试错交易：1月31日市场观察

　　第一象限（杠杆象限）——商品区间内小幅回暖，成交相比前两日增加

　　板块分化明显，化工扭转颓势。今日商品指数上涨0.42%，工业品上涨0.67%，农产品下跌0.14%。其中，煤炭板块下跌0.39%，油脂板块下跌0.29%，饲料板块下跌0.03%，谷物板块下跌0.02%，软商板块上涨0.06%，有色板块上涨0.32%，贵金属上涨0.58%，建材板块上涨0.77%，化工板块上涨0.89%。

　　自1月21日以来央行连续6个交易日未展开公开市场操作，今日再次开启资金投放窗口，展开了500亿元14天期的逆回购操作，以满足节前资金回笼需求。2018年期货市场的套保效率为84%，期现价格相关性为85%，同比增长3.3%。昨日天然橡胶、棉花、玉米三大期权同步上市，首日系统运行稳健，交易情况良好，可以预见衍生品市场将会在服务实体产业的过程中发挥出越来越重要的作用。

　　今日商品小幅回暖，虽然仍在区间内运行，但也展示出了其中的一些亮点。受巴西淡水河谷将关闭多达10%的铁矿石产能，以避免再出现上周溃坝事故类似事件影响，铁矿今日再次冲击涨停板，一举成为近期多头连续性最好的品种，进而带动盘面整体反弹。外盘原油大涨也对化工产生了较大提振，使得化工板块扭转了短期的颓势。但是也可以看到，目前市场的联动性仍十分弱，各板块也处于急剧波动之后的修复期。节前仅剩最后两个交易日，预计行情难有大爆发，谨慎参与，老仓做好离场准备。

　　第二象限（交换象限）——冲高回落小幅收阳 量能回暖以待春时

　　今日沪深两市延续涨势，三大股指涨跌不一。沪指收盘跌-0.7%，收报2575.58点；深证成指收跌-1.07%。报7470.7点；中小板收跌-1.26%，报4842.97点；创业板收跌-1.03%，报1230.82点。

　　国内首单商业银行永续债发行在即，央行创设新工具保驾护航。1月24日晚间，据央行消息，为提高银行永续债（含无固定期限资本债券）的流动性，支持银行发行永续债补充资本，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（Central Bank Bills Swap，CBS）。央行有关负责人表示，央行票据互换操作采用固定费率数量招标方式，面向公开市场业务一级交易商进行公开招标。随后银保监会发布消息称，决定放开限制，允许保险机构投资商业银行发行的无固定期限资本债券。而在此前，中国银行400亿元规模的永续债获批，成为国内首单商业银行永续债。中债登公布的信息显示，中国银行2019年第一期无固定期限资本债券将于1月25日发行。【央行孙国峰：逐步推动利率“两轨合一轨” 】改善货币政策传导机制，关键是形成激励相容的机制，鼓励银行主动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派任务的行政办法。利率传导不畅会对银行信贷需求形成约束。目前，存贷款利率上下限已放开，但央行仍公布存贷款基准利率，存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”，这实际上对市场化的利率调控和传导形成了一定阻碍。下一步央行将进一步推进利率市场化改革，推动利率逐步“两轨合一轨”。

　　第三象限（资源象限）——股权市场增幅减缓，险资扩大股权市场投资

　　截至18年12月，中基协已备案私募基金规模12.78万亿，较上月减少124亿元，这是18年私募基金规模首次下降，主要是私募证券基金与其他私募基金规模减少而同时私募股权基金与创投基金规模增长放缓导致。从上图各私募基金规模增幅的变化趋势可以看出，18年4月、7月与10月股权基金规模增幅较大，11月与12月增长大幅收缓，股权市场年末脚步放缓，投资也愈加冷静。

　　18年对于创投行业来说是坎坷的一年。从上半年的资管新规到去杠杆再到中美贸易战，市场中资金断流，整体经济大环境低迷，使得行业寒冬骤临。下半年开始，国家政策方向出现了调整。二、三季度中央政治局会议明确财政政策与货币政策，同时加强资本市场作用。习主席亲自出马稳定民营企业发展；科创板也在快速通道中逐渐临近。根据我们全域资产模型，随着经济的轮动，创投行业在当前环境下扮演着举足轻重的作用。由于募资困难，各大投资机构更侧重防守，但这并不意味着不出手。从长期来看，创投行业依旧充满上升动力。

