试错交易：1月29日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品再现冲高回落之势，资金活跃度急速下降

　　化工板块率先调整，三大油脂强势领涨。今日商品指数下跌0.27%，工业品下跌0.56 %，农产品上涨0.36 %。其中，化工板块下跌1.41%，软商板块下跌0.35%，建材板块下跌0.34%，煤炭板块下跌0.20%，谷物板块下跌0.15%，饲料板块下跌0.11%，有色板块上涨0.36%，贵金属上涨1.27%，油脂板块1.61%。

　　周末重磅消息，中国证监会主席换帅，由原中国工商银行董事长易会满接任。这对于正处于改革攻坚期的资本市场来说，新证监会主席的上任一方面有助于激发新的发展活力，另一方面也使得目前信心缺失的市场面临着更大的不确定性。今日天然橡胶、棉花和玉米期权分别在三大交易所同时挂牌上市，这也使得目前中国商品期权的品种增加到6个，衍生品市场再次迎来大扩容，给投资者提供更多更有效的风险管理工具。

　　今日商品再次呈现出冲高回落之势，早盘快速拉升，随后持续走弱，最终以日内新低收盘。从盘面情况来看，板块之间的分化严重，美原油下跌引化工板块率先调整，跌幅位居各板块之首。与此相反，三大油脂强势上涨，马来西亚棕榈油产量不及预期、且节前备货需求提振油价走强。受巴西淡水河谷矿场溃坝引发的重大矿难事故影响，铁矿开盘即冲击涨停，但未能有效封板，这也反应出目前市场动能不足的状态。进入春节假期前的最后一周，资金进出节奏继续加快，日内及时止盈不贪多方为上策。

　　第二象限（交换象限）——短期新高后仓皇出逃，恐高情绪与价值投资并存

　　今日沪深两市创新高后微幅收跌，三大股指均小幅下跌。沪指收盘跌0.18%，收报2591.02点；深证成指收跌0.08%报7589.60点；中小板收涨0.19%报4954.63点；创业板收跌0.45%报1259.74点。市场成交乏善可陈，沪深合计成交3.5亿手，交易金额2997.7亿元。主力净流出100.8632亿元，通过沪港通与深港通流入A股的资金量净流入51.92亿元。行业板跌多涨少，运输服务、仓储物流、酿酒领涨，多元金融、环境保护、医药领跌。

　　去年10月的中央政治局会议明确，支持民营经济发展，实施促进金融市场健康发展的一系列措施，提振了市场信心。要坚持“两个毫不动摇”，促进多种所有制经济共同发展，研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难。自那次会议之后，各省(区市)陆续出台了促进民营经济发展的政策。据北青报记者统计，截至目前，至少已经有20个地区出台了相关意见，分别是上海、广东、山东、四川、山西、宁夏、湖北、安徽、河北、内蒙古、吉林、湖南、辽宁、福建、天津、江西、陕西、广西、新疆和江苏。其中，上海最先推出相应政策。面对低位震荡的A股市场，有关券商业绩全面承压的讨论从未停止，那么证券业的“寒冬”到底有多冷？或可从1月25日证券业协会公布的2018年度证券公司经营数据窥见一斑。从证券业协会公布的数据来看，证券公司2018年未经审计财务报表数据显示，131家证券公司当期实现营业收入2662.87亿元，当期实现净利润666.20亿元，106家公司实现盈利。

　　回到盘面，指数K线依旧在上涨趋势中，分时图上创下新高后回落，尾盘有资金出逃迹象，市场依旧恐高，主力资金依然小幅流出。两市共23只个股涨停，33只跌停，整体价差表现弱势，投资者应警惕市场整体回调给您带来的波动困扰。北上资金净持续流入，价值投资是目前A股最合适的宣传口号，热点板块似有迹可循，可以保持关注

