试错交易：1月3日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——新年首日商品再创新低 资金大幅流入后市可期

　　板块之间产生分化，工弱农强格局显现。今日商品指数下跌0.72%，工业品下跌1.02%，农产品下跌0.11%。其中有色板块下跌1.10%，化工板块下跌1%，煤炭板块下跌0.97%，建材板块下跌0.36%，软商板块上涨0.06%，谷物板块上涨0.46%，饲料板块上涨0.68%，贵金属上涨0.69%，油脂板块上涨1.53%。

　　统计数据显示2018年全国期市交易额同比增长12.2%，期货市场成交额创下近三年的新高，这与我国期货市场国际化和不断上市新品种密不可分。备受市场欢迎的原油、苹果上市给市场规模带来了巨大的提升，铁矿石、PTA的国际化吸引了更多的境外投资者。与此同时，中金所表示将以更大力度推进金融期货市场改革开放，这将会给整个期货市场带来更大的发展契机。

　　2019新年首日，商品市场未受到元旦假期的影响，延续前期下跌的势头，开盘小幅反弹后再次走弱，并以新低收盘。这也向我们展示出大趋势的力量，商品目前仍处于空头趋势之中，正所谓下跌不言底，建议投资者切勿在此贸然抄底，尤其是工业品空头占据主导地位。相比之下，农产品日内反弹的力度较强，油脂板块多头蠢蠢欲动，能否形成向上突破，需进一步观察。

　　新年伊始，商品集体走弱，资金出现回流，成交表现不佳。今日文华商品指数收阴0.71%。商品在年后第一天继续走弱，各板块均有领跌品种。排除提保带来的影响后，节后市场率先回流17.32亿，总沉淀更新至850.78亿。黑色、化工、农产品、次主力板块分别流入6.71亿、2.48亿、1.48亿和6.65亿，流入比例分别为2.79%、1.81%、0.79%、2.48%。其中次主力板块在长期的调整后，资金开始出现企稳迹象，值得继续关注。黑色、化工板块资金分别更新至247.55亿和139.42亿，分别创年内新低后调整。农产品延续疲态，仍维持长期低位调整。成交量方面，今日总成交1350.37万手。由于今日没有夜盘，黑色、化工、农产品、次主力板块分别回落26.6%、39.42%、22.65%和41.39%。数据创下近半年新低，延续弱势。新年伊始，行情以较好的空头联动起步；资金也是意料之中的呈现回流状态；不过成交受交易时长影响表现不佳。行情包含较多的参与机会，但与之匹配的数据方面仍需进一步观察。建议投资者多锁定日内利润，主动控制隔夜风险。

　　年底备货，将迎来短期消费小高峰，苹果难有较大幅度的下跌。2018年苹果的减产对当前的苹果库存影响较大，苹果整体库存不及往年，给苹果带来一定的支撑作用。而双节期间，商家备货积极性不高，小批量补充市场为主，产区走货放缓，商家压价心理较重，这也是目前苹果价格短期走弱的原因。目前三级果价格为2.50-3.00元/斤，一、二级果价格为4.00-5.00元/斤。替代品柑橘今年是丰收年，柑橘价格较低挤占部分苹果市场，导致苹果价格回落。由于2018年减产幅度较大，加上春节期间的消费小高峰，短期苹果下行的空间并不大，谨慎追空。

　　第二象限（交换象限）——缩量下跌市场弱势 脉络难寻继续观望

　　2019新年伊始，沪深两市高开低走大幅下跌，三大股指暴跌。沪指收盘跌1.15%，收报2465.29点；深证成指收跌1.25%报7149.27点；中小板收跌1.18%报4647.54点；创业板收跌1.74%报1228.77点。市场成交维持低迷，合计成交2.6亿手，交易金额2262.6亿元。主力净流出86.5195亿元，通过沪港通与深港通流出A股的资金量净流入5.33亿元。行业板块普跌，医疗保健、医药、旅游、保险跌超2%。

　　上周央行召开四季度货币政策例会进一步指出，宏观杠杆率趋于稳定，未来要加大逆周期调节的力度，提高货币政策前瞻性、灵活性和针对性。稳健的货币政策要更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕，保持货币信贷及社会融资规模合理增长。分析人士看来，我国已经开始从去杠杆全面转入稳杠杆，下一阶段，货币政策最主要的任务是支持实体经济，这意味着货币政策有了更加宽松的空间。新年首个交易日，香港股市大跌，截止发稿，恒生指数跌2.98%，报25070点，25000点大关岌岌可危。市场分析认为，2019年影响恒指走低的因素仍在，如美股未来走势不甚明朗、全球经济增速放缓担忧情绪升温等。但是相比其他新兴市场股市，港股仍然相对稳健。分析称，一方面中国经济在稳中有变的外部环境中积极调整，从高速增长向高质量发展的转型方向不改；另一方面从估值角度分析，港股仍有一定优势，盈利也尚有支撑。

　　回到盘面，K线上，大盘指数离2018最低点很近了，伴随着资金流出，空头趋势保持了相当长的一段势头，虽然部分企业及对冲机构已经经过了一个财年结算，但是在缺钱的大背景下，市场由震荡筑底变为了空头趋势。两市共35只个股涨停，16只跌停，价差总体呈现弱势。短线操作上，我们已经很难把握市场脉络；长线股票只能寄希望于白马股的后市表现。

