有色金属：2018，风雨飘摇；2019，暗潮涌动

　　铝：2018年，由于需求走弱，叠加采暖季限产不及预期，沪铝表现不及2017年，外盘影响显著。3月底，美国宣布对俄铝高管进行制裁，沪铝冲上年内高点15565元/吨。7月份，美铝西澳工人罢工，期铝走强。随后铝价逐步从15000一线缓慢回落。2018年伦铝呈现先抑后扬的态势，3月底，伦铝一飞冲天，达到6年高位2718美元/吨。8月，美铝西澳分公司工人宣布罢工，领境外氧化铝价格再度走强，提振伦铝。10月，伦铝大幅走强，随后逐步走弱。

　　锌：2018年由于锌精矿供应增加，中美贸易摩擦以及中国宏观经济增速继续放缓，沪锌尽吐去年涨幅。伦锌亦出现大幅回调。

　　铅：2018年，因环保检查影响，沪铅并没有出现像沪锌那样大幅下跌的行情，而是出现宽幅振荡的走势。外盘伦铅大跌，尽吐去年涨幅。

　　宏观经济：平稳运行，但存在下行压力

　　2018年我国宏观经济呈现先抑后扬的走势。上半年，我国经济数据表现良好。但是，从7月份开始，我国宏观经济指标变呈现不同程度的回落。从GPD同比增速来看，2018年3季度我国GDP同比增速为6.50%，低于去年同期的6.8%。展望明年，我国经济增速有望平稳运行，GDP增速或有小幅下降的可能。

　　目前国际宏观环境依然不稳定，还是要注意突发的宏观事件对有色金属价格造成的影响。

　　供应端：合规产能继续增加，但幅度有限

　　铝：从供应端来看，虽然政策性基金将令带有自备电厂的电解铝企业成本提高，但2019年氧化铝的供应或将呈现过剩的态势，氧化铝价格或将回落，电解铝的生产成本或有所下降，而电解铝新增产能亦有所增加，供应端将会对铝价造成一定的压力。

　　2019年，Alunorte氧化铝厂将恢复满负荷生产，同时也有一些新增产能，如EGA和魏桥的项目建成，境外氧化铝供应紧缺成都或将缓解，造成价格下降，继而不利于国内氧化铝企业出口，而国内氧化铝新增产能亦有投放，2019年我国氧化铝市场供应或出现过剩，氧化铝上行动力不强，预计2019年氧化铝价格运行区间为2700—3500元/吨。预计2019年电解铝供应依旧充足，基差将维持负值状态。

　　锌：锌精矿加工费逐步上行，精炼锌冶炼厂利润逐步改善，但由于国内环保检查依然严格，预计炼厂在利润丰厚的情况下还是难以满负荷生产，2019年精炼锌的供应可能难以出现明显的增加。然全球锌精矿产量将继续增加，将令锌价中期承压。且预计2019年汽车市场或表现平淡，房企资金压力依然存在，利空锌价。预计在2019年上半年库存将继续维持低位，锌市的跨期套利或还存在机会。

　　铅：2019年再生铅供应占比或进一步增加，这将对铅价形成利空。随着再生铅产能的逐步投放， 2019年上期所铅库存或逐步回升。外盘方面，预计2019年铅精矿供应不会出现明显增加，所以外盘铅库存将继续处于低位。

　　需求端：总体表现或不及2018年

　　铝：预计后期未段扎的铝及铝材出口量将依然维持高水平，进一步消化国内的库存。由于美国对中国加征了钢铝关税，导致不少企业赶制订单出口，2019年钢铝关税的效果或逐步显现，从而导致铝型材出口增速回落至正常水平。中国汽车工业协会的预测报告显示，2019年中国汽车市场将停止增长，预计2019年全年汽车销量为2800万辆，与2018年持平，即零增长。因此，预计2019年汽车市场或表现平淡。预计2019年房地产跳空将继续进行，房企资金压力依然存在，利空铝市需求，建议关注后期相关政策的出台。

　　跨期价差方面，2018年的跨期价差均值为-76.51元/吨，强于2017年均值-114.04元/吨。展望2019年，如果供应不出现明显收缩，铝市跨期价差将继续维持在70—80元/吨。

　　铅：2019年，由于中美贸易摩擦的持续，铅酸蓄电池的出口或将继续回落。需求端总体表现或与2018年大致相同。

　　后市展望

　　铝：供应端会对电解铝造成压力，2019年铝市需求表现或趋冷，国际宏观形势依然变幻莫测。预计2019年沪铝将呈现振荡偏弱的态势，运行区间13000—14500元/吨。伦铝亦呈现振荡偏弱的态势，运行区间1750—2150美元/吨。

　　锌：总体来看，2019年锌市下游的需求表现可逊于2018年。另外，国际宏观局势的不稳定也会对锌价造成利空影响。预计2019年伦锌振荡偏弱，运行区间2400—2700美元。就国内而言，由于环保政策的存在，锌精矿转化呈锌锭的过程依然不顺畅，偏低的库存可能还会对锌价形成一定支撑。预计沪锌走势亦振荡偏弱，运行区间18000—22000元/吨。

　　铅：再生铅产能逐步增加，需求难见明显增长，预计2019年沪铅振荡偏弱，运行区间17000—19500元。外盘方面，由于全球铅精矿供应总体未见明显增加，预计2019年伦铅振荡运行，运行区间1700—2400美元。沪伦比值将收缩，跨市反套或存在机会。