　　昨日，银保监会发布消息明确，简化股权投资计划和保险私募基金注册程序，支持保险机构加大股权投资力度。继险资获准增持优质股票与债券之后，专项产品投资范围再度扩大。简化股权投资计划和保险私募基金注册程序，有利于提升注册效率，增加产品供给，拓展保险资金配置空间。在银行获许设立资产管理公司进行股权投资后，保险机构资金同样被引导加大股权市场投资力度，为实体经济提供更多长期资金，提升社会直接融资和股权融资比重。我们之前多次表明，在当前环境下，股权市场对于我国经济发展的重要历史地位被多次确认。预计未来一段时间内，股权市场相关政策将继续保持多且有利的态势。

　　第四象限（信用象限）——开发投资增速持续下降 高层释放楼市重磅信号

　　2018年1-12月份，全国房地产开发投资120264亿元，同比增长9.5%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。其中，住宅投资85192亿元，占房地产开发投资的比重为70.8%，住宅投资增速回落0.2个百分点。销售方面，商品房销售面积171654万平方米，同比增长1.3%，增速比1-11月份回落0.1个百分点；商品房销售额149973亿元，增长12.2%，增速提高0.1个百分点。库存方面，2018年末商品房待售面积52414万平方米，比11月末减少214万平方米，比上年末减少6510万平方米。

　　从最新的二手房价数据来看，全国过半城市房价继续着2018年尾的回调势头，在全国性的调控方针并未出现明显松动的大环境下，各线城市的房地产市场依然寒意浓烈。观察近期的房价数据可以发现，全国二手房价格总体跌幅近期持续收窄，下跌城市数量也在减少，但同时二三四线城市房价跌幅多次向一线城市靠拢，大有“追赶”一线跌势的意思，这晚来的下跌其实不难解释，一来这是周期轮动的结果，涨的时候一线城市率先启动，然后二三四线城市依次跟进，跌的时候自然也有先后秩序；另一方面，调控政策也有松紧先后，一线城市最早的调控始于2016年的“930新政”，至今各项短期的限制措施仍牢牢的压在北上深等地区的楼市之上，最严厉的调控政策“巩固”了一线城市在本轮房价回调中的领跌地位，而三四线城市则是在2018年下半年才陆续出台部分调控政策，调控对这些地区房价的影响也才逐步开始显露。

　　近日，在省部级主要领导相关会议上，房地产市场被确认为需防范化解重大风险的经济领域之一，且“要稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案”被明确提出，这是自去年底连续两次政治局会议对楼市“只字未提”之后，中央重新对房地产市场发展进行定调。值得注意的是，以往提及防范楼市重大风险多出现在房价高涨之时，而现在楼市已明显转跌，房地产市场历经两年多调控正值寒冬，此时强调的需要防范化解的风险，应该是房价大跌的风险，但矛盾的是同时又要推进长效机制的建立，长效机制对于楼市来说无疑是利空的，那么怎样才能“稳妥实施”长效机制方案呢，笔者认为只能是在同期逐步放开现行调控政策，以对冲楼市下行的风险。所以未来我们或将会看到在长效机制方案落地的同时，短期的调控措施陆续退出，才能保障房地产市场的稳定发展。

　　外汇板块——贸易谈判进展乐观，美联储决议重磅来袭

　　英镑因退欧不确定性再起而走势低迷，美元持稳；因贸易谈判乐观情绪，人民币早盘缩量升破6.72创逾半年新高；晚间美联储决议重磅来袭，两大看点备受瞩目。

　　1月30日，英镑周三走势低迷，市场再度担心英国可能“无协议”退欧。美元在美联储（FED）政策决定出炉前持稳。英镑/美元几无变动，报1.3078美元，但隔夜下滑0.7%，因英国议员们否决了让议会阻止可能发生的无序硬脱欧的提案。英国将于3月29日脱离欧盟。上周，英镑曾触及10月中以来高位1.3218美元，因寄望英国可能可以避免无协议退欧。美国财长努钦周二表示，预计本周与中国官员的贸易谈判将取得重大进展，美国对电信设备巨头华为的指控是另一个不相关的问题。人民币兑美元即期周三早盘缩量续升逾百点突破6.72元，与中间价续创逾半年新高。尽管受到华为事件影响，但中美贸易谈判的乐观情绪仍助力人民币，加上节前成交趋少，推动汇价快速突破技术阻力，市场预期人民币试探6.7关口的可能性大增。FED周三稍晚将结束为期两天的政策会议，料维持利率不变。美联储去年升息四次。今日晚间，美联储FOMC2019年将公布首个利率决议，尽管市场普遍预期将按兵不动，但会后声明以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会都可能引发市场行情。美联储加息前景及资产负债表将是本次会议的两大看点，相关内容预计将对美元、黄金等资产走势产生显著影响。

