基本面强弱转换 抛螺多矿套利可行

　　综合考虑螺纹钢和铁矿石的供需端变化，可以发现，引导此前两年螺矿比趋势性改变的因素已经发生变化。从长期来看，不排除螺矿比运行重心整体下移的可能，投资者可耐心等待沽空螺矿比的套利机会。

　　历史走势回顾

　　从螺矿比历史走势来看，以2017年为分水岭，螺矿比走势差异化明显。在2017年之前，包括现货螺矿比和期货各活跃合约螺矿比均长期运行在6以下，因而若比值达到6或以上位置，沽空螺矿比风险收益比大幅提高。然而，2017年至2018年，螺矿比上行突破此前的重要压力位，整体运行区间上移，由此前的4—6区间上移至5—9区间，波动幅度也明显加大，逢低做多螺矿比也成为近两年螺矿比交易的主要方向。

　　笔者认为，导致螺矿比运行区间和交易方向发生变化的主要原因，在于国内供给侧结构性改革，以及大气污染治理推动螺纹钢产量下降和估值中枢上移，而铁矿石在矿山不断扩产的背景下，国内生铁产量下降和废钢替代作用增强又限制了其刚性需求的释放。因此，在分析后期螺矿比走势时，主导此前螺矿比走势的因素是否发生改变成为关注点。

　　供给趋势性增加

　　自2016年我国推动供给侧结构性改革以来，供给收缩成为引导黑色金属价格走势的关键因素。具体来看，2016年，双焦供给收缩明显，引领下半年黑色上涨行情；2017年，取缔“地条钢”成为市场热点，以螺纹钢为核心的成材供给收缩引领黑色金属行情，因而螺矿比走势也发生趋势性转变。

　　然而，随着钢铁行业去产能任务逐步完成、空气质量改善，在高生产利润刺激下，钢厂尽可能提高产出，2018年螺纹钢产量明显增加。统计局数据显示，2018年我国共生产螺纹钢20961万吨，同比增加9.4%。展望中长期螺纹钢供给，虽然受到供需变化的影响，钢厂生产利润将较此前两年明显回落，但是预计中期生产利润难以出现明显亏损，所以钢厂主动减产意愿仍不强烈，再考虑到去产能任务完成、空气质量改善等因素，预计螺纹钢产量中期平稳、长期趋势性增加的概率较大。

　　铁矿石供需改善

　　目前来看，巴西矿难促使铁矿石供给收缩将成为中长期铁矿石价格运行的关注点。在矿难发生前，据相关机构预计，2019年全球矿山产量为22.46亿吨，较2018年增加3930万吨，增加量与此前对2018年的预判基本相当，其中主要增加来源为巴西，预计将增加1890万吨，Vale的S11D项目继续达产增加1000万吨。然而，巴西矿难发生后，根据Vale公告，考虑到整体4.5亿吨的产能，尤其是北部S11D的扩产达成，此次事件将影响Vale2019年度铁矿石供给量约5000万吨。考虑到此前预估2018年度Vale产量约3.89亿吨，2019年增产至4亿吨左右，目前将2019年Vale供给量下调至3.5亿吨左右，较2018年下降约3900万吨。

　　从铁矿石需求端来看，随着钢铁行业去产能任务逐步完成、空气质量改善、钢厂生产工艺提高，在钢厂生产中期仍难出现明显亏损的情况下，生铁产量保持总体平稳的概率较大。因此，在供给收缩、需求平稳的综合作用下，铁矿石供需关系将较前两年明显改善，去库存速率存在加速的可能。