金瑞期货大宗商品早评 | 安监局责令煤矿安全论证 双焦震荡上扬

　　金瑞期货研究所

　　一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品(000061,股吧)和金融工程研究在内的全方位研究体系，为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

    一、有色金属

　　贵金属

　　当前市场矛盾：美国市场风险情绪变化。

　　我们的观点：美联储主席鲍威尔强调，美联储在决定未来是否进一步升息时能够保持耐心，并表示可以随时调整货币政策，虽然美联储加息的步伐可能放缓，但美联储表示仍要继续维持缩表，紧缩的政策并没有发生转向。纪要显示，当前美国经济数据十分稳健，与市场担忧的经济增长放缓形成鲜明对比，加息时间没有那么明朗，考虑到目前的低通胀以及经济前景的不确定性，美联储官员们在再次加息之前“可以保持耐心”。由于美联储此份纪要内容风向转鸽，美元指数周三大幅走低，一度逼近95美元整数关口。随着美国市场恐慌情绪修复，黄金的增长爆发力开始减弱，黄金获将陷入短期的震荡，但长期看涨的趋势仍然不变。

　　操作建议：暂时观望

　　风险点：无

　　铜

　　当前市场矛盾：今年市场将始终围绕三点因素进行博弈，宏观下行周期铜需求会有多坏？刺激政策落地对消费及信心会带来多大提振？偏紧的供应端能否支撑价格？

　　我们观点：上半年是逆周期政策释放的密集期，上周六大部长集体喊话，刺激汽车、家电、基建等领域，凸显了政府政策对冲经济的决心。宏观上该交易经济的惯性下滑还是经济在逆周期政策下的企稳？从短期而言，如果每一轮经济刚刚开始下滑政策就有效对冲，那么经济就不存在周期了。因此短期还是应当交易经济下滑，政策导致的经济预期好转将带来反弹抛空机会。当前并非做多的最好时间窗口，季节性消费淡季库存持续累库的当下，无法从弱需求中观测到政策是否起作用，需要等待节后归来观察消费启动时间与复苏力度，但低库存预期将对铜价有所支撑。

　　操作建议：卖出CU1902C50000，等待低位介入买近抛远。

　　风险提示：一月底之前中美经贸谈判完全顺利解决，政府释放08年"四万亿"级别的利好政策。

　　铝

　　当前市场矛盾：氧化铝跌至盈亏点，然而消费转弱几成定局

　　我们的观点：一方面近期铝厂减产放缓，供应收紧的预期渐淡，近期原料价格持续疲软已拖累成本端不断下移，但鉴于氧化铝价格目前已至盈亏平衡附近，对于未来是否有进一步下调的空间，市场还存在一定分歧，现阶段成本持续下扩的趋势可能会有所缓和；另一方面，年初下游资金偏紧，工厂停产放假令节前终端备货需求较为有限，消费淡季逐渐临近，因而若后续成本端跌势确实趋缓，但基本面偏弱的背景下铝价仍难逃弱势震荡的局面。

　　操作建议：观望

　　

　　铅

　　当前市场矛盾：低库存与弱消费博弈

　　我们的观点：近期库存大增显示季节性累库节奏或提前，原料废电瓶价格因环保的弱化造成松动，目前再生铅仍有微薄利润，成本支撑力度减弱，而消费继续无好转的可能性，在一季度累库提速预期下，铅价难有较好表现。

　　操作建议：偏空操作。

　　风险点：环保收紧，成本支撑强化下再度去库。

　　锌

　　当前市场矛盾：冶炼高利润刺激下季节性累库节奏和幅度。

　　我们的观点：目前库存水平总体低位，在阶段性冶炼瓶颈限制下，国内春节季节累库量级将远低于去年同期，未来市场博弈点或在于受弱消费制擎下的春节后累库速度，冶炼高利润刺激下市场补短板进度将加快，这将加快预期的转向，短期锌价或持续维持区间整理。

　　

　　风险点：冶炼瓶颈制约弱化。

　　镍

　　当前市场矛盾：未来NPI投产节奏以及钢厂订单变化。

　　我们的观点：NPI产能大量投放的预期依旧成立，远期的供应压力依旧，后期NPI将仍处于利润压缩的过程，短期虽然受制于NPI投产延后及钢厂减产力度不及预期，边际改善镍价反弹，但价格反弹后NPI利润好转不锈钢利润再度恶化，镍供需走差概率较大，限制镍价上行空间。

