重油供应偏紧和IMO2020新规或为沥青“复兴”增砖添瓦

　　一、全球原油油品分布

　　原油根据API（密度）和含硫量可以划分为不同的等级，其中API值越高，油品越轻，反之油品越重；含硫量小于1%称为甜油，大于1%则为酸油。2017年，全球原油产量占比最高的为中质高硫原油40.3%，第二为轻质低硫原油，占比19.1%。

　　全球主要的中、重质酸油生产区集中在委内瑞拉、沙特、墨西哥、加拿大以及伊拉克，根据ENI数据，2017年委内瑞拉的中质和重质酸油产量达到1780千桶/日，沙特中质酸油产量8390千桶/日，墨西哥中质和重质酸油产量1738千桶/日，加拿大重质酸油产量2050千桶/日，伊拉克重质酸油产量1265千桶/日。

　　轻油的产区主要集中于美国和西北欧地区，根据ENI数据，2017年美国轻油（含轻质甜油和轻质酸油）产量达到6221千桶/日，欧洲地区轻油（含轻质甜油和轻质酸油）产量2336千桶/日，占欧洲原油总产量的68.5%。

　　我国生产沥青的原料品种较多，主要有来自南美的马瑞原油，来自中东的沙中、沙重、科威特原油，还有海洋油、克拉玛依原油、塔河原油、辽河原油等国产原油，以及部分渣油。从油品看，这些原油多为中质、重质的酸油。从原油种类在产能中的占比来看，马瑞原油占比在47.67%左右，中东原油占比在29.71%左右，海洋油占比在10.42%左右，其他当地原油占比在12.20%左右。

　　二、轻重油价差收窄，暗藏重油供应紧缺隐患

　　一般而言，重油的价格会低于轻油的价格，这是由于炼化过程中，处理重油一般需要二次加工，例如焦化装置、加氢处理装置等，它的处理比轻油更复杂、成本更高，因此考虑炼厂额外的成本和资本投入，重油一般售价偏低，以确保炼厂可以获得裂解利润。

　　然而，自2016年以来轻重油价差的持续收窄。例如，Maya-LLS、沙重沙轻的价差，分别从2016年的-10美元/桶和-5.25美元/桶，收窄至的当前的-3美元/桶和-2.1美元/桶。价差大幅变化的原因是全球轻重油供需格局发生了变化。

　　重油供应紧张

　　一方面，OPEC减产减少了全球中、重油的供应。2017年全球中质油产量43997千桶/日，重油产量11020千桶/日，较16年分别减少918千桶/日和1千桶/日。

　　另一方面，委内瑞拉重油产量多年延续下滑，叠加委内瑞拉政府与美国政府关系恶化，也为委内瑞拉未来的石油供应蒙上阴影。2016年以前委内瑞拉原油的单月供应基本维持在2300-2400千桶/日，自2016年后委内瑞拉产量持续下滑，截至2019年1月委内瑞拉产量1106千桶/日，较16年以前减少超过50%。

　　委内瑞拉产量的持续下滑与其自身局势的动荡息息相关。早在查韦斯时代，政府为了提高社会福利、获得选民支撑，大幅提高税率、投放货币，造成国内通胀高企。2006年查韦斯宣布对委内瑞拉原油的开采和生产进行国有化，要求外资公司以合资企业形式与PDVSA合作在本国内进行开发，且该企业中PDVSA股份须达到60%，尽管该政策保护主义明显，但来自美国、中国、俄罗斯等的企业仍积极参与其中，2017年合资企业占委内瑞拉石油生产力的50%。

　　2013年马杜罗接替查韦斯成为新一任总统，在他的任内委内瑞拉国内经济加速下滑，GDP在13到18年期间下滑超过50%。同时，高企的通货膨胀，IMF预计2019年委内瑞拉通货膨胀1000000%。经济持续恶化，叠加管理不善，PDVSA经营情况恶化，资本投入下降，技术人员流失。

　　2019年委内瑞拉债务规模预计达到1500亿美元，分别在2016年出现延迟支付油服公司费用、2017年PDVSA出现了“技术性违约”情况，这一系列事件直接或间接导致外资自2017年以后逐步撤出合资企业，使得原油产量进一步减少。另一方面，特朗普政府与马杜罗政府关系持续恶化，2017年特朗普政府共发布了4项对委制裁措施，而2019年1月25日特朗普承认Juan Guaido为该国临时总统，引发马杜罗政府强烈不满，宣布与美国断交，而后美国宣布制裁马杜罗政府，再次引发市场对于委内瑞拉原油产量的担忧。

　　以美国为代表的各大经济体在过去几年的持续繁荣刺激了卡车的需求。特朗普政府加大基建投资（包括钻井、开采和运输等），带动卡车需求回升。2018年9月美国政府建设投资同比增速6.32%；卡车运输PPI自2016年持续回升，从2016年1月至2019年1月该指标同比增长超过7%，创2010年以来新高。

　　卡车需求的旺盛、美国去年遭遇极寒天气，加大了对柴油、取暖油的需求，柴油裂解价差走强。美湾地区、欧洲地区柴油裂解价差分别为25美元/桶、15美元/桶，维持历史高位。

　　美国页岩油技术革命增加了全球轻质原油的整体供应。2017年全球轻质油产量25874千桶/日，较16年增加892千桶/日。美国轻质原油产量增加，导致美国炼厂加工的原油向轻质化发展，加工原油的API从2008年的30.21升高至2017年的31.82。

