【金瑞期货大宗商品研究】周评：接近年关 市场各方静待矛盾演变

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铜	获利多头或有落袋为安，谨防铜价冲高回落
铝	成本疲软需求乏力 铝价弱势寻底
铅	成本支撑强化 铅价低位回升
锌	接近年关 市场各方静待矛盾演变
锡	节前需求渐淡，沪锡冲高回落
镍	宏观发酵镍价强势反弹，但供需转弱限制上行空间
金银	市场情绪回温，黄金静待下一波刺激
原油	OPEC月报多空交织，有赖于需求预期改观
PVC	春节前下游备货支撑PVC震荡上行
纸浆	外商报盘涨价，国内浆价小幅提涨
黑色建材	贴水收窄，期螺上涨空间或有限
玉米 　　粕类	供应格局处宽松背景，春节前玉米仍偏弱调整； 　　企业节前备货仍在继续，豆粕库存压力暂时缓解
白糖	郑糖内外分化，短期并不过分乐观

　　铜:获利多头或有落袋为安，谨防铜价冲高回落

　　本期观点

　　1）12月份贷款规模超预期，但融资结构仍然不理想。企业新增贷款依靠短期票据融资冲量，反映银行风险偏好仍然较低，对企业继续惜贷。当前宽信用政策还未奏效，没有打破信用收缩和债务周期下行的中长期逻辑。12月我国对欧美日出口同比出现大幅回落，这也就表明抢出口已经告一段落，被提前透支的出口需求将导致一季度出口数据不容乐观。

　　2）SMM统计的十位海关数据显示，2018年共进口废铜261.29万实物吨，其中七类金属量占比约为16%，“六类”金属量占比约为84%，2017年二者占比分别为52%和48%。全年进口总金属量约为125.7万吨，较2017年减少约4万金属吨。2019年1月1日起，废七类已经正式禁止进口。今年废铜进口量将下滑多少，取决于废六类能否弥补废七类的减量。目前中国最重要的废铜拆解产能转移国马来西亚在进行环保检查，废塑料、电子垃圾和黑工问题是此轮检查的主要对象，预计将影响到马来西亚接下来的废铜出口。10-11月中国进口至马来西亚的废铜金属量稳定在1.9万实物吨，约占中国进口总量的7%。

　　3）基本面而言铜近期缺乏亮点，价格反弹更多的是跟随宏观预期摆动。坦白讲本周市场回暖程度大幅超出了一个金属研究员的能力范围，美元指数大幅走强，原油小幅反弹，黄金滞涨下跌，美债收益率底部抬升，全球股市齐头并进，整个市场甚至凸显了一丝“牛市”气息。毫无疑问宏观环境较上周出现了回暖，但宏观情绪的缓和并非是前期压制经济的几大痛点有了明显改善。中美贸易谈判依然结局不明，政府出炉的经济刺激政策也未超出预期。美元走强，美债收益率上行，黄金滞涨，隐含市场对于美国经济信心增强，似乎美国经济衰退的一致性预期也有所瓦解。当前美联储政策不再具有前瞻性，而是和市场一样待数据出炉之后，才能决定是否需要停止加息甚至降息。一季度美国经济会确认是否会进入衰退期，将是全球资产配置重要的变盘点。一旦美国经济衰退确认，企业利润增速放缓，美股进入杀估值杀利润阶段，将再次迎来避险情绪升温期，债券黄金双牛，市场集体抛售风险资产。

　　4）下周将进入重磅数据周，中国公布四季度GDP数据，市场预期6.4%，低于前值6.5%；欧盟和日本相继公布利率决议，欧美日1月份PMI初值出炉，达沃斯世界经济论坛召开。一旦经济数据不及预期，市场再次开始讨论全球经济进入下行阶段，或将打断目前起势的宏观氛围。当前市场对于铜价的交易观点较为一致，买近抛远和二季度做多反弹是市场的主流意见，不排除这波上涨有抢跑嫌疑。随着春节假期临近，前期获利多头落袋为安概率较大，谨防铜价冲高回落。

　　重要数据

　　1）TC：本周五铜精矿现货TC报89-93美元/吨，较上周持平。目前部分冶炼厂开始着手进行二季度备货，但远期报价多低于90美元/吨，低于冶炼厂92的心理价位。此前市场认为今年二季度铜精矿市场也将维持宽裕，但目前TC较前期高位95出现明显下滑，下降速度高于市场预期。随着韦丹塔何时复产一事越来越清晰，预计春节过后TC将面临较大下行压力。

　　2）库存：LME本周增加0.14万吨，SHFE增加0.29万吨，保税区减少0.5万吨，COMEX减少0.69万吨。全球四地库存合计约79.52万吨，较上周减少0.76万吨，较去年同期减少22.49万吨，较去年底减少2.3万吨。

　　3）比值：本周五洋山铜溢价较上周小幅提升，报62-81美元/吨。因人民币大幅升值，三月比值重心下移，主要运行在7.91-7.94之间。

　　4）持仓：伦铜持仓本周减少1万手，沪铜持仓增加4.3万手。

　　5）废铜：废铜拆解厂大多在20号开始放假，废铜制杆厂也将于下周放假，但因制杆厂节后开工早于拆解厂，因此节前将有小幅备库。

　　交易策略

　　卖出CU1902C50000继续持有，买3抛5逢低进场

　　铝：成本疲软需求乏力 铝价弱势寻底

　　本期观点

　　1）宏观方面，减税政策再次加码，未来将推出针对小微企业的普惠性减税措施，大幅放宽可享受企业所得税优惠的小型微利企业标准，同时加大所得税优惠力度；而发改委表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施，利好铝需求。