　　操作建议：Ni1905逢高沽空。

　　风险点：NPI产能投放持续推迟。

　　锡

　　当前市场矛盾：外强内弱比值存在修复要求，但境内消费偏淡或拖累锡价。

　　我们的观点：去年底例行检修的冶炼厂目前均已恢复正常生产，开工率明显回升，市场流通货源充足，加之主流厂家报价近期出现了松动，部分企业出现抛货回笼资金现象，但下游仅保持刚需，买兴一般，节前大量备货的局面尚未显现，沪锡价格重心短期难以进一步抬升；另一方面，伦锡因印尼私营企业锡锭出口受限而持续上扬，沪伦比值大幅回落，但考虑到有市场人士表示印尼出口检测问题可以通过资金解决，伦锡或面临阶段性回调的风险，可关注境内外反套的机会。

　　操作建议：逢高沽空。

　　风险点：消费超预期改善。

　　二、能源化工

　　原油

　　当前市场矛盾：沙特减产幅度。

　　我们的观点：本周沙特能源部长表示称，沙特原油产量已经进一步降至1020万桶/日，并且计划将1月和2月的原油日出口量分别降至720万桶和710万桶。根据2019年沙特预算来看，沙特减产幅度或已超过其承诺水平，但是进一步减产仍将面临更大的难度，主要来自美方对高油价的打压。短期来看，沙特减产，大大提升市场对于减产实施的信心，WTI油价或上行至53-55美元。

　　操作建议：适当做多原油合约。

　　风险点：美国诉讼OPEC违反反垄断法，以打压油价。

　　燃料油

　　当前市场矛盾：需求持续低迷。

　　我们的观点：国际原油震荡走高，造成焦化料、页岩油、水上油等价格均有明显上升，调油商上调批发价格。但是在需求端沿海航运需求持续低迷，12月燃料油到港111万吨，环比下降25%。市场成交状况一般，悲观氛围依然维持。预期未来短时间内，国际原油的利好对于船用油市场提振有限，燃料油市场整体上以稳定为主。

　　

　　

　　沥青

　　当前市场矛盾：沥青价格缺乏上涨动力。

　　我们的观点：受到美股回稳和以沙特主导的减产得以落实的利多影响，WTI创造了自2010年1月份以来最长连续涨势，对于沥青市场有一定支撑。但是过高的沥青价格会对冬储的情绪有一定打击，且当前处于传统需求淡季，现货端价格上升幅度较小，基差已经跌到负值，沥青价格缺乏进一步上推动力。上周五沥青主力期货合约1906结算价维持不变，预期短期内沥青价格依旧保持稳定。

　　纸浆

　　当前市场矛盾：春节前备货原料。

　　我们的观点：春节前原料备货影响，近期浆价有所反弹。木浆下游行情平平，但是浆价降幅趋稳，并有普遍小幅涨价，而下游纸价并未变动，纸厂利润空间进一步挤压，下游对浆价畏高，后期浆价仍有下降可能。下游纸厂备货将结束，浆价将有更大起伏。

　　操作建议：卖出1906合约，买入1909合约。

　　风险点：二季度需求仍未有改善迹象。

　　PTA

　　当前市场矛盾：低库存下的季节性垒库幅度。

　　我们的观点：短期在原油及宏观边际利好下PTA出现修复行情，目前上游成本和低库存支撑价格，但春节前下游聚酯和织造逐渐降负荷，库存将回升，PTA加工费和期现基差预计走弱。关注节后聚酯复工预期叠加较低库存，供需边际好转或存在做多机会。

　　操作建议：观望，逢低试多。

　　风险点：下游需求低迷，库存大幅垒库。

　　乙二醇

　　当前市场矛盾：成本能否对乙二醇价格形成支撑。

　　我们的观点：乙二醇目前跌破煤头制成本支撑，油头制虽然有利润但处于较低水平，上游石脑油加工费也处于低位，上游利润挤压。成本端虽有支撑但基本面需求差，短期供应未有大幅检修，未来1个月仍处于垒库状态，短期对价格仍有压制。

　　操作建议：EG6-9反套。

　　风险点：煤制开工率下降较快，EG垒库不及预期。

　　甲醇

　　当前市场矛盾：博弈垒库幅度。

　　我们的观点：内地供给仍较充足，以及船货到港压力，临近春节下游消费偏空，库存有继续垒库的可能，基本面偏弱难支撑现货价格上涨。近期在原油带动下价格呈现反弹，但期货升水现货幅度较大，短期以震荡思路对待。

