春节备货好转削弱库存压力 苹果期价存在向上动力

　　年关将近，苹果节前备货逐渐接近尾声。从提货量来看，受今年减产导致的入库量明显偏低的影响，备货数量不及往年，但走货速度比较乐观，去库存进程与去年基本持平，山东产区走货速度较去年还有提高。我们认为，春节走货情况的转好已逐渐削弱了后期库存压力的风险，目前期价已跌至与现货平水的区间内，叠加清明出货窗口的临近，期价存在向上的动力；另一方面，前期较大的远近月价差使得交割中存在持有仓单抛到远月的正套逻辑，造成目前仓单数量不断累积，05合约顶部的制约因素已从消费的悲观预期转向较大的仓单压力。

　　销售价格：中上货源价格稳硬

　　从12月份圣诞元旦备货开始，产地批发价格就保持在相对稳定的水平，虽然11月中旬由于消费淡季，一般货源价格走低，走货也以低价果为主，对75#以上优果价格有个短暂的打压，但进入12月圣诞元旦备货期，价格马上随之回升，且在受到柑橘类低价冲击、元旦备货明显缓于往年的情况下，优果价格一直保持稳硬，果商捂货惜售的心理比较普遍。春节备货期间批发价依然是稳定为主，特别是优果的议价能力很强。2月份以后，柑橘类陆续下市，低价冲击不复存在，水果市场的空白期使得消费逐渐转向苹果，叠加清明节前后出货窗口期的临近，预计苹果价格将依然保持稳硬。

　　今年两产区的走货情况表现为：开库销售早，圣诞备货缓慢，春节备货加快。首先，开库销售早是由于减产导致的果农惜售心理普遍，新果特别是优果，下树后入库的比例增加，库外地面货源剩余不多，被很快消耗完，库内货源开库被提前，这种情况在陕甘地区较为明显，11月份陕西地区去库存速度0.26%，而前三年同一时期入库进程还未结束，开库交易尚未开展。然后，圣诞元旦期间为苹果传统消费旺季，今年的情况是走货低迷，受今年低价柑橘的冲击明显，提货量和去库存速度均明显慢于去年和往年平均水平，从下表可以看出，12月份山东地区去库存速度5.45%，陕西地区去库存速度7.59%，均低于前三年的平均水平。

　　进入1月，春节备货开始进入高峰期，从走货情况来看明显好于元旦前，走货速度与去年基本持平或略有走高。从产区差异来看，今年山东产区走货情况明显好于陕西，原因是苹果质量较好，往年去陕西寻货的客商今年转向了山东，导致山东地区寻获客商数量增加，虽然单个客商的备货量不及往年，但总体走货情况比较乐观，且出货主要以礼盒包装高端果较多；陕西地区1月份走货情况也较好，虽然总体走货量减少，但前期客商的自存货提货量有所增加，说明终端消费有所好转，叠加一般及较差货源出现了小幅降价出货的情况，陕西产区的去库存速度还是比较乐观的。截至1月24日，山东产区库内苹果195.87万吨，较前一周减少22.425万吨，高于去年15万吨的走货量，走货速度亦高于去年，库容比下降至39.57%，较前一周降低4.53%；陕西产区库存103.06万吨，较前一周减少11.27万吨，低于去年同期15万吨的走货量，库容比减少3%至27.9%。总体来看出货情况较好，后期现货库存压力不大。

　　18年老合约已经经历了4次交割流程，18年三个合约交割积极性均较好，1901合约配对数及交割结算价均出现下滑，4次交割共配对629手，但从仓单存量来看，目前交易所仓单共计565张，折合1130手，虽然后期可能会有仓单陆续注销，但大部分仓单目前并没有提货，原因有二：第一，前期18年合约与远月1905存在比较理想的月间价差，部分持仓倾向于持有近月合约抛到远月05、07合约上，并不会去交割库注销仓单；第二，产业投资者从期市上接货的数量有限，原因有两点：首先，期货市场的光果交割对果商来说还要多一次整理包装的工序，而直接从产地进货对商家来说流程更熟悉更稳定，而且产地分拣过后的一二级商品果已经能满足商家对优果的需求。其次，大型超市的水果销售一般都采用和供应商联营的模式，大的供应商与水果产地已经建立了稳定的采购渠道，在优果和一般统货的结构上更符合卖场的需求。这两点原因使得目前05、07合约可能面临较大的仓单压力。

　　我们之前的逻辑认为，苹果期价10月看开秤，1月看消费，5月看库存。年底这段时间的走货情况是重点关注的变量，底部在于现货价格坚挺对于交割成本的支撑，顶部在于年底走货不及预期带来的远月库存压力。目前来看，经历了11月底至12月底的一波下挫，期价底部的支撑已经显现，可以解释为两点原因：第一，圣诞、元旦备货不及预期引发市场对于远期库存压力的担忧；第二，下挫带来的远月升水结构不断平缓，甚至在12月份1-5价差出现反转，导致部分打算接1月仓单抛到远月的持仓信心不足，1月接仓单的意愿持续下降，从12月份成交和持仓情况可以明显看出，1月合约出现明显的资金流出，叠加市场看空情绪蔓延，进一步向下打压期价。进入2019年1月，期价跌至与现货基本平水的区间内，交割成本的支撑开始显现，整个一月份中上旬期价一直保持区间内窄幅调整的走势。回归基本面，从1月份的去库存情况来看，综合东西部总体情况，走货量与去年持平略有减少，但去库存速度比去年加快，所以基本可以判断，远月库存压力不大，2月份柑橘类陆续下市，低价冲击不复存在，水果市场的空白期使得消费逐渐转向苹果，叠加清明节前后出货窗口期的临近，期价可能会出现一波走高。那么新的顶部在于，前期10月、11月、12月合约的仓单是否会集中抛至5月，造成仓单压力过大。春节前的出货窗口期已过，若清明前后的窗口期仓单未出现有效消化，那对05合约价格还是会有明显压力。