　　2）本周沪铝小幅冲高回落，价格重心再次回落至13300元一线，当前基本面并未发生明显变化。供应来看，由于电解铝持续亏损，其产能利用率在经历了前期的明显下滑后现基本稳定在91%左右，其中现金流亏损产能的占比大幅萎缩至23%附近，考虑到近期并没有其它减产信息传出，供应端继续收紧的幅度比较有限，加之成本端还有下移空间，预计短期铝价弱势难改，

　　3）需求方面，周内下游交投一般，盘面走弱持币观望者增多，节前备货需求的释放略显乏力，一月消费偏淡几成定局。

　　4）境外方面，俄铝制裁解除被美议会要求延后，令供应扰动的预期出现放大迹象，但氧化铝价格持续疲软叠加发达地区经济走弱利空需求，伦铝整体呈现基本面偏弱而消息面偏多的局面，短期仍以震荡为主，比值上可关注境内外反套的机会。

　　5）整体来看，一方面近期铝厂减产放缓，供应收紧的预期渐淡，而原料端价格持续疲软或拖累成本端进一步下行，另一方面年初下游资金偏紧，工厂停产放假令节前终端备货需求较为有限，消费淡季临近，基本面偏弱的背景下铝价或延续弱势震荡的局面，沪铝主力波动区间13300-13600元/吨。

　　重要数据

　　1）成本：周度试算电解铝成本下跌71.6元/吨，铝价下跌10元/吨，电解铝亏损小幅收窄。粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本在14176元/附近；

　　2）现货：本周五上海现货贴水期货30元/吨，广东现货升水20元/吨，两地价差为50元/吨；

　　3）库存：本周LME铝库存增加0.62万吨至128.47万吨，较年初增加18.22万吨，较去年同期增加19.64万吨；国内铝社会库存128.2万吨，周环比减少2万吨，同比减少48.6万吨，较年初减少48万吨；

　　4）比值：沪伦现货比值至7.2，三月比值7.2。原铝进口亏损2100元左右；

　　5）期货持仓：沪铝期货持仓量增至至71.61万手，伦铝期货持仓量增至68.22万手；

　　6）铝棒：本周铝棒五地库存11万吨，较上周减少0.8万吨。南储铝棒加工费280-440元/吨，上涨60元/吨；

　　交易策略

　　1）观望。

　　铅：成本支撑强化 铅价低位回升

　　本期观点

　　1）上周中美贸易谈判传乐观信号，避险情绪降温，风险资产受提振。国际油价反弹，A股连续收阳，大宗商品中锌价领涨，沪铅低位回升收涨1.3%。

　　2）我们预期1月供过于求的矛盾稍缓解。继12月市场交仓1.5万吨后，上周1月合约交仓创新高至2.48万吨，前期现货贴水也反应供应不缺。究其原因是环保边际宽松、冶炼厂年底冲量计划等多因素造成。对于1月，国内产量因检修及结束冲量或环比下降1.6%。

　　3）上周再生铅与原生铅价差快速收窄并一度倒挂，废电瓶价格坚挺，再生冶炼利润收缩后成本支撑强化。上周出现再生铅高于原生铅的情况，间接反映供应偏紧。叠加价格下跌后下游铅酸电池企业年前补库推动，库存再度下降。

　　4）短期来看，1月供应层面随着年底冲量计划结束有所缓解，再生铅原生价差收窄显示成本支撑强化，预计铅价止跌。由于消费延续淡季，一季度累库仍有预期，这将限制铅价反弹幅度，预计沪铅低位回升的幅度受抑制相对有限。后续重点观察去库持续性，沪铅主力波动区间17500/18200元。

　　重要数据

　　1）供应：12月原生铅产量环比增2.9%，同比上升6.3%，1月冶炼企业结束年底冲量，月度产量环比或下降1.65%。

　　2）TC：持平，国产精矿TC报1700-1900元/金属吨，进口矿TC报20-30美元/干吨，冬储完成后春节前炼厂采购备库热情降低。

　　3）现货：伦铅低位回升0-3贴水低位波动，由前周贴水11.5美元转上周贴水16.5美元。价格下跌后下游年前备库热情提高，国内1#铅对1902升水150/300元，进口铅对1902合约升水100/120元。

　　4）比值：沪伦比值重心下移，现货比价由前周9.14转上周9.15，进口盈利缩窄至650元，三月比值维持8.9附近。

　　5）价差：原生再生铅价差快速缩小225，再生精铅上周较SMM1#铅贴水25元，并一度出现倒挂。

　　6）利润：再生铅利润缩窄，由前周盈利328元转为上周盈利230元/吨。为促进经销商备库铅酸电池价格下调，铅酸电池企业利率环比降2.6%至15.8%。

　　7）消费：铅蓄电池企业春节前备库基本完成，周度开工率环比下降0.57%至61.50%。

　　8）库存：伦铅库存下降1.15万吨至9.3万吨，国内库存下降3800吨至3.6万吨，库存合计12.9万吨，去年同期18.53万吨，今年年初13.63万吨。

　　9）资金：净流出，沪铅持仓量较上周降17.67%至9.49万手。

　　交易策略

　　1）如价差进一步收窄尝试买1903抛1904，上周价差130元。

　　锌：接近年关 市场各方静待矛盾演变

　　本期观点

　　1、近期宏观氛围较为偏暖，市场预期美联储在19年加息放缓

　　2、此外，中美贸易谈判也坎坷向好，宽慰市场情绪

　　3、接近春节长假，国内消费已逐步进入放假状态，即期消费阶段性停滞，库存缓慢积累

　　4、但是，冶炼由于搬迁及环保和意外检修等问题，即使在高利润的刺激下也无法一季度释放更多产量，这就使得Q1库存积累远低于往年

　　5、目前市场各方静待矛盾演变：供应问题的解决与消费的回归哪个率先到来；目前而言，锌价难以摆脱窄幅震荡的格局，沪锌主力1903合约核心运行区域21000-22000元/吨，伦锌核心运行趋于2500-2600美元/吨

