宏观 Vs. 产业：聊一聊下游聚酯大规模检修之下的PTA再涨停

　　作者：老衲只用飘柔 才超的金融世界, 对冲研投专栏作者，经授权发布 。

　　1月21日下午，PTA1905合约盘中强势封住涨停，表现非常强势。

　　对于PTA的强势，其实市场是始料未及的，特别是在这个下游聚酯大规模检修以及聚酯产品中POY已经出现亏损的情况下。

　　其实如果把PTA的多空逻辑点捋一遍，你会发觉，成本比如原油和PX上半年暂时并没有太多担忧（此前写的文章中原油和PX已经单独有所描写，这里不过多去描述），PTA和PX现货加工差也维持在650-705元/吨左右，最害怕的是聚酯亏损扩大，检修量增加而已。

　　但是下游检修尽管预期在，但是PTA自身两个出现了变化：

　　第一是供应面，蓬威石化年产90万吨的PTA装置延期开车到25号，华彬石化年产140万吨的PTA装置月底检修一个月，此前计划检修7-10天，福海创年产450万吨的PTA装置上调到8成负荷的时间点延期到了春节后，恒力石化和嘉兴石化都有检修计划，但是时间未明确。

　　第二个是现货流通面，据忠朴不完全统计，1月18日PTA社会库存在97.68万吨，其中2019年1月18日显示的仓单总量为9.07万吨，除去信用仓单7.17万吨，实际库存为90.51万吨。PTA各大工厂库存为33.5万吨，聚酯工厂库存为48.1万吨，在港PTA库存约为7.01万吨。在港占实际库存的只有7.74%。

　　图表1、PTA1月18日仓单日报

　　此前流通货多以恒力货成交为主，汉邦二月份货都已卖完，逸盛库存非常低，因此华彬的检修，蓬威的延期，在下游聚酯备货期间，处在的状态就是预期加紧现货流通性。

　　当然现货的趋紧，只是上涨的必要因素之一。今天的上涨除了本身的PTA，甲醇、MEG等都有上涨，这个撇除基本面的因素，宏观资金是少不了的，对比2019年1月份开始的央行操作，全部都是逆回购操作，所谓的逆回购操作就是市场投放资金。16日到17日开始加速投放。

　　图表2、央行逆回购操作

　　根据大连飞创的数据统计，上周PTA资金多以净流入为主，唯一周三以净流出为主，不过上周资金累计净流入6.4亿元。

　　图表3、PTA资金流入流出情况

　　资金的流入分为无脑多和对冲盘，无脑多更多是被宏观所驱动，对冲盘其实现行状态下，除了基本面，那么库存情况，大家可能看的更加清楚。

　　图表4、液体化工库存（万吨）  来源：网络盆友

　　如图液体化工将甲苯、二甲苯、苯乙烯、纯苯、甲醇和乙二醇叠加起来来看，目前液体化工的库存非常高，总共接近270万吨，高于历史同期水平。但是如果看相应的部分固体库存，则却是另外一种情况。

　　图表5、部分固体总库存

　　对比固体化工则相应的总库存却在历史的相应低点，因此多固体化工，空液体化工估计市场上很多在操作了。因此基本面俱佳的PTA最先爆发，而乙二醇和甲醇虽然也涨，但是因为库存问题，并未出现PTA涨停的景象。

　　对于后市PTA，去猜会涨到多少并没有什么意义(因为去猜顶部，是人+山=仙），关键能够紧跟市场变量。对于后市短期如果恒力未检修，嘉兴石化没有检修，那么随着下游聚酯工厂补货的陆续结束，下周现货或将稍有宽松，那么如果加工差出现扩大，空加工差的操作是否上升？聚酯产品出现亏损加大，是不是聚酯检修更大？我觉得后面可以不断跟跟，随时调整自己的供需平衡表。

　　图表6、聚酯产品现金流和产销 来源：忠朴

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