　　第三象限（资源象限）——股权市场仍充满动力 19年投资思路需转变

　　截至18年11月，中基协已备案私募基金规模12.79万亿，较上月增长0.16%，增长依旧来自私募股权投资基金与创业投资基金。私募股权投资基金和创业投资基金规模与占比自2月以来逐步提高，而证券投资基金规模则在逐步下滑。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　回顾过去的一年，数字货币跌落神坛，共享经济空留遗恨，去杠杆大环境下的资金流收缩使得整个创投行业变得非常困难。即使在风口的创业企业也经历着融了这轮没有下轮的危机，而大多数企业则在冬日寒夜里踽踽独行。经济寒冬，投资人都捂紧了口袋，估值大厦也在顷刻间轰然倒塌。风口之说，在18年似乎不那么流行了，一个特点变成了风起到风停似乎一瞬间。创投行业在高速发展过后终究逐渐回归理性，坚定做实事，坚持做创新的企业将越来越突出，价值投资也将成为主流。借用罗振宇在跨年演讲上的一句话展望2019——“在新的一年，我们必须学会用新的方法，找到小趋势。”大趋势的时代已经过去，快速在大环境中反应出小趋势将成为未来投资方向。

　　第四象限（信用象限）——各线城市房价继续回调 多地“试探”中央调控态度

　　2018年第51周（12月17日-12月23日）百城二手住宅挂牌均价为15011元/平方米，环比下跌0.44%；上涨城市39个（增加10个），平均涨幅0.35%；下跌城市61个（减少9个），平均跌幅0.94%。其中，一线城市二手住宅均价57108元/平方米，均价环比下跌0.44%；二线城市二手住宅均价18392元/平方米，均价环比下跌0.51%；三四线城市二手住宅均价10605元/平方米，均价环比下跌0.39%。各线城市二手房价格环比继续下跌，其中二线城市整体跌幅加深，而从区域统计来看，东部地区二手房价格下降依然相对较快，环比跌幅达0.51%。

　　从最新的二手房价数据来看，全国近六成的城市房价继续着数月以来的回调势头，虽然下跌城市数量在减少，但跌幅却在扩大，这足以证明在调控大背景下国内楼市已实质降温。与此前不同的是，近期二三四线城市房价跌幅显著扩大，大有追赶一线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，而三四线城市则是在今年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对该地区房价的影响所以方才显露。

　　2018年年末，始于16年9月的房地产调控第一次出现了松动的迹象，山东菏泽取消限售打响了调控松绑的“第一枪”，随后广州、珠海、深圳以及合肥等地纷纷跟进传出相应的购房“福利”政策，调控松绑大有向全国蔓延之势。为什么调控松动偏偏出现在当前这个时间节点呢？笔者认为，首先这是周期使然，房地产市场素来有“调控不过三年”的说法，虽然无法据此精确计算出调控始末时间，但当本轮调控持续了将近两年多的时候，也就意味着已经进入了调控的末期。再则中央对楼市的态度也在发生转变，从7月政治局会议“坚决遏制房价上涨”，到10月和12月两次对房地产“只字未提”，说明中央已经默许了楼市目前的状态，即调控不能放松，也不必再加码。再联想当菏泽出台取消限售政策时住建部并未采取任何干预措施，这也佐证了中央对楼市不再是“从严从紧”的态度。虽然不能期望明年调控会全面放开，但中央对房地产市场态度转好，让我们有理由对2019年的楼市抱有更好的预期。

　　外汇板块——年后全球市场恢复交易 但成交清淡

　　新年首个交易日市场交投清淡，美指承压失守96关口;人民币兑美元中间价新年首个交易日上调150点; 日圆等避险货币兑美元周三上扬。

　　新年翌日，人民币中间价上调150点，人民币中间价报6.8482，上一交易日中间价6.8632。上一交易日官方收盘价6.8632，上日夜盘收报6.8800。日元兑美元在亚洲盘涨0.42%至109.25。因担心全球经济增长、美国政府关门以及美联储（FED）加息步伐放缓。亚洲股市全线低迷，也提振了日元。新年假期过后迈入新年的首个交易日全球市场恢复交易，但市场谨慎情绪弥漫成交仍清淡。日本市场周三仍休市。日圆连续三周上涨，因投资者的风险偏好较低。中国数据周三增强了全球经济放缓担忧。财新周三联合公布的调查结果显示，经季节性调整的12月中国制造业采购经理人指数（PMI）降至49.7，为2017年5月以来首次跌破荣枯线，调查预估中值为50.1;上月为50.2。由于企业状况预计会进一步恶化，中国在2018年采取的一系列措施基础上，未来数月可能还会推出更多的经济刺激措施。澳元兑美元下跌0.5%至0.7016;澳洲对中国出口大量的大宗商品，因此澳元走势受中国经济影响甚深。美元兑离岸人民币上涨0.05%至6.8681。虽然市场人士仍担心整体投资前景，但美中贸易争端出现有望解决的迹象，为市场捎来一丝希望。美国总统特朗普周日在推特上发文称，他与中国国家主席习近平进行了“非常好的电话长谈”，美国与中国之间正朝着可能达成贸易协议取得很大进展。

　　随着美国失业率持于历史低位，薪资压力上升，近几周美元承压，因投资者对美国经济放缓及企业获利增长触顶益发感到不安。欧元兑美元跌0.16%至1.1446美元。预计欧元将继续承压，因为欧元区经济增长率和通胀率均低于央行预期。英镑兑美元跌0.15% ，至1.2728美元。受英国退欧担忧影响， 距离英国退欧时间还有三个月，英国首相特雷莎梅的退欧协议仍悬而未决，预计英镑将继续承压。受油价因全球需求放缓疑虑而走低影响，加元下跌。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　风险揭示 ：

　　1.中粮期货策略交易部投资咨询证号：张耀文 Z0013564；王君 Z0013698；彭述思Z0013758。

　　2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

　　3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

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