　　重要数据

　　1）产量：12月国内重点冶炼企业开工率72.72%，较上月下降1个百分点

　　2）TC：锌精矿加工费与上周持平，国产锌精矿加工费成交于5450-6050元/吨，进口锌精矿加工费在180-200美元/吨

　　3）现货：上海市场现货对1902合约由升水870-900元/吨下降至180-250元/吨。广东市场同样如此，对1903合约升水自900元/吨下降至600元/吨

　　4）比值：三月比值在8.17-8.2之间，实物进口维持在盈利平衡附近；由于春节假期在即，尽管进口达到盈利水平，实际发生的进口也相对较少

　　5）库存：伦锌库存下降5150吨至12.2万吨；国内社会库存增加0.25万吨至10.72万吨，保税库库存增加6000吨至8.6万吨，显性库存统计31.52万吨；较上周增加0.37万吨，较去年同期46.71万吨下降15.19万吨。

　　6）资金：沪锌仓量略有增加，自上周的44万手增加至48万手附近。

　　交易策略

　　1、SHFE买近抛远可考虑平仓。

　　锡：节前需求渐淡，沪锡冲高回落

　　本期观点

　　1）宏观方面，周内财政部长助理表示增值税方案仍在测算中，估计会在两会期间正式出台，盘面来看基本金属普涨但沪锡反应有限，若增值税下调1个点，按照当前价格，有望导致降税前后出现1275元左右的价差。

　　2）本周沪锡冲高回落，15万元整数关口压力十分明显，价格重心回落至14.8万一线，持仓小幅收窄，多头获利了结；节前效应渐去，市场进入阶段性行情末期，基本面缺乏亮点，预计下周核心波动区间继续下行。

　　3）供应来看，近期现货价格随盘面上扬，高价刺激了部分库存的流出，而持货商回笼资金的意愿较强，加之炼厂复产后市场流通货源相对充裕，整体呈现供略大于求的局面，后续出厂报价还有进一步下调的空间。

　　4）库存和需求来看，本周上期所库存继续回落，粗算社会库存小幅下降，近两周下游节前备货需求开始集中释放，终端企业采买积极，交投情况较月初明显改善，但随着假期临近消费转淡，下周市场表现料乏力。

　　5）境外方面，LME锡锭库存继续下降，周内伦锡高位震荡，市场预期似有反转的迹象，印尼天马公司相关人士表示并不清楚当地私营冶炼厂出口何时解禁，然而贸易部公布的数据显示去年12月印尼锡锭出口量环比大增51%，伦锡或面临阶段性回调的风险，进一步拖累内盘走势。

　　重要数据

　　1）原矿方面，本周云南地区锡矿加工费保持平稳，40°加工费1.45-1.55万元/吨，60°锡矿加工费报在1-1.05万元/吨，其它地区40°加工费约1.6万元/吨，60°加工费1.2-1.25万元/吨；废锡方面，价差较上周小幅扩大，环保锡块价差1.46万元/吨，环保锡渣价差2.66万元/吨。

　　2）现货方面，本周主流成交14.6-14.75万元/吨，较上周涨1500元/吨，对主力合约，云锡贴水500元/吨，普通云字贴水1500元/吨，小牌贴水1800-2500元/吨；周初期价冲高令部分套保盘货源无法流出，贴水环比持平，随着下游备货进入尾声，“买涨”声渐去，预计消费开始转淡。

　　3）库存方面，LME库存较上周减少290吨至1150吨，较年初减少1140吨，较去年同期减少830吨；国内库存较上周减少245吨至8014吨，较年初增加1676吨，较去年同期增加3012吨。

　　4）比值方面，随着人民币升值，现货比值重心继续下修，至周五，出口亏损已收窄至0.55万元附近，而期货比值运行在7.16-7.26。

　　5）持仓方面，沪锡主力合约减至3.55万手，伦锡增至1.72万手。

　　交易策略

　　1）下游备货需求释放进入尾声，市场流通货源相对充足，供需两旺或逐渐转为供应小幅过剩，以逢高沽空为主。

　　2）印尼出口问题的解决或只是时间的问题，伦锡冲高乏力，目前比值存在较大的上修空间，未来可关注境内外反套机会。

　　镍：宏观发酵镍价强势反弹，但供需转弱限制上行空间

　　本期观点

　　1）本周宏观面释放的信息较为利多，开年首次降准叠加央行净投放，合计释放资金近1.7万亿，12月信贷延续回暖；国新办发布会，着眼经济、降息与减税等市场关注点，减税预期再度加强；月底中美继续磋商经贸问题，美联储多位官员重申加息耐心。宏观情绪转暖逐步发酵，基本金属大面积反弹。

　　2）对于近期的镍价反弹来看，除了受到宏观转暖的影响之外，我们梳理LME持仓发现，近月多头持仓较为集中，市场存在一定的逼仓预期，LME0-3持续收窄，至集中交割日一度收窄至-9美元/吨，创下近几年的新高，但是在集中交割完之后，LME交仓近4000多吨，0-3也相应回落，后续关注0-3及持仓分布变化。

　　3）此外，前面施压镍价的NPI产能集中大量投放预期，在1月份也发生了一些变化，部分计划投产的项目延后，短期增量释放有限。并且12月不锈钢社会库存下降，令钢厂压力有所减小，钢厂减产检修低于预期，增加了镍的消费。但是在镍价的反弹过程中，镍铁利润修复而钢厂利润被压缩，1月上旬不锈钢库存再度垒库，但垒库幅度不及去年同期。后续关注铁厂投产释放及钢厂检修情况。

