国债有望延续涨势

　　经济数据表现不佳、央行降准、人民币升值确立了国债上涨的趋势，但是短期内资金需求回升以及通胀抬头，对国债产生一定的压制，国债操作宜短空长多。

　　债券涨势明显

　　国家统计局公布的数据显示，2018年12月份国内制造业PMI指数为49.4，较11月份下降0.6，为2016年7月以来首次跌破荣枯线，显示制造业出现萎缩迹象。除此之外，市场分析认为2018年国内GDP增速将下滑至6.5%，国内经济存在下行压力。在这种情况下，市场的投资热情降低，相应地货币需求将下降，利率水平将走弱。与此同时，由于市场信心受挫，资金开始关注稳健的固定收益资产，这对国债将产生较大的提振作用。

　　1月4日，央行宣布在1月份分两次降低金融机构存款准备金率，共降低1%的比例。市场预计此次降准能释放商业银行1.5万亿元的资金。不过，央行同时宣布本月不再续作到期中期借贷便利（MLF），而本月到期的MLF有3980亿元。此外，央行在上周暂停了逆回购操作，加之考虑到临近春节，市场进入资金需求高峰，因此实际释放资金在8000亿元左右。受央行降准的影响，国内利率水平大幅下降，固收资产价格相应回升。不仅如此，央行此次降准符合市场预期，但是力度超出市场预期，这说明在经济存在下行压力的背景下，后期国内流动性将趋于宽松，这奠定了国债期货的上涨基础。

　　外汇方面，近期中美两国就双方的贸易争端进行谈判。在1月9日结束的初次谈判中，双方都表现出了较大的诚意，两国宣布将暂停双方互加关税的举措，并且开始就如何解决中美贸易问题交换意见。这向市场传达出中美贸易摩擦正在逐渐缓和、并且有希望在未来告一段落的信号。受此影响，人民币近期大幅升值，1月11日人民币兑美元汇率创下6.7909的低点，为近半年以来的最低值。随着人民币的持续升值，人民币标价资产的价格受到提振，国债价格受到一定的支撑。

　　综上所述，在经济存在下行压力、市场利率持续走低、人民币升值的大背景下，国债的上涨趋势已经确定，并且有望延续。

　　短期面临压力

　　本月初降准之后，市场反应强烈，但是随着时间的推移，降准对资产的影响正在减弱。短期来看，市场利率进一步下行空间不大。首先，月中市场将面临缴税、缴准等资金需求小高峰期。其次，地方债提前发行也将分流市场资金。最后，临近春节，市场资金需求进入高峰期。因此短期资金需求叠加对利率存在一定的支撑作用，对国债产生一定的抑制作用。

　　另外，目前国内的猪肉价格呈现持续上涨的态势，特别是临近春节，市场需求较好将进一步提振猪肉价格。因此市场普遍认为后期国内通胀将小幅回升，这对国债的价格也将产生一定的抑制。

　　后市预测

　　长期来看，避险需求、利率下行、人民币升值这三重利多确立了国债价格整体的上行趋势，但是短期内受资金需求旺季及通胀回升的影响，国债存在一定的回调压力，在这种情况下，建议投资者采取短空长多的操作策略。

　　（作者单位：金石期货）