试错交易：1月28日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品日内冲高回落 节前资金快进快出

　　建材化工齐上涨，农产品(000061,股吧)涨跌互现。今日商品指数上涨0.40%，工业品上涨0.33%，农产品上涨0.52%。其中，贵金属下跌0.19%，煤炭板块下跌0.15%，油脂板块上涨0.03%，有色板块上涨0.12%，软商板块上涨0.33%，饲料板块上涨0.36%，化工板块上涨0.78%，建材板块上涨0.82%，谷物板块上涨0.93%。

　　中共中央国务院出台多项政策进一步支持雄安新区全面深化改革和扩大开放，具有重大的历史性战略意义。与此同时，银保监会决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券，有利于进一步充实商业银行资本，优化资本结构，扩大信贷投放空间，增强服务实体经济和风险抵御能力，这一系列举措有效地缓解了年底市场的紧张情绪。

　　今日商品呈现过山车走势，早盘急速拉升创出近一个月以来的新高，随后出现回落，最终小幅收涨。受美原油反弹影响，化工板块再次走强，引领市场多头表现，黑色系建材板块强势上涨，日内也创出新高。但受节前资金快进快出影响，动能未能有效持续，只走出半日游行情。因此，在春节假期之前仅剩下最后一周的情况下，建议投资者把握好市场节奏，减少隔夜持仓日内多止盈。

　　第二象限（交换象限）——冲高回落小幅收阳 量能回暖以待春时

　　今日沪深两市延续涨势，三大股指涨跌不一。沪指收盘涨0.37%，收报2601.37点；深证成指收涨0.29%报7595.45点；中小板收涨0.51%报4945.27点；创业板收涨0.03%报1265.49点。市场成交小幅回暖，沪深合计成交3.6亿手，交易金额3219.1亿元。主力净流出54.2882亿元，通过沪港通与深港通流入A股的资金量净流入37.56亿元。行业板涨跌参半半，家居用品、保险、银行领涨，通信设备、航空、矿物制品领跌。

　　国内首单商业银行永续债发行在即，央行创设新工具保驾护航。1月24日晚间，据央行消息，为提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)。央行有关负责人表示，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。随后银保监会发布消息称，决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。而在此前，中国银行(601988,股吧)400亿元规模的永续债获批，成为国内首单商业银行永续债。中债登公布的信息显示，中国银行2019年第一期无固定期限资本债券将于1月25日发行。【央行孙国峰：逐步推动利率“两轨合一轨” 】改善货币政策传导机制，关键是形成激励相容的机制，鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。利率传导不畅会对银行信贷需求形成约束。目前，存贷款利率上下限已放开，但央行仍公布存贷款基准利率，存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”，这实际上对市场化的利率调控和传导形成了一定阻碍。下一步央行将进一步推进利率市场化改革，推动利率逐步“两轨合一轨”。

　　回到盘面，指数K线依旧在上涨趋势中，分时图上冲高回落，尾盘有资金出逃迹象，与节前流动性减弱或有关系，主力资金依然小幅流出。两市共41只个股涨停，16只跌停，整体价差表现偏强，效能小幅回暖，后市或许能延续涨势。北上资金净持续流入，价值投资是目前A股最合适的宣传口号。

　　第三象限（资源象限）——股权市场增幅减缓 科创板设立对创投意义重大

　　截至18年12月，中基协已备案私募基金规模12.78万亿，较上月减少124亿元，这是18年私募基金规模首次下降，主要是私募证券基金与其他私募基金规模减少而同时私募股权基金与创投基金规模增长放缓导致。从上图各私募基金规模增幅的变化趋势可以看出，18年4月、7月与10月股权基金规模增幅较大，11月与12月增长大幅收缓，股权市场年末脚步放缓，投资也愈加冷静。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　日前中央深改委审议通过设立上交所科创板并试点注册制总体实施方案，首批科创板公司预计将在二季度推出。回顾科创板历史，从18年11月习主席在进博会上提出在上交所设立科创板，到证监会、上交所相继围绕科创板事项召开多次会议，最终仅历时2个月科创板便通过设立。在之前的文章中，我们也针对科创板相关信息做出过评价，科创板的意义不仅限于为A股的改革起到了示范作用，同时也为创投机构投资的科技型企业提供新的退出途径，鼓励投资者扶持高新技术企业，促进该类企业发展。首批登陆科创板的企业预计在二季度亮相，更多投资者在等待市场后续反应，科创板的正确引导比设立更加重要。

　　第四象限（信用象限）——开发投资增速持续下降 高层释放楼市重磅信号

　　2018年1-12月份，全国房地产开发投资120264亿元，同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资85192亿元，占房地产开发投资的比重为70.8%，住宅投资增速回落0.2个百分点。销售方面，商品房销售面积171654万平方米，同比增长1.3%，增速比1-11月份回落0.1个百分点；商品房销售额149973亿元，增长12.2%，增速提高0.1个百分点。库存方面，2018年末商品房待售面积52414万平方米，比11月末减少214万平方米，比上年末减少6510万平方米。

　　从最新的二手房价数据来看，全国过半城市房价继续着2018年尾的回调势头，在全国性的调控方针并未出现明显松动的大环境下，各线城市的房地产市场依然寒意浓烈。观察近期的房价数据可以发现，全国二手房价格总体跌幅近期持续收窄，下跌城市数量也在减少，但同时二三四线城市房价跌幅多次向一线城市靠拢，大有“追赶”一线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，最严厉的调控政策“巩固”了一线城市在本轮房价回调中的领跌地位，而三四线城市则是在2018年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对这些地区房价的影响也才逐步开始显露。