　　4）但回归至镍长期基本面，镍铁产能大量投放的预期维持，远期供应压力持续，未来有转过剩的可能，镍价难言好转。从产业角度看，计划投产镍铁项目具有成本优势，市场存在成本塌陷的预期，铁厂利润处于被压缩的过程。预计未来一段时间镍价主力核心运行区间在8.5-9.5万/吨。

　　重要数据

　　1）利润方面，高镍生铁利润环比走高9元/镍，不锈钢完全镍铁利润环比下滑100元/吨。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差持平800元/左右，高镍生铁与俄镍价差小幅收窄至16元/镍，废不锈钢与不锈钢价差持平5950元/吨。

　　3）镍价重心稳步抬升，金川对主力合约升水700元/吨附近，俄镍对主力合约贴水200元/吨。成交方面，成交方面，环比持平上周，后半周镍价进一步走高，下游需求继续变淡，据贸易商反馈，仅有部分钢厂进行春节备库，整体有限。

　　4）比值方面，重心继续下移，进口亏损扩大至1300元/吨附近，期货主力折算进口亏损扩大至1700元/吨附近。

　　5）精炼镍库存较上周继续回落，上期所库存减582吨至1.39万吨，LME库存增132吨至20.12万吨，保税区库存2.8万吨，三地库存环比微降至24.31万吨，同比降低19万吨；至1月上旬，无锡佛山两地不锈钢样本库存量为34.39万吨，比12月末增涨2.3万吨，较去年同期增加4万吨。

　　交易策略

　　1）建议买进卖远的正套策略，单边建议反弹择机沽空。

　　金银：市场情绪回温，黄金静待下一波刺激

　　本期观点

　　1）美股风险解除之后，黄金暂时失去了上涨动力，基本保持横盘，黄金仍在等待下一波指引。美国1月份密歇根大学消费者信心指数为90.7，大幅低于预期96.8，创下一年来的历史新低，显示了消费者的信心不足。这和12月上升的失业率相互吻合，12月份的失业率也从3.7%上升至3.9%，由于美国的消费占据GDP的主导地位，消费信心下滑传达了一个不好的信号。将继续关注最终消费是否会持续恶化或迎来修复，这将影响美股的风险偏好情绪。

　　2）梅的脱欧协议被议会否决了，英国脱欧再次放缓，英镑会仍然处于高波动率状态。英镑仍将处于高波动状态，会影响美元指数。但由于英镑对美元指数的影响权重只占11%，影响程度有限，美元不会受英镑主导。而黄金和美元指数存在明显的反向关系，所以只要美元保持稳定的话，黄金也不会受到趋势性的影响。对于英国脱欧协议被否后留下的不确定性，都很难大幅刺激黄金的避险需求。黄金的避险需求本质上是作为世界储备货币，来对冲美元体系的风险。议会否决梅的脱欧协议，会加大英国政治的不确定性，对于美元体系不构成威胁，所以黄金的避险属性也难以爆发。

　　3）美联储三号人物纽约联储主席Williams表示美联储需要耐心。如果形势出现变化，美联储将重新评估缩表进程。如果条件不再那么向好，将调整货币政策。Williams并不认为美国通胀压力出现令人担忧的迹象。联储官员现在均表现为加息需要耐心，传达出鸽派情绪。但同时也要避免美联储的矫枉过正，在美联储的鸽派安抚市场情绪之后，美股市场已经迎来了连续的反弹，数据向好之后又会增加美联储加息的概率，这种情况下美股可能又会经历一次反复。

　　4）由于美国市场的风险情绪改善，黄金的上涨动力正在失效，已经陷入了横盘的状态，目前美联储的态度和市场均比较稳定，在没有进一步的刺激之前，这种状态或将延续。但如果市场向好之后，美联储可能会重归加息言论，黄金的行情可能会再次启动。

　　重要数据

　　美国12月PPI环比-0.2%，预期-0.1%，前值0.1%。日本12月国内企业商品物价指数同比1.5%，预期1.8%，前值2.3%。英国12月核心CPI同比1.9%，预期1.8%,前值1.8%。欧元区12月调和CPI同比终值1.6%，预期1.6%，前值1.9%。美国12月工业产出环比0.3%，预期0.2%，前值0.4%。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值90.7，预期96.8，前值98.3。

　　交易策略

　　市场情绪修复，黄金上涨动力减弱，横盘状态或将持续，伦敦金核心运行区间为1280-1300美元/盎司。

　　原油：OPEC月报多空交织，有赖于需求预期改观

　　本期观点

　　1）各家机构报告多空交织，国际油价仍尾随全球主要股市波动。周一美股下跌，欧美原油期货连续两个交易日收低。周二，中国颁发各种经济刺激政策，预期中国经济提振，加之全球主要股票上涨支撑，国际油价再次反弹。周三，EIA报告显示美国商业原油库存和库欣原油库存均下降，虽然成品油库存增长打压石油市场气氛，国际油价盘中下跌，但是全球主要股市上涨推动欧美原油期货继续收高。周四美国原油产量增长，全球市场供过于求的担忧再次引发，国际油价下跌。然而欧佩克月报称原油产量下降抑制油价跌幅。周五全球主要股市大幅上涨，引爆乐观情绪，原油大幅拉涨。WTI原油报收结算价51.59美元/桶，较前周上涨3.63美元/桶（7.57%)，Brent原油报收60.48美元/桶，较前周上涨3.42美元/桶（5.99%）。SC原油报收结算价423.70元/桶，较前周上涨29.80元/桶（7.57%）。Brent-WTI价差8.89美元/桶。

