申万期货研究所：2019年期货市场十大畅想

　　申万期货研究所

　　近年来，我国期货市场改革取得了新的成绩，在中国期货业协会会长王明伟看来，期货市场成绩主要表现在以下三个方面，一是品种体系日渐丰富，市场规模不断增长；二是市场功能不断发挥；三是期货经营机构核心竞争力不断增强。

　　党的十八大以来，期货市场步入创新发展的新阶段，投资咨询、资产管理等创新业务相继推出，2017年期货市场开启期权元年，2018年期货市场开启国际化元年，展望2019年，申万期货研究所认为，期货市场在机构化、国际化、品种创新等方面有望取得更大的进展。

　　1、商业银行、保险机构获准参与国债期货市场

　　国债期货上市5年以来，市场运行平稳、规模逐步扩大，机构投资者占比超过70%。商业银行和保险机构是我国国债现货市场的主要投资者和持有者，但由于监管受限，自营账户迟迟未能获准参与国债期货交易。证监会副主席方星海在第14届中国（深圳）国际期货大会上表示，证监会将持续推进符合条件的商业银行和保险公司参与国债期货交易，该项工作已持续一段时间了，最近很有进展。中金所宣布开展国债期货期转现交易和做市商，推动商业银行和保险机构入市。商业银行和保险机构通过参与国债期货市场，管理利率风险，有助于金融工具和金融服务的创新，进一步优化交易者结构，促进国债期货功能更好发挥。

　　2、QFII准入商品期货市场

　　随着原油、铁矿石、PTA等品种引入境外投资者，2018年成为我国商品期货市场国际化的元年。目前，境外资金已经是A股市场的重要参与者，相较之下我国的商品期货市场开放程度依然较低，不利于我国大宗商品发挥全球商品定价的功能。2018年9月举办的郑州国际期货论坛上，证监会副主席方星海表示，将积极推动符合条件的期货品种引入境外交易者，所有发展成熟的大宗商品期货品种，未来都要向国际投资者开放，同时QFII、RQFII投资商品期货品种也在积极研究推进。2019年QFII有望准入商品期货市场，如果开放QFII准入，将进一步扩大我国金融市场的外资参与度，提升我国期货市场的国际影响力，对我国金融市场在全球商品定价权的影响力上起到正面促进作用。

　　3、股指期货进一步松绑

　　2017年以来，中金所3次松绑股指期货交易限制，成交活跃度明显提高。证监会副主席方星海在第14届中国（深圳）国际期货大会致辞时表示，做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。2019年1月2日，中金所发文进一步优化套期保值与套利额度的办理流程，加强对套期保值与套利额度的精细化管理。随着财富管理和国际化的推进，股指期货有望进一步松绑，目前在日内平仓手续费率和开仓手数方面仍有调整空间。一是金融机构对冲需求，股指期货有助于平滑产品净值曲线，银行理财资金允许间接入市后，需要股指期货提供对冲保护；二是策略开发需求，股指期货放开将推动量化产品开发更多策略；三是外资套保和资产配置需求，金融市场对外开放步伐加快，外资大规模流入A股，但外资对退出机制要求相对较高，要求股指期货全面放开。

　　4、商品指数ETF上市

　　我国商品期货成交量已经连续多年位居全球前列，具备成为财富管理配置资产的基本条件。在主要资产类别中，只有大宗商品具有更广泛的全球定价的特点，与其他大类资产具有天然的低相关性，资产管理机构对于大宗商品的重视度大幅提高。目前，国内以大宗商品为基础资产的资管产品规模较小，且标的集中在实物贵金属。公募基金已经向证监会申请发行基于商品期货的ETF，但目前监管对商品公募产品的发行较为谨慎，至今尚未获批。2018年，银行和证券公司发布了多只与商品指数挂钩的结构化理财产品，期货公司开发的商品指数产品也已经进入运行阶段。从国外商品指数的发展轨迹来看，指数产品具有由场外逐步转入场内的发展趋势，预计国内也会遵循类似的发展规律，国内商品指数ETF有望今年成功入市。

　　5、金融期货品种增加，人民币汇率期货上市

　　近年来，人民币波动幅度较大，企业面临的汇率风险逐渐增加。我国陆续推出了外汇远期、掉期和期权等场外衍生品，但存在交易成本较高、交易机制不够灵活等不足，境外交易所如芝商所、港交所、新交所相继推出基于离岸人民币市场的汇率期货品种，倒逼国内尽快推出汇率期货。2014年以来，中金所推出欧元兑美元、澳元兑美元的交叉汇率期货仿真交易，推出人民币汇率期货的呼声越来越高。

　　证监会副主席方星海在2018年11月2日的战略性互联互通示范项目金融峰会上指出，探索推进人民币外汇期货上市。中金所总经理戎志平在第14届中国（深圳）国际期货大会上也指出，期货市场可以为广大中小企业进行汇率风险管理，提供更好的、成本更低、更加方便的交易工具。虽然资本不能完全自由流动，但汇率定价机制改革推动人民币国际化水平不断提高。随着我国对外开放的大门越开越大，人民币汇率期货有望今年成功上市。