　　近期，美国政府关门和英国脱欧带来的不确定性，使得美联储重新考量既定的加息路径。尽管特朗普和国会达成一致，政府可能重新开门三周，但这种不确定性对经济增长前景势必会产生影响。美国经济数据已经透露出疲软的迹象，强行紧缩势必会加速经济下行。如果鲍威尔透露出将提前结束资产负债表缩减计划，那对于现阶段较为疲弱的美元来说无疑是遭遇当头一棒。今日人民币兑美元中间价报6.7343元，上日为6.7356元。

　　资金分析——节前市场资金连续外流，成交维持弱势调整　

　　今日主要交易品种净流入9.62亿，总沉淀收于990.06亿，为本周首日资金回流。其中以黑色系为首大幅流入13.24亿，环比昨日增长4.44%。次主力板块流入3.56亿，环比增长1.16%。而化工、农产品板块分别流出3.93亿和3.25亿，环比昨日减少2.37%和1.55%。市场正式步入节前收尾阶段，日内除黑色系资金有较明显波动外，其余各板块资金仍维持小幅调整。

　　今日主要交易品种总成交2368.78万手，较昨日回升11.08%。黑色、次主力分别回升61.66%和3.47%。化工、农产品板块则分别回落5.65%和17.03%。其中，日内黑色系成交明显回升，农产品成交明显回落，板块活跃度呈现轮动。但总成交依然维持近期水平，区间调整。

　　农产品专栏——马来西亚棕榈油出口增加 油脂延续反弹模式

　　近期油脂迎来了反弹行情，归功于马来西亚棕榈出口利好。2019年1月船期毛棕榈油的卖盘报价为2，070令吉/吨，比一周前上涨10令吉，南马来西亚交货价格。ITS数据显示：2019年1月1-15日期间马来西亚棕榈油出口量为615，565吨，比12月份同期的525，939吨增加17.0%。其原因一个是国内棕榈油进口增加，国内棕榈油港口库存截至上周五为53.48万吨，较上一周的51.62万吨略有增加，在春节是国内油脂消费的高峰时段，进口增加为棕榈油价格提供支撑；另外，印度关税下调，导致印度油脂需求回暖，进口增加，为近期棕榈油价格上涨提供动力。第二个功臣当属原油。原油迎来近一个月的反弹行情，为油脂上涨奠定基础。中美贸易磋商预期向好，提振全球市场经济，美联储暂停加息也给市场带来一定的活力。其次，OPEC的减产也给市场带来利好。2018年12月份欧佩克石油产量环比减少59万桶/日，至3239万桶/日，创去年7月份以来最低水平。沙特仍在为稳定油价继续努力。原油市场带来一定的利好，给油脂提供一定的支撑。纵观全球，马来西亚棕榈油库存仍在历史的高位，反弹压力仍然较大，做多的同时也要注意上方的空间，注意止盈，保护利润。