　　2）OPEC+积极推动减产行动，减产利好持续。OPEC月报称，2018年12月沙特原油产出下降46.8万桶/日至1065万桶/日，同时出口至中国和美国的原油数量也双双下滑。沙特带头的减产，引起了12月OPEC原油产出两年来最大的减幅，环比减少75.1万桶/日至3158万桶/日。OPEC预计2019年非欧佩克石油供应量日均6414万桶，比2018年日均增长210万桶，比上次预测下调6万桶，其中美国，加拿大，哈萨克斯坦和俄罗斯为主要增长点。OPEC的月报数据显示了OPEC方面大力减产的决心，原本定于12月的减产额度为80万桶/天，目前的减产水平已达70万桶/天之上，接近达成目标。原本外界对于OPEC实施减产的信心不足，目前来看极有可能提前完成减产目标。但是距离沙特想要达到的70美元的财政平衡油价仍有一段距离，且非opec地区的产量持续的增加，或将刺激OPEC组织进一步进行减产。

　　3）OPEC下调原油需求预期，成为自大利空因素。OPEC月报显示减产利好之后，油价并未立刻出现大幅波动，除了因为非OPEC地区产量将增长以外，另一个利空因素则是opec认为全球对于该组织的原油需求于2018年下降了约120万桶/日，且认为2019年全球对opec石油需求下降90万桶/日至3080万桶/日。虽然IEA预计，2019年，全球原油需求增长为140万桶／日，基本与去年增长130万桶／日持平。但是市场对于2019年总体原油需求不太乐观，中国进口量大降引发的对于中国经济增长的担忧，以及英国脱欧引发的不稳定因素，都将引起中东地区原油输送目的国需求的不稳定变化。

　　4）墨伊委三国供应受阻情况，亦不可忽视。墨西哥、伊朗和委内瑞拉三国将面临不同原因导致的供应受阻情况，对比起其他产油大国的变动情况，同样不可忽。因为偷盗问题，墨西哥关闭了几条关键的石油运输管道，同时导致美国到墨西哥的成品油运输受阻。12月伊朗的日均石油出口量为110万桶，原油日产量约为273.8万桶。这比11月制裁首次实施时减少了3.6%。特朗普政府或将采取更严厉的手段使其产量限定在控制范围内。而对于委内瑞拉而言，虽传言中国资本力量进入能源产业，但是该国经济恶化的状况仍未见改善，并传言特朗普政府考虑对该国实施制裁。2018年12月，委内瑞拉的原油产量为117万桶/天，但是预计今年年内难以回到200万桶/天的水平。

　　基本面谨慎向好，主要利空因素来自于对需求增长的担忧。OPEC月报数据显示OPEC已大幅减产，并接近80万桶/天的减产目标，提振市场对于减产实施的信心。因普遍预期全球原油需求增速放缓，后期预计OPEC+将可能有进一步减产的可能。美国原油产量大幅增长，但是本周在线钻井平台数量下降，短期内预计产量增速放缓。整体而言，谨慎多头。

　　重要数据

　　1）美国在线钻井平台数回落。 美国在线钻井平台数再度回落。截至2019年01月18日当周，全美在线钻井平台数下降21座至852座。其中Cana Woodford地区增加5座至62座；Eagle Ford地区增加2座至73座；Permian地区下降7座至481座；Williston地区保持56座不变。

　　2）美国原油产量增加。 截至01月11日当周，全美原油产量增加200千桶/天至11900千桶/天。美国炼厂开工率下降1.5%至94.6%。炼厂输入增加77千桶/日至16316千桶/日。当前炼厂开工数据符合季节性特点。

　　3）全美商业库存数据利好。截至01月11日当周，全美原油商业库存减少2683千桶至4.3706亿桶。库欣地区商业库存减少743千桶至41519千桶。汽油库存增加7503千桶至255565千桶，较去年同期上升6.07%。

　　4）汽油需求下降。 截至1月11日当周，美国汽油需求下降170千桶至8565千桶。较去年同期增长0.25%，预计未来将呈短暂下降趋势。

　　交易策略

　　WTI关注支撑/压力：35，43/60,70美元，Brent关注支撑/压力45，50/68,78美元，SC关注支撑/压力：340,370/450,520元。

　　操作建议：谨慎多头。可以关注美国产量变化情况。

　　风险点：地缘政治因素，飓风天气影响，特朗普对减产联盟施压等。

　　PVC：春节前下游备货支撑PVC震荡上行

　　本期观点

　　1、春节临近多空交织，但预期春节后库存增加超预期。目前社会库存依然处于低位，受下游春节备货影响，库存可能持续低位徘徊，价格短期受到支撑，但春节后我们预计下游需求不振，开工或出现推迟，出现类似于18年春节后的状况，将导致库存累积，去库存进程缓慢，我们预计出现下跌行情。

　　2、氯碱一体化综合盈利向好偏空PVC。受到张家口安全事故影响，北方乃至全国的安全生产、危化品运输等将是后期检查重点，化工经营企业的生产负荷多有萎缩趋势，在此背景下，片碱市场价格试探性上调。从氯碱平衡的角度看，烧碱利润仍然处于历史高位，盈利尚可，预计PVC价格难有起色。

　　3、宏观不确定性因素多，下游需求大概率疲弱。中国12月官方制造业PMI 49.4，跌破荣枯线，通缩和就业风险凸显，为2016年7月以来首次，创2016年3月以来新低，预期50，前值50。当下中国及世界经济充满诸多不确定性因素，对PVC而言，我国PVC粉价格在国际市场不占有优势，其次，从PVC下游出口量最大的地板来看，我国PVC地板60%左右出口到美国，美国目前对中国PVC地板征收10%的关税，即使到2019年不会提升至25%，中国PVC地板出口到美国占PVC整个下游消费4%左右，前期因关税而抢跑订单现象或因停止进一步加征关税而减缓。而中美贸易战给中国经济增加如此多不确定性因素，市场情绪悲观，我们认为PVC下游需求大概率萎靡。

