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铜四季度报:铜市锚定宏观预期 价格区间运行

2018-10-18 08:29:39 和讯名家  吴玉新 一德期货
  作者:吴玉新,一德期货投资咨询部 分析师 (投资咨询资格证号:Z0002861)

  价格走势

  1. 周期性明显

2. 需求难以爆发
2. 需求难以爆发
2. 需求难以爆发
四季度价格走势
四季度价格走势
一铜供需基本面分析
一铜供需基本面分析

  1. 铜矿周期

  长期

铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  铜价领先资本支出1-2年变化,而资本支出领先于精矿产量5-7年。

  2012年资本支出见顶,铜矿产能增速也于2016年见顶。

未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。
  未来主要增产矿山情况统计,2019年、2020年分别增加60万吨、43万吨;以当下基准看,增量在逐渐缩小。

2006 - 2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  2006 - 2020年开采的铜矿石平均品位持续下降。

  短期

  干扰率历史低位,远低于年初预期(5%);

  近几个月冶炼厂TC回升表明矿端依然充裕。

2. 铜矿成本
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
2. 铜矿成本

  平均成本

成本构成
成本构成

边际成本
边际成本

铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  铜矿现金成本C1下降有限,随着开采难度加大,反倒有抬升可能;

  目前供需相交于成本比较陡峭的曲线部分,需求变动对价格影响较大。

  3. 铜矿需求

长期看,冶炼产能新增部分主要在亚洲,增速仍在加快,对铜矿需求增加。
  长期看,冶炼产能新增部分主要在亚洲,增速仍在加快,对铜矿需求增加。

  短期

四季度冶炼产能增加较多,对精矿需求增加,但精铜产出预计有限。
  四季度冶炼产能增加较多,对精矿需求增加,但精铜产出预计有限。

  废铜替代

4. 废铜
4. 废铜
废铜供应降低,但有限。精废价差调节精铜、废铜应用,前期精废价差偏低,对精铜消费增多;
废铜供应降低,但有限。精废价差调节精铜、废铜应用,前期精废价差偏低,对精铜消费增多;

5. 需求
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
5. 需求

  长期需求可期

早周期:铁矿石,焦煤,和锰。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  早周期:铁矿石,焦煤,和锰。

  中周期:铜,,镍,,和锡。

  晚周期:钴,石油/天然气,铂族金属,钻石,热能煤, 和农产品(000061,股吧)。

  需求增速趋稳

需求下滑明显,4季度关注电力行业投资。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
需求下滑明显,4季度关注电力行业投资。
需求下滑明显,4季度关注电力行业投资。

4季度,中国需求短缺,除中国外地区过剩,全球整体是短缺的,去库存继续。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  4季度,中国需求短缺,除中国外地区过剩,全球整体是短缺的,去库存继续。

  6. 库存数据

显性、隐形库存下降明显,季节性4季度物流公司有补库存,或将加剧库存矛盾。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  显性、隐形库存下降明显,季节性4季度物流公司有补库存,或将加剧库存矛盾。

  7. 总结

二宏观形势分析
二宏观形势分析

  1. “宏观”与“基本面”主导地位?

供需矛盾不大时,更关注宏观因素的影响。
铜四季度报丨铜市锚定宏观预期,价格区间运行
  供需矛盾不大时,更关注宏观因素的影响。

  2. 全球经济形势不容乐观

Y=AF(L,K,H,N)
Y=AF(L,K,H,N)

  Y:产量 A:生产率 L:劳动力 K:资本 H:人力资本 N:自然资源

  三大陷阱:

  1.修昔底德陷阱;

  2.塔西佗陷阱;

  3.中等收入陷阱。

  3. 全球经济形势不容乐观

  从金融周期角度看,美国金融周期处于加速走向波峰阶段,欧洲金融周期处于有负转正的阶段,而中国金融周期处于由波峰下行的阶段。

4. 稳杠杆
4. 稳杠杆

  居民户部门、中央政府的杠杆率都处在安全区间,杠杆率的快速上升主要集中在企业部门,并且其绝对水平在国际比较中高居前列。

名义GDP增速高于债务增速,才是良性去杠杆的根本。
  名义GDP增速高于债务增速,才是良性去杠杆的根本。

  政策“宽货币+紧信用+宽财政”,把权力更多收回央行,紧信用会抬高利率,引爆了部分债务,出清不良资产和僵尸企业。但不良资产处置往往冲击金融和实体部门资产负债表,开启债务通缩机制,所以用宽货币与宽财政来对冲。关注4季度基建、减税等方面的可能动作。

5. 资产轮动
5. 资产轮动
6. 特朗普的推特
6. 特朗普的推特
6. 特朗普的推特
与前几年相比,贸易摩擦形势恶化是最大的增量风险。
  与前几年相比,贸易摩擦形势恶化是最大的增量风险。

  中美两大国,从此前的核心利益绑定的竞争合作关系、到现在的冲突加剧的关系。

  特朗普挑战的是现有的整个贸易体系,不仅针对中国,还直接影响欧洲、日本、加拿大等,间接影响许多依赖外需的新兴市场经济体。

  没有短期简单解决方案,美要价(如减少产业补贴等)关乎我国经济发展方式的根本选择。

  7. 总结

  长期:铜资源短缺预期,铜价仍有上涨空间;

  短期:供需矛盾不大,铜价更多交易对宏观经济的预期;

  操作策略:四季度区间操作对待,4.6-4.7万是铜价的低位区间,向上仍有想象空间,关注52500-55000压力;可按区间高抛低吸操作或卖出宽跨市期权组合。

    本文首发于微信公众号:一德菁英汇。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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