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王献东:突发因素会同时影响期现货 但不影响基差走势

2018-09-12 17:40:21 和讯期货 

  和讯期货消息 9月12日,由大连商品交易所主办的“第十一届国际玉米产业大会”在大连举办。本次大会以“衍生工具创新与农业风险管理”为主题,紧紧围绕玉米产业链上下游企业,以及农合组织、种粮大户等的现实需求,详细解读风险管理实务操作,切实帮助实体企业解决生产经营和风险管理中遇到的实际问题。和讯期货参与全程直播。

  北大荒(600598,股吧)粮食集团大连分公司基差贸易经理王献东出席大会并作主题演讲。

北大荒粮食集团大连分公司基差贸易经理王献东
北大荒粮食集团大连分公司基差贸易经理王献东

  “基差贸易是现货贸易的升级方式,它有很多优点,但也要运用好它,要更好的了解它。”王献东说,基差是包含一定时间价值的,选择合适的时机买入基差,一定比提现货时的现货价格便宜。此外,对基差交易的走势分析也与现货有所不同,有一些突发的因素,会同时影响期货与现货,但不能影响基差的走势。

  他还表示,随着玉米及淀粉等期货品种的不断发展和日益完善,期现货价格联动性增强,为基差贸易的开展创造了重要条件。基差贸易转变了传统的定价方式,相对传统贸易,有三个主要特点:一是基差贸易双方的利润点是分离的。卖方销售基差时,确定利润;买方点价时才确定采购成本。双方不在价格上斤斤计较,变成朋友关系,共同研判期货市场走势;二是基差贸易双方相当于共同操作期货套保交易,利润双方分配,报基差方固定小部分利润,点价方享受价格变动的利润;三是基差贸易是现货市场通向期货市场的桥梁,它可以让现货贸易商更好的利用期权产品增加收益。

  王献东介绍到,针对基差贸易独有的特点,有三个应用场景。首先,利用基差贸易双方利润点分离的特点,今年秋季时,南方饲料企业可以把代购代储或远期库存,采用基差贸易的方式签订。它带来的好处一是买方享有定价权,定价灵活;二是可以在一天实现巨量收购,定量大;三是基差贸易定金少,在点价前只收5%的定金,而远期现货贸易需要收20%的定金;四是基差贸易可以转变成现货贸易。“如果当天定基差,当天点价,就是一个传统的远期现货贸易。”他说。

  以下为文字实录:

  王经理:大家下午好,我们推出基差贸易到现在基本上一年的时间,感谢今天有这个机会跟大家分享一下玉米基差贸易实际上的操作,今天主要从三个方面的介绍,第一个简单概述一下玉米基差贸易,因为大家可能听说的不多,但是从升贴水传进来的,实际上在现货中早就采用了,但是没有定义为基差贸易。还有如何做好基差贸易做一个简单介绍。

  基差是一个期货和现货的价格差,这个是一个很好理解的,但是基差贸易有一个开展的前提条件,期、现货一定是同步的。右边这个图,我们从2017年到现在,每个交割月几个活跃的都已经回归了,已经具备了一个基差贸易的前提条件,举两个例子。一个是从玉米价格作为高粱基差报价,进口高粱的价格跟国内玉米的价格息息相关,只要跟期货和现货价格相关就可以做基差贸易,高粱也可以用玉米期货来做基差报价。另外一个,黄大豆1号正在调整,今年也出现了期货和现货价格同步性差,虽然黄大豆1号有期货,但是基差和贸易开展出来还是很难的。一个是期、现货要同步。这个基差贸易的本质,就是定价方式的转变,原来是现货价等期货价格+基差,现在由原来的一次定价,转为二步定价,第一步定基差,第二步定期货价,因此基差定价方法解决了远期现货贸易的定价机制问题。

  买方看好卖方一批货,想三个月后交钱提货,现在价格是1720,三个月后我要卖1750,买家提出,这个货你留着,三个月后,我比别人家贵10元,其实这个卖家,就是贸易商稍稍一动脑筋就有办法,既然可以把三个月后比别人家贵10元,是不是现在可以卖给别人家,三个月后再赎回,是不是可以多卖10元,这个贸易商可以引进期货市场,这个有一个远期报价的功能,就可以实现期货市场的功能,所以这个基差贸易详细的流程就产生了。

