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王琪瑶:丝丝白棉理还乱 弱需羁绊怎震荡?

2018-11-08 07:49:17 和讯名家 
  王琪瑶 | 东海期货农产品(000061,股吧)研究员

  华中科技大学金融学硕士,现任东海期货农产品板块研究员,主要负责棉花、白等品种的研究分析工作。擅长综合把握基本面变动情况,深入产业链上下游研究,同时熟悉相关品种的期权交易策略。

  核心观点

  .美国农业部10 月份月度供需报告对于棉花市场的影响整体偏中性,尽管报告对产量以及全球库存调降,但美国产量及期末库存小幅调增,美国净签约出口创年度新低,再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好,多重利空因素令国际棉花整体产业链市场蒙阴。

  .2018/19年度新棉产量持稳,之前的新疆遭遇的恶劣天气并没有对产量产生不利影响。消费方面,下游市场整体弱势,交投清淡,纺企生产多为前期接单,新单成交不尽人意。同时,棉花商业库存与工业库存同期相比均处于历史较高水平,仓单大量压制仍为当前主要矛盾。

  .对于郑棉来说,未来的转机落在需求端,何时仓单从期货市场流出何时才能有所突破。同时,需要关注国储棉政策、中美贸易战走向以及美国飓风带来的影响。

一、USDA月报呈中性,美棉出口依旧承压
一、USDA月报呈中性,美棉出口依旧承压

  受中美贸易战影响,叠加美国净签约出口创年度新低,美棉一路下跌,近期才有所企稳。11月5日,源于国家领导人应约同美国总统特朗普通电话,市场预期中美贸易战或有所缓和,当日12月合约79.03美分,涨217点,3月合约80.48美分,涨218点。但随后美元上涨,中美贸易战尚无实质利好,美棉低位震荡。

据USDA10月报告数据,2018/19年度,美棉数据基本未变,因出口下调与产量上调导致期末库存小幅增加,美棉供需缺口0.86百万包,环比增加0.28百万包;印度方面下调期初库存导致期末库销比下降,进而导致全球期末库存下降,库销比下降,报告预计2018/2019年度全球棉花产量为121.66百万包,需求为127.76百万包,预测年度供需缺口为-6.1百万包,上期为-6.1百万包。
  据USDA10月报告数据,2018/19年度,美棉数据基本未变,因出口下调与产量上调导致期末库存小幅增加,美棉供需缺口0.86百万包,环比增加0.28百万包;印度方面下调期初库存导致期末库销比下降,进而导致全球期末库存下降,库销比下降,报告预计2018/2019年度全球棉花产量为121.66百万包,需求为127.76百万包,预测年度供需缺口为-6.1百万包,上期为-6.1百万包。

  目前全球棉花处于供需紧平衡状态。

美国农业部 10 月份月度供需报告对于棉花市场的影响整体偏中性,尽管报告对产量以及全球库存调降,但这只能作为对2018/2019年度棉价长期看多的利好,短期内对棉价仅起到支撑作用。同时,美国产量及期末库存小幅调增,美国净签约出口2018/19 年度陆地棉-11113吨,创年度新低,再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好,多重利空因素令国际棉花整体产业链市场蒙阴。
  美国农业部 10 月份月度供需报告对于棉花市场的影响整体偏中性,尽管报告对产量以及全球库存调降,但这只能作为对2018/2019年度棉价长期看多的利好,短期内对棉价仅起到支撑作用。同时,美国产量及期末库存小幅调增,美国净签约出口2018/19 年度陆地棉-11113吨,创年度新低,再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好,多重利空因素令国际棉花整体产业链市场蒙阴。

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  二、国内棉市供大于求,库存高企

  市场自从4月下旬,对新疆天气灾害夸大炒作推升一波涨幅回落后,经历了一段时间的区间震荡,直到8月初,市场看多情绪依然浓厚,对新年度的开秤价格的预计也相当乐观,而后郑棉却一路下跌至今,直到特朗普与我国领导人通了电话,利好放出,才稍有企稳。

近期,棉花期现货市场持续疲软,疆内外籽棉收购价格不断下跌,皮棉销售价格也稳中有降。按目前市场籽棉收购价3.5元/斤和棉籽1.05元/斤价格计算,皮棉成本在15000元/吨,而日前纺织厂的报价只有14800元/吨,以前都是毛重结算,现在改为净重结算。目前,新疆现货价格15500元/吨,较上月下跌400元/吨;河北现货价格 15750/吨,较上周下跌 250 元/吨;山东棉花现货价格15760元/吨,较上月下跌340元/吨。
  近期,棉花期现货市场持续疲软,疆内外籽棉收购价格不断下跌,皮棉销售价格也稳中有降。按目前市场籽棉收购价3.5元/斤和棉籽1.05元/斤价格计算,皮棉成本在15000元/吨,而日前纺织厂的报价只有14800元/吨,以前都是毛重结算,现在改为净重结算。目前,新疆现货价格15500元/吨,较上月下跌400元/吨;河北现货价格 15750/吨,较上周下跌 250 元/吨;山东棉花现货价格15760元/吨,较上月下跌340元/吨。

