP终端需求增速放缓,但刚性需求仍在,根据季节性规律,夏季过后塑编和注塑行业开工率将呈现逐步复苏态势,传统“金九银十”需求旺季临近,我们对价格评估趋向积极乐观。

  2018年PP终端需求增速放缓,但刚性需求仍在,根据季节性规律,夏季过后塑编和注塑行业开工率将呈现逐步复苏态势,传统“金九银十”需求旺季临近,我们对价格评估趋向积极乐观。

  六、期现货库存位于历史偏低水平,对PP价格带来一定支撑作用

成本支撑叠加供应趋紧,PP仍存续升空间

  二季度以来,受装置检修计划偏多及进口数量下滑影响,华东市场PP库存呈现逐渐下降态势。截止8月24日,华东仓库库存为7.93万吨,环比下降0.42万吨,较年内峰值大降13.01万吨;贸易商库存为1.96万吨,环比下降0.06万吨,较年内峰值下降1.56万吨;社会总库存为14.69万吨,环比下降0.57万吨,较年内峰值下降16.91万吨。期货方面,截止8月30日,大商所PP注册仓单数量仅有513手,同比大减2224手。目前期现货库存位于历史偏低水平,对PP价格带来一定的支撑作用。

  七、策略综述

  一方面,美国对伊朗的制裁及委内瑞拉经济政治危机导致全球原油供应趋紧,国际原油价格将维持高位偏强运行;“煤改气”政策的执行提振甲醇价格,成本端支撑强劲。另一方面,受制于环控因素,2018年PP新增产能投放有限,禁废令导致回料进口数量大减,而下游刚性需求仍在,PP呈现供需紧平衡态势。

  成本支撑叠加供需紧平衡,pp期货价格指数月线级别连涨超5个月的时间,创多年以来最长连涨纪录,后市PP运行重心仍将震荡上移,波动区间从此前的7600-9600,或顺势抬升至9600-10600,逢调整适当做多头配置。

  风险点:1、中美贸易战升级超预期,抑制市场风险偏好;2、美国升息节奏超预期,新兴市场国家汇率异常贬值超预期,或引发金融动荡和恐慌抛售;3、人民币汇率单边波动超预期。

  新纪元期货2队

  张伟王成

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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