  第一步是贸易商为三个月以后销售做准备,同时双方签订基差的合同,这个是先定基差,后点价,定了基差之后,同时这个贸易商在期货市场做一个卖空的操作,到第四步,需要买家点价的时候,实际上卖家在期货市场做了一个平仓,然后安合同结清货款、交换。一般都是第二和第四,很少知道卖家会做一个第三的操作。贸易商的利润和买方的利润到底有什么不同,我们可以看一下。贸易商是从现货和期货两个部分来的,就是说期货的加上基差减去成本,就是贸易商卖的利润,跟我前期签订基差合同是不受影响的,这个就有一个优势,是吸引大家的,就是利润点是分离的,在签订基差的时候,卖家的利润锁定了,买家是三个月之后采购的成本,这样的话,一个人是在近期实现了销售,买家在三个月之后实现了采购成本,就解决了刚刚提到现货交易方面的困难,一方需要继续减价,一方想远期定价,基差贸易就解决了这样一个远期很难定价的方式。

  根据刚才说的利润点的分离,跟大家分享这样一个方式。左图是现货贸易,就是你的利润是我的损失,是联合博弈的方式。基差贸易是一起从期货市场赢利,这样买家和卖家表面上的和气,实际上的恩怨关系,实际上如果有了基差贸易,大家可以在一起,是一个朋友性的关系,改变了买卖双方竞争性的关系,基差贸易很有魅力的地方就在这儿,不是把你的钱赚到我这里。基本上基差贸易做起来,双方会实现一起研判期货,各做各的预判,大家会发现买卖双方关系是很和谐的,这个是我个人很愿意推广基差的魅力。

  我举一个应用,远期库存。大概的方式,基差贸易和远期库存都是现货的远期贸易,没有期货,你定什么产品质量标准,什么扣款都没有,只是在整个价格的确定这块,远期库存是一口价,今天收货,就按今天收货的价格来做,基差贸易不是,就是今天收完货之后,可以用现货价格减去期货价格,就是右图的位置,这个是现货的价值,是1820,那我们的基差就是79块钱,我们就可以实现基差的方式。这个方式有什么好处?就是卖家用基差把利润锁定,买家是有价格上的选择权,因为价格是变动的。有一个好处是,一般情况下,举一个例子,一天5000吨跟我签一个合同,从9月份到10月份陆陆续续一个月,你的平均价格是一路摊下来的,实际上还是很高的。基差的采购是可以调整的,签的是一个基差,-20元、-30元等等,也就是说在前期一个月采购的基差,你可以在一天完成一个真实的现货的定价,这样对买家来说,它的定价会灵活一些,包括突然巨大的量,都能在基差贸易上实现,一般的现货市场是很难实现,只是一个移动的经济线,最低点你也拿不到,基差贸易可以让你很准确的把握,基差贸易可以通过你的经验获取更高的利润。

  简单介绍一下其他的,关于远期库存上还有很多灵活的东西,基差贸易可以替代远期库存,一个是定价灵活,还有就是在一天实现巨量收购,定量很大,你在一天可以点的量很大,还有一个就是定金少,只需要5%就可以了,最后一个也是最关键的,就是基差贸易能替代远期库存,是因为基差贸易是可逆的,就像刚才说的,如果现货是1899,今天签订的是1820,基差是79元,如果不想玩基差贸易,我当天就点价,今天签订是这个价格,当天就点价,我就可以退回到远期的现货上,所以相对远期库存是可逆的。一般的事务或者方式如果是可逆的,是有更多的功能的话,我相信这个东西是可以替代原来的。所以国内上基差贸易有一个很快的推广,包括国家在动作上有一个基差贸易的推广,因为基差贸易完全覆盖现有贸易的特点。基差贸易还有很多的操作,是可以实现买家的风险规避。

  第三个就是卖家做了一个期货的空单,如果这么看的话,这个基差贸易实际上就是基差贸易双方共同操作一个套期保值。这样的话,我们可以分析一下套期保值的利润,也就知道基差贸易双方的利润是怎么来的,这个给大家介绍一下,蓝色的虚线和红色的线是期货和现货的价差走势图,我们在这一天同时截取了一个现货价格了一个期货价格,在临近交割月截取的现货价格和期货价格。这样的话,就出现了一个问题,我们通过这个图,可以讨论一下这个图,因为这两个实际上就是现货跟期货当天空的价格,现货卖出的价格和期货买入的价格,这样的话,把这个图转到这边来,可以算一下套期保值的利润,就是期货+现货价差的差。如果大家有兴趣的可以看一下,很简单的就可以看到双方的利润,就是红色虚线的利润的地方。或者说基差贸易双方的利润,双方都可能会有利润,只是谁多谁少的问题,从中间的推导就可以知道基差什么时候买合适,都从期货市场上得到一部分的利润。

