白糖期货宜采取波段交易策略

　　中期来看，郑糖反弹走势不会持久。未来几个月需要重点关注包括我国在内的北半球产糖国的生产情况，其最终产量正是巴西开榨前那些可能发生改变的因素。因而，单边策略不可取，建议采用波段交易。

　　巴西乙醇价格回落

　　进入1月下半月后，巴西含水乙醇价格快速下跌，出现了自2017年8月以来首次贴水于ICE原糖。含水乙醇需求健康之下，价格快速下跌是因为生产商想在新榨季开榨前清理掉库存，并且目前含水乙醇虽然表面上比汽油划算，实际上燃料零售网点已经更倾向于销售汽油。

　　乙醇价格回落，使得巴西中南部下榨季制糖比回升的概率增大，从而对糖价会产生利空预期。但白糖分析机构Kingsman报告称，巴西糖厂并不急于利用ICE原糖来锁定价格，因为新榨季开始前很多事情都可能改变。

　　另外，去年10月份巴西中南部进入了雨季，截止到1月中旬，当地总降雨量比历史均值585.9毫米低20%。在此之前，当地4-8月出现了严重干旱，当时总降雨量比均值低44%。因此天气不利于巴西中南部2019/2020榨季的甘蔗生长，可能导致当地农业单产进一步下滑。

　　印度调低产量预估

　　1月21日，印度糖厂协会（ISMA）公布了2018/2019榨季第二次估产报告，在考虑B类糖蜜制乙醇将消耗大约50万吨糖的基础上，相比10月第一次估产3150万吨下调了80万吨。同时，ISMA还预估2018/2019榨季糖厂能出口300-350万吨。估产下调幅度不大，目前尚无法确认减产，而出口预估与市场预期基本一致，因而此份报告对于ICE原糖价格的实际影响不大。

　　白糖仓单逐渐增长

　　近期广西组织金融机构和糖企召开了两次座谈会，要求金融机构支持糖企发展。同时，政府决定启动食糖工业短期储备，第一期50万吨糖。时间预计是从2月到6月，收储时间为5个月。另外，为缓解各大糖企资金压力，同意将甘蔗款支付期限由1个月延缓至3个月，目前各个糖厂已经实际开始执行。

　　政策出台的目的是稳定糖价。从国内糖价表现来看，确实在1月出现了止跌反弹。政策实施可能会带来食糖供给压力后移。因而，政策作用于郑糖5、9月合约的预期不同，对于5月的刺激效果会更强。5月/9月价差自1月初以来不断外扩，截止到春节前最高上涨约90个点。

　　另外，1月中旬郑糖5月合约强劲拉升350点至5100元/吨左右以后，新增有效预报开始出现，北方的翼盛物流和郑州南阳寨分别新增了60和1100张仓单，南方的广东北部湾节前也新增了1400张仓单。其中翼盛物流的400张有效预报已注册成仓单，从食糖品牌来看，这4000吨糖均为南方甘蔗糖。因而，节前已有部分食糖相关企业利用郑糖来锁定价格，节后随着物流及人员紧张情况得到缓解，白糖有效预报有望继续增长。

　　5月/9月合约价差或减小

　　总体来看，巴西开榨前，国际糖价将会一直受到巴西乙醇折糖价的压制；下方则会受到印度出口成本（包含补贴）的支撑。在此情况下，国内糖价难独自突破上行，且每年的3、4月份是国内白糖销售淡季，库存往往会达到年内最高。因而中期来看，郑糖反弹走势并不会持久。未来几个月重点需要关注包括我国在内的北半球产糖国的生产情况，其最终产量正是巴西开榨前那些可能发生改变的因素。因而，对于投机交易，笔者认为单边策略不可取，建议采用波段交易。

　　另外，从历史走势来看，仓单注册量高的年份，5月/9月合约价差一般会向-150点回归，例如2008年/2010年以及2014年/2018年两个时段。当前，仓单注册量高于2014年，但低于以上其它几个年份。另外，在2014/2015和2015/2016两个榨季，广西同样出台了地方临储政策。因而，从历史经验来看，未来5月/9月价差走低并向-150点回归的概率非常大。