　　另外，汽油裂解价差下滑至低位，美国、欧洲汽油裂解价差5美元/桶，汽油库存总量创历史新高，表明汽油整体消费偏弱，轻质油需求维持弱势。

　　三、IMO2020新规强化柴油需求

　　为保护海洋环境，推动燃油低硫化，IMO（国际海事组织）在2017年颁布法令，要求从2020年起，全球船舶所使用燃油硫含量不得超过0.5% (ECA区域将会有更严格的要求0.1%)，另外从2020年3月1日起，禁止未安装洗涤设备的船舶携带高硫燃油。我国限硫法令的实施则更先一步，自2019年1月1日起，船舶在我国沿海控制区内航行及靠岸停泊均应使用硫含量不大于0.5% m/m的船用燃油。

　　针对IMO2020新规，船运公司主要有三种应对措施：

　　1）继续使用高硫燃料，但安装脱硫装置；

　　2）使用含硫量在0.5%之下的低硫燃料油；

　　3）使用其他非石油基质的燃料，例如LNG等。

　　安装脱硫装置成本较高，普遍使用的可行性较低；当前尚不具备大规模使用LNG作为燃料的基础设施，冒然使用效果会大打折扣。因此，近期船运公司主要选择通过使用低硫燃料油实现对IMO2020新规的达标。

　　低硫燃料油的获得方法主要有两种途径：

　　1）使用轻质甜油生产燃料油，以降低成品油的硫含量；

　　2）通过二次加工装置，将低硫轻质燃油（柴油等）和高硫重质燃油按规定的比例进行混合、调质，生产出满足IMO低硫要求的成品。

　　以上两种途径，一方面会增加对甜油的需求，带来甜油价格的走强，导致甜酸油价差扩大，EIA预计以布伦特为代表的甜油价格会在2019、2020年偏强，从远期曲线看，Brent与DUBAI代表的酸油在2020年后的价差有扩大趋势；另一方面，调和加工方式会增加对柴油等馏分油的需求，考虑到当前全球馏分油需求的强劲，炼厂可能会增加馏分油产能，预计未来柴油裂解价差强劲。

　　四、全球油品结构分化对沥青的影响

　　1、重油供应偏紧导致重油价格偏强，沥青生产成本抬升

　　中长期，全球重油供应紧张，将抬升重油价格，从成本端对沥青价格产生支撑作用。

　　委内瑞拉的持续动荡将导致马瑞原油供应存在不确定性，美国的支撑会抬升其风险溢价，在短期刺激原油、沥青市场。2018年山东独立炼厂马瑞油加工量1679.88千桶/日，同比下滑0.98%。2月马瑞原油升贴水为5.0272美元/桶，环比增长2.2209美元/桶，同比增长6.1688美元/桶，马瑞贴水大幅上升，表明市场对于委内瑞拉供应偏紧的担忧。根据路透、彭博的跟踪，暂未获得我国3月委内瑞拉原油到港信息，须警惕3到4月国内马瑞油供应短缺问题。

　　从中长期看，我们认为委内瑞拉供应问题的边际影响在减弱：

　　1）若美国加强对委内瑞拉的制裁，或导致委内瑞拉寻找其他出口伙伴，占委内瑞拉出口19%印度和22%的中国或是其主要选择。普氏预测委内瑞拉未来或有500千桶/日的出口量流入印度和中国，关注我国马瑞原油进口量是否会明显增加、甚至出现过剩情况。

　　2）马瑞油供应的持续不稳定或导致炼厂选择中东中质油、加拿大重油进行替代。2018年我国进口沙特原油5673万吨，占比从年初的10.6%升高至年末的15.9%；2018年中国进口委内瑞拉原油1663.2万吨，占比从年初的4.6%下降至年末的2.6%。加拿大主产的WCS和ColdLake Blend都是重质酸油，其中Cold Lake Blend的API为21、含硫量3.75%，WCS的API为20、含硫量3.72%，马瑞油的API为16、含硫量2.46%，因此加拿大重质酸油可以作为马瑞油的替代品。2018年我国进口加拿大原油达到121.95万吨，创2014年以来新高，同比增长108%。

　　国内与国外的限硫环保政策趋严将增强市场对于柴油馏分的调和及使用需求，预计整体炼厂将加大减压渣油的二次加工装置开工率，进一步分流生产沥青产能，减少沥青产量。然而，若炼厂无法升级加工装置，或选择生产沥青。

　　另外，IMO2020新规导致韩国四大炼厂对炼化装置进行升级，同样降低沥青产量，减少国内沥青进口量。韩国四大炼厂分别为SK、GS、S-OIL和HDO，产能分别为230万/年、142万吨/年、、144万吨/年和86万吨/年，合计72%沥青用于出口。S-OIL 5月份上线RFCC（重油催化裂化），导致沥青产量下降55万吨/年；而下半年现代炼油HDO在9月上线两套焦化裂化，导致沥青产量下降40万吨/年。后期SK炼厂则计划在2020年年中投产VRDS装置，增加低硫燃料油供应。

　　总体来看，全球重油供应偏紧、IMO2020新规都将从供应端为沥青价格提供支撑，下一篇报告我们将主要关注需求端对于沥青的影响。

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担