  根据这个,我们可以倒出来,基差不单单是卖方,因为现在油厂报基差,其实基差可以由买家来报,卖家来点价,刚才的图象就可以解决买家来报基差,卖方来做基差。这个就是一个方式的镜像,没有什么难的。根据买卖双方做一个套期保值,如果是现在,特别是前两天,大家都想做买方的交割,这个时候就是买方报基差,卖方点价。同时,今年3、4月份的时候,是一个买方基差,贸易商来点价的方式,这样既有卖方基差,也有买方基差,这是一个完整的基差贸易。正常基差的流转平台应该是这样的,我们供货商来报卖方基差,需求放来报买方基差,中间会有风险信号,大家想获利的话,可以来做基差的流转,最后现货还是从供货方直接送到需求方,这样是一个婉转的基差模式,我们也在想,是否有一个可能,饲料厂可以做多方的基差,我们作为供应商也可以去点价,通过一个平台卖家和买家可以更好的交流。

  基差贸易还有一个很重要的特点,就是实现了一个期货和现货之间的连接,我们说也是一个桥梁,除期货外还有有很多金融衍生品工具,包括期权等,有了基差这个桥梁之后,期货上所有的工具都可以用到现货市场上。我举一个例子,大家经常会涉及到买期权,期权套保,期权交易的价格是期货价格,现货价格又是现货价格,这两者之间套保好像还缺了什么,就缺少期、现货这样一个桥梁。我们集团根据期权的特点,还有基差这方面,也开发了一个模式就是二次点价,就是基差+期权很好的一个例子,今天给大家介绍一下。

  基差的时机,你买了基差,不一定就要先说买了二次点价的基差,在第一次点价时提出就可以了。时效是一个月,成本是15元/吨,这中间你可以点两次价格,我给你一个最低的成交价。这个是今年一个操作,是在去年11月份买的基差,到了3月份的时候改了第一次价格,因为基差双方都是朋友,都研判行情,确实可能还走出一波行情,你现在点的话,可能会有损失。我们现在有一个二次点价的时候,在1820点了一次,在3月份下旬的时候,4月份一出现拍卖政策之后,期货价格很快下来了,下了40块钱,又点了一次,原来是1820-50,变成1780-50,这个例子就说明,基差贸易加上期权的话,规避风险的方式会有很多。现在还有一个最高价,现在说价格看涨,我们给你基差+期权,保证你三个月内期货市场和现货市场涨了多少钱,不需要你掏钱了,这个最高限价也在对外的公布中。基差+期权会有很多的玩法,所有企业都可以一起讨论,你有什么样的需求,我们可以用这些方式来规避掉你的风险。

  总结一下,说了三个基差的特点,一个是利润点是分离的,一个是远期库存,来另外一个是双方共同操作一个期货套保交易,第三个特点就是基差贸易是期、现货的一个桥梁。

  说了这么多,玉米基差和豆粕基差贸易的区别,我简单的说一下,就是产品品质是不同的,我们都说豆粕是农产品(000061,股吧)的工业品,品质是很稳定的,玉米是一个真正的农产品,水分、产地、品种、霉变、毒素等等,每年都是不同的,所以很难是标准化的,或者说不如豆粕的标准容易一些。根据这些东西,我们给大家更多的一个建议,也是因为豆粕基差是大家更熟悉的,这个是比较适合期货研究方面来操作的,玉米基差贸易更多的是适合有现货经验的人来操作的。

