逻辑策略：冬储货权结构主导节后期货回调深度

　　逻辑策略：冬储货权结构主导节后期货回调深度（AK1月第五周逻辑）

　　摘要：

　　一、多空驱动交替期，情绪刺激期货冲高可择机布空。

　　1、春节后终端需求释放节奏是期货反弹再跌关键；

　　2、社库货权是价格涨跌幅度的焦点；

　　3、基差修复路径预推演—现货强、期货弱；

　　二、矿石高位震荡正酝酿阶段性下跌逻辑，钢厂库存是关键。

　　1、钢厂冬储补库需求正在下滑，巴西矿难加大高位振幅；

　　2、春节后钢厂国贸货源是下跌强度的关键。

　　随着冬储单核驱动逻辑的兑现，现货情绪也已经好转，曾经不做冬储的预期也已经结束，随着期货走出超预期的涨幅，以及市场用来解释期货价格上涨是合理的消息，市场在预期低点难寻的情况下，补库存已经在加速兑现，期货主动上涨驱动结束，逻辑策略：单核驱动已兑现，冬储订单落地即拐点（AK1月第四周逻辑），但是市场情绪预期仍在，情绪更多片面理解为库存数据，而忽略了冬储的本质。

　　所谓冬储春节前是订单（单核驱动的目标就是促使订单落地，然后关注货权结构），春节后才会成为现货库存，所以不能用库存数据来折射冬储的强度，但春节后3-4周库存就会兑现高点并且形成拐点进入降库存周期。所以冬储单核驱动兑现已落地，接下来春节期间各项数据也不具备代表性，所以按照产业逻辑推导的解读，我认为春节前后只需要注意几个产业核心因素即可轻松过春节。

　　一、多空驱动交替期，情绪刺激期货冲高可择机布空。

　　冬储订单不断落地，接下来的焦点就是产量的变量短期难有；冬储订单落地，社会库存春节后快速累计，焦点是货源结构如何，至于冬储规模我认为大致与去年相当，如果叠加厂库可能略大；社会库存拐点出现就直接进入降库存周期，然后就是考验需求释放的关键，所以春节后的行情基本上把握这几个点即可。

　　1、春节后终端需求释放节奏是期货反弹再跌关键；

　　贸易商对市场信心好转，我认为是期货超预期上涨的结构，至于对明年需求的预期，我认为上半年的房地产没有问题，基建还是看政策，毕竟2019年又是一个建设的规划周期，这个属于政策变量，时间点在两会前后出消息概率最大。

　　但是由于今年春节提前，所以2月份的需求我认为消耗出高点的概率不大，因为即便环保限产不及预期，但是毕竟是采暖季中，所以需求很难快速进入高消耗期，这就预示货源销售欲望与需求形成短期错配，这个很有可能成为期货价格下跌的主要驱动；

　　但是地产赶工的需求预期乐观，也是目前很多人看好的原因，虽然消耗量难释放但是前期采购会有所萌动，一旦前期采购释放，就会对价格形成刺激，尤其是现货价格表现会相对抗跌，不仅是因为贸易商有货源的主看抗拒下跌，更是因为冬储成本也有预期拉涨。

　　2、社库货权是价格涨跌幅度的焦点；

　　正如上面的分析，终端需求前期消耗很难快速兑现，但是前期采购却影响春节后的现货抗跌意愿，从冬储结构看，二级和三级贸易商市场认为储备货源规模有限，但最终还需要春节后的数据来佐证；所以货权结构，以及各级贸易商的库存量和采购欲望成为节后非常关键，这就预示我们春节前要密切关注他们的库存规模以及下游的工期进度。

　　另外从目前状态看，货源一级贸易商相对集中，这预示货权集中叠加2月钢厂销售压力不大，现货相对强势；但是需求释放不及预期叠加2018/年3月市场情绪的隐忧，所以期货的期现套仍有可能用期货下跌来改变预期；

　　一旦如此也预示，一旦期货下跌兑现，下游采购处于消耗没有出现大量，短期释放后难持续，所以短期仍有下跌预期，只是这样的下跌必然是期货先下跌引导市场情绪改变，然后货源集中，但各自成本不一，一旦出现恐慌就会带来巨大压力，一旦有顶不住的就会带来大单压力（类似价格不上涨冬储不启动一样），因此，个人建议重点关注社会库存的货权分布情况。

　　3、基差修复路径预推演—现货强、期货弱；

　　本冬储兑现更多是期货价格兑现单核冬储驱动的结果，现货悲观预期约束价格反弹高度，期货引来市场情绪改变出现主动拉涨就是基差缩小修复的第二阶段。基差缩小之后，处于旺季的预期就带来基差再次放大的预期，现货需求释放只是时间；根据市场状态演变，我认为春节后现货有短期补涨需求，期货也会有所反应（利空逻辑明显存在的情况下，我认为春节前期货价格冲高回落概率很大，回落也有利于年后的拉涨修复）；

