国际橡胶日评：多单逼仓下的创纪录交割

　　东京早盘RSS1907合约开盘在181.2日元，较6月合约贴水1.3日元。TSR1907合约开盘在154日元，较上一交易日下跌0.3日元。美元兑日元汇率早间在109.48附近。

　　上周末的东京橡胶市场上RSS远月合约继续在现有的价格区间内作横盘振荡的走势。时间上正值1月合约的最后一个交易日，加上周末以及临近中国传统春节节日休市，市场流动性大幅缩水，交投冷淡。1月合约最后交割915手合计4575吨，是近几年来东京橡胶市场上少见的大数量交割。虽然经过交割前2个交易日的持仓整理近月价格有所回落，但是交割结算价依旧在199.5日元，高出现货价格接近10%。而出于对中国乃至世界经济衰退的担忧，市场参与者依旧没有中长期做多橡胶的打算。同时风险回避情绪的升温可能会使得之前TSR和RSS市场间升水套利的交易者获利了结，在橡胶市场整体缺少利多材料的背景下东京RSS价格可能会有进一步的回落。

　　现货方面，1月24日3号烟片1月期FOB价格在52.51泰铢附近，较上一交易日下跌0.37泰铢。20号标胶1月期FOB价格在44.9泰铢附近，较上一交易日下跌0.74泰铢。USS现货价格在44泰铢附近，较上一交易日下跌0.5泰铢。

　　技术上来看，RSS远月合约继续保持在180-185日元区间的横盘振荡。近期无论是外部市场还是基本面上，橡胶都缺乏明显的方向感。尤其是在1月合约掉月后近月多仓逼仓压力减少，同时大量的现货交割其背后是否有日本短期现货需求增长的因素还需要跟多时间来观察。交易操作上建议以观望为主。

　　1月25日东京收盘时1906月合约和上海1905月合约的价差（东京-上海）为-46美元/吨。

　　一周综述

　　上周东京橡胶市场在当月合约掉月前持仓整理的过程中，前半周投机空仓集中止损离场导致了1月合约一度上涨至211日元附近，同时远月合约也在多头势力的拉涨下来到了193.4日元的周内高点。之后随着东京橡胶市场上出现新的套保空单之后1月合约价格大幅下跌，远月合约上的投机空单获利了结使得价格重新回到180-185日元的区间做横盘振荡。

　　让我们来具体回顾一下上周影响东京橡胶市场的价格变化的只要因素。从东京橡胶RSS各个和约间的高低关系可以很明显地看出本次橡胶价格的整体拉高其实是从近月合约开始的。虽然我们在上周的日报中多次强调，上周当月合约的强筋走势主要是来自于市场内部的因素，较高的持仓迟迟没有得到整理，在当月进入最后掉月倒计时的最后一周时，空仓最终还是提前止损离场同时拉高了当月价格。虽然短期内橡胶基本面不存在实质性的利好，但是其中有2条市场传闻很大程度上助长了近月价格的涨势。一条是有关东京商品交易所橡胶期货库容不足的问题。之前我们在日报中也有所提及，由于东京2020奥运会的临近，很多场馆以及城市开发征用了大部分东京-横滨地区本来用于物流仓储的土地，使得本来就捉襟见肘的东京湾地区的仓储空间变得越来越少。库容的不足为多单逼空仓止损提供了技术上的可行性。另一条传闻则是去年12月以来市场上盛传的东南亚产胶国协议减产和限制出口的消息。是要每次有外媒报道泰国，印尼，马来西亚将举行相关部门联合会议，就会联系到减产和限制出口上来。正是由于前一个周末有消息传出三国又将举行会议，给投机多单拉高胶价提供了理论依据。最后在上周二上海市场开盘上冲接近12000元大关的同时，东京近月空仓终于忍不住在高位止损离场。

　　如果有每天跟踪橡胶现货价格的投资者会发现，其实上周当东京当月价格在上涨至200日元一线以上的时候，现货市场上RSS3的价格并没有出现大幅的上涨。近月合约的高贴水引来了一部分套保空单向近月合约转移，同时也挤出了一部分投机多单。周末经过最后疯狂的一月合约终于以199.5日元的价格以及接近900手1500吨的现货交割数量录得了近几年来的最高纪录。但同时我们不得不开始担忧2月合约是否也会出现像1月合约一样的多单逼仓的情况。就目前来看，2月合约的总持仓在800受左右，当时同期的1月合约少了近1/3。然而另一方面，东京市场上是否会有新的货物进港交割，我们着重关注东京商品交易所2月份的2次质量检查申请。临近中国传统春节节假日，届时上海以及新加坡市场都将休市。在流动性较小的情况下不排除东京橡胶市场价格巨幅波动的可能性，建议广大投资者做好风险管理。

　　最后我们来看一下东京橡胶期货市场上的持仓变化。

　　RSS持仓变化

　　TSR持仓变化

　　上周的持仓变化上来看随着1月合约掉月交割，东京橡胶RSS的整体持仓大幅减少。市场在经过近月逼仓整体价格拉高回落后可能会进入一段调整的时间，由于宏观经济方面不确定因素太多，即便是上周价格出现大部波动的时候，远月合约上也没有出现太多的新开建仓，当前东京橡胶市场可能面临一段时间的材料难问题。

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