2019年沥青市场展望：“十三五”后期需求提速 沥青阶段性行情可期

　　九州期货研究咨询部　2019年1月

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　　2018年沥青走势回顾

　　2018年沥青期现货市场整体均呈现先扬后抑的走势，但整体价格走势仍强于往年同期。一季度，受到OPEC减产协议提振，上游原油价格不断上行，且年初沥青冬储支撑，沥青期价最高涨至2900元/吨以上，春节后恢复震荡走势；二季度，美国对伊朗恢复制裁、中东局势紧张等因素都令市场对原油供给端过度收紧充满担忧，成本大幅上涨，使得炼厂生产沥青积极性不高，供应偏紧，沥青期价再度上涨；进入三季度，在低库存的支撑下，炼厂开始试探性提价，随着传统旺季“金九银十”来临，下游需求将有所回升，炼厂库存水平持续下降，同时炼厂加快了提价的步伐，在现货的提振以及油价高位支撑下，沥青期货再度上涨，截至三季度最后交易日，BU1812合约收盘3712元/吨，较二季度最后收盘价上涨15.93%；四季度，美国页岩油等国际产能持续增加，伊朗制裁豁免，三大机构纷纷下调未来原油需求，全球库存再次累积，加之美股大跌，市场避险情绪升温，油价持续回落，且随着天气逐渐转冷，北方地区道路施工接近尾声，南方沥青需求平平，沥青价格承压下跌。

　　图1 2018年沥青期现货价格走势

　　

　　石油沥青是原油蒸馏后的副产品，原油价格的变化对于沥青价格走势产生十分重要的影响。从沥青与原油走势来看，两者走势基本一致，近一年石油沥青与全球三大原油价格有较强相关性，其中与SC原油相关性0.962最高，与Brent和WTI原油相关性也在0.6以上。从沥青与原油比价来看，上半年沥青与原油的比价维持在相对低位，但下半年两者比价持续上行，沥青涨势大于原油，而即使在油价大幅下跌时，沥青与原油比价仍处于高位，且高于去年同期，这种情况一直持续到2018年底，主要在于炼厂开工偏低，供应减少，库存低位，支撑沥青相对原油偏强走势。

　　表1 沥青与三大原油价格相关系数

　　图2 沥青与WTI比价关系

　　

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　　沥青供给分析：2018年产量稳中有降，预计明年涨幅有限

　　2018年1-11月，国家统计局公布的国内石油沥青累计产量3737万吨，比去年同期增长4.90%。而根据百川资讯公布数据显示，1-11月国内炼厂产量累计2367万吨，同比出现2.46%的负增长。

　　2018年沥青生产基本延续了传统“金九银十”的旺季特征，沥青产量最高点出现在10月份，主要是中石化10月份产量大幅增加21.3%，加之上海进博会影响，焦化停产，沥青产量加大；进入11月，委内瑞拉原油到港量约为113.5万吨，到港量减少，部分炼厂出现原油短缺，据悉山东地区到港原油仅为28万吨，在炼厂整体缺货但原料补给不足情况下，导致部分炼厂出现暂时性停工或转产，加之北方地区道路施工进入收尾阶段，整体产量下降幅度较大，11月当月不同统计口径的产量同比均减少10%左右。

　　图3沥青产量值及变化（国家统计局口径）

　　

　　图4 沥青产量值及变化（百川资讯调查口径）

　　

　　从国家统计局公布的各省份沥青产量数据来看，2018年辽宁、江苏、浙江、山东和广州5个省份的沥青产量占全国总产量的83%以上，而山东地区借着油气改革东风，越来越多地方炼厂获得原油非国营贸易进口资质或进口原油使用权，解决了原料供给不足的问题，原油加工量不断提高，沥青产量稳步提升，在全国总产量中的占比也持续增大，2018年仅山东地区产量在全国总量的比重已高达40%左右。

