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国庆各地限产详细方案出炉后 螺纹价格的运行逻辑发生了一些变化

2018-10-11 08:09:05 和讯名家 
  文 | 公众号曾宁黑色团队

  核心观点

  限产政策逐步出台,大幅放松预期需修正。根据近期各地公布的限产方案测算,唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%,与去年基本相当。我们在9月12日的报告《环保政策或变,钢价一阶拐点出现——黑色金属策略系列(之十一)》,以及9月28日发布的4季度策略报告中,多次强调,虽然环保政策的一阶拐点已经出现,但不意味着限产的大幅放松。市场对于限产大幅放松的预期需要修正。

  短期需求韧性犹存,驱动10月库存去化。补库以及赶工使得地产韧性仍然较强,地产开工后的 3个月是钢材消费的高峰,由此推算,1-8月地产数据的强劲,至少在11月之前,地产仍对钢材需求提供有力支撑。

  国庆期间,5大主要品种社会库存和钢厂库存累计增加134万吨,而去年增幅为148.8万吨,今年假期库存增幅较为温和,对现货市场和盘面情绪不会产生冲击。而地产韧性对需求的支撑在10月内仍然存在,预计驱动库存持续去化,支撑钢价反弹修复。

  现货稳中趋强,期货阶段性反弹修复基差。目前螺纹期货基差处于历史极值水平,以10月8日期现货价格计算,01合约相对上海地区螺纹现货,基差高达781元/吨,基差率高达19.8%,均处于历史同期极高水平。在现货趋强、环保预期纠偏的背景下,10月份期货存在阶段性反弹修复基差的动力

  铁矿逻辑重申:供需结构化好转是主要驱动,钢价回暖有助于矿价上行。在9月14日的报告《结构好转促进估值修复,铁矿上行时机到来——黑色金属策略系列(之十二)》中,我们提出,铁矿自身供需结构在好转,估值在持续修复当中。目前来看,这一逻辑仍然成立,钢价的修复上涨,也将给铁矿上行创造有利条件。

  总结:从近期各地公布的限产详细方案看,唐山、邯郸等地限产比例与去年基本相当,并未出现大幅放松,市场对于限产大幅放松的预期需要纠偏。库存方面,假期库存累积幅度温和,10月在地产韧性的需求支撑下,预计保持去库存趋势。总体看,现货稳中趋强,则目前极高的基差,将以期货上涨来修复。

  风险提示:环保限产执行不及预期,钢材库存大幅累积。

  报告正文

  我们在9月12日的报告——环保政策或变,钢价一阶拐点出现:黑色金属策略系列(之十一)中强调,虽然环保政策的一阶拐点已经出现,但不意味着限产的大幅放松,市场对于限产大幅放松的预期需要修正。在9月28日的4季度策略报告中提出,短期内需求仍有延续性,在低库存、高基差的支撑下,10月份螺纹存在阶段性反弹。

  目前来看,随着唐山、邯郸等地的限产方案逐步出台,我们上述两个逻辑正在逐一验证,钢价在此驱动下,预计迎来反弹修复走势。

  一、限产政策逐步出台,大幅放松预期需修正

  今年采暖季对于钢铁行业的限产将取消具体比例,由地方政府根据实际情况制定限产比例。近期,唐山、邯郸等钢铁重镇,逐步出台具体的限产政策。我们根据目前公布的限产方案,估算了两个城市限产政策对于日均产量的影响。

  由于今年严禁“一刀切”的按比例限产,唐山、邯郸均采取对钢厂环保情况进行打分,制定不同的限产时段。评估结果看,唐山地区评分A的企业较少,主要以B类和C类为主,预计在9月限产基础上,再增加4.8万吨的日均生铁产量。

  邯郸同样将当地钢厂分类,从结果看,目前没有A类企业,全部为B类和C类,预计影响生铁产能如图2所示:

综合上述计算结果来看,唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%,与去年基本相当,在2019年1-3月,邯郸限产还将进一步升级。我们在9月12日的报告《环保政策或变,钢价一阶拐点出现——黑色金属策略系列(之十一)》,以及9月28日发布的4季度策略报告中,多次强调,虽然环保政策的一阶拐点已经出现,但不意味着限产的大幅放松。市场对于限产大幅放松的预期需要修正。
全景分析 | 国庆各地限产详细方案出炉后,螺纹价格的运行逻辑发生了一些变化
  综合上述计算结果来看,唐山、邯郸等地要求限产力度约40%-50%,与去年基本相当,在2019年1-3月,邯郸限产还将进一步升级。我们在9月12日的报告《环保政策或变,钢价一阶拐点出现——黑色金属策略系列(之十一)》,以及9月28日发布的4季度策略报告中,多次强调,虽然环保政策的一阶拐点已经出现,但不意味着限产的大幅放松。市场对于限产大幅放松的预期需要修正。

  二、短期需求韧性犹存,驱动10月库存去化

  1、地产韧性对需求的支撑犹存

  2015年开始,房地产持续去库存之后,2018年整体地产库存处于2010年以来的最低水平,地产补库带动了房地产新开工和施工面积增速的不断提高,是今年地产用钢需求的主要支撑。1-8月,房地产新开工面积增速高达15.9%,增速较1-7月提高1.5个百分点,施工面积增速3.6%,增速比1-7月份提高0.6个百分点。