　　综上所述，当前处于检修淡季，PVC供应预计增加，而宏观预期悲观的情况下，微观需求难有较好的表现，PVC价格不容乐观。虽然近期烧碱价格重心下移，但综合盈利仍然较为可观。结合PVC基本面来看，虽然库存创下今年新低，但须谨防PVC集中到货带来价格冲击。短期来看可能会由于库存低位以及安全检查趋严以及下游春节前备货需求而价格受到支撑，但中长期来看，我们仍然认为PVC缺乏明显的向上驱动力，在6000下方寻求支撑点，逢高沽空。

　　重要数据

　　1）1月11日华东现货均价6570，V1905收盘价6380；1月18日华东现货均价6570，V1905收盘价6505.本周PVC现货周变化0%，期货主力合约收盘价周变化1.96%。

　　2）本周亚洲PVC市场价格略涨，CFR中国涨5美元/吨至889-893美元/吨，CFR东南亚涨10美元/吨至885-890美元/吨，CFR印度涨25美元/吨至955-957美元/吨。价格上涨主要是由于台塑价格上调支撑，印度市场需求尚可，逐步接受涨价。中国市场由于春节假期临近，对涨价接受积极性欠佳。

　　3）据卓创统计，1月11日华东及华南社会库存14.01万吨，环比增加11.11%，同比低33.81%。

　　4）据卓创统计，PVC整体开工84.66%，环比增1.07%，同比2.29%；其中电石法PVC开工率84.56%，环比增0.12%，同比0.96%；乙烯法PVC开工率85.75%，环比增6.32%，同比9.98%。

　　5）PVC11月产量163.56万吨，环比-0.15%，同比-1.08%，累计1774.76万吨，累计同比5.7%；电石11月产量232.5万吨，同比10.3%，累计同比4.5%；11月份烧碱折百产量为283.9万吨，同比-3.0%，1-11月中国烧碱折百产量累计为为3111.4万吨，同比增长1.6%。

　　6）11月PVC出口3.2万吨，环比增加23.7%，同比减少21.5%；11月PVC进口7.6万吨，环比增加21.6%，同比减少1.5%。

　　交易策略

　　关注：原油价格走势、房地产调控政策，以及上游装置的运行情况，电石供应，天气、运输、环保、宏观等因素。

　　风险：PVC检修产能未能如预期减少，供应紧缩；烧碱市场盈利不佳，导致PVC降负荷；环保力度加大，导致下游开工减少；房地产超预期，拉动下游消费；冬季极端恶劣天气阻碍PVC正常运输，导致PVC供应短缺；原油价格走低带动整个化工板块走弱。

　　策略：短期观望，中长期逢高沽空。

　　关注支撑压力：7000/5500。

　　纸浆：外商报盘涨价，国内浆价小幅提涨

　　本期观点

　　1）针叶浆本周现货均价5734元/吨，环比涨14元/吨。阔叶浆本周现货均价5450元/吨，环比涨50元/吨。本周木浆均价5504元/吨，环比涨16元/吨。

　　2）纸浆期货合约SP1906周一结算价5322元/吨，周五结算价5346元/吨，周内涨24元/吨。银星-期货价差由275元/吨降至309元/吨。基差再次扩大。

　　3）国内春节前纸厂备货，木浆出货顺畅。临近春节假期，众多纸厂集中备货原料，以便节后生产能够顺利开展。国内贸易商为控制成本，放缓出货，浆价普遍提涨。

　　4）外盘报价提涨，逼涨内盘浆价。据了解，本周周中，针叶浆外商报盘提涨10-20美金/吨不等。外商提涨，引发内盘期货盘面价恐慌性走高。针叶浆在我国几乎为纯进口资源，国内议价能力不强，即使国内针叶浆需求仍平平，但是外商提涨也势在必行，国内只能被动接受。而阔叶浆方面，由于金鱼和鹦鹉合并，占据阔叶浆市场垄断地位，传言涨幅将会更大，具体成交还有待考证。但是近期国际油价上涨，推高海运费，预计后期木浆外盘报价仍有上涨可能。

　　5）浆价上涨，纸价成本支撑变强。本周木浆下游纸厂销售平平，交投清淡，价格弱势运行，总体因为终端贸易商备货结束。终端需求仍较平淡，未见改善迹象。但是近期市场浆价提涨情绪浓厚，纸厂成本提升，下周或将出现纸价提涨情况。

　　总体而言，终端需求平平，但是外商提涨浆价，国内浆价酝酿提涨情绪，期货盘面或已反应涨价情绪。纸厂利润挤压，纸价亦有提涨可能。长期来看，国内宏观经济环境改善，国家不断出台经济刺激政策，春节后终端需求将慢慢改善，纸浆1906合约与现货贴水将进一步缩小，预计浆价平稳运行。

　　重要数据

　　1）纸浆价格：

　　针叶浆方面，本周全国银星均价5610元/吨，环比涨98；全国北木均价6018元/吨，环比涨52元/吨。全国月亮均价5712元/吨，环比涨30元/吨。北方乌布针均价5475元/吨，环比涨47元/吨。阔叶浆方面，本周全国阔叶浆均价5450元/吨，环比涨50元/吨。全国布阔均价5350元/吨，环比涨75元/吨。全国鹦鹉牌阔叶浆均价5550元/吨，环比涨25元/吨。

　　2）纸制品价格：

　　本周铜版纸5800元/吨，环比跌0元/吨；双胶纸6500元/吨，环比跌0元/吨；白卡纸4550元/吨,跌0元/吨；瓦楞纸4050元/吨，涨25元/吨。

　　3）库存数据：

　　12月下旬青岛港口库存约88万吨，环比下降2%，较去年同期增加80%；常熟港口库存50万吨，环比下降7%，较去年同期增加117%；保定港口库存环比增加3%至1260车，较去年同期增加125%。