　　橡胶

　　当前市场矛盾：主产国对橡胶的保价措施是否执行。

　　我们的观点：天胶基本面仍处于供应相对宽裕状态，当前胶价处于成本附近区域，主产国限产保价措施恐难提振胶价，措施是否执行仍待观察。同时下游消费表现低迷，加之国内仓单及保税区库存持续上升，短期胶价仍以震荡思路对待。

　　PVC

　　当前市场矛盾：春节后库存累积是否超预期。

　　我们的观点：目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游需求不振，开工或出现推迟，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢，我们预计出现下跌行情，在6000下方寻求支撑点。

　　操作建议：短期观望，中长期逢高沽空。

　　风险点：春节后需求较好，库存累积不及预期。

　　PE

　　当前市场矛盾：春节前后消费表现

　　我们的观点：国际原油尚有看涨预期，对LLDPE期货盘面或有支撑，但伴随春节临近，市场供需面将会发生一系列变化，进而对市场形成一定影响。供应面来看，伴随福建联合装置恢复开车，国内供应有小增预期，而进口货源逐步累积，增加线性和低压品种出货压力。需求面来看，随着春节临近，部分工厂及部分物流将逐步进入休市放假状态，市场参与活跃度有所下降。同时，为规避节后库存积累，生产企业节前延续降库操作亦给市场一定压力，价格尚有支撑，窄幅震荡为主，其中线性主流价格区间为9000-9300元/吨。

　　PP

　　当前市场矛盾：博弈需求前景。

　　我们的观点：当前需求比较稳定，部分下游及终端存在一定备货需求。但中长线来看，春节前后下游的开工下降预期强，需求持续性及增量堪忧，会不会出现集中补库也存在变数，年底供需矛盾有放大的风险。PP前期可能被资金多头配置，资金动向的影响大于基本面的变化影响。短线仍可能维持（8500-8700）整理，若油价表现较强，则不排除短时（8850-8900）的向上探涨需求。目前外围利空未新增，油价能否企稳（关注沙特表态的后续影响）、美股是否真正止跌仍重点关注，此外甲醇能否摆脱颓势也会对 PP 有影响。总体看，长假前，PP可能会保持整理态势为主，关注后续资金政策变动。

　　三、黑色建材

　　螺纹钢/热卷

　　当前市场矛盾：博弈需求前景

　　我们的观点：一段时间以来市场对春节后需求预期普遍悲观，钢贸商冬储谨慎；但随着近期经济稳增长政策的密集出台，节后需求预期边际改善，最新的库存数据显示钢贸冬储有增多迹象。据悉，由于原料采购困难与销售不畅，华东电炉钢厂普遍表示将于1月下旬停产。我们认为，在当前螺纹钢库存压力低于去年同期下的背景下，稳增长前景叠加停产预期，钢贸冬储信心有望得到提振，短期钢价或维持震荡偏强运行。

　　操作建议：Rb1905轻仓试多。

　　风险点：宏观刺激政策力度不足，螺纹垒库超预期。

　　铁矿石

　　当前市场矛盾：钢材需求预期左右铁矿石价格。

　　我们的观点：伴随近期唐山和徐州钢厂复产补库，铁矿石港口库存下降，供需紧平衡，现货和近月铁矿石价格涨至相对高位，但远月受制于钢材需求预期左右，价格随钢价波动。我们认为，在钢价震荡偏强的预期下，短期铁矿石期货价格或也震荡偏强运行。

　　操作建议：I1905偏多操作。

　　风险点：供需预期发生显著变化，人民币升值超预期。

　　玻璃

　　当前市场矛盾：博弈需求前景

　　我们的观点：现阶段玻璃呈现供需双弱，最新数据显示库存消费比攀升至近几年同期高位，节前需求有提前收尾的迹象，短期现货价格或震荡偏弱；但期货主力合约博弈节后需求，发改委表示今年将制定出台促进汽车消费的措施，这一定程度上提振玻璃消费预期。我们认为短期Fg1905或震荡为主。

