PTA上涨行情存在变数

　　春节前低库存的现实使得PTA价格具有较好的弹性，但是春节后因消费端表现难以乐观，上涨行情存在变数，所以投资者应做好头寸管理。

　　PTA期价自1月开始反弹，主要原因一方面是下游织造厂春节前备货热情不断升温，导致聚酯厂库存压力大幅缓解；另一方面是在部分装置检修或重启的推迟下，PTA市场的累库预期迟迟难以兑现。因此，PTA期价在1月中下旬出现强势上涨，市场交投氛围持续高涨，PTA多空分歧较大。从供需面来看，春节前低库存的现实支撑期价上涨，但是春节后累库的预期又将拖累期价。

　　聚酯厂库存下降

　　1月以来，国际油价持续反弹，给出市场止跌信号，下游涤丝价格大部分处于2018年以来的最低水平，聚酯产品利润微薄，多种指标显示织造厂备货时机已到。尽管市场对2019年的消费难有明确判断，因织造厂多有春节前备货的习惯，而且2018年企业效益较好，资金相对充裕，备货能力较强，所以从1月初开始聚酯厂的产品销售明显好转，库存持续下降。

　　截至1月中旬，涤短库存基本出清，长丝企业库存大部分处于较低水平，之后的一周依旧有陆续备货的情况出现。截至1月下旬，织造厂大部分开始放假，原料备货已经在20—30天的正常水平，甚至有原料备货在45天偏上。目前，聚酯厂库存大幅下降是市场的主要利多之一，可能的影响是春节期间检修计划执行力度不及预期，对原料PTA的消耗超出预期。

　　累库预期将下调

　　逸盛大化225万吨的装置按计划在1月中下旬重启，但是出合格品的时间推迟约1周，影响约3万吨的产量；扬子石化35万吨的装置原计划1月重启，目前推迟至3月，影响约8万吨的产量；华彬石化140万吨装置原计划1月检修10天以内，实际检修延长至30天，影响近8万吨的产量；蓬威石化90万吨装置原计划停车7—9天，实际延长至20天以上，影响2.5万吨以上的产量；福化450万吨装置目前五成负荷运行，原计划1月中下旬提升负荷至八成，目前消息显示将推迟至春节后提升负荷，影响产量约10万吨。

　　整体来看，以上装置因延长检修时间或推迟重启，将导致第一季度产量损失超30万吨，PTA第一季度的累库预期也将从90万吨下调至60万吨左右。据了解，2018年第二季度以来，只有9月出现了较大量的累库，其他月份均在去库存，所以2018年年底PTA社会库存处于历史低位。然而，今年即便经过第一季度的季节性累库，库存水平也将处于正常偏低水平。

　　节后消费不乐观

　　中期来看，PTA市场的不确定性主要来自下游消费市场的启动时间。2018年春节前后，聚酯市场热情高涨，但是春节后因工人到岗较晚，行情迟迟难以启动，直到3月底4月初，聚酯产品高企的库存才开始慢慢下降。今年同样会面临工人到岗较晚的情况，为了应对这种局面，部分织造厂在春节前加快生产，已经具备了一定的产品库存，可以理解为透支春节后的消费。

　　另外，聚酯厂春节前大幅去库的结果可能是春节期间的检修不及预期，春节后的产品库存回到偏高水平，但是织造厂春节前大量备货后，春节后预期以消化原料库存为主，所以备货的积极性会受到限制。因此，春节前的织造厂备货或提前生产，只能说是库存从聚酯厂转移到了织造厂、从涤丝变成了坯布，但是没有真正进入消费者环节，所以说是春节前透支利多。对于未来的消费，宏观方面的研究多不看好，主要是高杠杆限制了居民的消费能力，所以春节后产业链可能会面临阶段性的高库存压力。

　　从PTA期货的历史走势来看，春节前价格持续上涨、春节后短暂冲高后回落的行情屡见不鲜。2009—2018年，除了2014年和2018年外，其他8年的PTA期价都是在春节前后冲高回落，今年的基本面同样存在先强后弱的预期。因此，PTA价格目前具有较好的弹性，但是原油依旧是市场的重要方向性指标，春节后因消费端表现难以乐观，行情存在变数，投资者应做好头寸管理。

　　（作者单位：国投安信期货）