　　第三象限（资源象限）——股权市场增幅减缓，证监会换将再期未来

　　截至18年12月，中基协已备案私募基金规模12.78万亿，较上月减少124亿元，这是18年私募基金规模首次下降，主要是私募证券基金与其他私募基金规模减少而同时私募股权基金与创投基金规模增长放缓导致。从上图各私募基金规模增幅的变化趋势可以看出，18年4月、7月与10月股权基金规模增幅较大，11月与12月增长大幅收缓，股权市场年末脚步放缓，投资也愈加冷静。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　上周末，证监会官宣工行董事长易会满正式接替刘士余担任证监会主席。受命于危难之际的刘主席在任期中对于资本市场的存量改革做出重要贡献，下面我们来梳理过去三年中证监会改革对于股权市场影响大事件。16年2月，刘士余在全国人大常委会上建议由于市场建设尚不完善，注册制授权期限延长至2020年，自此之后创投行业期盼的春天远去，注册制的影子全无。16年5月，面对资本市场并购乱象，证监会叫停互金、游戏、影视、VR四个行业并购重组，导致相关投资者退出路径被切断。17年4月，证监会开展试点创业公司债券，此次试点引入了私募基金债券融资的可能，拓宽了私募基金融资渠道。当年5月，减持新规出炉，严厉打击清仓式减持，短期阻击了部分创投机构的退出空间，但从长远意义上看规范了市场发展。18年3月，计划以CDR回A的BATJ振奋人心，而几个月后一切都偃旗息鼓，至18年结束投资者也没有等来被寄予热切期待的CDR。上周，16年推迟的注册制终于与科创板一同进入政策文件，创投圈对于科创板的态度不一，继续等待政策风向。3年间创投机构有喜有悲，面对未来经济变化，各机构会更加谨慎，而创投市场也会更加完善健康。

　　第四象限（信用象限）——开发投资增速持续下降高层释放楼市重磅信号

　　2018年1-12月份，全国房地产开发投资120264亿元，同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资85192亿元，占房地产开发投资的比重为70.8%，住宅投资增速回落0.2个百分点。销售方面，商品房销售面积171654万平方米，同比增长1.3%，增速比1-11月份回落0.1个百分点；商品房销售额149973亿元，增长12.2%，增速提高0.1个百分点。库存方面，2018年末商品房待售面积52414万平方米，比11月末减少214万平方米，比上年末减少6510万平方米。

　　从最新的二手房价数据来看，全国过半城市房价继续着2018年尾的回调势头，在全国性的调控方针并未出现明显松动的大环境下，各线城市的房地产市场依然寒意浓烈。观察近期的房价数据可以发现，全国二手房价格总体跌幅近期持续收窄，下跌城市数量也在减少，但同时二三四线城市房价跌幅多次向一线城市靠拢，大有“追赶”一线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，最严厉的调控政策“巩固”了一线城市在本轮房价回调中的领跌地位，而三四线城市则是在2018年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对这些地区房价的影响也才逐步开始显露。

　　近日，在省部级主要领导相关会议上，房地产市场被确认为需防范化解重大风险的经济领域之一，且“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”被明确提出，这是自去年底连续两次政治局会议对楼市“只字未提”之后，中央重新对房地产市场发展进行定调。值得注意的是，以往提及防范楼市重大风险多出现在房价高涨之时，而现在楼市已明显转跌，房地产市场历经两年多调控正值寒冬，此时强调的需要防范化解的风险，应该是房价大跌的风险，但矛盾的是同时又要推进长效机制的建立，长效机制对于楼市来说无疑是利空的，那么怎样才能“稳妥实施”长效机制方案呢，笔者认为只能是在同期逐步放开现行调控政策，以对冲楼市下行的风险。所以未来我们或将会看到在长效机制方案落地的同时，短期的调控措施陆续退出，才能保障房地产市场的稳定发展。

