大宗商品存在一定的投资机会

　　本文试图通过康波周期和朱格拉周期理论探寻美国经济周期的顶部和中国经济周期的底部，并利用库存周期寻找大类资产走势的配置机会。预计2019年我国房地产行业政策监管依然偏紧，同时由于房地产市场下跌的连锁效应对于经济的影响过强，所以调整的过程必然是缓慢而有序的。

　　2019年，美国经济可能在三季度见顶，届时美元和美股有回落的可能。大类资产配置方面，从我国房地产市场来看，由于房地产市场体量过大杠杆率过高，预计2019年政策监管依然偏紧，同时由于房地产市场下跌的连锁效应对于经济的影响过强，所以调整的过程必然是缓慢而有序的，价格或是缓慢振荡下行的走势。大宗商品方面预计2019年原油价格的中枢在60—80美元/桶，同时各行业价格开始止跌反弹的顺序可能是化工行业-煤炭行业-有色行业。其中化工行业上涨的起点可能在2019年1季度初，煤炭行业由于库存处于低位，最晚在2019年1季度左右结束，有色行业在2019年二季度上旬左右。

　　全球经济周期展望

　　一轮康波周期为50年左右，目前全球正处于第五轮康波周期中的萧条周期。回溯历史发现，萧条周期一般有以下三特点：萧条周期比较容易发生较大的金融危机，并且这阶段发生的危机有持续时间较长且恢复期较慢的特点；每一轮萧条周期都比较容易出现较为强势的政治人物来打破旧的框架，开创新的经济周期，例如普京和特朗普；历史经验表明，萧条周期中资产价格普遍波动都较为剧烈，并且在下行过程中的反弹阶段，力度和持续时间也弱于其他阶段的周期。

　　美国经济周期顶部探寻

　　2019年三季度开启新的周期，届时经济增速有回落的可能

　　通过历史经验发现，美国平均经济周期为10年左右，利用设备投资占GDP的比重这一指标对美国经济周期进行测算，可以发现，一个旧的经济周期的结束意味着设备投资占GDP的比重到达了最高点，此时经济发展良好，劳动力市场紧俏，工人薪资持续上浮到达顶点，同时这也意味着经济走到了周期的末端，有触顶回落的可能。本轮美国经济周期从2009年三季度开始，预计到2019年三季度结束，叠加萧条阶段资产价格下行的冲击，2019年三季度或成为美国经济增速下行的一个拐点。

　　美元周期或在2019年到达顶点后回落

　　统计从1982年至今的6轮美联储加息周期的规律，可以发现其有几个显著的特点：一旦进入加息周期便不会终止；时长在1—2年；加息幅度在3—4个点；加息次数在8次左右。目前美国正处于第6轮加息周期中，加息次数已经达到6次，根据历史经验判断，2019年美联储尚存在0.25个点的加息空间和1次加息机会，所以预计第6轮加息周期将在2019年年初结束。换句话说，美元指数在2019年年初将会有较为强势的加息周期作支撑。

　　从美元自身的周期来看，目前美元指数处于从2011年开启的一轮上行周期中。美元指数每8年左右会经历一次趋势性的行情，根据这个规律，此轮从2011年开始的加息周期将持续上涨至2019年见顶然后回落，这与我们通过加息周期得出关于美元价格于2019年见顶的结论相印证。

　　大类资产配置展望

　　2019年原油价格展望：价格中枢或在60—80美元/桶之间，暂无向上突破的动力

　　通过对比2008—2014年和2014年至今两轮原油价格走势，可以发现：走势方面有趋同性，两轮原油价格走势有非常强的相似性，方向是下跌-回升-振荡；刺激油价上涨的逻辑没变，抬升原油价格原因始终是OPEC减产协议、美国对伊朗制裁和中东地缘政治；油价下跌的逻辑发生改变，2008年受到美国金融危机的影响，需求下跌拖累原油价格下行，2014年是由于美国页岩油管道问题的解决，供给大幅增加带动原油价格下跌。

　　总体来看，影响原油价格涨跌的逻辑已经改变，2019年影响的原油价格主线将会是由供给端主导，走势方面可能会维持振荡格局，在60—80美元/桶之间波动，暂无向上突破的动力。

　　2019年我国房地产市场展望：价格缓慢振荡下行，波动不会过于剧烈

　　从居民负债和房地产市场存量来看，有三个原因可能会拖累2019年房地产价格的下行：一是居民杠杆率过高。居民部门债务比重逐年上升，中国家庭部门杠杆率高达110%，已经超越美国等发达国家水平。二是当前中国房地产市场的租售比依然较低，为1.7左右，远低于发达国家平均5的租售比。当前中国住宅静态租赁回报率明显偏低，从这个角度看，利用杠杆购买房地产的投资回报较低。同时，在政府定调“房子是用来住的，不是用来炒的”基调下，买卖房价的流动性被限制，随着投机资金的撤出，房价大概率有回调的可能。三是房地产市场体量过大，房价的调整必然是缓慢且有序的。目前我国房地产市场的总市值为460万亿元左右，而中国累计发行社融规模只有173万亿元左右，是目前发行的货币总量的2.5倍，如果房地产市场价格发生10%左右的波动，释放资金量将高达40万亿元，相当于中国股市的总市值，蕴含的财富效应和连锁反应是巨大的，所以预计2019年房地产市场政策依然偏紧，房价的调整将会是缓慢且有序的。

　　2019年大宗商品价格展望：在我国大宗商品市场中，库存周期对于价格的指导作用比较明显

　　研究库存周期的目的是为了寻找商品价格阶段性的高点和低点。首先， 从煤炭行业来看，受到环保政策以及基建政策的激励，需求有所好转，但产量调整的速度慢于销售的增长，企业进入被动补库存的阶段，价跌量涨。历史上煤炭行业库存周期一般会维持23个月左右，值得注意的是虽然目前价格下滑，库存上涨，但经历了之前6年的库存出清，目前煤炭库存仍处于历史低位。所以根据测算，本轮煤炭行业主动去库存的阶段最晚可能到2019年一季度末结束。随着此阶段的结束，库存回落至低点，或会迎来煤炭价格一轮新的上行。

　　其次来看化工行业。根据库存周期理论，目前化工行业处于被动去库存的阶段，价跌量涨。从历史数据来看，去库存的阶段一般是淘汰落后产能、提升整体产能效率的而过程。化工品平均去库存的时间大约在10个月，目前从第一轮主动去库存开始已经过去几个月，根据库存周期的原理，预计化工品下一轮库存的低点可能在2019年2月发生，此时或会迎来化工品价格的止跌反弹。

　　最后，来看有色金属行业。金属行业一般去库存的周期略长，为17月左右。本轮主动去库存从2016年12月开始，预计到2019年二季度初，会达到去库存的低点，也可能是有色行业新一轮上涨的起点，可见在2019年大宗商品存在一定的投资机会。