  最后,把玉米基差总结这两个字,对卖方来说就是“稳”,保证我稳定的获利,物流安排计划。对于买家来说,就是一个“活”字,定价灵活、进出厂灵活。这张图是去年一直到现在延续报价,我想跟大家说的,我们报的玉米基差是可以灵活定制的。像今天玉米,1月和5月价差曾经达到多100,可以把1月份的基差转换成5月份的基差,这个也都可以在电话或者私下定制都可以调整。还有很多延期交货这些,改变交货方式和地点。最后因为基差贸易是有期限的,是期货市场和现货市场两个市场来看待问题,有一些基差的思维跟大家说一下。我们看一下期货,前几天是1910元,跟今天差不多,如果从交割这个角度,现货角度应该是1800—1820元,如果是西南交割这样一个1901合约,是比较合理的,卖家有一个稳定的利润。还有一个拍卖的存量,新粮和陈粮的价差是不等的,应该是1770—1810元,我把一个最高限价和一个最低限价放在一起看,加上质量的变化,新粮是710容重是没问题的,15%的水份。我们前期PPT写的时候我们预测是1820元,昨天听锦州港(600190,股吧)也就在这个位置,所以这时候的现货价就是一个合理的价格。

  刚才说的都是基差上跟现货上应用的一些方式,我们也在跟实际的玉米市场的同仁们推出了这些服务,关于基差到底怎么做。因为玉米基差刚刚推广,研究基差的走势,这里面也有很多的学问,玉米基差是一个刚刚起步的阶段,我想在这里通过个人的经验跟大家分享一下,简单的说一下。

  第一个,玉米基差是有区间变动,可以在临界期的时候入场,相对比较安全。还有影响因素是相对来说少一些的,跟期货比还是很安全的。还有就是基差贸易包含时间价值的,刚才也解释了一些,有机会再详细说,今天时间关系就不展开说了。还有,更重要的就是经验的分享,买基差现货,对期货没有很好的参与经验,尽量不要去研究点价,掌握好我刚才给你介绍买入基差的时机就可以了,不必要冒期货行情的风险。给大家一个工具,在用的时候把功能用的多一些,可能是过犹不及的。尽量不要在期货点价环节报有幻想。还有买基差可以从现货上推断,现货上有一些很强的信号,还是很容易发现的,比如说港口的库存,买粮的人多不少,是买粮的人还是卖粮的人,可以看到基差的走势。还有期货合约间的价差,在近期来看,我们还是要从现货的角度来看基差,那个价差只代表远期、中远期,不代表近期,一两个月还是要看现货。

  最后是我个人的感觉,现在是一个操作基差比较好的时候,一是今年-120、-100是一个很好的基差,玉米基差刚刚推出,这个市场上,在我们做基差的人来看,到处都是获利的机会,都是捡钱的机会,都是从不成熟到成熟,所以有很多获利的机会。还有用科学一点判断一下基差的买入点和卖入点,这个是一个概率图,,把每天的基差都做一个取样点,下面这个是从-20—120元/吨的变动,还有划分-240—120元/吨的区间,我们可以看到,偏向这边的是卖方基差买入的水平,右边是买方基差买入的水平,用统计学的方式可以看出基差交易是有科学的买入点和卖出点。

  最后,基差贸易的差值,经常有人会问到,到底多少钱合适。刚才说了一下,基差双方的利润是固定的,就是套期保值多值的利润,这个利润怎么分配?一般是卖方,卖基差那一方,就是报基差得的是固定的,未来的事它不管,只拿它应得的,是固定的。买家是一个波动性,要选择一个好的时间点,是大家都可以获利的。交割月前一个月是-40,交割月前四个月是-70,这个是一个比较好的进入时机,因为今天是-110,所以这个时间,今天的基差是一个很好的买入的时候。这个买入点,买完之后,从另外一个点出来,这个红色点就是基差的提货价,在这个时候买,可以保证你在未来三个月提货的时候,当前的现货价格跟基差的提货价格,一定是基差的提货价低于现货价,有兴趣大家可以做一个推导,可以推导出来。

  最后在基差风险控制给大家一个建议,基差实际上是持有基差的合同,没有点价的合同是有一个期货的空单,这个一定要控制好你的风险,不能持有量太多。更多给大家的一个建议,就是在基差贸易,尽量先关注基差的差价问题,不要关注点价期货那部分的价格。因为期货是一个专业团队从事的事情,风控人员和你的分析研究人员,还有你的交易下单人员,都要各司其职、相互制约、相互支持,是一个团队。所以,在期货这方面要保持一个理智的思考、团队的思维,要有理智的抉择,因为时间关系就简单的跟大家介绍这些,有时间再探讨。谢谢大家!

  

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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