　　外汇板块——美国联邦政府暂停“停摆”， 美联储或提前结束缩表

　　美国政经美国联邦政府“停摆”按下暂停键；美联储或提前结束缩表的传闻能否成真，市场焦点转向美联储会议；人民币兑美元一度大涨逾400点创逾半年新高。

　　1月28日报道，美国总统特朗普和国会两党领导人就暂时结束美国历史上联邦政府最长“停摆”达成一致,特朗普在近日正式签署了临时拨款法案以结束政府“停摆”,并维持联邦政府运作至2月15日。至此,长达35天的美国历史上联邦政府最长关门暂告结束。据悉，美国众议院一致通过口头投票,决定在2月15日前为一系列联邦机构提供资金。在此之前,参议院已批准暂时性融资议案,这让国会和特朗普有三周时间就边境安全问题进行谈判。由于议案不包括拨款修建美墨边境都的重要诉求,有人认为,这是特朗普做出的重要让步。值得注意的是,如果美国国会与特朗普之间未能在三周内达成进一步的协议,那美国政府可能在2月中旬再度陷入停摆。美国政府重新开放,民主党和共和党将成立会议委员会,以制定国土安全拨款法案。不过,特朗普威胁称:“我们别无选择,只能建造一座强大的墙壁或钢铁屏障。如果我们没有得到国会的公平待遇,政府将在2月15日再次关闭,或者我将利用美国法律和宪法赋予我的权力来解决这一紧急情况。”美元周一下跌,距离逾一周低位相去不远,金融市场把注意力转向本周的美联储利率会议,交易员押注决策者可能会暗示暂停升息周期。美国联邦公开市场委员会(FOMC)将在1月29-30日召开会议,外界普遍预期主席鲍威尔将承认由于全球动能减弱,美国经济面临的风险升高。美元指数小幅下跌,报在95.73。美国政府长时间停摆后如今重新开门,这也降低了投资者对美元的避险需求。人民币兑美元即期周一早盘一度飙涨逾400点,最高报6.7225元,同中间价一并创下逾半年新高。隔夜美指大跌，离岸人民币率先走升,刺激境内美元多头集中止损,因流动性趋少一度引发踩踏。不过随后人民币涨幅有所收窄,整体仍在宽幅区间震荡范畴。

　　特朗普同意暂时结束政府停摆，以及美联储或提前结束缩表的传闻推动了以黄金和白银为首的大宗商品隔周五晚上集体爆发，其中金价突破1300大关。在全球经济放缓和美中贸易情势紧张的背景下,外界普遍预期美联储今年将维持利率稳定,以避免损及国内经济增长。人民币连续走升是否成为趋势还有待观察,目前汇价整体仍在大的区间内,期待后半周消息可能的风向指引。从离岸和在岸美元人民币风险逆转指标来看,人民币贬值预期继续弱化。今日人民币兑美元中间价报6.7472元，上日为6.7941元。

　　资金分析——春节前夕，市场资金小幅波动，成交维持弱势震荡

　　今日主要交易品种净流出4.23亿，总沉淀收于985.66亿。其中黑色、化工板块分别流出4.61亿和6.14亿，环比前一交易日减少1.49%和3.65%。农产品、次主力板块分别流入0.85亿和2.1亿，环比前一交易日增长0.27%和0.98%。今天正式步入节前最后一周，各板块资金均小波动调整。

　　今日主要交易品种总成交2240.65万手，其中黑色、次主力板块环比前一交易日回升16.36%和21.15%。化工、农产品板块环比前一交易日回落19.14%和21.89%。各板块成交近期均呈现震荡，总成交近期维持弱势调整

　　农产品专栏——马来西亚棕榈油出口增加 油脂延续反弹模式

　　近期油脂迎来了反弹行情，归功于马来西亚棕榈出口利好。2019年1月船期毛棕榈油的卖盘报价为2,070令吉/吨，比一周前上涨10令吉，南马来西亚交货价格。ITS数据显示：2019年1月1-15日期间马来西亚棕榈油出口量为615,565吨，比12月份同期的525,939吨增加17.0%。其原因一个是国内棕榈油进口增加，国内棕榈油港口库存截至上周五为53.48万吨，较上一周的51.62万吨略有增加，在春节是国内油脂消费的高峰时段，进口增加为棕榈油价格提供支撑；另外，印度关税下调，导致印度油脂需求回暖，进口增加，为近期棕榈油价格上涨提供动力。第二个功臣当属原油。原油迎来近一个月的反弹行情，为油脂上涨奠定基础。中美贸易磋商预期向好，提振全球市场经济，美联储暂停加息也给市场带来一定的活力。其次，OPEC的减产也给市场带来利好。2018年12月份欧佩克石油产量环比减少59万桶/日，至3239万桶/日，创去年7月份以来最低水平。沙特仍在为稳定油价继续努力。原油市场带来一定的利好，给油脂提供一定的支撑。纵观全球，马来西亚棕榈油库存仍在历史的高位，反弹压力仍然较大，做多的同时也要注意上方的空间，注意止盈，保护利润。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　风险揭示：

　　1.中粮期货策略交易部投资咨询证号：张耀文 Z0013564；王君 Z0013698；彭述思Z0013758。

　　2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。

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