  补库以及赶工使得地产韧性仍然较强,地产开工后的 3个月是钢材消费的高峰,由此推算,1-8月地产数据的强劲,至少在11月之前,地产仍对钢材需求提供有力支撑。

2、假期库存增幅温和,10月预计保持去库趋势
2、假期库存增幅温和,10月预计保持去库趋势

  国庆假期间,由于下游需求普遍放假,而钢厂处于连续生产当中,假期后第一个库存数据出现季节性累积。根据我的钢铁网10月8日的数据,螺纹钢社会库存454.77万吨,上升35.99万吨,钢厂库存212.72万吨,上升23.4万吨;线材社会库存153.43万吨,上升12.24万吨,钢厂库存75.19万吨,上升16.16万吨;热卷社会库存235.8万吨,上升21.7万吨,钢厂库存105.06万吨,上升8.28万吨。

  总体来看,5大主要品种社会库存和钢厂库存累计增加134万吨,而去年假期增幅为148.8万吨,今年假期库存增幅较为温和,对现货市场和盘面情绪不会产生冲击。如前文所述,地产韧性对需求的支撑在10月内仍然存在,预计驱动库存持续去化,支撑钢价反弹修复。

三、现货稳中趋强,期货阶段性反弹修复基差
全景分析 | 国庆各地限产详细方案出炉后,螺纹价格的运行逻辑发生了一些变化
三、现货稳中趋强,期货阶段性反弹修复基差

  如前两部分所述,目前看限产政策不会大幅放松,需求端在1-2个月内仍有地产韧性的支撑,带动钢材库存在未来1个月内保持去化走势,现货有望稳中趋强。目前螺纹期货基差处于历史极值水平,以10月8日期现货价格计算,01合约相对上海地区螺纹现货,基差高达781元/吨,基差率高达19.8%,均处于历史同期极高水平。在现货稳中趋强、环保预期纠偏的背景下,10月份期货存在阶段性反弹修复基差的动力。

  而从中长期(6个月维度)来看,钢材需求面临地产需求下滑、基建有改善但难有起色、消费下滑、出口下滑等各方面需求全线下行的风险。阶段性反弹后,钢材价格或重新面临大幅调整风险。上述中长期逻辑在我们的4季度报告《夕阳无限好 只是近黄昏——2018年第四季度策略报告》中有详细阐述,本文不再赘述。

四、铁矿逻辑重申:供需结构化好转是主要驱动,钢价回暖有助于矿价上行
四、铁矿逻辑重申:供需结构化好转是主要驱动,钢价回暖有助于矿价上行

  在9月14日的报告《结构好转促进估值修复,铁矿上行时机到来——黑色金属策略系列(之十二)》中,我们提出,铁矿自身供需结构在好转,估值在持续修复当中。目前来看,这一逻辑仍然成立,钢价的修复上涨,也将给铁矿上行创造有利条件。

  供应方面,澳洲和巴西的供应结构仍在分化,带动港口库存结构性好转,澳洲矿库存持续下降。特别是盘面标的的中品粉矿,库存占比降幅明显,北方主要六港分品位库存占比中,主流中品粉矿(金步巴粉、麦克粉、PB粉等盘面标的品种)库存占比从8月中旬的28.2%,已经下降到了23.3%。

需求方面,主要跟踪不同矿种配矿成本差异,寻找钢厂偏好品种。根据2月28日的专题报告,《高炉配矿测算:从需求角度分析矿种价差》中,配矿成本的测算模型,我们跟踪了主要的矿种配矿成本变动情况。
  需求方面,主要跟踪不同矿种配矿成本差异,寻找钢厂偏好品种。根据2月28日的专题报告,《高炉配矿测算:从需求角度分析矿种价差》中,配矿成本的测算模型,我们跟踪了主要的矿种配矿成本变动情况。

  8月以后,澳洲中品粉矿的性价比开始凸显,并维持至今,使得钢厂偏好再次切换,这也和PB粉库存近期快速去化相互印证。目前PB粉性价比仍最为突出,预计这种偏好切换仍将继续,带动澳洲中品粉矿估值继续修复。

  由于PB粉性价比最为突出,其价格、溢价最先开始修复,目前和金步巴粉价差在65元/吨左右,为近年来高位水平,未来PB粉的强势,如能带动金步巴粉的补涨和去库存,则对于盘面的驱动力将更为明显。

五、总结
五、总结

  从近期各地公布的限产详细方案看,唐山、邯郸等地限产比例与去年基本相当,并未出现大幅放松,市场对于限产大幅放松的预期需要纠偏。库存方面,假期库存累积幅度温和,10月在地产韧性的支撑下,预计保持去库存走势。总体看,现货稳中趋强,则目前极高的基差,将以期货上涨来修复。

  铁矿方面,重申我们9月14日专题报告中的逻辑,目前铁矿结构性好转是主要上涨驱动力,钢价修复上涨,也将给铁矿上行创造有利条件。

  风险提示:环保限产执行不及预期,钢材库存大幅累积

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(责任编辑:陈姗 HF072)
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