全球铜矿年产量增速下降 供需缺口或提振铜价

　　由于担心中国经济放缓以及中美贸易和谈的不利影响，铜价较2018年6月的高点下跌了22%。（中国在去年8月份开始对从美国进口的铜征收25%的关税，并于2019年初全面禁止进口某些类型的废铜，美国是中国主要的铜供应国之一）。

　　进入2019年，铜价出现一波触底反弹。COMEX铜3月合约（代码：HGH9）自1月3日跌至最低的2.5430美元后随机反弹超过10%，达到2.8505美元。而国内沪铜走势也在达到46220元的低点后一路反弹至48740元/吨。

　　图1: 2018年6月至2019年2月15日COMEX铜价走势

　　我们认为，当前铜价已经基本“price in”此前对宏观经济放缓和中美贸易和谈的悲观预期，而从供需面看，2019年精炼铜的需求增速将超过供给，市场相对短缺将给铜价带来支撑。

　　一、电动汽车热潮下美国铜矿项目增多，但预计全球铜矿山产量增速仍将降至1.2%

　　随着特斯拉和其他电动汽车制造商争夺更多铜资源，美国铜矿项目已经悄悄从大大小小的矿商那里吸引了超过11亿美元的投资。

　　美国地质调查局的数据显示，美国将在明年之前启动四个铜矿项目，这是近10多年来新上线的第一批项目，美国各地也在进行几处铜矿扩建。美国拥有全球第五大铜矿储量。

　　但从全球铜矿数据来看，预计2019年产量增量仍将降至1.2%。根据ICSG数据，2017年全球精炼铜产量（原生+再生）达2352.3万吨，同比增加0.79%。但全球矿山铜2017年产量仅为2003.8万吨，同比下降1.57%。2018年10月举行的ICSG会议上，ICSG表示矿山铜在2017年出现下滑后，全球铜矿山产量将在2018年和2019年分别增长2%和1.2%。

　　从2018年到2020年全球没有超过18万吨的大型铜矿项目预期投产。从ICSG全球铜矿投产进度来看，除了加拿大第一量子公司的巴拿马Cobre Panama大型铜矿项目，从2018年到2020年全球没有超过18万吨的大型铜矿项目预期投产。

　　表1: 2019年全球主要大型矿山铜产量变动测算

　　全球第二大铜矿印尼Grasberg贡献2019年铜矿产量最大减项。我们梳理了2019年全球扩产规模较大的主要矿山铜产量变动。此外，全球第二大铜矿印尼Grasberg项目（目前隶属于印尼国有矿商PT Indonesia Asahan Aluminium）由于作业方式逐步从露天开采转向地下开采，2019年铜精矿产量将大幅下滑，我们预计2019年Grasberg铜产量将减少22.5万金属吨。

　　图2：全球主要铜矿投产进度表

　　二、2019年首月中国进口铜量创纪录，但仍需确认库存拐点

　　中国消耗了全球一半的铜。本周四公布的贸易数据显示，中国一月份的铜进口量大幅上升。

　　国家海关总署周四公布的数据显示，中国1月未锻轧铜及铜材进口量环比增加12%，至479,000吨。中国1月未锻轧铜及铜材进口量同比增加8.9%。

　　以目前的速度，今年精炼铜的进口量有望超过2018年创纪录的530万吨。

　　1月份，铜精矿进口量同比飙升17%，至190万吨。2019年，按年率计算，铜精矿进口可能超过2200万吨，打破去年创下的1970万吨的记录。

　　但尽管如此，我们对于消费端的确认仍需等待实际库存的确认，因接下来几周内依旧是累库时期。一般春节后的第5—6周国内库存出现拐点，我们认为当库存拐点发生的时间早于往年，再叠加现货需求强劲，才能做出市场需求复苏好于预期的判断，那么基本面才会提供铜价上涨的支持。

　　三、中美贸易谈判仍是重心

　　2019年2月14—15日，中美最高级别谈判在北京举行。从目前情况来看，直接的贸易问题有可能达成良好的解决方案，但结构性贸易问题和执行方面达成协议的难度要大很多。历史上，美国对日本、对欧洲的贸易冲突都是长期存在的。在目前全球经济增长缺少增长点的背景下，谈判的难度更大。谈判结果的明朗与否，也将给铜价带来直接影响。

　　从目前市场结构来看，COMEX铜各合约之间呈稳健的contango结构（正向市场）；而从上文供需来看，预计精炼铜的需求将以2.5%左右速度增长，供应将以1.5%左右速度增长，市场将在2019年出现短缺，这将给铜价带来约14%的上行空间。

　　目前COMEX铜价已来到近7个月低位震荡区间高点，若有效突破将可能直接出现一波上涨行情。

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