环保支撑发力 沪铅止跌振荡

　　1月初沪铅指数五连跌，铅价格开始受到关注。沪铅1903在1月初暂时触及17070元/吨低点后，受现货价格努力支撑在17800元/吨，且铅锭期货仓单出现连续注册，市场担心节后1902合约交割期较短，货源较为集中可能再次引发挤仓风险，铅价1月下旬展开反弹，沪铅指数最高反弹到17835元/吨。虽然客观看，技术上，铅价的反弹形态非常到位，基本面也并不支持铅价在春节前后显著的淡季交投里继续走高，但因已经非常临近春节，我们也并不认为铅价就能立刻走出新的一波跌势。因此，受节假干扰，市场普遍对铅价持被动观望态度，错失了开年第一个交易日铅价跳空低开，现货价格直接下滑到1.7万以下，本周三现货价格最低跌到16580元/吨、沪铅1903最低跌至16555元/吨的快速下滑行情。

　　长期看，我们强调铅市场在供需基本面上的轮廓要较2018年清晰：消费上，我们强调长期铅酸蓄电池在终端领域上可能受到的压制，这包括今年4月15日将要实施的《电动自行车安全技术规范》引领的电池减重，也包括全球汽车产销存在的较大压力、欧盟对铅酸蓄电池的态度，以及国内动力电池梯次利用挤占铅酸蓄电池在移动通信基站上的运用空间；

　　供应端，国内虽然有矿的问题，但整体铅锭供应增速依然较快，去年普遍存在的废旧蓄电池供应瓶颈，下半年可能会因电动自行车蓄电池新标的实施引导而加速2亿量非标电池的陆续更替；同时，政策面对铅酸蓄电池规范回收、运输、生产者责任制的搭建有明确的落实目标，我们预计下半年更多符合规范的蓄电池废旧回收通道将会打开，过去一年多来困扰合规原生铅、再生铅企业的原料问题慢慢改观，而国内近年来新建、改扩建的庞大合规再生铅产能将得益于此。铅价确实会长期受压。

　　短期看，年初铅价的快速下滑基本与精铅产量持续走高、消费却已进入淡季相吻合。今年前2个月的精铅产出要等到3月才能一起发布，最新的数据依然是2018年12月，数据显示当月精铅整体产出达到56.1万吨，创出记录；全年累计精铅产出511.3万吨，年度累计同比增长9.8%，其中再生铅占比较2017年继续抬升占到了总产量的44%。虽然贸易商铅锭库存较低、统计难度大，但年内交易所库存、社会铅锭库存都已脱离低位。

　　交易角度，铅价长期看空，不过元旦到春节的一个多月，铅现货及上海主力铅价就已经快速跌到了16500水平，我们认为从中期角度，至少一季度内，此波铅价的下跌空间已经到位，预计铅价将在16500-17500间转为震荡。一方面，我们看好国内逆周期政策下，2、3、4月份的需求回暖；另一方面，国内铅产出大省--河北省已经明确将在今年对蓄电池领域进行全面的排查整顿，时间点上4月30日前为集中排查期，将着重查处废旧蓄电池回收环节中的各类问题，这可能令废料供应阶段性紧张。技术上，跌到16500元/吨的铅价也有较好的对称性，显示铅价将在一段时间内恢复震荡走势。

　　前期，我们强调关注铅价在下跌波段下的远月价格支撑，以寻找规范化占比更大背景下的铅价所含有的环保成本。当前，沪铅价差已经改变“大Back”结构，各合约价格基本走平，显示铅价在16500-16800间存在着中长线较强支撑。

　　旺季消费及环保发力下，铅价交易重新转为“高抛低吸”的区间震荡策略。长期看，除非铅价再次出现更大幅度的下滑，在可交割铅锭有限、再生铅锭质量参差不齐的背景下，很难再出现交割月合约极大的Back结构。旺季中1903、1904合约的升水幅度主要取决于社会铅锭库存的增减，预计反向基差幅度会受到限制。我们预计旺季结束后，尤其下半年，铅市场将更明确的转为正向价差结构。

　　国投安信期货

　　高级分析师 肖静 投资咨询号：Z0014087