　　“十三五”期间，国内沥青产能在公路建设带动下继续增加。预计2019年山东高速(600350,股吧)海南石化新材料产业基地项目的200万吨/年沥青产能、以及汇丰石化100万吨/年产能将投产，考虑到沥青炼厂装置开工率基本维持在50%—70%，届时将有150-210万吨/年的新增产量；但值得注意的是，2019年第一批非国营贸易进口允许量大幅缩水，原料供应的大幅缩减或将放缓沥青供应增长步伐。因此，整体来看，预计2019年沥青产量增长有限，或维持小幅增加。

　　图5 不同分属单位/不同地区沥青产量

　　

　　表2 原油非国营贸易进口允许量（单位：万吨）

　　

　　2018年炼厂开工率始终处于偏低水平；沥青开工率体现了产能的兑现程度，影响开工率的因素包括检修计划、原料情况、库存、利润、转产意愿等方面。为了保证安全生产，炼厂会安排检修计划，对于地方炼厂，检修计划相对灵活，可能会根据利润情况提前或延后，检修期间会影响沥青开工率；原料不足时炼厂无法维持正常生产，开工率也会下滑；当炼厂有库存压力时，会通过优惠促销去库存，同时降低负荷或者停产，而当炼厂利润较好而又没有库存压力的时候，会选择提高生产负荷；此外，炼厂也会根据沥青和焦化料的相对价格或相对利润决定转产与否。

　　具体来看，沥青开工率受需求季节性因素的影响，其表现可以分为三个阶段：第一阶段（1-2季度），沥青开工率通常会低位运行，主要原因在于沥青需求在一季度春节前后处于断档期，国内大部分地区因冬季气温低，天气条件不能满足道路施工和沥青铺摊，下游需求处于低谷，沥青生产效益和利润低，造成炼厂家停工停产或转产渣油和焦化料，以减轻沥青的库存压力，但不排除阶段性的需求爆发，如贸易商的冬储行为，将会造成开工率的短期提升；二季度随着天气逐渐转暖，通常会出现短暂开工提升，但随后尤其是在6月份，华东地区梅雨季节来临，沥青需求受限，开工率明显偏低。第二阶段（3季度），沥青开工率整体大幅反弹，沥青需求在金九银十旺季集中爆发，开工率也在需求旺季维持较高水平；第三阶段（4季度），随着天气转冷，道路施工需求转弱，开工率下降。

　　图6 沥青开工率受多因素影响

　　

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　　沥青需求分析：2018年需求增速放缓，预计明年有望回升

　　2018年全年沥青表观需求增速呈整体持续回落态势，1-11月沥青表观需求量2734万吨，与去年同期相比下降4.59%，沥青整体需求偏弱。同时2018年国内沥青净进口增速也出现明显的持续回落现象，1-11月净进口量同比减少16.34%，一方面，沥青进口出现萎缩，另一方面国内沥青出口创新高。从进口量来看，一季度由于国内沥青资源收紧，加之国内价格持续走高，进口商积极进口沥青，进口沥青价格稳步上涨；二季度后沥青进口量增加有所放缓；进入三季度随着国内沥青需求的开启，沥青进口量回升，而四季度国际油价暴跌及国产沥青价格大幅走低，北方沥青需求持续走弱，贸易商观望态度明显，沥青进口量萎缩。近几年，随着沥青产能的扩张，国内出现过剩产能，主营炼厂正尝试加大出口缓解国内供应压力，2018年1-11月沥青出口量为72.1万吨，与去年同期相比增加128%，不过虽然今年沥青出口量大幅增长，但出口配额、税费等问题依然困扰着沥青厂商，短期内难以突破瓶颈，预计明年难以出现持续大幅增长的局面。

　　图7 沥青净进口量、表观需求量（百川口径）

　　

　　沥青的消费主要集中在公路建设方面，但2018年基础设施投资增速呈现持续回落的运行态势，1-11月份，全国公路交通固定资产投资完成1.9867万亿元，累计同比小幅增加0.17%。分区域来看，西部地区公路固定资产投资与去年同期相比下降9.44%，主要由于新疆地区公路投资有所降温；而中部与东部地区投资额度有所增加，同比分别增加12.72%和7.57%；整体来看，今年国内公路建设投资计划1.8万亿基本完成，全年投资额度有望超越去年水平，但增幅明显放缓。随着下半年国家多项促进基础设施投资稳定发展的政策措施的出台，着力聚焦补短板，重点投向铁路、公路及水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等领域，预计明年基建投资增速有望企稳回升。

