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【东吴期货1队】豆粕正套1-5价差仍有扩大空间

2018-09-07 15:02:17 和讯网 

  一、主要观点

  由于中美贸易战的关系,今年豆类市场在很多方面较往年发生较大变化。其中豆粕不同合约之间的强弱关系就较往年有很大不同,呈现很明显的近强远弱的格局,目前豆粕1-5约合之间价差远高于往年同期水平,而且有进一步扩大的趋势。

  二、行情逻辑

  1、中美贸易战是主要因素

  7月6日中美正式爆发贸易战,中国对美国大豆加征25%的关税,中国进口大豆的成本大幅增加,也导致下游的豆粕价格上涨,这是支撑豆粕价格上涨的最大利多因素。但是如果后市中美贸易谈判取得进展,贸易战结束,那么支撑豆粕价格上涨的最大利多因素就将不复存在。

  从目前形势来看,中美贸易战有进一步加剧的迹象,美国可能即将抛出新的2000亿加征关税计划,而中国商务部也表示将做出反制措施,因此短期内是看不到贸易战结束的任何迹象。我们预计在11月美国中期大选结束之前,美方是不太可能做出和解的动作,也就是说至少要到12月开始,才有可能出现中美贸易战缓和的迹象。我们假设12月中美贸易战结束,进口商采购的美国大豆进口关税恢复到正常水平,加上海运时间在40天左右,到国内至少已经1月,再加上加工时间,无论如何1901豆粕是赶不上关税下降的时间点,而1905豆粕则有很大可能赶上关税下降的时间点,这是导致豆粕1-5价差扩大的主要原因。

  即便中美贸易战并没有如我们预期的时间结束,继续打下去。直到1905豆粕也没有赶上关税下降的时间点,那么届时1905豆粕势必会补涨,但此时1901豆粕早已到期,豆粕1-5价差也不可能缩小。唯一导致豆粕1-5价差缩小的可能就是中美贸易战提早结束,比如在9、10月份结束,那么1901豆粕也可能赶上关税下降的时间点,1901豆粕将补跌,那么豆粕1-5合约价差就会缩小,但我们认为从目前形势来看可能性较低。

  2、1、5合约豆粕对应不同的进口大豆

  我国进口大豆主要来自两个国家,美国和巴西。由于南北半球大豆生长期不同,美国大豆是从10月份开始上市,而巴西大豆是从4月份开始上市,因此1901豆粕和1905豆粕分别对应的是美国大豆和巴西大豆。即使中美贸易战迟迟未能解决,对1905豆粕成本的抬升也有限。因为中美贸易战是对美国大豆加征关税,并不对巴西大豆加征关税,虽然巴西大豆也会受中美贸易战影响提高升贴水,但两者的进口成本仍然有较大差距。根据CBOT大豆报价测算,1901豆粕对应的美国大豆进口成本为3611元/吨,而1905豆粕对应的巴西大豆进口成本为3099元/吨。

  我们假设豆油价格保持不变固定为5800元/吨,那么1901豆粕的保本价为3340元,1905豆粕的保本价为2692,理论上来说豆粕1-5合约价差有望扩大到648元。当然实际上1905豆粕保本价也会有中美贸易战的升水在里面,不可能如此之低, 我们觉得豆粕1-5约合价差最终扩大至500元上方还是有较大可能性。

  3、短期基本面让位于中美贸易战,但长期仍影响市场

  如果抛开中美贸易战对国内豆粕的利多影响,那么今年豆粕走势可能是跌跌不休的局面,因为基本面是在太差。

  供应方面,今年美豆产量有望再创历史新高,USDA8月份预测今年美豆单产和产量分别为51.6蒲/英亩和45.93亿蒲,分别较去年增加2.5蒲/英亩和2.01亿蒲,产量创历史新高,而根据行业机构profarmer实地调研今年美豆单产将达到53蒲/英亩,产量将达到46.83亿蒲,分别较去年增加7.9%和6.6%。而接下来即将播种的南美大豆产量也有望进一步提高,受中美贸易战影响,今年巴西大豆需求旺盛,2019年巴西大豆种植面积将增加2%达到创纪录的3628万公顷,产量达到1.205亿吨,同比增加0.84%,再创历史新高;而阿根廷大豆经过2018年大减产之后,2019年产量有望恢复至5700万吨,较2018增加近2000万吨,增幅高达54%。

  需求方面,最近几年养殖行业持续低迷,今年从4月份开始生猪存栏量和能繁母猪存栏量持续下滑,分别达到32340万头和3180万吨,同比下降2%和3.9%。雪上加霜的是,从8月初起全国范围内多处出现非洲猪瘟病疫情,截止到9月6日,已经有辽宁、河南、江苏、浙江、安徽、黑龙江等10个地区出现了疫情,虽然总体受感染的生猪绝对数量不大,政府部门也及时做出了处置,但本次疫情影响范围较广,仍然引发市场的恐慌,导致养殖户出栏量增加,并进一步影响豆粕需求。

  但在中美贸易战的大背景下,基本面的利空影响暂时让位于贸易战导致的进口成本抬升,对近月1901豆粕的利空影响相对较小,而对远月1905豆粕的利空影响则更大。

  三、后市展望

  根据上述分析,尽管近期豆粕1-5合约价差已经有一定程度的扩大,并处于历史同期较高水平,但在中美贸易战的大背景下,以及根据理论测算,豆粕1-5合约价差仍有进一步扩大的空间。

  交易计划:

  交易合约:买入豆粕1901合约卖出豆粕1905合约的跨期套利

  开仓点位:豆粕1-5合约价差在300~350区间逢低买入

  止损点位:豆粕1-5合约价差在280

  目标点位:豆粕1-5合约价差在500上方

  风险点:中美贸易战提早在9、10月份结束

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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