　　6、金融期权扩围，深100ETF期权和股指期权上市

　　上交所上证50ETF期权于2015年2月9日上市，目前，期权持仓量已经突破260万张。2018年12月13日深交所下发股票期权试点交易规则等多份文件，深交所副总经理王红表示，深交所将按照证监会统一部署，力争实现深市ETF期权零的突破，逐步构建具有深市特色的期权产品体系。从50ETF期权到100ETF期权，再到股指期权，期权策略将不断丰富，投资者可以灵活调整投资组合的风险暴露程度、设计适合自身的收益曲线，满足不同的对冲和配置需求，有利于国内对冲基金的发展。金融衍生品的多样化将吸引更多的资金进入中国，提升金融体系的抗风险能力。预计2019年将推出深交所100ETF期权，随后，中金所沪深300股指期权也有望推出，满足更多资金对相应股票组合对冲需求，未来金融期权品种扩容、丰富国内衍生产品体系是必然的趋势。

　　7、商品期货市场国际化有序扩围，商品互联互通

　　2018年是期货市场国际化的元年。原油期货、铁矿石期货、PTA期货正式引入境外交易者，原油期货日均成交量和持仓量稳步迈入世界前三。证监会副主席方星海在铁矿石期货引入境外交易者启动仪式上表示，所有条件成熟的期货品种都要国际化，都要发挥与中国经济相称的影响力。未来，20号胶、棕榈油、黄大豆2号、塑料、燃料油、铜、螺纹钢等现有活跃品种都有可能以特定品种的方式逐步引入境外投资者。证监会党委传达学习中央经济工作会议精神时指出，2019年有序扩大期货特定品种开放范围。期货市场的国际化将提升国内市场的大宗商品定价能力，促进全球资源配置，进一步提高期货市场服务实体经济的质量和能力。早在2014年，港交所就正式提出了“商品通”的设想，逐渐布局商品通。随着“沪港通”、“深港通”、“债券通”等互联互通的成功推出，预计2019年商品领域的互联互通或将取得实质性进展。

　　8、“保险+期货”在工业品领域扩大

　　作为创新服务产业新模式的重要探索，“保险+期货”在服务“三农”上取得了较大的成绩。试点至今3年来，共有30多家期货公司与多家保险公司合作参与，围绕大豆、玉米、鸡蛋、白糖、棉花、天然橡胶等农产品(000061,股吧)开展了上百个试点项目，覆盖农业种植面积数百万亩，最终为农户理赔数千万元。2018年12月大连商品交易所副总经理朱丽红表示，期货和金融的合作开始出现从农业领域向工业领域延伸，从政策保险向商业保险的探索。12月14号，燕山钢铁签订了铁矿石的“保险+期货”的协议，预计2019年“保险+期货”还将在工业品领域继续扩大。它将解决企业由于对期货的知识缺乏了解，没有专业团队可以利用期货市场规避风险的问题，增强期货市场服务实体企业的能力。

　　9、期货公司登陆A股

　　截至2017年末，149家期货公司中，获得投资咨询业务资格的114家，具备资产管理业务资格的129家，完成风险管理公司业务试点备案的69家，共设立风险管理子公司70家。随着净资本要求提高、创新业务发展迅速、整合并购需求提升，期货公司通过市场融资补充资本金，融资规模的需求不断增加，期货公司实现A股上市将临近。目前，期货公司完成股份制改造30家，新三板挂牌16家，鲁证期货和弘业期货在港交所上市，弘业期货、瑞达期货(博客,微博)、南华期货和金瑞期货向证监会提交A股IPO申报稿，但尚未有期货公司实行上市。

　　创新业务发展、整合并购需求提升及国际竞争压力加大是期货公司积极扩展融资手段，寻求上市的重要原因。早在2015年年中，瑞达期货已经出现在证监会公布的预披露名单之中，2019年，期货公司登陆A股有望获得突破。

　　10、外资控股期货公司

　　央行行长易纲在2018年4月的博鳌亚洲论坛宣布证券、基金、期货、人身险公司外资持股比例放宽至51%，三年后不再设限。8月24日，证监会正式发布《外商投资期货公司管理办法》，符合条件的境外投资者可依据相关规定，向证监会提交申请，持有境内期货公司股比不超过51%，三年后股比不受限制。

　　目前国内共有银河期货、摩根大通期货两家合资期货公司。其中，苏格兰皇家银行持有银河期货16.68%的股份，摩根大通持有摩根大通期货49%的股份。在我国期货品种国际化程度不断提升的背景下，放宽外资对国内期货公司的投资比例限制与我国金融业全面对外开放战略相衔接，是期货市场“双向开放”的关键一步。

　　未来两年，外资有望控股国内期货公司，引入海外衍生品服务商，有助于提升衍生品行业服务实体经济的整体水平，也有助于倒逼我国金融机构的国际化进程，外资增持或入股中小期货公司的概率更高。

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