郑糖弱势格局难改

　　2018/2019榨季以来，虽然巴西白糖大幅减产，但难以改变全球食糖过剩格局。国内市场，2018年8月下旬，由于原糖价格创出近十年新低，国内进口利润大增，不过，在新榨季进口量大增的同时，国内食糖消费、需求均疲软。

　　巴西减产难抵国际糖市过剩

　　USDA对全球2019年食糖产销预估表明，全球产量为1.88亿吨，总消费为1.78亿吨，供过于求991万吨，同比减少42.42%。整体上，全球食糖供给充足，不过过剩量大幅减少，国际糖市或逐渐好转。

　　最新的UNICA双周压榨报告统计表明，2018年12月上半月（双周），巴西中南部压榨糖料蔗1279.4万吨，同比增加21.66%；生产原糖41.9万吨，同比下降18.13%；双周制糖比为28.35%，同比下降11.83个百分点。截至2018年12月16日，巴西中南部2018/2019榨季累计压榨糖料蔗5.57亿吨，同比下降4.06%；累计生产原糖2618万吨，同比下降26.69%；累计制糖比为35.56%，同比下降11.44个百分点。

　　巴西贸易部数据显示，2018年12月巴西共计出口糖161.96万吨，同比减少约14.95%。其中，原糖出口量同比减少4.35%，至145.98万吨；精制糖出口量同比减少约57.75%，至15.98万吨。2018/2019榨季巴西累计出口糖1667.2万吨，同比减少27.71%。

　　食糖进口数量预计增加

　　从进口关税的角度来看，2018年5月22日至2019年5月21日，配额外保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，配额外保障措施关税税率为35%。加上配额外的50%的正常关税，2019年5月22日后配额外进口食糖的关税将下降至85%，配额外关税下调的红利或将显现。

　　食糖每年进口配额量为194.5万吨，最近2年配额内发放数量基本在120万吨左右，配额数量没有用完。假设原糖价格在11—15美分/磅之间，测算配额内外进口成本，进口利润较少，一定程度上将抑制加工厂的买船需求，进口量会减少。

　　2018年11月，我国进口食糖34万吨，同比增加18万吨，增幅高达112.5%，环比持平。2018/2019榨季累计进口68万吨，同比增加106.1%；2017/2018榨季累计进口食糖243万吨，较2016/2017榨季增加5.7%。

　　预计2019年上半年将进口120万—130万吨，同比减少8万—18万吨。2019年5月22日税率下调之后，成本降低，进口量会有所增加，2019年预计将进口320万—350万吨。2018/2019榨季预计将进口280万—300万吨，同比增加37万—57万吨，将对郑糖盘面形成有效压制。

　　白糖期权成交活跃度下降

　　1月2日，白糖期权成交24760张，成交额2511.62万元，较前一交易日分别减少65.19%和66.64%。其中，看跌期权成交量降幅较大，高达67.82%。1月2日，白糖期权持仓量200440张，较前一交易日减少0.49%。其中，看涨期权123526张，看跌期权76914张。从周度数据看，2018年12月27日当周日均持仓较2019年1月2日当周上涨4.7个百分点。其中，看涨期权持仓明显增加。

　　1月2日白糖期权日持仓量认沽与认购比0.62，较2018年12月27日下降约0.03。同日，成交量认沽与认购比0.97，较2018年12月27日下降0.30。看跌期权成交活跃度下降，看涨期权成交活跃度上升，显示市场短期悲观情绪较弱。日持仓量认沽与认购比变化不大，基本维持在0.64附近。

　　综上所述，巴西维持低制糖比，全球食糖过剩格局难改；新榨季国内食糖进口量大增，叠加下半年关税的下调，进口压力将进一步凸显。此外，白糖期权成交活跃度大幅下降。从技术面看，内外糖价均下破重要支撑位，郑糖均线呈现空头排列，操作上建议逢反弹短空。 （作者单位：前海期货）