　　另外就是第一小部分的观点，需求释放与供应不协调，带来期货主动性下跌的预期，这也是基差拉大的节奏，虽然基差仍有继续收缩的预期，但是大节奏也预示基差思路可操作性已经出现；如果出现急涨就预示机会更加明确。

　　所以钢材春节前期货价格冲高有回落预期，所以目前不建议追多，可以关注基差修复，建议现货库存可以寻找机会参与部分头寸的保值空单，年后待短期利多预期兑现后重点把握加空机会；

　　对于投机风格，价格上涨驱动暂时没有，下跌驱动没有形成，价格更多是高位震荡，价格冲高可以重点把握波段做空机会，行情驱动逻辑不明确的情况下小波段交易即可。

　　二、矿石高位震荡正酝酿阶段性下跌逻辑，钢厂库存是关键。

　　铁矿石等炉料在炉料冬储的刺激下，钢厂采购增量促使港口库存转移到钢厂内，虽有环保不及预期的需求量，但是利润导致炉料结构改变，所以矿石消耗量增幅有限，也预示需求已经没有刺激价格继续上涨的动力，所以价格连续3个交易日围绕在535附近震荡，采购增量不断下滑，价格压力不断增加，但是1月26日巴西矿难助推了期货上涨情绪，在需求没有配合的情况下，供应端的情绪更多是加剧了市场震荡幅度，即便短期价格快速冲高，也很难改变春节后价格回调的下跌压力。

　　根据个人的矿石结构推导，我认为当下行情上涨不建议追多，相反建议寻找波段做空机会，理由有二：

　　1、钢厂冬储补库需求正在下滑，巴西矿难加大高位振幅；

　　最近12月至今黑色矿石表现最为强势，之前冬储采购预期，徐州复产刺激，交割修复，直到1月份的冬储采购增量，都没有明显的下跌驱动，从时间上冬储基本结束，这预示钢厂采购增量逐渐下滑到维持正常采购状态，所以需求端对价格支撑已经结束，从港口库存变动就能看出，继续下降已经结束。

　　价格上驱动结束，但是情绪在，尤其是预期价格上涨的消息比较多，所以周末巴西的矿难引发掉期的大涨，这更多是出于安全检查扩大的预期。另外最近一段时间由于钢厂调整炉料结构，所以本轮港口的库存转移更多是澳洲下降幅度较大，巴西矿港口库存较大，所以我认为除了情绪带来上涨预期，其余的暂时看不到明确的上涨驱动，所以1月28日价格有冲高预期，但是冲高之后价格再次回落的预期很明确，因此，大思路还是建议关注冲高力度，同时把握冲高之后的做空机会。

　　2、春节后钢厂国贸货源是下跌强度的关键。

　　当价格快速冲高兑现压力，我认为春节后，无论是季节性约束，节日约束都预示钢厂对库存需求下降，这就预示春节后钢厂有针对性根据炉料结构释放短期补库，但中期的降库存周期将开始，再加上钢厂利润大幅下滑之后，降成本成为当下的焦点，所以钢厂更多是前期消耗厂内库存，这就预示货源到货恒定（春节后有可能出现压港现象），下游消耗库存，这预示短时间内钢厂国贸货源相对充裕，所以市场国贸报盘增加带来价格下跌预期，鉴于国贸报盘的下跌驱动，期货价格冲高之后开始可以把握短期做空的机会。

　　但是一旦期货跌破500，大的供求结构预示不追空，然后转入寻找价格止跌信号，把握做多机会的阶段。上面矿石逻辑推导图会发现后面支撑驱动也非常明确，所以2019年矿石大节奏就是震荡上涨的结构，高点有望不断出新高点，但是新高就是做空机会，急跌之后根据节奏重新寻找波段做多。

　　另外，明年环保重点区域是汾渭平原，围绕焦炭行情，钢厂降成本结构中，利润和成本会直接影响焦矿比，建议密切留意。

　　大思路上无论成材还是炉料，短期强势可以跟随，重点把握冲高乏力之后的做空机会。

　　如果钢材下跌驱动兑现叠加矿石降库逻辑，短期会形成产业联动下跌，所以，交易在逻辑出现到逻辑兑现的阶段往往就是最揪心的阶段，所以大节奏按部就班的参与即可。

　　尤其是春节前后，上涨驱动结束下跌驱动没有形成的阶段，情绪主导行情容易出现意外波动浮动，这样波段若不控制仓位和交易节奏，很难等到逻辑兑现的阶段，所以当下没有明显驱动，建议波段参与即可。

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