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  1.新棉产量持稳,市场棉花供应充足

  2018/19年度新棉产量持稳,之前的新疆遭遇的恶劣天气并没有对产量产生不利影响。对于2018/19年度棉花的产量,预估在527万吨,库存消费比小幅上涨至49.54%。

目前新棉采摘进程顺利。截至2018年11月2日,全国新疆棉采摘进度为79.2%,同比下降6.5个百分点,较过去四年均值降低 4.0 个百分点,其中新疆采摘进度为78.3%;全国交售率为80.6%,同比下降2.8个百分点,较过去四年均值提高2.0个百分点,其中新疆交售率为89.1%。
  目前新棉采摘进程顺利。截至2018年11月2日,全国新疆棉采摘进度为79.2%,同比下降6.5个百分点,较过去四年均值降低 4.0 个百分点,其中新疆采摘进度为78.3%;全国交售率为80.6%,同比下降2.8个百分点,较过去四年均值提高2.0个百分点,其中新疆交售率为89.1%。

  10月份-11月份是新疆籽棉交售高峰期,上游新棉集中上市,供应量大。截止到2018年11月04日,2018棉花年度全国共有842家棉花加工企业进行公证检验,检验量达到6134074包,138.6180万吨。其中:新疆地区公检133.3776万吨,内地公检5.2404万吨。供应的增加使价格承压,这也是短期棉价受压制的直接因素之一。

  2、下游需求疲软,销售不畅

  消费方面,由于当时市场对中美贸易战的担忧,七八月份提前透支后面的行情,涤棉坯布7月份市场表现良好,棉麻坯布成交火爆,出货顺畅。然而进入“金九银十”传统旺季,下游市场整体弱势,交投清淡,纺企生产多为前期接单,新单成交不尽人意。今年内地贸易商、纺织企业的采购却迟迟未有启动。

目前,纺织厂原料库存基本保持在2个月,对皮棉采购力度小,纺织厂青睐的是新疆棉。近期受期货下跌的影响,新疆收购企业纷纷下调了籽棉收购价格,皮棉的报价也应声跟跌,加重了纺织厂的观望情绪,对内地棉销售产生很大压力。
  目前,纺织厂原料库存基本保持在2个月,对皮棉采购力度小,纺织厂青睐的是新疆棉。近期受期货下跌的影响,新疆收购企业纷纷下调了籽棉收购价格,皮棉的报价也应声跟跌,加重了纺织厂的观望情绪,对内地棉销售产生很大压力。

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  3、库存压力大,仓单压制仍是主要矛盾

  棉花商业库存与工业库存同期相比均处于历史较高水平。截止 2018 年 09 月,中国国内棉花商业库存为 166.59 万吨,环比增加 3.87 万吨。从季节性来看,商业库存位于历史较高水平。同时,截止 2018 年 09 月,中国国内棉花工业库存为 92.47 万吨,环比增加 3.85 万吨。从季节性来看,工业库存位于历史较高水平。

仓单方面,随着新棉上市,预报仓单量增速提高,整体仓单量增加,因旧作仓单多为高升水或贴水导致流出较慢。截至11月5日,注册仓单9154张,有效预报1206张。有效预报仓单增加,也反应了市场对未来棉价的悲观情绪。
  仓单方面,随着新棉上市,预报仓单量增速提高,整体仓单量增加,因旧作仓单多为高升水或贴水导致流出较慢。截至11月5日,注册仓单9154张,有效预报1206张。有效预报仓单增加,也反应了市场对未来棉价的悲观情绪。

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  三、展望棉花后市,转机何在?

  国际方面,美国产量及期末库存小幅调增、美国净签约出口创年度新低,再叠加中美贸易摩擦尚未有实质利好,多重利空因素令国际棉花市场气氛低迷。国内方面,进入10月,新棉大量上市,纺织企业由于之前有部分储备棉库存,补库积极性一般,且目前旧的仓单仍有大量未流出市场,因此目前来看,棉花市场难有持续上涨,市场偏弱势。

  当然“物极必反”乃是万物规律,在市场情绪极度悲观之下,往往蕴藏着转机。上述的基本面分析多为市场所知晓,基本已经反应在价格里,未来价格变动往往取决于未知,那么如何棉花后市转机何在?

  1、如何解决仓单问题

  仓单仍是目前市场供应压力最大来源,仓单的解决办法归结为两种,一种是期货跌的比现货和籽棉收购价格快,这样一来就能对没有套保的标的形成性价比优势,另外就是901和905的价差继续扩大。目前901和905价差维持稳定,但期货价格不断下跌,这其中是否存在仓单流出的可能?