　　期货品种解析——跟随市场情绪，把握交易节奏

　　操作前关注市场板块是否联动，节前注意仓位短线交易为主，严格执行交易纪律，亏损单不要隔夜

　　【主力板块】

　　J*焦炭1905合约： 横盘整理，日内波动加大，上方2070附近压力依然有效，观望。

　　JM*焦煤1905合约： 震荡偏弱，日内多头减仓，考虑到连续性较差，波动较大，空单还需确认，建议观望

　　rb*螺纹1905合约： 上探3760失败，今天日内近百点波动，3580之上维持多头思路，目前操作风险过大，依旧建议耐心等待操作信号

　　hc*热卷1905合约： 走势偏强，上探区间上沿失败，3500之上保持多头思路，耐心等待操作信号。

　　i*铁矿1905合约： 再创新高！铁矿本周满足多头价差共振后“一骑绝尘 ”今日收获涨停，思路不变继续关注多单机会。

　　FG*玻璃1905合约： 延续上涨趋势，日内顺利站稳1340，上方压力复杂，谨慎看多。

　　ZC*郑煤1905合约： 小周期走势偏弱，日内波动偏大，建议保持观望

　　【化工板块】

　　sc*原油1903合约：415.5附近企稳整理，外盘原油横盘中，关注在沙特催促下俄罗斯的减产协议的执行情况，偏多情绪较浓，耐性等待。

　　fu*燃油1905合约：关键位2655附近企稳，走势追随原油，耐心等待操作信号。

　　ru*橡胶1905合约：震荡偏弱，市场走强的情况下，单品种的小幅弱势不可信，不要“火中取栗”，看到盈利机会的同时更要注意风险，稳健操作耐心观望。

　　L*塑料1905合约：区间震荡，震荡区间内操作难度较大，等待机会，关键位8850附近。

　　PTA*1905合约：反弹遇阻，关键位6400附近，耐心等待市场信号。

　　V*1905合约：震荡偏强，日内增仓上行，站稳6570后再谈操作。

　　MA*郑醇1905合约：大趋势空头，小趋势震荡整理，节前建议观望。

　　PP*1905合约：之前阶段性弱势的判断今天得到验证，日内空头减仓上行，但是并没有带来操作机会，参考关键位8990附近，耐心等待

　　bu*沥青1906合约：探底2565后，强势反弹，目前进入“纠结”区间3000-3180，2930之上保持多头思路，如果市场和化工板块联动走强，可优先关注沥青。

　　【农产品板块】

　　m*豆粕1905合约：大趋势空头，小趋势走弱，关注向下的价差共振机会。关键位2536附近。关注月底中美贸易磋商结果。

　　RM*菜粕1905合约：大趋势空头，小趋势弱势整理，关注向下的价差共振机会，关键位2089附近

　　a*豆一1905合约：大周期空头，小周期低位震荡，盘面来看可以关注向下的价差共振机会。关键位3340，关注月底中美贸易磋商结果。

　　y*豆油1905合约：走势偏强，5650之上多头思路不变，上方参考5910附近，继续关注多单机会。

　　p*棕榈1905合约:延续反弹走势，关键位调整为4755附近，偏多思路不变。中长线机会关注3、4月份的市场需求和天气的变化

　　OI*郑油1905合约：延续反弹走势，6700支撑明显继续关注多单机会

　　AP*苹果1905合约：宽幅震荡，依旧关注10539-11140区间内走势，目前多空不宜，交易最忌赌行情，耐心等待大概率机会。

　　CF*棉花1905合约：低位震荡，成交量较低，暂时没有操作空间。

　　C*玉米1905合约： 1876附近压力明显，多头多次试探无果，在猪瘟蔓延，饲料板块承压的情况下，关注能否突破。行情逻辑矛盾的情况下，建议观望等待。

　　jd*鸡蛋1905合约：大周期空头，考虑到日内波动较大，连续性较差，谨慎开空，建议观望。

　　【有色板块】

　　au*沪金1906合约：延续上行趋势，背靠283.05附近加速上行，CME黄金指数上行，对沪金有提振作用，多单依然建议继续持有

　　ag*沪银1906合约：近期延续上行走势，底部支撑3640有效，日内顺利突破3732，多单可持有。

　　cu*沪铜1903合约：低位震荡， 目前来看46843附近支撑有效，走出震荡区间后可重点关注。

　　zn*沪锌1903合约：宽幅震荡，关注21955压力附近的走势，日内仍然没有突破关键位。

　　ni*沪镍1905合约：大周期空头小周期反弹，今日增仓上行创近期新高，伦镍也延续多头走势，关注多单机会。

　　al*沪铝1903合约：低位震荡，等待方向明确，上方关键位参考13640。

　　《试错交易市场观察》的研究分析均源于独家全域资产管理模型。

　　策略交易部主要负责全域资产管理模型及策略研发，并提供期货经纪、投资咨询、交易培训、付费研报等业务。团队成员主要由金融、经济、数学、计算机等专业博士、硕士、学士构成，博士、硕士比例超过60%，年轻活力、专业化、高素质、是团队标志。连续多年被评为公司优秀部门，是中粮期货发展最快的部门之一。

　　试错交易自2012年推向市场以来，广受好评，具有较高的知名度和影响力，已成为行业知名品牌。联合多方共同推出的SCJY《职业交易能力训练》课程，以交易实战为目的，提供了从入门到资深专家的不同阶段课程，致力于交易能力的培养与训练，已帮助众多客户改善交易状况，走上职业交易道路，从人员规模上已成为期货行业第一培训品牌。利用人工智能技术研发的K线聚类模型和行情结构的图像识别模型在期货行业中处于领先地位，引领该领域的研究潮流。

　　GAM俱乐部简介GAM（Global Asset Management）俱乐部依托中粮资本旗下期货、信托、寿险、银行、产业基金等金融大平台优势，为投资机构、投资人搭建交流渠道，得到多家金融机构及知名高校的大力支持与参与，碰撞智慧的火花，促进金融新资本、新技术、新产品、新模式。GAM俱乐部汇聚期货、期权、股票、股权、房地产、外汇、债券、黄金等行业专家，共同研讨行业投资机会和全球市场的资产配置趋势，推演算法、模型，改善资产配置的效率，降低资产管理风险。

　　

　　风险揭示 ：

　　1.中粮期货策略交易部投资咨询证号：张耀文 Z0013564；王君 Z0013698；彭述思Z0013758。

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