　　4）价差：

　　本周华东银星-鹦鹉价差为100元/吨，环比价差扩大50元/吨。本周铜版纸-木浆价差为205元/吨，环比缩小50元/吨。

　　交易策略

　　操作建议：观望。

　　黑色建材：贴水收窄，期螺上涨空间或有限

　　本期观点

　　螺纹钢

　　贴水收窄，期螺上涨空间或有限。本周螺纹钢产量环比下降2.68%，11月初以来产量窄幅波动回落态势延续，同比增幅收窄至4.2%；其中，本周长流程产量环比减少2.02%，短流程减少6.9%。螺纹钢高炉厂例行检修对长流程产量造成扰动，电炉厂亏损导致短流程停产增多。需求方面，在上周短暂反弹后，本周需求重新收缩，环比减少7.2%，其中终端刚性需求下降，钢贸冬储虽有释放但仍然谨慎。本周钢厂库存和社会库存双双上升，总库存（钢厂+社会）同比下降9.3%。可见当前螺纹钢季节性垒库强度不及去年同期，库存压力不明显。据了解，迫于亏损压力，1月下旬仍有电炉厂计划停产，但前期例行检修的高炉厂将逐渐复产，预计短期供应端在相对低位波动；由于需求季节性放缓已成共识，钢厂冬储锁价，现货价格震荡偏弱，但期螺焦点在于博弈节后需求前景。1月以来期螺走势符合我们的判断，即在低库存和宏观预期回暖的背景下 ，价格震荡偏强。本周随着期螺强势拉升，Rb1905贴水收窄至230元/吨左右，接近常态区间，因此预计Rb1905短期上涨空间或有限。

　　铁矿石

　　补库需求支撑矿价维持震荡偏强运行。本周唐山高炉产能利用率和全国高炉产能利用率继续环比回升，钢厂复产补库增多，钢厂进口铁矿石平均库存可用天数提高至32天，同比增加6.5天，去年节前最高至33.5天。短期高炉仍有逐步复产趋势，节前铁矿石补库需求或将持续，但由于库存已经接近高位，因此补库力度可能边际转弱。我们维持前期观点，即：鉴于当前高炉钢厂只是例行检修而减停产压力并不明显，铁矿石需求前景并不悲观，同时考虑一季度矿山发货淡季以及国内宏观预期回暖，因此我们预计短期铁矿石价格震荡偏强运行。

　　玻璃

　　现货季节性偏弱，期货博弈节后需求。本周终端需求继续转淡，呈现由北向南蔓延的态势，符合季节性特征，厂家让利优惠政策零星出现，但力度不大，商家少量囤货，短期现货价格或维持震荡偏弱。Fg1905博弈节后需求强度，发改委表示今年将出台刺激汽车消费的措施，这对玻璃消费有提振作用，但实际力度存在不确定性。预计短期Fg1905在深贴水支撑下偏稳震荡。

　　重要数据

　　<现货价格>本周PB粉港口现货高位小幅走弱，普指涨1.25美元至75.95美元/干吨；螺纹钢华北地区延续反弹，南方维持阴跌；玻璃跌势呈由北向南蔓延态势。

　　<价差方面>本周铁矿石、螺纹钢和玻璃现货升水均收窄。从基差强弱变化来看，期货主力合约所反映的宏观预期继续改善，现货受季节性需求影响走弱。螺纹钢广州对沈阳升水继续收窄，但北材南下仍有空间。

　　<吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为365元/吨（毛利率10.6%）和195元/吨（毛利率5.6%），分别较上周增加4元/吨和14元/吨，去年同期生产利润分别为697元/吨（毛利率21%）和677元/吨（毛利率20.1%）；Rb1905盘面生产利润持平于540元/吨，盘面毛利率下降0.5个百分点至17.5%；去年同期盘面利润893元/吨，利润率30.1%。

　　交易策略

　　（1）Rb1905在3700-3800或存压力，多单注意止盈；若Rb1905节前涨至3700-3800元/吨，可考虑买入螺纹钢场外虚值看跌期权对冬储保值；（2）I1905在550元/吨或存压力，多单注意止盈，等待回调买入。

　　玉米粕类：供应格局处宽松背景，春节前玉米仍偏弱调整；

　　企业节前备货仍在继续，豆粕库存压力暂时缓解

　　本期观点

　　1）东北产区：目前距离春节仅剩十几天时间，变现需求增加，加之，进口美国农产品(000061,股吧)放开预期增强，在利空情绪下，部分种植户加大售粮力度，而周边企业库存逐步补足，采购趋向谨慎，持续压价收粮。不过，考虑到种植成本等因素，农户惜售情绪仍存，基层收粮进度迟缓，余粮剩约6成。继续关注基层售粮的心态变化。华北黄淮产区：临近年关，部分农户、贸易商加快出货，本地玉米上量增加，令华北本地基层粮源持续供应，叠加部分东北粮入关，加之进口玉米陆续到港，供应宽松。本周深加工企业货量充足，陆续满仓，加之看空情绪加强，仍会继续压价收粮。沿海港口：东北区价格下跌，北港贸易商收购欲望减弱，市场需求减少，新粮收购价周比下跌，不过陈粮集港量较少，而收粮主体增加，陈粮周比却上涨。而广东港口港船只较多，成本下降，贸易商压价心态较强，不过据悉，周四、周五广东港口内外玉米日均出货增加，港口库存减少，玉米价格有望止跌回升。