　　近日，在省部级主要领导相关会议上，房地产市场被确认为需防范化解重大风险的经济领域之一，且“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”被明确提出，这是自去年底连续两次政治局会议对楼市“只字未提”之后，中央重新对房地产市场发展进行定调。值得注意的是，以往提及防范楼市重大风险多出现在房价高涨之时，而现在楼市已明显转跌，房地产市场历经两年多调控正值寒冬，此时强调的需要防范化解的风险，应该是房价大跌的风险，但矛盾的是同时又要推进长效机制的建立，长效机制对于楼市来说无疑是利空的，那么怎样才能“稳妥实施”长效机制方案呢，笔者认为只能是在同期逐步放开现行调控政策，以对冲楼市下行的风险。所以未来我们或将会看到在长效机制方案落地的同时，短期的调控措施陆续退出，才能保障房地产市场的稳定发展。

　　外汇板块——临近春节交投清淡 市场对梅政府退欧协议扔报希望

　　人民币早盘劲扬逾250点,但交易偏清淡；英镑触及11周高位,市场对特蕾莎梅的退欧协议仍抱希望。

　　1月25日,人民币兑美元即期周五早盘一度劲扬逾250点,中间价则走弱。虽然隔夜美元指数略升,但英镑上涨,且美国财长努钦称汇率问题将被提上中美谈判日程提振多头,在岸和离岸人民币均走升至一周新高。受春节临近影响,交易活跃度有所下降,早盘大多时候都很清淡。市场继续聚焦下周的中美贸易谈判,尤其是汇率问题,人民币可能因此面临升值压力;不过在月底谈判结果出来前,人民币汇价料继续区间震荡。英镑兑美元周五升至11月周高位,此前英国太阳报报导,北爱尔兰民主联盟党(DUP)私下同意,下周将有条件支持首相特雷莎梅的退欧协议。太阳报的报导推动英镑在亚洲盘上涨0.4%至1.3114美元,创11月8日以来最高。欧元兑美元上涨0.1%至1.1321美元,尽管欧元长期前景看似黯淡。欧洲央行周四对欧洲黯淡的经济前景发出最新警告,预计欧元区近期成长可能弱于先前预期。分析师预计欧元短期内对其他主要货币将下跌,因今年欧元区货币政策料保持宽松。美元兑日圆周五上涨0.16%至109.8。尽管全球人气因担忧经济大幅放缓而趋弱,但避险日圆并未吸引太多买兴。

　　过去几周,全球经济增长疑虑抑制汇市风险偏好。本周稍早,中国公布经济增速创30年来最慢,且国际货币基金组织(IMF)调低对今明两年全球经济成长的预测。市场人士也愈发担心中美贸易紧张关系。美国商务部长罗斯周四示,“美国和中国距离解决贸易问题还有很长的路要走”。中美贸易紧张关系让去年很长一段时间与今年新年期间投资者风险偏好受抑。今日人民币兑美元中间价报6.7941元，上日为6.7802元。

　　资金分析——市场资金短期调整 成交震荡回升

　　本周市场资金先出后入，主要交易品种净流入3.06亿，总沉淀最终收于989.89亿，短期维持调整。今日市场流入1.72亿，化工、次主力板块分别流入3.89亿和0.78亿，流入比例分别为2.36%和0.26%。黑色、农产品板块分别流出0.85亿和2.1亿，流出比例分别为0.27%和0.98%。日内各板块资金变化不大。

　　本周市场成交起落交错，在剧烈波动后小幅回升。其中化工板块环比上周回升26.28%，属回升力度最大的板块。今日商品总成交2351.51万手，黑色、化工、农产品板块分别回升0.82%、23.65%和18.78%。仅次主力板块回落3.01%。日内成交也仍以回升为主。

　　农产品专栏——马来西亚棕榈油出口增加 油脂延续反弹模式

　　近期油脂迎来了反弹行情，归功于马来西亚棕榈出口利好。2019年1月船期毛棕榈油的卖盘报价为2,070令吉/吨，比一周前上涨10令吉，南马来西亚交货价格。ITS数据显示：2019年1月1-15日期间马来西亚棕榈油出口量为615,565吨，比12月份同期的525,939吨增加17.0%。其原因一个是国内棕榈油进口增加，国内棕榈油港口库存截至上周五为53.48万吨，较上一周的51.62万吨略有增加，在春节是国内油脂消费的高峰时段，进口增加为棕榈油价格提供支撑；另外，印度关税下调，导致印度油脂需求回暖，进口增加，为近期棕榈油价格上涨提供动力。第二个功臣当属原油。原油迎来近一个月的反弹行情，为油脂上涨奠定基础。中美贸易磋商预期向好，提振全球市场经济，美联储暂停加息也给市场带来一定的活力。其次，OPEC的减产也给市场带来利好。2018年12月份欧佩克石油产量环比减少59万桶/日，至3239万桶/日，创去年7月份以来最低水平。沙特仍在为稳定油价继续努力。原油市场带来一定的利好，给油脂提供一定的支撑。纵观全球，马来西亚棕榈油库存仍在历史的高位，反弹压力仍然较大，做多的同时也要注意上方的空间，注意止盈，保护利润。

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　　风险揭示 ：

　　1.中粮期货策略交易部投资咨询证号：张耀文 Z0013564；王君Z0013698；彭述思Z0013758。

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