　　图8全国及各地区公路建设投资

　　

　　分省市来看公路建设的具体情况，西部地区公路建设固定资产投资明显降温，广西、甘肃、内蒙古、宁夏、新疆及青海投资情况均不及去年，尤其是新疆地区2018年投资不足去年同期的30%；而中部地区山西省的公路建设投资表现最为亮眼，近两年始终保持的高速增长，2017和2018年公路建设投资增速分别为29%和64%，主要归因于山西省在交通运输工作中的农村公路、旅游公路、枢纽站场及民航发展建设等方面的推进；东部地区在京津冀交通一体化建设、粤港澳大湾区、长三角一体化综合交通运输发展战略背景下，天津、河北公路固定资产投资分别出现39.6%和35.3%的高速增长，江苏、浙江、广东、海南公路固定资产投资均表现不俗；另外东部地区山东省“十三五”以来公路建设投资始终保持在20%-30%的高速增长，由山东高速承接的包括济南至青岛高速公路改扩建项目、全线采用双向四车道高速公路标准建设的长深高速(600548,股吧)公路高青至广饶段、岚山至菏泽公路临枣高速至枣木高速段、德上高速巨野至单县段等多项在建公路都计划2019建成通车，且2018年底在全国各地响应中央号召积极推进“补短板”工作时，山东也出台了《关于进一步扩内需补短板促发展的若干意见》，根据《意见》，仅明确提到投资数额的投资就超过6000亿元，且规划的时间节点大部分是到2020年，以高速公路、机场、港口等建设为主的重大基础设施建设仍然是投资的重头。综上，从政策计划和延续性来看，2019年公路建设需求预期不必悲观。

　　表3 2018年1-11月公路水路交通固定资产投资完成情况

　　

　　图9 部分省市公路建设投资情况

　　

　　2019年“十三五”规划的倒数第二个年头，道路项目赶工利于沥青需求的释放，且2018年资金面偏紧、原材料成本偏高、环保督查“回头看”等因素在一定程度导致工程工期推后，部分需求有望推迟至2019年；此外，多项促进基础设施投资稳定发展的政策措施的新出台都将对沥青需求面形成利好。

　　表4 “十三五”以来公路建设情况统计

　　

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　　2019年沥青市场展望

　　2019年需求：2018年受资金面偏紧、原材料成本偏高、环保督查“回头看”等因素影响，沥青需求增速呈整体回落态势，在一定程度导致工程工期推后，预计这部分需求或延后至2019年开始释放；另一方面，2019年为“十三五”规划后期，道路项目或将进入建设高峰，支撑沥青需求增长。综合来看，2019年国内沥青需求有望较2018年提升。

　　2019年供应：2018年沥青产量增速明显趋缓，且有负增长态势；另一方面，2018年沥青进口出现萎缩，而出口创新高， 1-11月净进口量同比减少16.34%。“十三五规划”期间，国内沥青产能在公路建设带动下继续增加，预计在2019将有150-210万吨/年的新增产量，但从非国营贸易进口允许量大幅缩水的情况看，原料供应的大幅缩减或将放缓沥青供应增长步伐。因此，整体来看，预计2019年沥青产量增长有限，或维持小幅增加。

　　2019年价格：一季度受油价企稳以及沥青开工率、库存率双低的影响，沥青价格或维持高位震荡；二季度北方受气温限制施工少量，南方受雨季影响，以及OPEC在4月份减产督察结果的不确定影响，沥青价格预计进入下行通道；三季度，随着气温升高，沥青道路建设需求或迎来集中释放，而南方道路建设及沥青需求也将进入快速回升阶段，沥青价格有望再创新高。

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