　　2）巴西大豆主产区因气候不利于大豆作物，预计产量会进一步减少，巴西政府作物研究机构将2018/19年度巴西大豆产量预测数据下调120万吨，为1.188亿吨。阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，阿根廷农户的大豆播种工作已完成98.8%，但部分地区出现暴雨，迫使交易所对其大豆种植面积的预估值调降20万公顷，且由于农田被雨水浸透，部分已经播种的大豆需要重新播种。但由于油厂春节备货接近尾声，恢复开机的油厂增加，豆粕库存继续下降，华北油厂出货速度还在增加，低位成交也好于其他地区，整个华北豆粕供应紧张，华北豆粕价格走势暂时还是抗跌。而饲料厂豆粕消耗库存缓慢，水产基本结束了，养殖业无利可图，影响豆粕需求，豆粕基本面不佳。以上需求难以好转的情况下，豆粕价格或以稳中小幅趋弱运行为主。

　　3）本周甘肃兰州和甘肃庆城县新增非洲猪瘟疫情，北京通州、陕西西安、山西临汾和四川泸州合江县非洲猪瘟疫区相继解除封锁，目前政策原因疫情省的相邻省份禁止跨省调运，但由于积极防治猪瘟，大部分地区解除封锁，影响有限。接下来春节来临，屠企有备货需求，加之白条肉外调工作的持续，或限制局部猪价跌幅，预计短期猪价或跌势放缓。

　　重要数据

　　1）北方港口新粮价格为1820-1850元/吨，较上周跌10-20元/吨；广东港口东北陈玉米价格1970-1980元吨，较上周跌10元/吨。山东地区深加工企业玉米主流收购价为1898-2060元/吨，部分较上周五跌4-50元/吨不等。北方港口库存：337.7万吨，较上周减少9.5万吨；广东港口库存：54.8万吨，较上周减少12.7万吨。深加工开机率：71.37%，较上周下滑2.33%。

　　2）本周豆粕价格继续下跌，沿海豆粕价格为2700-2800元/吨，较上周跌50-90元/吨。本周榨利延续下降态势，美湾2月船期盘面榨利亏损710元/吨，上周同期榨利亏损629元/吨，巴西2月榨利为214元/吨，上周同期为209元/吨，目前美湾大豆压榨仍陷入深度亏损状态。华东部分大型油厂开机率较上周略有下降，本周油厂开机率为47.66%，较上周增加6%。沿海主要油厂豆粕库存量为100.76万吨，较上周减少22.37万吨，降幅18.16%，较去年同期增加13.14%。成交方面，本周豆粕成交量回升，成交量为82.86万吨，高于上周的80.36万吨，亦高于于去年同期的105.70万吨。持仓方面，由于美国联邦政府关闭，美国商品期货交易委员会（CFTC）继续暂停发布持仓报告。CBOT大豆3月合约为916美分，较上周911涨5美分。菜粕方面，本周菜粕延续较弱的走势，沿海进口菜粕报价为2100-2190元/吨，较上周跌10-20元/吨。

　　3）本周猪价偏弱震荡，截止本周五全国生猪平均价格指数为11.48元/公斤，较上周下跌0.72元/公斤，较去年同期下跌5.9%。本周国内生猪头均利润49.96元/头，较上周跌幅214.4%，较去年同期下降123.3%，由于本周生猪均价下跌，导致盈利有所下滑。猪粮比5.85，较上周环比下跌6.8%，较去年同期下降27.0%；猪料比4.36，较上周环比下跌6.4%，较去年同期下跌24.3%；

　　交易策略

　　无

　　白糖：郑糖内外分化，短期并不过分乐观

　　本期观点

　　1）本周ICE原糖价格震荡上行，价格从之前的12.76美分/磅上升到到13.08美分/磅，涨幅2.51%。泰国截至18年12月底共出口糖99.45万吨，同比增加95%，创下了10年来12月最高出口，本榨季截至12月共出口276.43万吨，同比增加了近一倍；巴西方面基本结束了18/19榨季的生产，近期由于降雨低于历史平均水平，市场担心可能影响甘蔗种植的节奏，同时可能对甘蔗生长带来影响；印度方面，马邦西部地区由于蔗农抗议糖厂仅支付部分蔗款而进行暴力抗议，影响了该地区甘蔗的收割和运输，而该地区产量占比在整个印度超过15%，这一消息对糖价形成了一定的支撑，但当地政府正积极参与寻求解决方案。总的来说，原糖价格在13美分左右震荡，一方面说明印度糖的压力，另一方面说明国际市场中的糖销量并不差，预计短期内原糖价格将继续维持窄幅震荡。

　　2）上周主力合约905持续大幅上涨，期价上涨了4.03%，9-5价差持续下降，上周五转为负值-16，基差走势可观察到市场对于近月5月情绪较远月9月情绪更乐观。主产区广西和云南地区糖厂开榨继续增加，北方甜菜糖主产区陆续收榨，现货价格受盘面影响有所提高，但成交情况并不火爆，且进入下一星期后春节前的备货将基本告一段落，需求也将回落，预计糖价仍存回落风险。

　　重要数据

　　1）主要糖加工厂价格在5250-5720元/吨；主要制糖厂价格在4875-5140元/吨；泰国糖进口配额内到港含税价3417元/吨，与郑糖主力价差1375元/吨，配额外到港含税价5785元/吨，与郑糖主力价差为-593元/吨；巴西糖进口配额内到港含税价3478元/吨，与郑糖主力价差1314元/吨，配额外到港含税价5485元/吨，与郑糖主力价差为-693元/吨。

　　2）上周白糖期权认购成交量和认沽成交量均有所增加。持仓方面，认购持仓量和认沽持仓量持续增加，P/C持仓比持续下降，波动率较前值有较大提高，当前波动率处于高于历史波动率75%分位数位置。

　　交易策略

　　成交价中心上移，预计价格在4800至5100之间震荡，短期建议逢高沽空。

　　投资有风险，入市需谨慎