曾节胜：黑色近期行业热点及对于2019年展望

　　曾节胜 | 欧冶云商首席分析师

　　中南大学冶金学学士、上海财经大学金融统计学硕士，钢铁行业资深专家，现为欧冶云商股份有限公司资讯服务部首席分析师。长期从事钢铁及原材料行业与市场分析及研究工作，拥有22年钢铁行业研究经验。先后在马钢股份(600808,股吧)、中国冶金报、上海钢联(300226,股吧)等在业内富有影响力的企业和机构工作，曾担任中国冶金报国际专刊主编和上海钢联研究中心主任，以及国外大型投资咨询公司高级顾问，撰写发表过大量具有行业影响力的文章与评论。

　　核心观点

　　. 未来松动力度取决于经济和房地产市场走向，但大概率不会全面放松。

　　. 未来，M1和M2差值会适度缩小，预计M1会出现适度的回升，M2保持区间波动。

　　. 目前钢贸商整体的冬储意愿并不强烈。

　　. 预计2019年钢材市场呈现M形走势，两头低、中间高，二季度初和四季度初市场会比较好，钢材市场全年最高点有望出现在5月份，全年最低点有望再度出现在11月份

　　曾节胜：近一个多月来，多个地方城市松绑了限购或者限售政策，房地产调控政策已经出现局部松动迹象，未来松动力度取决于经济和房地产市场走向，但大概率不会全面放松。

　　当前，房地产销售的投资增速均在下滑，一、二线城市房价也出现回调。

　　不论从大周期还是小周期来看，目前房地产市场已经跨过顶部，进入下行阶段。在防风险与“稳增长”平衡之下，考虑到前期房地产调控政策过紧，避免房地产对经济的负面拖累，政府需要对政策进行微调，进而改变前期过紧的房地产政策，满足刚性需求，弱化限购、限售等非市场行政手段，将房地产政策回归中性，起到经济托底的效果。

　　从去年12月中旬的中央经济工作会议公告可以看出，当下宏观政策的重点已经转移到“稳就业、稳金融、稳外贸、稳投资、稳预期”的整体基调上，政府对房地产市场的政策出发点是维护房地产市场稳定，不希望房价大起大落。2019年房地产政策的主基调仍将因城施策，以微调为主，考虑到房地产泡沫对经济的诸多风险，预计全国范围内不会迎来大规模放松的政策调整。不过，房地产调控政策仍有很大的不确定性、宏观经济形势如何、房地产行业状况如何均将会对政策取向产生影响。

　　大宗内参：M1与M2差值扩大，您认为M1和M2差值在未来是继续扩大还是会收窄？原因是什么？

　　曾节胜：根据统计局发布的最新数据，12月份我国货币供应量M1和M2同比增速分别为1.5%和8.1%，M1与M2之差连续12个月为负。这与很多市场人士认为央行自去年四季度开始在今年会大幅放水、货币供应会迅速回升的预期相去甚远。M1增速持续下行，揭示结构性流动性紧张的现实，这既与经济下行有关，同时隐含着企业对于中长期增长前景存在不确定性，而表外融资的持续收缩也扮演重要角色。

　　M2作为央行货币政策中介目标，其变化相对于M1更加稳定。

　　未来，M1和M2差值会适度缩小，预计M1会出现适度的回升，M2保持区间波动。为实现稳增长，政府既要把握好总量，为实体经济提供足够的金融支持，M2和社会融资规模增速应与名义GDP增速大体匹配。同时也不能搞“大水漫灌”，控制金融风险和金融去杠杆仍会持续。由于实体企业盈利能力不足、预期不强，当下除了降准，更重要的是改善货币政策传导机制，实现从“宽货币”向“宽信用”转变。

　　大宗内参：从近期库存看，五大钢材品种社会库存环比都在增加，但需求并没有出现较大改善，那么造成近期上涨的原因是什么？

　　曾节胜：1月初以来，由于央行降准、多个基建项目得到批复、中美贸易谈判进展相对顺利等利好因素的推动，市场信心有所恢复，钢材期现货市场一改前期低迷状态，出现了一定幅度的反弹。而最近铁矿石、废钢和炼焦煤等原材料表现较强，也从成本上对钢价的回升形成支撑。

　　从去年最后一周以来，钢材社会库存呈现上升势头，元旦后有加速上升迹象，主要是螺纹钢和线材库存上升所致，但总体库存仍略低于去年同期水平，库存压力不大。目前期现货价格走势与库存水平之间的关联度不大，市场对库存反应逐渐平淡，这是自去年四季度以来的惯常现象，与此前差异较大。

　　现在不少北方钢厂出台了钢材冬储政策，为提升钢贸商冬储的积极性，部分钢厂提前锁定价格，遇涨不涨、遇跌也不跌；而有不少钢厂的政策是：遇涨不涨、遇降则降，这对促进节前的销售有利，但同时也会为节后的行情波动埋下伏笔。而出于对年后工程开工的不确定预期以及目前钢厂冬储价格未达到心理价位，加之去年冬储导致钢贸商受损严重，目前钢贸商整体的冬储意愿并不强烈。

　　大宗内参：您认为2019年黑色最好的时间段和最差的时间段分别会是什么时候，为什么？您认为今年黑色从强到弱的排序是什么？

　　曾节胜：去年11月份以来的钢价大跌、近期政府出台的一系列稳增长措施使得开春以后钢材市场会有较好的表现，而房地产投资下滑、中美贸易战对出口的影响会在下半年体现。我们预计2019年钢材市场呈现M形走势，两头低、中间高，二季度初和四季度初市场会比较好，钢材市场全年最高点有望出现在5月份，全年最低点有望再度出现在11月份。预计螺纹钢全年均价比2018年下半年均价低6%，热轧全国均价比2018年低8%；长材将继续强于板材、热轧强于冷轧。

　　就黑色系分品种而言，预计2019年市场表现从强到弱依次为：焦炭、炼焦煤、铁矿石、螺纹钢、热卷。2019年原材料表现将继续强于成品材。原材料和钢材价格之间的相关系数偏低的状况在2019年还会延续。各品种主要影响因素如下：

　　炼焦煤：炼焦煤资源尤其是强黏结煤资源不多，主产区加强煤矿超产核查，炼焦煤进口继续受限。

　　焦炭：在焦化行业仍然处于去产能的大背景下，2018年提出“以钢定焦”具体实施方案，2019-2020年是实施及攻坚阶段。焦炭行业整合、4.3米以下焦炉关闭。

　　铁矿石：国外四大矿山增产接近尾声，供给压力下降；环保限产放松导致铁水需求增加、废钢需求减少；

　　钢厂利润下降导致对低品位矿需求增多。

　　螺纹钢：

　　受成本影响，电炉钢产能释放节奏减缓；房地产用钢需求下滑，基建用钢需求回升。

　　热轧卷：大规模减税、降准、政府出台稳定汽车、家电消费措施均对需求有所支撑，但制造业用钢需求仍将继续放缓，且板材企业减产力度偏小。 　　

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