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  因为17/18年度整体棉花升水较高,低品质仓单占了仓单总量的三分之一,纺织厂不买账,那么只有期价下跌到一定位置,存在性价比了,才可能让仓单流出。也就是说,如果皮棉收购价格加上注册仓单成本之和,大于结算价加(减)升贴水,那才会有利于仓单的流出。按照目前的点位算,在现货价格保持稳定的情况下,期价低于15100元/吨左右,仓单就显现出了一定优势,利于陈棉仓单流出。但这显然不是郑棉价格的底部,因为仓单流出缓慢,同时有效预报增加,正是因为市场对未来棉价的预计更加悲观,如果现货价格继续下跌,那么要使仓单显现出优势,期价需要跌至更低水平。

  理论上说,按照现在的价格,仓单价格相对新棉,应该是具有性价比了,价格还是起不来,或者说仓单流不出去,那么主要矛盾还是落在需求上,需求不起来,即使再便宜的棉花也卖不出去。但反过来看,仓单数量是一个比较敏感的指标,如果需求起来了,仓单一定会有明显的利好反应,大家仍需继续关注。

  11月2日,郑商所发布关于调整棉花合约替代交割品升贴水的公告,该标准自2019/20年度生产的棉花开始实施。整体而言,高质量的替代交割品的升水增加,而低质量的交割品的贴水程度降低。这也是郑商所为了完善市场进行的调整,以免未来再发生仓单压制的类似问题。

  2、国储棉去库存接近尾声

  之前说了,现在的棉价迎来持续上涨的推动力还是需求,没有需求支撑,盘面即使有上涨,还只能是小幅反弹,那么先看一下国内需求。

  国储棉方面,自2014年抛储以来,进程显著,当初1300万吨的库存,目前国储棉库存量已经降至国家安全警戒线(450万吨)以下,仅剩300万吨左右,抛储进入尾声。依照往年情况看,国内棉花产消缺口约有200万吨左右靠国储棉轮出弥补,但照目前库存水平看,2019年国储棉可能产生难以对市场进行有效调控的预期。未来是否有政策上的变动,我们暂且不去妄加揣测。考虑到短期扩产棉花的可能性很小,内外棉价差减小,进口棉花性价比降低,未来需求有助于消耗国内棉花的库存。

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  3、中美贸易战何去何从?

  郑棉前期阴跌,11月5日随外盘有较大涨幅,源于国家领导人应约同美国总统特朗普通电话。逻辑也是预期中美贸易关系缓和有望提振下游订单,提升需求。

  这一次反弹,情绪驱动为主,棉花的金融属性也由此体现,足以说明中美贸易关系缓和对棉价有正向的推升。

  投资者应时刻关注特朗普政府,以及中美双方之间就贸易问题的表态,谨防风险。11 月底,在阿根廷二十国集团领导人峰会期间,中美双方领导人将共进晚餐,注意关注中美贸易战的最终去向。

  4、飓风之下,美棉优良率降低对产量影响几何?

  今年10月以来,强飓风迈克尔侵袭东南棉区、飓风威拉给德州棉区带来强降水,预计将导致美棉减产5%,有助于扭转美棉疲软态势。

  USDA10月29日最新的生长状况报告显示,与迈克尔飓风和威拉飓风登陆之前相比,美国东南棉区与德州地区棉花生长状况明显变差。阿拉巴马州棉花生长状况处于verypoor(生产潜力的极度损失、完全或接近无法收获)与poor(生产潜力严重损失)两个等级的比重共计25%(+23%),优良率为60%(-20%);佐治亚州棉花生长状况处于最差两个等级的比重为46%(+37%),优良率21%(-38%);德克萨斯州棉花生长状况处于最差两个的比重为44%(+6%),优良率为26%(-2%)。据此情况,预计将导致美棉减产5%,减产数量在100万包以上。

  如果飓风对美棉产量影响得到确认,或将扭转美棉疲软态势。

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  四、结论及操作策略建议

  我们认为,国际方面,美国产量及期末库存小幅调增、美国净签约出口创年度新低,叠加对中美贸易战的担忧,多重利空因素令国际棉花市场气氛低迷。国内方面,进入10月,新棉大量上市,纺织企业补库积极性一般,且目前旧的仓单仍有大量未流出市场,目前来看,棉花市场难有单边上涨行情,短期低位震荡为主,市场整体偏弱。未来棉花价格走势的转机主要在需求端,投资者需重点关注仓单流出情况及中美贸易战走势。

  操作建议:郑棉短期受到需求端走弱的羁绊,大量仓单压制,维持低位震荡。期货方面,观望为主,激进者可以在15000下方进行短多1901合约操作,同时可用期权做出保护。此外,推荐在阿根廷二十国集团领导人峰会期间,利用期权进行2-3日的双买策略做多波动率,一旦重要事件兑现,即可平仓。

  潜在风险点:美国飓风影响,中美贸易战未来走向,国储棉及增减进口配额等事件。 

    本文首发于微信公众号:大宗内参。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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