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玉米季节性跨期套利正当时(最新推荐,附历年套利回顾)

2018-09-21 08:54:50 和讯名家 
  作者:美尔雅期货饲料养殖分析师 袁炜龙

 
玉米专题 | 玉米季节性跨期套利正当时(最新推荐,附历年套利回顾)
数据来源:公开资料

  玉米现货价格季节性规律及逻辑

  玉米的种植具有明显的季节性特点,一般玉米的生长周期分为五个阶段:播种出苗、拔节、抽雄授粉、灌浆成熟和收获。

  一般情况下,玉米播种时间是在4月20日谷雨前后开始播种。东北玉米播种期在4月末到五月初,八月下旬可收获;黄淮还分春玉米和夏玉米,春玉米也是在这个时间播种,夏玉米则是在冬小麦收获后播种,大致在6月份左右,秋玉米最迟不能迟于7月中旬播种,10月中下旬收获。

  受玉米种植的季节性影响,玉米价格呈现周期性特点。

  一般来说,年度价格从11月合约或者1月合约的低点开始启动,逐步走高,至7月或9月合约达到年度最高点,随后价格在供应压力下出现回落逐步探底,依次循环。

  3-4月份处于玉米阶段的播种期,此时天气的情况会影响玉米的产量预期。5月左右,播种面积基本会有一个大概的数据出来,天气影响不大的情况下,下一年度的产量供应也会有一个大概的预测。玉米作为喜温作物,全生育期要求较高的温度,同时玉米植株较高,叶面积大,需水量也较多,4月到8月之间的产区干旱等极端天气也会对于产量形成一定的影响;

  4月份到8月份,基本上会是以陈粮供应为主,这几年国储的常规拍卖的成交率和成交均价大致可以为当期价格的方向做一个指示作用。7月下旬开始,本季度新玉米的产量基本可以确定,届时玉米期货价格这边也会大概出一个后期供应的炒作。6月至10月,玉米的需求一般处于一年里最旺盛的时期,而供给也相对旺盛,加工企业基本无须备库,因此价格表现一般;

  进入8月份下旬,新季玉米集中上市,9月份一直到年底,将会产生一个玉米供应高峰。到9月下旬以后,加工企业无法直接从市场获得充足的玉米,而只能从种植者或者贸易商手中高价买入玉米备库,因此价格持续走强。

  图2:玉米现货价格季节性规律

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  从历年的现货价格走势来看,一般的年内低点大致在2、3月份,这段时间也一般是生猪价格的季节低点期;年内高点,一般出现在新季玉米上市的9月份,青黄不接的供应季刚过,新年度玉米陆续上市。

  跨期套利历史分析

  2014年到2015年是牛熊转换之际,2015和2016年是两年慢慢熊市,2016到2017年牛熊转换,2017年到现在目前处于牛市之中。

  这样的格局其实和目前如火如荼的玉米供给侧改革有很大的关系。2008年一直到2016年,国家为了保障农民的种植利益,一直在主产区实行最低保护价托市收购政策,玉米价格由于托市政策,整体国内玉米的价格水涨船高,影响了下游消费的积极性,很多企业转而选择能量类的替代品,诸如高粱、大麦、DDGS等,使得国内的库存逐年累积,一方面是消费的萎缩,另一方面是大量的玉米流入国储。国内玉米库存逐年累积。

  2016年,国家在内蒙古和东北三省按照“市场定价、价补分离”的原则,将以往的玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制,玉米价格由市场形成,供求关系靠市场调节,生产者随行就市出售玉米,鼓励各类市场主体自主入市收购。去库存大幕慢慢拉开。

  按照目前的进展,目前的国储库存和2012年相比仍然很高,但整体库存的去除节奏依然较快。由于保护价的取消降低了农民种玉米的积极性,连续两年国内玉米产量出现下滑,但另一方,最近几年为了去库存对于下游玉米深行业给出了诸多补贴,工业需求可预期的扩产能,未来几年的大方向,整体提振玉米往更高的价格区间推进为主。

  图3:五年来玉米临储库存的变化

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  图4:玉米期货价格最近5年走势

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  图5:玉米1月和5月历史价差(上一年5月到次年1月)

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  2015、2016年的两年熊市,时间点从高点的2015年3月到2016年9月,1601-1605的跨越时间是2015年5月到2016年1月,熊市下的1-5价差在存续周期内持续走高。但2016年9月之后到现在,玉米的去库存周期,国储库存陆续拍卖,远期可预期的低库存下,期货价格一路走牛,1801-1805和1901-1905在存续周期内大部分时间为负值且趋势向下。只是在1701-1705的价差跨度里,处于熊牛转换的时期,价差前半程延续1601-1701的走高格局,但期价进入上升通道后,价差也随即步入下降为主。目前1901-1905的价差是-98。

  图6:1月和5月跨期套利成本分析

数据来源:大连商品交易所 美尔雅期货
数据来源:大连商品交易所 美尔雅期货

  20多元的无风险利润,且考虑到资金占用周期较长,200元/吨占用120天,2000元/吨占用120天,资金费用在30-40元/吨,不具有参与价值。且根据大连商品交易所仓单管理办法规定可知,所有的玉米标准仓单在每年的3月份最后一个工作日之前必须进行标准仓单注销。故此头寸的操作过程也比较复杂,不建议交割套利。

  图7:玉米5月和9月历史价差(上一年9月到次年5月)

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  现货一般在2、3月份出现现货的价格低点,9月出现年度的价格高点。并且5月和9月是同一个消费年度,但却反应是不同生产年度的情况,5月处于新作物的生产期间,现货供应以旧作为主,而9月恰好处于新年度刚刚上市的关口。16年9月之后,期货价格整体步入上升通道,1705-1709的前半程,托市收购政策刚取消,供给侧改革的各种去库存政策利于现货出库,市场供应前高后低,价差走熊,4月以后,期价牛市逐渐明朗,市场担忧去库存的节奏过快会带来后期的供应紧张,5月合约占据主导,引领价差走强。1805-1809合约,全程恰处于期价上升通道中,价差一路走强。

  图8:玉米9月和1月历史价差(同一年1月到9月)

数据来源:wind 美尔雅期货
数据来源:wind 美尔雅期货

  一般在9月到来年1月这段时间,现货价格走熊为主。并且9月和1月处于同一个作物年度里,面对的产量情况基本一致,走势主要由当年的产量增减来决定,14/15,15/16 ,16/17三年基本是增产为主,市场预期价格走熊,9月和1月价差牛市格局,之后两年由于托市政策的取消,连续两年产量下降,市场担忧远期供应,9月和1月价差走熊为主。

  最新套利机会分享

  综上所述,跨越价差跨度比较大,基本上无风套利的机会很少。价差投机方面,主要考虑不同作物年度的库存情况,以及市场对于后期预判期货价格的牛熊决定。其中,9月和1月价差处于同一个作物年度,面对的是同一个产量格局,走势相对来说趋势性较好。1月和5月处于同一个消费年度,主要走势受期价整体走势影响较大。

  目前市场交易比较活跃的是1901-1905价差,目前价差-98,受这几年的托市政策取消以及国储去库存的政策影响,一方面是可预期的产量连续下滑和国储库存下降,后期供应不断减少,另方面是工业消费的增加,整体期货价格步入更高区间将是大概率事件,且目前的价差尚不具备无风险套利的操作价值。

  推荐操作方向仍然是熊套为主,即卖出c1901买入c1905,做空1-5价差。目前-98附近,止损可在-88附近,目标-120。

    本文首发于微信公众号:美期大研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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