2019年开工率创新高 甲醇“回暖”之路难言乐观

　　受春节期间社会库存快速攀升影响，节后第一周甲醇期货盘面弱势下行。近日在原油、聚烯烃等相关品种走强的带领下，甲醇盘面有所企稳。市场参与者对甲醇价格下一步方向的判断存在分歧，且在不断加大。通过梳理甲醇的基本面状况，我们可以得到进一步的启示。

　　供强需弱暂难破局

　　去年11月下旬至今，甲醇装置开工率稳定保持在65%以上，显著高于往年同期水平；进入2019年开工率持续攀升，近期更是创出72.28%的历史新高。甲醇装置开工率的提升对应着甲醇产量的持续放量，国内甲醇供给水平上了个大台阶。国内甲醇对进口甲醇进一步替代，甲醇进口依赖度波动下行。

　　在供给增加的同时，受制于世界经济整体走弱和贸易摩擦，国内甲醇下游需求无明显亮点。传统下游除醋酸开工率维持高位外，其他品种开工率保持下行态势，其中甲醛开工率持续低迷，从去年11月初的40.18%降至近期的27.55%。尽管市场预期2月底兴兴能源、内蒙古久泰、青海盐湖、蒲城清洁能源等前期检修的MTO装置将恢复运营，但考虑到甲醇制烯烃装置利润较前期有较大幅度下滑，当前开工率已处于历史高位区间，MTO装置对甲醇的需求短期难以大幅提升。

　　库存累积泰山压顶

　　元旦过后，甲醇库存不断攀升，累积速度明显加快。其中，华东地区库存从年初的42.15万吨上升至当前的61.4万吨，增幅为45.7%；西北地区库存从年初的18.5万吨上升至当前的29.6万吨，增幅为60%；华南地区库存从年初的9.7万吨上升至当前的23.27万吨，增幅高达139.9%。此轮库存上涨更多是因下游需求低迷导致的被动补库，为甲醇价格带来极大的下行压力。

　　基差修复利空盘面

　　当前现货低迷，现货价格低于期货价格。从基差的往年走势看，接下来的一季度末二季度初基差倾向于波动走强，这体现了下游需求恢复从预期到事实的传导过程。这一传导过程可以有两种形式。第一种形式为，下游需求恢复预期兑现，现货价格走高带动基差走强；第二种形式为下游需求恢复不及预期，期货下行幅度大于现货带动基差走强。在当前的供大于求库存高企的态势下，后一种实现的概率较大，甲醇期货价格向下的风险明显高于现货；后一种基差走强方式有利于更好实现套期保值。

　　综上所述，甲醇自身基本面延续弱势，目前供大于求矛盾突出，库存高企持续压制价格表现，基差走强预期利空期货盘面。当前价格企稳较大概率是下跌中继，建议生产流通参与各方为所持现货头寸积极套期保值，对冲现货价格进一步下跌的风险。