　　硅铁/锰硅

　　当前市场矛盾：钢厂利润收缩抑制铁合金需求。

　　我们的观点：钢厂利润大幅收缩，压力向上游传导，钢厂铁合金招标价格持续走低，预计短期钢厂利润难有改观，铁合金价格震荡偏弱运行。

　　焦煤

　　当前市场矛盾：供需博弈相对温和。

　　我们的观点：节前煤矿企业停产范围将逐渐扩大，叠加环保限产，主焦煤供应将持续偏紧，需求端下游焦化厂及钢厂焦煤库存高位，同时焦企利润收窄，采购意愿不强，抑制价格上涨，整体焦煤供需较一致。但近期国家煤矿安监局责令全国采深超千米煤矿停产进行安全论证，将影响焦煤供应，或短期支撑焦煤价格震荡上扬。

　　操作建议：逢低做多。

　　风险点：环保力度减弱、焦企大幅减产。

　　焦炭

　　当前市场矛盾：下游需求不明朗。

　　我们的观点：焦化厂开工率维持在较高水平，焦企、钢厂库存维持高位，供应充足。需求方面，由于华北地区钢厂限产程度加深，钢厂开工下降，叠加钢市需求预期悲观，虽有宏观逆周期政策、降准、刺激消费政策出台，但对焦炭及下游钢材市场影响程度未知。

　　操作建议：观望。

　　风险点：无。

　　动力煤

　　当前市场矛盾：电厂库存高位，需求释放有限

　　我们的观点：电厂日耗有所回落，但仍维持高位，库存持续减少，节前部分终端补库存有所释放，但六大电厂煤炭库存同比仍处高位，叠加节前下游工业企业将陆续开始放假因素，电厂补库存意愿不强，煤价维持弱势震荡走势。

　　操作建议：观望。

　　风险点：无。

　　四、农产品

　　白糖

　　当前市场矛盾：广西云南糖厂恢复生产，节前备货阶段即将结束。

　　主要逻辑：广西云南地区由于天气原因断槽的糖厂陆续恢复生产，市场供应步入常态，后期供应预计将继续增加，而需求方面由于节前备货即将结束，需求端即将出现较大的下滑，期货将继续进入弱势运行。

　　操作建议：轻仓空头配置。

　　风险提示：天气原因导致供应受阻。

　　棉花

　　当前市场矛盾：籽棉供应收缩，皮棉需求不佳。

　　主要逻辑：籽棉收购进入后期，市场中优质货源减少，且市场中优质籽棉价格低于棉农心理预期，持货商挺价意愿增强，支撑了个别籽棉价格的上涨，但由于中美贸易磋商细节未公布令市场失望，加之短期内皮棉终端需求不佳，销售压力仍大，轧花厂开工率处于偏低位置。下游市场来看也暂无大规模采购皮棉现货计划，使皮棉上涨空间有限。

　　风险提示：无

　　玉米

　　当前市场矛盾：囤粮主体变现意愿。

　　我们的观点：临近春节，部分囤货主体变现需求放大，主产区售粮明显增多，而下游深加工企业库存处于阶段性高位，采购积极性减弱。加之，中美贸易谈判顺利，国家放开玉米进口预期增加，利空情绪影响市场。

　　操作建议：轻仓做空C1905。

　　风险点：节前补库需求增加，支撑期价。

　　豆粕

　　当前市场矛盾：贸易战采购大豆量及疫情发展状况。

　　我们的观点：近日来大豆市场猜测中国可能采购更多的美国大豆，但是目前来看情况并非如此，本周一采购之后，连续多天未见中国采购。中美谈判消息偏乐观，月底将有更高级别的会谈，但非洲猪瘟仍在蔓廷，影响生猪存栏，水产养殖处淡季，豆粕需求有限。此外，全球大豆供应压力较大，南美大豆即将大量上市，豆粕价格将承压下跌。

　　操作建议：轻仓空M1905。

　　风险点：南美天气炒作，减产预期加剧。

　　鸡蛋

　　当前市场矛盾：节前备货需求。

　　我们的观点：春节备货开启，鸡蛋贸易商走货加快，库存持续回落。蛋鸡养殖利润回落，老鸡淘汰率增加，育锥鸡补栏增加。中美贸易关系缓和后，饲养成本也大幅回落，目前看来春节备货有推涨动能，但涨幅或有限。

　　操作建议：轻仓多JD1905合约。

　　风险点：养殖户淘汰心理减弱，存栏量回升。

　　投资有风险，入市需谨慎